南方都市報(bào)首屆“金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高端峰會(huì)”6月23日召開(kāi)。新浪財(cái)經(jīng)視頻直播本次會(huì)議。以下為23日上午實(shí)錄。

　　金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高峰論壇

　　周偉：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來(lái)賓，女士們、先生們，大家上午好！很高興大家能夠出席南方都市報(bào)首屆“金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高端峰會(huì)”。我們知道，中國(guó)股票市場(chǎng)自2005年下半年以來(lái)，以前所未有的速度竄升，在今年5月29日上證指數(shù)更是創(chuàng)出4335點(diǎn)歷史新高，但在隨后短短幾天之內(nèi)卻迅速下跌20%。經(jīng)過(guò)反彈之后，昨天再現(xiàn)黑色星期五，這是繼1994年和2001年以來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)的第三次大震蕩。那么在這次大震蕩之后，中國(guó)資本市場(chǎng)又將走向何方？這正是我們今天聚在這里所要探討的問(wèn)題。

　　此次高端峰會(huì)由南方都市報(bào)和廣東證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)主辦，招商銀行聯(lián)合主辦以及中國(guó)聯(lián)通有限公司廣東分公司協(xié)辦。同時(shí)，高端峰會(huì)也得到了南方日?qǐng)?bào)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、廣東衛(wèi)視、南方電視臺(tái)、廣州電視臺(tái)、南方網(wǎng)、奧一網(wǎng)、新浪網(wǎng)、和訊網(wǎng)的大力支持。

　　現(xiàn)在，請(qǐng)?jiān)试S我介紹出席本次高峰論壇的嘉賓：

　　招商銀行副行長(zhǎng)唐志宏先生；

　　中國(guó)人民銀行廣州分行副行長(zhǎng)徐諾金博士；

　　招商證券副總裁張郁平先生；

　　中國(guó)聯(lián)通有限公司廣東分公司副總經(jīng)理張國(guó)新先生；

　　廣東證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)閻衛(wèi)星先生；

　　廣東金融學(xué)院研究中心主任陸磊博士；

　　招商銀行廣州分行行長(zhǎng)王s h u c h a n g 先生；

　　招商銀行總行零售銀行部副總經(jīng)理袁丹旭先生；

　　中國(guó)聯(lián)通有限公司廣東分公司C網(wǎng)經(jīng)營(yíng)部總監(jiān)王峰先生；

　　中國(guó)聯(lián)通有限公司廣州分公司副總經(jīng)理孫艷芳女士；

　　下面介紹出席本次論壇南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)的主要領(lǐng)導(dǎo)：

　　南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)管委員主任、南方日?qǐng)?bào)社社長(zhǎng)楊興鋒先生；

　　南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)管委會(huì)副主任、編輯委員會(huì)副總編輯江藝平女士；

　　南方都市報(bào)執(zhí)行總編輯莊慎之先生；

　　南方都市報(bào)副總編輯宋繁銀先生。

　　另外，出席此次高峰論壇的嘉賓還有來(lái)自國(guó)內(nèi)各大知名證券公司，基金公司、期貨公司以及投資公司的領(lǐng)導(dǎo)和專家，在這里我就不一一介紹了，讓我們用熱烈的掌聲歡迎各位嘉賓的光臨！

　　首先，我們有請(qǐng)南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)管委員主任、南方日?qǐng)?bào)社社長(zhǎng)楊興鋒先生為本次高端峰會(huì)致辭，有請(qǐng)楊社長(zhǎng)。

　　南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)管委員主任、南方日?qǐng)?bào)社社長(zhǎng)楊興鋒：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓、朋友們、大家上午好！在中國(guó)資本市場(chǎng)備受關(guān)注的今天，金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高端峰會(huì)在此隆重舉行，這是適逢其時(shí)的資本市場(chǎng)高端峰會(huì)，金融界的大家云集于此，我謹(jǐn)代表南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)對(duì)各位領(lǐng)導(dǎo)、嘉賓和朋友們的光臨表示衷心的感謝和誠(chéng)摯的問(wèn)候。

