現(xiàn)在一個(gè)公認(rèn)的事實(shí)，此次次債危機(jī)的爆發(fā)和惡化、迅速蔓延的重要的推動(dòng)力，原因之一，就是在英美，過(guò)去二三十年，監(jiān)管出來(lái)的，導(dǎo)致了很多風(fēng)險(xiǎn)快速累計(jì)。CDS這個(gè)東西既是一個(gè)保險(xiǎn)箱的保單，早期的時(shí)候CDS沒(méi)有人懂是什么，現(xiàn)在很多人聽說(shuō)過(guò)這個(gè)，具體是什么樣的原理不再多說(shuō)，原理跟理論上還是可以的，但是他忽略了很多細(xì)節(jié)，他這些假設(shè)條件出現(xiàn)了巨大的問(wèn)題。在這兒看，CDS由于他是非傳統(tǒng)的，因此他的交易幾乎都不在這兒，他都是在場(chǎng)外設(shè)計(jì)，剛才喬教授說(shuō)的，柜臺(tái)，柜臺(tái)是一個(gè)傳統(tǒng)概念，一對(duì)一對(duì)，可以電話、可以傳真，可以是各種方式。這種交易最大的一個(gè)特點(diǎn)就是沒(méi)有中間統(tǒng)一的清算銀行，結(jié)算機(jī)構(gòu)，也沒(méi)有監(jiān)管，因此他的對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，你跟你的買方和賣方之間沒(méi)有一個(gè)機(jī)構(gòu)，來(lái)?yè)?dān)保你的風(fēng)險(xiǎn)，在這個(gè)市場(chǎng)是沒(méi)有的。有什么可能對(duì)這個(gè)產(chǎn)生巨大的風(fēng)險(xiǎn)？你跟對(duì)手方之間是互相有一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)存在的。在這種條件下，投資者雖然主觀上需要控制風(fēng)險(xiǎn)，由于這個(gè)市場(chǎng)不透明，同時(shí)在危機(jī)爆發(fā)前的若干年中，這個(gè)市場(chǎng)的回報(bào)又是非常大。造成了對(duì)投資者的一個(gè)巨大的利益沖突，這個(gè)利益沖突導(dǎo)致原本我們認(rèn)為是成熟的理性的、保守的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)盲目投資。這是我們?cè)谶@次危機(jī)當(dāng)中看到的一個(gè)令人擔(dān)心的事。

　　我們認(rèn)為非常保守的機(jī)構(gòu)，比如象保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)都出現(xiàn)了狂熱投資的傾向。在這里面我覺(jué)得這些機(jī)構(gòu)的本身，由于種種原因，提到的幾個(gè)，也有技術(shù)上的原因，使得內(nèi)部失效。客觀上監(jiān)管機(jī)構(gòu)因?yàn)橥度胄〉臋C(jī)構(gòu)，造成了市場(chǎng)分紅的迅速累計(jì)，監(jiān)管者過(guò)于相信機(jī)構(gòu)的自我監(jiān)管，過(guò)于相信成熟的機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部的豐富體系，導(dǎo)致了一些潛在的行為而沒(méi)有證實(shí)，危機(jī)爆發(fā)了，在這個(gè)市場(chǎng)上由于缺乏統(tǒng)一透明的交易體系，使得一旦飛機(jī)在一個(gè)點(diǎn)爆發(fā)以后，就無(wú)法估計(jì)到底損失有多大？使得這個(gè)市場(chǎng)所有的人都驚慌失措，對(duì)手里的金融產(chǎn)品一下子完全喪失信心，使得這個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的危機(jī)，這是我們?cè)谶@次當(dāng)中看的非常清楚的。

　　這次倒閉之前，大家都認(rèn)為雷曼兄弟一倒，全世界的經(jīng)濟(jì)體系就完蛋，因?yàn)檫@是重要的中介商、投資商。按幾個(gè)季度算下去，雷曼兄弟一倒，全世界就倒，但是真正清算下來(lái)，損失是非常小。說(shuō)明什么？說(shuō)明市場(chǎng)透明是非常關(guān)鍵的問(wèn)題，不透明的市場(chǎng)在危機(jī)出現(xiàn)的時(shí)刻是迅速地開放危機(jī)，不論是再投資人都會(huì)出現(xiàn)恐慌、混亂，會(huì)造成市場(chǎng)局部的定價(jià)，一夜之間消失。

　　同時(shí)，金融市場(chǎng)在過(guò)去五年有兩個(gè)重要的特點(diǎn)，一體化和全球化，一體化傳統(tǒng)的股票、債券、銀行，說(shuō)不清楚一個(gè)產(chǎn)品到底是在證券上交易還是在保險(xiǎn)上交易？在我們中國(guó)也一樣，投的是保險(xiǎn)產(chǎn)品還是我們的證券投資產(chǎn)品？我們商業(yè)銀行的理財(cái)計(jì)劃到底是基金還是我們商業(yè)化的存在？全球化就是所有的市場(chǎng)連接在一起，大規(guī)模的資金的流動(dòng)，隨著信息化信息革命的時(shí)代的到來(lái)，上億的資金，上十億的基金可以在一秒鐘從一半球轉(zhuǎn)到另一半球，這種全球一體化的市場(chǎng)造成了任何一個(gè)市場(chǎng)，子市場(chǎng)，主要市場(chǎng)發(fā)生危機(jī)以后，在其他所有的市場(chǎng)上都會(huì)很快感覺(jué)到。我們還好，我們到目前為止市場(chǎng)沒(méi)有那么開放，在過(guò)去半個(gè)世紀(jì)里，金融市場(chǎng)的一體化和全球化，是造成這次危機(jī)與前面所有的危機(jī)發(fā)展模式的一個(gè)前提。如果我們還是象下世紀(jì)初那樣，美國(guó)出現(xiàn)大蕭條，象美國(guó)高科技泡沫破滅，我們也沒(méi)有過(guò)這樣的。隨著市場(chǎng)的引發(fā)，我們今天再隔岸觀望。

　　再看危機(jī)的一些啟示，技術(shù)方面的我就不講了，只講一些結(jié)論。一個(gè)重要的東西，由于這次危機(jī)爆發(fā)到現(xiàn)在，波及的范圍越來(lái)越廣，在中國(guó)也產(chǎn)生了比大家預(yù)料大的影響，越來(lái)越多的人開始談這些金融危機(jī)和美國(guó)市場(chǎng)的危機(jī)。因此好像得出這樣一個(gè)結(jié)論，在美國(guó)最近的20多年的金融創(chuàng)新是弊大于利。這是一個(gè)重大的誤區(qū)。縱觀美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史，尤其是近半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展史，金融創(chuàng)新對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的巨大損害。即使是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成了巨大的影響，使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)進(jìn)行衰退，美國(guó)仍然以5%的人口，每年產(chǎn)生全球1/4的經(jīng)濟(jì)。中國(guó)進(jìn)入了一個(gè)大國(guó)。而在這個(gè)巨大的生產(chǎn)力的背后，包含了強(qiáng)大的金融市場(chǎng)，尤其是強(qiáng)大的金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力是絕對(duì)不能忽視的，就象高科技泡沫以后，美國(guó)的高科技泡沫整個(gè)過(guò)程這樣了。所有這些高科技的領(lǐng)頭羊仍然在美國(guó)存在，我們必需看到在過(guò)去半個(gè)世紀(jì)當(dāng)中，金融創(chuàng)新對(duì)于美國(guó)金融市場(chǎng)和發(fā)展起到了巨大不可或缺的作用。