以上就是我們對四個行業的需求量進行的比較粗略的判斷，對于重型行業，我們還面臨的風險因素，實際上投資也是比較類似的，目前信貸緊縮宏觀調控，然后原材料成本上漲，在原材料成本上漲，它的專家能力跟一般的轉價能力可能更強一些。另外一個就是主要重型機械企業都在進行產能擴張，未來可能面臨產業過剩的一個風險，但從目前主要的企業定單來看，我們認為至少在2010年以前，這個風險應該不是很大。重型機械行業目前上市公司當中，我們關注是比較典型的裝備企業，我們國家排在國內前三的企業，我們認為它們訂單還是比較飽滿了，2009年基本上能夠達到它的計劃，另外它的的潛力比較大，新業務設備2009年都能夠上量，它的競爭水平已經達到出口水平，它的出口潛力也是比較大的。同時它對成本上漲，通過提價基本轉價。目前，華銳有兩個項目，如果2008年能夠順利建稱，2009年投產它的產品，就是供電的配套，根據華銳的訂單，我們認為華銳的產品需求是有保證的，目前主要取決于它的項目是否投產順利。另外還有半年時間大型設備安裝調試過程當中，還是有不確定性，所以根據目前它的2008年業績，我們認為世界上相對于投產項目，帶來業績增長有一定預期，目前估值水平給它建議是石油，以上就是我對機械行業的總體分析，包括上市公司做了一個簡單的分析。謝謝大家！

　　下面有請我們汽車行業分析師給大家匯報。

　　李孟滔：大家早上好，我們汽車行業比較困難。就像綿羊一樣的孩子一樣，大家聽了已經痛苦，昨天我聽講話的時候，有兩句話給我們不少啟發，賺錢以后我們要開車旅行，大家賺錢買車，咱們不買汽車股，買汽車也還是要聽我下面介紹，只要股票便宜，我們仍然有價值的可以買，市場預期很差的時候，我想分析一下是不是行業里面絕對價值非常低，股票可以讓我們放心去買。

　　我最關心的問題，就是現在汽車股市能不能去買？回答這個問題兩方面分析，一個現有股價還有現有行業狀況，是不是把我們所擔心油價反映出來了；第二這些風險影響負面風險，它是短期還是長期，我的關注未來幾個月當中，整個上市公司銷量還有業績修正，都是新一輪修正，經過這一輪修正，我覺得整個行業會進入相對比較差低點，第二我們認為整個汽車行業沒有飽和條件下，我們認為我們所擔心風險都是短期的。

　　我們還要分析一下短期行業有變革的一些公司，我們重點看好中國重汽，首先我們看一下今年銷量情況，前五個月汽車銷量同比增長19%，乘用車17.4%，商用車28.6%，這是高價上漲，還有地震這么多不利因素的影響下，這樣的增長水平還是讓人比較滿意。另外我們企業集團平均收入增長26，利潤總額增長37.4%，所以整個行業還不至于向大家想象那么糟糕，現在市場主要擔心有三個問題，第一就是成本壓力，第二就是高通脹，第三是油價的影響，現在來看看這些風險，是不是開始影響我們這個行業，第一通脹和財富效應，大家知道2007年很多人炒股賺很多錢，所以大家可以看到1.6以上，排量中高檔轎車遠遠高于這個水平，但是這個行業出現了很明顯變化，我們看到，在去年增長比較快中，高檔轎車在今年增速出現明顯大幅的下滑。其中20以下轎車連續兩個月出現負增長，所以我認為高增長包括財富效應消失，已經把行業里面不正常泡沫需求擠壓掉了，尤其最近兩個可以看到很多東西，剩下這些需求，我認為不少行業不是靠股票賺錢的，這個需求對行業正常需求，我認為這個風險在逐漸釋放過程中，而且未來不用過分擔心出現惡化的問題。