　　在座各位都很清楚，從2005年下半年開(kāi)始，中國(guó)的股市迎來(lái)了十幾年看見(jiàn)的大牛市，滬綜指從900多點(diǎn)一路上升到目前的4300點(diǎn)左右，資本市場(chǎng)面臨著空前的發(fā)展機(jī)遇，經(jīng)過(guò)兩年多的上漲之后，盡管大家都就中國(guó)資本市場(chǎng)的常年格局達(dá)到了共識(shí)，但對(duì)短中期的走勢(shì)卻產(chǎn)生了極大的分歧，尤其是印花稅提高以來(lái)，中國(guó)的股市一直維持著正當(dāng)?shù)淖邉?shì)，股市將往何處去，在正當(dāng)?shù)母窬窒聭?yīng)該如何遵循投資，這是每一位投資者最為關(guān)心的話題。今天南方都市報(bào)攜手廣東證券期貨協(xié)會(huì)、招商銀行和中國(guó)聯(lián)通邀請(qǐng)國(guó)內(nèi)最權(quán)威的專家和最資深的業(yè)內(nèi)人士，為投資者釋疑解惑，我們將聽(tīng)到智者的聲音。

　　南方都市報(bào)秉承辦中國(guó)最好的報(bào)紙的理念，為讀者提供最具價(jià)值的資訊，金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式將是南方都市報(bào)每日財(cái)經(jīng)新聞版面最大的延伸，它將為讀者以業(yè)內(nèi)最權(quán)威的專家提供面對(duì)面的互動(dòng)平臺(tái)，這將是一個(gè)開(kāi)放的、專業(yè)的、高端的財(cái)經(jīng)論壇。在這里，我要感謝廣東證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)人民銀行廣州分行、招商銀行、中國(guó)聯(lián)通廣東分公司、廣東金融學(xué)院各大專業(yè)機(jī)構(gòu)等單位對(duì)南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)的大力支持，感謝社會(huì)各界朋友對(duì)南方都市報(bào)品牌的認(rèn)可和忠誠(chéng)。最后，我代表南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)預(yù)祝本次論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高端峰會(huì)圓滿成功。

　　周偉：感謝楊社長(zhǎng)熱情洋溢的致辭，下面有請(qǐng)主辦方之一的廣東證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)閻衛(wèi)星會(huì)長(zhǎng)致辭。有請(qǐng)！

　　廣東證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)閻衛(wèi)星：各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來(lái)賓，女士們、先生們，上午好！非常高興今天能參加高峰論壇，在這里與大家共同探討我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的大趨勢(shì)，我謹(jǐn)代表廣東證券期貨業(yè)對(duì)本次論壇的舉辦表示熱烈的祝賀。同時(shí)，祝南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)蒸蒸日上、再創(chuàng)輝煌，也祝在座的各位萬(wàn)事如意！

　　廣東證券期貨業(yè)作為與證券市場(chǎng)共同成長(zhǎng)的自主組織，見(jiàn)證了市場(chǎng)發(fā)展的全過(guò)程，十六年來(lái)我國(guó)資本市場(chǎng)從發(fā)展到壯大，經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨，廣大投資者也經(jīng)歷了從大牛市到大熊市，再到牛市的洗禮和考驗(yàn)，個(gè)中很難用文字形容。今天的資本市場(chǎng)不能與以前相比，特別是股權(quán)分置改革以后，市場(chǎng)發(fā)生了歷史性的重大轉(zhuǎn)折，向真正的資本市場(chǎng)邁進(jìn)了一大步。其資源優(yōu)化配置功能已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。近兩年，我國(guó)股市出現(xiàn)了大幅的上漲行情，剛才南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)的老總也講到了，這個(gè)行情的出現(xiàn)除了與股權(quán)分置改革，股票市場(chǎng)的機(jī)制性制度變革和人民幣升值這兩個(gè)因素有密謀關(guān)系之外，也與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)向好，我國(guó)證券市場(chǎng)有發(fā)展?jié)摿γ芮邢嚓P(guān)。雖然指數(shù)處于高位，可能出現(xiàn)大幅度的震蕩行情，但是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)，我國(guó)股市將處于快速發(fā)展階段，我們可以從發(fā)展股票市場(chǎng)發(fā)展壯闊的幾個(gè)指標(biāo)分析一下。

