上海含稅倫敦不含稅，其中有17%增值稅問題，看到2007年以來，在2007年的時候，有一個非常好保值的趨勢，如此低的比價關系，意味著什么呢？意味著如此低的關系，像7月4號來計算，用進口來冶煉銅，一噸銅虧損五千元人民幣，大家經常聽到，現在很多冶煉廠負產品硫酸給冶煉廠帶來的收入，一噸銅就是三噸酸，因為國內外銅價格關系完全把它的利潤給吞食掉。同時三噸酸每噸三百元生產成本，我們看看冶煉廠目前加工費是每噸4.5美元加工費。但是，進口原材料配料有限，同時導致成本上漲。目前冶煉廠直接生產成本也在三千元以上。

　　為什么比較低？就是兩個市場庫存決定了，也就是上海交易所和倫敦交易所庫存比較低的時候，他們兩個庫存下降的時候價格就上漲了，在2007年7月13號，當兩市存貨比很高，可以說價格比很低，目前是什么呢？目前我們驚訝發現兩市庫存比很低，它的價格比也很低，我已經完全踢除掉人民幣匯率發生變化因素，我們認為有兩個問題可以解釋，第一全球目前銅絕對量比較低，倫敦目前是12萬噸。所以投資機構在如此低庫存條件下，投資是很強的。還有一個根本的原因雖然我們踢除到匯率已經發生變化因素，但是人民是由于其人民幣升值這是非常明確的預期，我們假定今天上海他們的關系就是1.17，我們知道相當多貿易商投機商因為人民幣升值，通過兩市關系變化帶來收益，哪怕沒有像大家預想那些變化人民幣交割，我認為他們機遇是巨大的。

　　目前冶煉廠是歷史最低的風險，雖然不是絕對最低的，但是，如果我們把加工費除以銅價格，目前是歷史上最低，在整個行業處于暴力階段，我們蛋糕切導份額是最少，利潤完全被上游企業拉走了。

　　這張圖的表現是我們所占的這樣比重，目前可以說3%都不到這樣的水平，第三點就是加工費進一步降低，以及硫的記價風險，目前中期談判當中，日本冶煉廠跟一個公司談判當中，這個公司提出了硫的問題，實際上歷史上硫也記價，造成日本冶煉廠拒絕，雖然硫表面上沒有記價，它可以通過一種方式進一步降低加工費，我們剛才看到國內冶煉廠，可以說擴張速度非常得快。我們看到目前句子成分新建礦山，它們投產預期都在推遲。

　　所以在銅金礦，還有冶煉廠博弈過程中，目前冶煉廠是比較弱勢的狀態。

　　2007年到2008年，一直到2011年，我們銅金礦供給缺口可以說達到了160萬噸的水平，目前來講，銅金礦加工費也是很難上取得，因為在澳大利亞時候我們跟他們聊，中國日本冶煉廠雖然能夠接受如此低加工費，但是印度還有其他國家冶煉廠，目前都處于控制狀態，還有很多冶煉廠，目前就是處于的這種狀態，所以加工費很難上漲。

　　最后我想給大家說一下銅價格波動的風險，這張圖表代表銅價格1901年到現在走勢，實際上我們歷史銅價上漲，是歷史第三次銅價上漲，三個銅價格上揚，代表經濟體工業化當中銅高效能、高強度接受帶來影響，第一階段二戰之后，日本歐洲這樣階段，目前如果踢出中國膨脹壓力，油價還沒有接近歷史新高狀態。

　　我們看到當銅價進入歷史高點之后，銅價表現出現象是波動非常巨大，在高位體現一個特性問題，當銅價上漲過程中國內冶廠在風險管理上，不論強與不強，它的風險都可以通過銅價上漲就有一個報復。你所存在問題是否做保值，做保值，哪怕你在期貨虧損，你在現貨也可以賺回來。一旦銅價波動情況下，就對風險管理和控制能夠提出非常高要求，我們看到雖然銅價歷史上處在一個高位，中長期來看大部分銅價都比較低迷的。羅杰斯昨天說到油，我在下面跟銅的對比關系，實際上油跟銅，雖然都作為商品，它們是有本質區別，油存量就是這么多，你的糧食每年可以漲出來它在一個特定點，銅是不一樣，實際上銅并沒有發生根本性化學變化或者歷史變化，或者變成核心產品，它仍然以各種方式存在于社會上，而且銅回收率可以說接近100%，我們大家社會存量銅越來越多，對社會上有色金屬壓力逐漸體現出來如果中國消費微觀層面變化，終端企業的消費降低，代表長期基本面的變化，作為整個銅的金屬從長期來看，尤其國內人民幣標價也是一個不錯的機會。謝謝大家！