　　第二就是成本壓力問題，實際上整個汽車板塊的下跌，實際上就是由成本鋼價上漲所導致，所有研究員反復計算企業毛利率是多少，這個是我們非常擔心問題。但其實股價對這個反映是最為充分的，因為在一季度所有研究員都把汽車股調整了，而且調整的原因主要是鋼材成本。另外我們關注的是，實際上重點企業平均毛利率并沒有我們現象的那樣出現下滑，尤其第四個月，淡月毛利率比上月提高0.7個百分點，比同期提高0.2個百分點，我想這個有兩方面原因，第一所有商用車都調整了價格，第二我們在此前分析報告也指出過，鋼材價格上漲，對于一些中高檔轎車影響非常少的，像本田一輛一千多塊錢，這種中高檔轎車財務數據占權重比較大。第三，我們是不是把成本問題過于擔心，是不是汽車產業通過規模上漲，可以分擔一部分成本壓力，或者這個行業沒有現象那么糟糕。所有汽車答案，在未來八月份上市公司中報以后，這個風險會看的非常清楚，未來這個風險逐步釋放出來，第三個風險就是成本油問題，我在這上來放了兩張圖，一個2008年，歐洲、歐美國家增長速度，我們可以看到國外市場，因為它的價格開放的，所以油價上漲直接影響汽車銷量，其中最慘就是美國下降8%，英國也下降4%，歐洲很多國家下降幅度5%到20不等，發展中國家印度市場也是下降了14%左右。

　　資本市場對油價沖擊，已經反映到汽車板塊汽車估值上面，歐洲平均值1倍左右，目前有9倍我想有原因美國福特都掙扎，我們還有16%掙扎，我們企業按30%幾個增加，我想給予一定價值完全有道理。

　　隨著6月2號成品油上調，我們在7月8號，可以逐漸看到油價對汽車行業風險，這個也是逐漸釋放當中，而且我們這次參加例會里面，消費者對油價敏感程度從2004年以來，逐漸下降的，隨著大家收入上升，這次油價比如說漲一千塊錢，我們測算下來每個月增加一千塊錢，對于這種高收入人群來說，這樣是可以接受的。香港小排量汽車沒有上漲，高油價反而處于下降趨勢。實際上油價真正影響把一批它的成本，處于臨界狀態成為稍微上升一百到二百，就影響它的生活質量的這樣一部分人群，這部分人群用1.0排量左右。對于我們企業主要賺錢八萬塊錢排量1.4以上這類轎車，我認為它的需求不會受到多大影響。

　　下面牽扯到的問題，就是這幾方面因素究竟會導致這個行業多長時期內低迷，有很多人認為是行業拐點，我當時不是這樣認為的，我和美國比較一下，最關鍵差別美國在1960年已經達到飽和了，所以銷量始終一年好一年壞以周期需求為主，油價需求扼殺很多需求的，美國家庭都有一輛、兩輛車，上漲以后可以需求計劃。油價上漲不會完全扼殺到這種事情，推遲到3到4個月，當大家對心靈負面安全取消掉以后，大家還會購買這個轎車，所以我認為需求會被延遲并不會扼殺掉。行業在地步能夠持續多長時間，如果沒有達到飽和我認為這種影響僅僅就是三到六個月周期，到了周期大家看到整個行業回暖跡象。

　　看到汽車飽和程度，我想乘用車我們不用過多介紹，很多人研究GDP，還有人均收入增長，包括保有量的市場，我相信我們國家乘用車市場沒有達到飽和狀態。

　　第二點，就是在商業車里面，我們認為大中型客車是最高，為什么這么說呢，其實重汽收費影響是什么，平均每輛重卡成本能力，一就是原來需要一輛，現在需要兩輛，我們原來需求一輛，現在需求兩輛，這也是我們看到今年重卡需求量32萬輛，所以我們和別人是有很多不同的地方，我認為重卡不會出現明顯下滑，明年會達到60萬的水平，而且O3的影響僅僅一個季度如果判斷沒有錯誤，8月份回暖現象，據我們了解7月份下滑速度沒有大家現象那么恐怖，這個問題我們以后會談到。

　　客車大家注意一下，如果我們增強長途客車的話你會貫徹到，除了五一、十一高峰之外，客車承載率是比較低，大概40%到60%左右，從客車這么多年銷量多動，我們看得出來，它也是市場飽和規律也是一年好一年壞，去年我們客車增長20%，今年速度明顯出現了下滑，而且這兩年增量，主要貢獻的公交客車，在奧運會的更新周期以后需求會出現明顯萎縮，而且我們把2007年踢掉出口以后，國內增長非常緩慢，整個行業增長9%，多數企業增長速度不是放緩就是緩慢，所以我們覺得大中型客車是比較高。