　　一方面，從目前開(kāi)戶數(shù)股市的發(fā)展空間，從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況看，英國(guó)的股民人數(shù)占總?cè)丝诘?3%，美國(guó)25%，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在1989年底股票開(kāi)戶數(shù)達(dá)到了500萬(wàn)，達(dá)到總?cè)丝诘?5%，深滬兩市開(kāi)戶數(shù)剛過(guò)一億，因?yàn)榛�本上一人兩戶，總的開(kāi)戶數(shù)是5000多萬(wàn)人，只占全國(guó)城鎮(zhèn)人口數(shù)量的10%，與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相比，我國(guó)的股市有很大的增長(zhǎng)空間。

　　第二個(gè)方面，從股票市值和居民存款看，日本股票市值低于居民存款余額，美國(guó)1999年股票市值超過(guò)居民存款余額的五倍，中國(guó)目前滬深股市總市值18萬(wàn)億，為居民存款余額的1.2倍。從以上數(shù)據(jù)看，我們深滬股票市場(chǎng)的總的空間非常大。

　　第三個(gè)方面，從居民市場(chǎng)的構(gòu)成看股票市場(chǎng)的發(fā)展空間。這里面第一個(gè)方面是居民的金融市場(chǎng)占GDP的比重。美國(guó)是318%，日本303%，德國(guó)190%，中國(guó)目前只有124%。另外，居民金融資產(chǎn)中證券資產(chǎn)的比重，美國(guó)是50%，日本是14%，德國(guó)33%，中國(guó)只有19%。從以上這些數(shù)據(jù)看，我國(guó)居民的金融資產(chǎn)占GDP的比重比較低，如果要達(dá)到發(fā)達(dá)國(guó)家的水平還有一定的增長(zhǎng)空間。我國(guó)居民的金融資產(chǎn)中，證券類資產(chǎn)占的比重比較低，甚至低于比較保守的德國(guó)水平。

　　第四個(gè)方面，從證券化率看股票市場(chǎng)的發(fā)展空間。目前發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)這一比值是100%左右，最高的時(shí)候達(dá)到150%，我們只有18萬(wàn)億，與2006年20萬(wàn)億GDP總量非常接近。股票市值接近了GDP百分之百的數(shù)字，接近發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的水平，其實(shí)這也是當(dāng)前股市泡沫的依據(jù)之一，也是導(dǎo)致股市震蕩的主要原因，反映深滬股票市場(chǎng)發(fā)展非常快。

　　從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，股票市場(chǎng)的市值往往隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展逐漸擴(kuò)大，從中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，股票發(fā)展的空間主要取決于經(jīng)濟(jì)實(shí)力，我國(guó)金融體系的資產(chǎn)存量，居民存款是15萬(wàn)億，股市的擴(kuò)容沉積能力強(qiáng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)即將進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，大量的資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入金融證券市場(chǎng)，證券市場(chǎng)大繁榮的序幕已經(jīng)離開(kāi)，未來(lái)幾年將是我們證券市場(chǎng)的黃金時(shí)期。大家應(yīng)該看到，任何事物的發(fā)展都不是一帆風(fēng)順的，各位參與主體要認(rèn)清發(fā)展的大趨勢(shì)，要警惕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，牢牢把握市場(chǎng)脈搏，始終把控制風(fēng)險(xiǎn)放在第一位。

