毛振華：王教授給我節約了兩分鐘，謝謝。他給我們講了兩個觀點，一個是說你不能就事論事，第二不能胡子眉毛一把抓，還要分別的說清楚，這是宏觀經濟學研究方面方法論的東西。同時我也注意到了，他在反對提高利率。下面請聶慶平先生，他曾經擔任過中國證監會最早證券市場的管理者和光大銀行的總經理，有請。

　　中國

    聶慶平：各位早上好，也感謝毛振華所長。我非常同意這個報告有非常精彩的結論，尤其是亮點是財富結構加進到這個當中去。剛才王國剛教授做了一個非常精彩的演講。我講一個觀點，當前的宏觀經濟研究要注意抓住泡沫經濟的特點來展開宏觀經濟的研究。

　　泡沫經濟不一定是泡沫經濟危機，任何一個國家在經濟轉型和起飛的過程中，都有泡沫經濟的過程。泡沫經濟的過程，也是這個國家經濟起飛和崛起的過程。應該說，我們國家目前正處于泡沫經濟形成的時期。你可以看到，臺灣從1985年開始形成泡沫經濟，到1987年結束。日本從1982年到1989年泡沫經濟。都經歷了

　　泡沫經濟有一個什么樣的特點呢？在于第一個泡沫經濟形成過程當中會有一個從封閉型的經濟向外向型經濟轉變的過程。分析這個經濟政策和經濟形式的時候不能簡單的只考慮我們現有的經濟部門的變量，還要考慮外部的變量。比如說資本的自由化，國際資本的流動，貿易需求的影響等。在我們分析外部經濟的時候這是一個很大的原因。由于宏觀經濟的影響，這些都會發生大改變。甚至導致傳統的行為和手段都不一定有效。

　　泡沫經濟的第二個特征大家要注意，在這個過程中，資產的架構一定是在上漲。也就是說，你也可以理解為理性的資產價格重估所導致的價格上漲。也可以理解有投機性的因素和未來預期，這個事實是一定會發生的。這兩個不同的因素就決定了我們分析當前的宏觀經濟必須要考慮泡沫經濟的特征來進行分析和研究。

　　對中國會不會出現泡沫經濟的危機和看法，剛才王國剛教授談到了，為什么統計數據加起來我們就不行，連續5次提高存款準備金利率等，各種價格都在漲。這是一個泡沫經濟的兩個特點決定的。是一個資產架構不斷翻番的過程，也是外部因素不斷推動形成的。下一步分析中國宏觀經濟要基于三點問題的研究：

　　1、泡沫經濟會不會形成危機，一定要注意真實的經濟增長率，這個非常重要。一旦在外部經濟需求失衡的情況下，需求預警的時候，是要發生經濟危機的，可以看日本的情況。為了推動日本經濟的增長，實現了信貸的背離計劃，大量的產能過剩，一旦國際貿易需求改變，日本發生了泡沫經濟危機。上個世紀80年代末到90年代東亞的經濟危機，也是一樣的道理。后來被中國替代，它的產品無法出口。對中國的經濟是不是會產生產能過剩，在當前的這種經濟高增速的情況下，只要是你坐在那里傻子都能掙錢的產業約束下，是可以產生產能過剩的，這可能會形成泡沫經濟。

　　2、貿易平衡在整個經濟結構中的作用。貿易的影響是分析我們整個宏觀經濟能不能保持持續發展的一個很重要的因素，當然我們現在貿易結構是不是說一定順差特別大，外匯儲備不斷增加，就是一個好的貿易結構？不一定。美國現在的這種情況下，每天需要有80恩億美元的國際資本的流入才能保持收支平衡。你并不能說他有這么大的貿易利差就是一個不健康的經濟和不成熟的經濟，恰好是一個成熟經濟的體現，你現在貿易的結構是發展中經濟的表現，而且是一種不成熟經濟的表現。

　　3、在泡沫經濟的轉型期間，要特別重視對國際資本流動以及和國際資本流動相關聯的匯率利率指數的協調和開放、改革措施。

　　這也是對保持宏觀經濟平衡重要的方面。這一塊涉及到整個收入平衡的問題。國際資本的大量流入，會不斷的推高股價、房價，如果不合理的控制好國際資本流動，就很難避免金融危機的發生。

　　謝謝大家。