　　所以，說有上面兩點判斷，未來幾個月行業有一個最差的情況，我們在地步持續周期三到六個月，有這兩點我們可以滿足，所以按照這種方法去篩選，我們篩選一個上汽，一個夏利，大家感覺上汽行業龍頭，夏利是一個非常濫的公司。但是我們為什么一直關注夏利呢，這是持有30%股權。今年這么差。豐田增長接近80%，未來豐田一定會成為中國轎車產業紅頭企業，所以夏利有仍然需要解決的問題，一個就是虧損，要給我們一個明確預期未來得到有效遏制，第二就是豐田利潤，一定釋放出來，增長我們在最近調研中已經得到答案，已經可以翻一下我們報道，夏利主要虧損它的發動機是豐田發動機。

　　這個問題會在2001年上半年隨著自己發動機投產得到解決，第二個問題就是，為什么全球成本能力，豐田它的單車利用率比不上上海通用。我們最后一次調研調查到豐田有一個很奇怪政策，它所有新車投入才買，卡拉OK車投入20個億，也就是我們可以做一個很大膽的預測，明年下半年三季度開始，豐田會釋放出一個驚人業績，這是完全可以，所以這兩點只要夏利有一個邊際，我們是可以買這家公司的。

　　第二個策略就是短期行業有哪些變革呢？就是市場體系化，我們認為中汽會成為切換中國的受益者，我簡單介紹一下廢氣排放，還有一氧化碳顆粒和淡化化合物，其中最難控制的就是顆粒和氮氧化合物，這是在柴油機排放當中最難解決的問題，你降低一個氣體，另外有害氣體就會提高，這是截然相反的兩個對立矛盾，在正常情況下，我們知道，目前高壓泵系統在歐洲六號排放，而且這產能非常足夠的，所以正常情況下確實會賺到很多錢，一旦油品水的含量非常高，對它的影響還是很大，而且壞了以后，維修起來是非常麻煩。到時候行業數據會證明我們的觀點。

　　所以我們認為根據我們調研了解，大概今年上半年到明年下半年，一年左右時間，各個企業都會像雨后春筍一樣冒出來，大家盡快加緊時間公告。這樣在大中型客車拿到一定份額，大家絕對不會搶占八九十的市場。

　　謝謝大家！

　　下面由我們的煤炭專家為大家進行煤炭行業的簡單介紹。

　　樊利亞：各位上午好我！我是陜西焦煤集團，煤炭銷售總公司市場戰略研究中心的樊利亞。這是我的通訊地址。

　　練焦煤市場的走勢和價格的分析，我們一直在這方面工作，我們判斷是練焦煤市場的工序關系，將持續趨緊，結構性矛盾依然突出，優質的焦煤、肥煤總體要偏緊，練焦煤價格受供需關系，國內外煤炭差價以及煤炭與焦炭鋼鐵的比價關系影響，將出現波動。

　　這個依據主要有兩個方面：一個需求增長幅度高于供給增長幅度，這幾年從2000年以來中國鋼鐵產業是飛速的發展，鋼鐵和焦炭這兩個增長的特別快，焦炭產量2000年從1億到去年的3.3億噸，鋼鐵從1.26億噸到了4.89億噸，平均增幅都很高。

　　今年一季度，或者說今年1到5月份，咱們中國的焦炭、鋼鐵產量都增長在10%左右，粗鋼產量9.7%焦炭產量在10%左右，但是煤炭產量實實在在地說，可能是煉焦煤產量同比增長幅度很小，目前的缺口應該大致在800到1000萬噸之間，這個數字怎么來的？也就是一個禮拜的庫存量，目前庫存量3到4點，合理庫存是10到15天。所以目前的缺口就是這個量，國家統計局發布的1到5月份，全國的煤炭產量，是同比增長了15.9%，總產量是10.13億噸，這個數字和我們的煤炭需求數字，可能有一些很大的出入，中國的煤炭需求應該是同比增長在10%左右，煤炭產業增長了15.9%，這里面應該有很大的誤差，誤差在哪？從現在市場就能看出來，因為中國的現在煤炭缺口，應該是五千萬噸左右，但是中國的需求電力是12%左右，焦炭煉焦煤需求增長10%左右，建材也是10%左右。所以，中國的消費增量應該在11%左右，而煤炭增長15.9%這個數字，還導致中國煤炭緊缺，缺口在五千萬噸，這個數字是的誤差明顯很大。五千萬噸缺口是怎么來的？也就是中國所有消費行業的一個禮拜的庫存，一天是500萬噸的需求，煉焦煤的需求應該是在80萬到100萬，所以要分析這個數據就是，今年的煤炭增長15.9%肯定是沒有的，應該中國煤炭今年實際增長量在10%以下，因為剛才的需求和供給已經說明了。

　　去年的關鍵數據，我們想在21.5億噸煤炭當中，可能有3億噸煤炭沒有統計進去，就是消費量去年達到了28億噸。所以今年的煤炭增長，有的地方應該是負增長，以山西為例。山西去年外報6.3億噸產量，實際上我們測算已經將近8億噸。去年山西省出省的公路鐵路出口銷量是5.4億噸，山西省內的需求出口是2.54億萬噸左右，8山西焦炭產量是1億噸，消費了煉焦煤應該是1.4億噸，山西的火電裝機容量是三千多萬千瓦，它的消費量應該八千萬噸左右，還有其他工業加起來應該是一億。再和其他的農業，所以是2.5億加5.4應該是7.9億。如果這樣算下來將近8億噸，報出來煤炭產量6.3億噸，將近1.6、1.7億的誤差，今年我們統計的比較真實一點，就是煤炭增長15.9%和煤炭需求10%左右的誤差，導致全國煤炭空前緊張的一個主要原因。

　　煉焦煤的價格今年基本上翻了一番，翻了一番主要因素就是供給的增長，低于尋求的增長，這個缺口到目前為止，我們估計已經達到了800到1000萬噸，這個一千萬噸怎么來的？主要是由于山西地方煤礦減產，導致減產的原因，大家都知道，就是地方小煤礦的安全整頓，這里確切說不是小煤礦整頓，應該就是非法煤礦的關閉。去年全國的焦炭產量將近3.3億噸，消耗的煉焦煤是4億噸左右，4億噸其中有2億噸是在山西生產的，山西兩億噸其中里面至少有70%以上是通過小煤礦生產出來的，小煤礦生產出來占1.6億多萬噸左右，大礦我們重點煤礦，也就是30來萬左右，兩億噸精煤，1.6億噸精煤里面，應該是有很大力量是由于非法煤礦生產的，這里面我要再研究一個數據，山西煉焦煤產能到底多大？陜西的產煤主產區，主要集中在太原等幾個市，這五個市的地方煤礦總得煉焦煤總產能我，就是原煤的總產能應該在兩億噸。

　　如果原煤全部產出來成煉焦煤，按60%計算，也就是充其量1.2億噸的水平，1.2億噸和1.6億噸這里面差4000萬。所以說，山西2008年以前的很多煤炭產量主要是非法煤礦產出來的。從去年開始打擊非法小煤礦開始，這種情況越來越少。隨著政府力度的增大，打擊力度的增大，這部分煤炭應該會在不遠的將來消失。因為這是屬于非法盜采，屬于偷盜的行為。所以煉焦煤的產量超常規已經難以為繼了。

　　對今后的煉焦煤市場的一個趨勢判斷；我們基于這種情況判斷，應該是在未來的兩三年之內，煉焦煤市場應該從趨緊走向一個平衡，在未來兩三年以后才能達到一個真正的平衡。為什么呢？今年大家看到形勢很清楚了，今年不會放松，到年底肯定持續緊張，我們判斷金銀缺口一千萬噸，煉焦煤應該保持在未來三四千不會增加的，今年的總體水平到明年，明年供求關系如果不發生太大變化，比如說我們鋼鐵產量增長不會負增長，或者保持低速增長情況，對于煉焦煤來說還是增長的，如果明年判斷鋼鐵產量5%增長，2001年2010年也在5%增長情況下，這兩年中國鋼鐵產業總量要增長1億噸，10%就是五千萬噸，今年10%大家基本能夠看到，各個專家也好、各個鋼鐵老總也好，1到5月份9.7%，一季度增長慢，二季度高一點，9.7接近10%基本上能夠對了，今年增長需求三千萬噸，明年增長2500萬，后年增長2000萬，到一年一年需求比去年增長一千萬噸，如果達到平衡，就是2007年要補上2008年缺口將近一千萬噸。

　　意思是說，到2010年煤炭供給，至少要增加八千萬噸才達到基本的平衡，就是所有的用戶，所有鋼鐵廠焦化廠達到合理供給要增加八千萬噸，這個假設前提就是中國的鋼鐵產量，2009年2010年增長5%的這個假設，如果說要低的話，就可以往下推，但是煉焦煤供給的增量在哪里？我們現在也是很光顧，我們現在一直調研增長在哪里？我們一直沒有找到，據我們了解，全國重點煤礦、煤炭、煉焦煤產量的增幅，每年只能以10%左右的增幅在增長。也就是每年能增長一千五百到一千六百的產量，我們所有加起來的重點煤礦，今年1到5月份它們實際增長也就是10%左右。有的人說，內蒙可能會有一些增長，中國從蒙古國進口了兩百萬噸，它的水資源缺乏沒法比的，原煤充其量200萬噸，如果多一點去年進口600萬噸，再進口澳大利亞巴西，進口幾百萬噸這個是估計量，再下來就是山西了，山西小煤窯現在是什么情況？我把我了解的情況跟各匯報匯報，山西現在實施的是資源整合，這個整合時間成本會很高，我們看到煤礦資源整合建設周期是一致的，這是時間上，還有一個政策配套時間也要幾個月，政策配套以后，我們大礦和小煤礦，還有地方談判超過時間也要很長時間，再加上咱們資源整合真正的實施，就是建設周期，這個應該是在兩三年之內。所以，我們判斷要真正煉焦煤資源整合完成以后，煉焦煤供求平衡這個時間點，應該會是在兩三年以后了。

　　價格是會因國內國際煤價的價差，還有國內煤炭、焦炭、鋼鐵的性價比或者比價的變動。目前煉焦煤價格300美金，目前的煉焦煤現售價格已經超過400美金，焦炭已經超過200美金，國際價格已經基本上超過三千塊錢，這個比較是什么呢？如果煉焦煤價格和焦炭的比是怎么比的？我們初步測算，就是如果留給焦化廠三百塊錢加工費還有合理利潤，一噸焦炭三百萬元加工費和合理利潤，按現在目前賣3050到3100的價格，它的煤炭成本應該是在2750元到2800之間，如果說1.4億噸煤炭練一噸焦的話，它的成本要兩千塊錢，兩千塊錢里面應該是主焦煤的配煤對比應該50%，其他配煤占35%，這樣主焦煤和陪煤，我們算應該在2300左右，配煤價格低一點，主焦煤應該達到兩千塊錢左右，這就是他入爐的成本，目前現在的價格什么價格？目前價格華東地區可能出發點價，1800左右，到場1900，山西地方也是2000左右，重點煤礦我們看1500左右。這是焦炭和煤炭的比價關系，鋼鐵和焦炭煤炭比價關系也是一樣，因為重點焦炭鋼價，它的用煤成本比較低，測算是20%以下，國內國際價格剛才也比了。

　　山西焦煤集團大家不太清楚，給大家簡單介紹一下，山西焦煤集團是中國焦煤企業，也是亞洲最大煉焦煤企業，是世界的第二。我們剛剛確定了新的發展戰略，就是“32255”，2007年到2010年產能達到1.5億噸，這主要是整合小煤礦。OK，就匯報這兒了，如果大家有什么問題咱們會后一起交流。謝謝！

　　萬友林：大家下午好我是國金證券萬友林，下面我跟大家匯報一下。

　　首先大家知道2007年造紙行業出臺兩個新的政策，第一環保政策，第二新的產業政策，我認為這兩個政策對我們造紙行業有深遠影響，環保政策加快落后產能淘汰，新的產業政策加強了未來發展的產業指導性意見，我們認為兩個政策指導下造紙行業進入一個整合的時期，在這個時期落后產能逐漸被淘汰，新的產能不斷的釋放，這樣使得整個行業經營效率不斷提高從而提高整個行業經營水平，這是我們比較長期的看法。

　　第二、我們認為盈利比較高，長期過程中，而且2009年我們認為這個波動將會實現。

　　第三、我們認為這個行業在2009年會出現波動因素，是我們對于子行業基本面，我們認為2009年造紙行業基本面關系將出現分化，結合以上相應觀點我們對未來造紙行業投資建議，是未來增長外援增長，因此我們選擇外援增長比較明確的企業，有些企業目前下跌很多，但是我們認為它們的競爭比較良好，目前來看已經出現比較便宜。

　　還有我們在未來整個行業基本面，可能會出現一個好轉的一些企業，他們的基本面將會操作我們原來的預期，這樣我們推薦“華泰”，下面我們對幾個觀點做闡述，第一我們長期以來看，是比較高的階段，我們看一下2007年以來整個造紙行業表現，在過去一年里造紙行業紙價和成本上漲階段，對于紙價上漲我們看到，總體行業不斷提高，整個行業毛利率在2007年和2008年提高，行業競爭率達到行業歷史最高水平，而公司絕大多數上市公司毛利率明顯提升，因此我們目前來看整個造紙行業是屬于盈利比較好的階段。

　　而且我們認為這個好的階段將繼續持續，為什么這么說。我們認為在1996年以前整個造紙行業規模比較小規模非常分散，這個行業競爭區域性，還有低水平競爭特點，但是在這個行業，整個造紙行業盈利比較好，1997年，實際上我們國家對造紙行業出現了一個環保風暴，但是力度比較小，在那次以后，1997年到2001年造紙行業出現比較大企業，基本就是在這一段時間不斷做大，做大它們規模得到了相當優勢，但是在這個時期，對于造紙行業大型和小型企業，它們存在一些實質性不平衡，不平等主要體現在環保上面，大的企業環保成本相對比較高小的，企業由于監管不嚴，它的環保比較少，大的企業環保對沖在這階段體現出來，大家競爭比較強，競爭度比較低，整個行業盈利能力比較低，我們把第三個階段劃分為2007年，這個劃分期就是2007年兩個政策的實施，這兩個政策的實施將會改變，第二個階段，大型企業和小型企業環保方面的不平等，兩個政府如果加強強化實施，在未來小型企業環保成本相應得到削弱，這樣大型企業在它們運行前提下，他們競爭不斷提高，從而得到更多市場份額。因此在這一階段，小型企業加速淘汰大型企業擴大市場在淘汰新的潛能當中，整個行業盈利水平比較高的階段，我們為什么把他放到2015年，我們假設在一個政策的制約以及市場過程中，可能出現兩到三個周期，如果假如我們環保政策比較嚴，我們時間會縮短，我們把第四階段2010年以后，我們認為這個造紙行業進入相對比較成熟時期，在這個時期大家規模得到提高，整個造紙行業由于產品的同時性存在，行業競爭比較激烈，這個時候造紙行業盈利水平回升平均水平。

　　我們立足于第三階段開始，在這個階段，整個行業盈利率應該是處于比較高的位置；

　　第二，我們認為整個造紙行業盈利能力比較高一段時間，主要在于國家新的治污和產業政策的規定，我們看到國家產業政策目標，2000年以前是76萬，76萬噸排放，國家產業采取三種措施，它將減少COD排放，我們根據這兩個數據進行推算，如果說完成76萬噸COD排放的話，那么造紙行業在2000年到2010年，整個產量的增長將是17.52%。

　　如果這個按照90萬噸排放的話，將是17.52的增長，如果兩個14萬噸彈性也是形成一個產量，那2000年到2010年整個造紙行業增長0.38%，我們覺得這個階段整個產量增長7%到9.38%之間，過去五年整個造紙行業消費增長平均消費12%，閾值相比在未來行業競爭逐漸好轉。

　　因此長期來看，我們造紙行業處于盈利比較高的階段，但是我們剛才也將，2009年我們認為造紙行業將出現一個波動，出現波動原因我們分為兩點，第一很明顯就是2007年以來固定資產投資出現加速，加速背后整個造紙行業利潤提高，我們可以看到造紙行業工業平均的比較，我們可以看到，造紙行業的盈利能力已經超過工業平均，相信在盈利提高的同時，會有資本，從而不斷增加固定資產投資，這將對未來造紙行業出現一些壓力。

　　第二，我們認為行業在2009年會出現一些增速，主要我們2009年行業盈利能力，以及行業的測算，并以2008年做一個比較，在經營比較之前，我們介紹一下，我們對這個比較的一些基本的假設，我們假設當中用一些材料還有銷量的增效，在原材料假設里面，2008年我們假設原材料成本增長14.5%，銷量的增長是12%，均價的增長是15%，目前來看這個假設還是比較合理。2009年我們假設原材料增長3.3%，銷量增長上是12%，均價增長是4%，在這樣假設前提下，我們看一下整個行業未來得盈利情況，在2008年我們造紙行業凈利潤，我們測算將同比比2008年增長62%，它的凈利潤將達到4.8%，遠遠高于2007年的水平，而2009年整個行業凈利潤，將同比目前增長20%左右，但是行業的凈利率是5.04%，還是高于2008年。這是我們在4%均價前提下，但是實際情況怎么樣？這是我們對價格做敏感性的分析，在做敏感性分析之后，認為整個行業應該4%到5%之間，相對2008年4.8%可能出現下滑，第二個行業增速可能在2%以下，這是我們對2009年行業競爭增速，還有凈利潤判斷。

　　因此我們覺得2009年行業盈利能力，在同期來看還是比較高，但是與2008年相比將出現下滑的階段。

　　我們做出這個結論以后，關注的角度，實際上就是對于未來紙價的假設，未來紙價在我們假設前提下，實際上認為在未來3.3%成本增長的情況下，未來的紙價也是增長3%到4%，實際上如果成本不高，我們假設股價上漲已經是不太可能的。我們在做出這個判斷主要是對紙行業的基本面判斷，我們通過幾個主要紙行業的判斷，我們認為未來紙行業價格很難再提高。下面我們對幾個紙行業進行供求關系的分析。

　　第一個我們看一下文化紙，文化紙我們認為價格還會有上漲空間，有關文化紙規模比較小，做比較精細土地比較困難，因此我們2008年作為一個情況，現在價格上漲反映行業的景氣，我們看未來整個文化紙產業情況，我們看到2007年下半年開始，整個文化紙的產量由于國家的影響，導致產能的關閉，從2007年下半年起算，如果新的產能能夠填補這部分市場及，至少需要到2009年，因此到2009年之前，這個市場還是處于供求關系比較好的狀態，因此我們認為文化紙在未來還是有上漲的空間。

　　第二看看銅板紙，我們對銅板紙判斷是比較樂觀的，因為我們認為釋放壓力還是比較少，從我們今年價格運營價格銅板價上漲幅度比較大，因為我們銅板紙存在一定的優勢，大量出口使得我們銅板紙產能和消費比較平衡。

　　我們再觀察一下未來銅板紙產能釋放情況，我們看目前生產420萬噸銅板紙，在2009年下半年新增產能只有12萬噸，相對于420萬噸產量而言，12萬噸及的增量，我們相信是應該很容易消化的，因此我們認為在2009年下半年，新的產能釋放以前，整個銅板紙壓力非常小，所以我對它的判斷還是比較樂觀。

　　新聞紙，新聞紙我們認為它的基本面是堡壘，新聞紙是近幾年來，行業認為，出現問題比較低迷的階段，低迷的原因主要是新聞紙產能非常大，實際我們統計過，剩產能的確比較大，因為我們做了一個示范，2008年現在新聞紙釋放產能是470萬噸，它的有效產能530萬噸，因此整個新聞紙還有過剩產能，未來過分產能會不會釋放，將是對新聞紙行業一個比較過渡關注方面，我們認為新聞紙過剩產能釋放，我們認為它的可能性比較少，做出這個理由有兩點，在開通難度比較大。第二原因我們認為每個原料供應的緊張，使得哪些停產產能要獲得燃料難度非常大，因此兩點原因是我們未來新聞紙過渡產能之中，從而本行業逐漸好轉。第四、白沙紙：白沙紙我們認為是比較好的階段，現在我們認為白沙紙產能是釋放階段，目前250萬噸消費量，在未來2008年將會出現80萬噸左右的產能釋放，占到30%，因此我們認為白卡紙會出現一定壓力。

　　以上是我們對主要紙種基本面的判斷，在基本面判斷我們對紙種價格做一個預測，我們認為銅板紙價格基本上維持一個階段，而新聞紙還有書刊紙價格，將會出現上漲還有上漲空間，這就是我們對主要幾種判斷，有這樣幾種價格判斷，也構成我們對整個行業2009年出現波動的一個8支撐。因此，我們對2009年造紙行業的運行所說觀點，長期來看，造紙行業是屬于一個盈利比較高的企業，但是短期2009年整個行業會出現一些波動，這就是對造紙行業的未來一些看法。謝謝大家！

　　下面請范向鵬做報告。

　　范向鵬：大家好，我們先看內部市場，我們分析一下，這是權證發現歷史趨線，我們看政府和權證漲幅比例以及發行的分析，這是為什么？就是為我們下一輪迎來上漲之后及，該買大寫權證機會，我們通過分析得到兩個結論，一個單邊市場上漲，我們發現越往后漲幅是越大，因為單邊上漲，政府上漲已經提高了，和后發權證它的上漲是比較高的，還有一個權證選擇一些階梯性權證，因為我們分析過它跟比重不相關，我們看到深度加內，深度加外。

　　我們這個表就是現在權證的估值水平，我們看到前面幾個權證，它在發行政府100%以上，而它的很高，權證上汽權證，上市以后達到67%，所以這種深度價格權證，我們是不建議大家投資的，什么時候？我們要適合關注，比如說最近發行國電權證，它的發信時間還有600多天，還有政府這段時間6%左右，所以我們建議大家關注一些最近發行的，因為最近發行大的股票市場比較接近的，如果你在大盤六千點發行，就是六千點認購，如果股市進一步下跌，它下跌水平會有評價，而且它也快到期了，2009年它的加價水平是零或者1%左右。

　　我們已經公布，分布公司還沒有發行，如果三個月和6個月發行，這個時候它的價就是三個月，六個月的股價，這個時候權證可以獲得非常高收益，大家發現它的份額大約股票投資份額，尤其發現它的份額11億份，而股票8.3億，如果你把權證全部買齊，其實權證上升給你帶來幾倍的收益。

　　下面我們注意講一下，我們大概在四個月香港窩輪，最近出到現在，因為內地投資形成一種單邊選擇，所以在全場下跌，單邊選擇是慘重的，我先講一下我們這個軟件和電信、網通的一個實例。

　　我們回過頭看我們統計學數據發現很奇怪現象，就是成交金額變成所有權證的金額，網通1.82倍聯通是五倍，但是我們發現，它們認購權證出現了下降，它成交量增加并沒有造成持倉量的增加，我們可以發現網通的主要集中在六月，聯通也是六月，而電信要平均一點。這樣得出什么結論？我們停盤的時候，三個權證認購交易量，主要是T+0，所以這就代表了符合復牌，現在可以演試一下我們自己四個月編成的潤間，這個其實是一些網絡上都有功能，我們可以把你看好股票、看好權證放在自選市里面，你可以雙擊把它打開，包括一些股票價格多少錢等等，還有結構量，通過結構量走勢大家可以看到，如果當時一個政府下跌過程中，但是認證、權證上升的時候，實際上大家看好未來，還有我們要做就是期權，當你這個權證是找到期權，找到期權市場對沖，你對期權更有利，其實我們這里面關注到期權市場，其實我們期權四個月，這里面有期權撥付亮點，我們知道權證持有人，我們賺的權證錢，而不是政府，所以當你挑選比較好的權證，你會發現比較好權證，因為你會比較誰上漲更強一點。

　　這是我們基本的功能，權證統計，我覺得是對一些窩輪高手比較有用，因為窩輪高手自己選窩輪，我們能夠看到所有認股權證變化，我們認購權證的變化，我這里面除了變化，還有市值的變化，其實大家可以對解釋權證持有人的看法，除了總的統計，我們還分布權證也就是把權證分為八段，通過每一段它持有的市值多少，可以看出權證持有人對它中期看好，或者短期看好。我們在跟多看盤軟件沒有提供數據的，我們在這里提供了所有數據。然后大家知道，我們也討論流動性的問題，這些里面權證總市值概念，這個權證總市值是多少？這樣給資金量比較大的參考，有些人我喜歡4個月所有權證，我涉及目標價格，比如說目標價是26塊錢，我設30塊錢，大家可以搜索一下，在這個階段里面，我們選擇好權證，如果你投資它，目標價格三塊錢，結算收益率、你的投資收益率是多少，而同時我們也大概可以算出來，這是認購大家認估也沒有問題，因為我們知道在權證對沖，比如說你看好一種股票，你可以同時去做，比如說你看空一個試驗，其實我們可以出來三個認購，還有一個認估。這是鴛鴦股功能，其實香港很多權證，因為它是屬于供應商，它的價格雖然條款一樣價格也區別，我們這里面選出來條款一樣，價格不一樣的權證出來。

　　這個就是我們的軟件組裝，其實我們一直在思考就是衍生品研究員職責，大家對我們衍生品職責的規定。因為近年以來，香港市場確實比較嚴峻，它職責我們應該跟宏觀策略師行業分析師溝通，還有一個我們覺得在客戶選好品種方面我們給客戶選擇產品。還有我們挖掘一些內地市場交易規則，因為我們不希望，大家都知道風險逃離，我們希望比如說，原來一種規則研究一種規則漏洞，下面我們研究一下估值期貨中國。我報告就這些，謝謝大家！