　　周偉：接下來(lái)有請(qǐng)南方都市報(bào)執(zhí)行總編輯莊慎之先生為我們介紹本次金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高峰論壇，有請(qǐng)莊總。

　　南方都市報(bào)執(zhí)行總編輯莊慎之：尊敬的各位領(lǐng)導(dǎo)、各位嘉賓，各位朋友，大家上午好，歡迎大家今天在百忙之中光臨金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高峰論壇，在此，我謹(jǐn)代表南方都市報(bào)及報(bào)系對(duì)各位的到來(lái)表示衷心的感謝。

　　一直以來(lái)，南方都市報(bào)致力于辦中國(guó)最好的報(bào)紙，而南方都市報(bào)的財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道也一向領(lǐng)先于同城甚至華南，乃至全國(guó)的綜合媒體，甚至不遜于全國(guó)性的財(cái)經(jīng)媒體。從6月18日開(kāi)始，每日財(cái)經(jīng)擴(kuò)為每天8版，為廣大的投資者傳播最新鮮熱辣的市場(chǎng)信息，最具洞察力的信息，讓你每天獲得最有力的腦力支持，在波動(dòng)的市場(chǎng)中找到自己的康莊大道。

　　財(cái)經(jīng)論壇是南方都市報(bào)親歷打造的新品牌，是南都向負(fù)責(zé)任的報(bào)紙轉(zhuǎn)型，提升自身財(cái)經(jīng)專業(yè)形象的平臺(tái)。在民眾財(cái)富日益增長(zhǎng)的今天，我們有權(quán)利要求更好的配置資源，讓財(cái)富保值增值。將壟斷資源公開(kāi)化，讓普通群眾傾聽(tīng)到不同的聲音。在十年一遇的大牛市中，如何把握市場(chǎng)的脈搏，股神巴非特有他的看法，市場(chǎng)人士有自己獨(dú)特的觀點(diǎn)，正是這些有爭(zhēng)論的聲音幫助我們更好地理解這個(gè)變幻莫測(cè)的市場(chǎng)。

　　今天我們邀請(qǐng)了央行廣州分行的領(lǐng)導(dǎo)、著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家、知名的券商、資深專業(yè)人士，對(duì)目前的資本市場(chǎng)做一次高峰論劍，相信大家可以從他們獨(dú)到精辟的話語(yǔ)中了解資本市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)在規(guī)律。本次論壇由南方都市報(bào)，廣東證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)作為主辦單位，招商銀行聯(lián)合主辦，中國(guó)聯(lián)通協(xié)辦，是廣東地區(qū)迄今為止規(guī)模最大，層次最高的盛會(huì)。金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高峰論壇將為大家構(gòu)筑一個(gè)平臺(tái)，讓理性的聲音可以傳播，資本市場(chǎng)健康發(fā)展，股民的財(cái)富日漸增長(zhǎng)。而從即日開(kāi)始，南方都市報(bào)將陸續(xù)推出金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高峰論壇系列專訪，涵蓋保險(xiǎn)理財(cái)投資等領(lǐng)域，其中大型論壇不少于6次，小型論壇不少于14次，我們邀請(qǐng)最著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，最資深的行內(nèi)專家，最傳奇的私募經(jīng)理，力爭(zhēng)將金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高峰論壇打造成華南地區(qū)首屈一指的論壇。

　　我特別感謝本次論壇的合作伙伴，廣東證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)、招商銀行、中國(guó)聯(lián)通公司以及各界的支持。最后，為了感謝各位朋友的光臨，協(xié)辦單位中國(guó)聯(lián)通特地準(zhǔn)備了抽獎(jiǎng)活動(dòng)，憑門票的附卷抽出六位手機(jī)大獎(jiǎng)。再次感謝各位的光臨，預(yù)祝金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高峰論壇圓滿結(jié)束。

　　周偉：接下來(lái)有請(qǐng)高端峰會(huì)聯(lián)合主辦方，招商銀行副行長(zhǎng)唐志宏先生致詞，有請(qǐng)！

　　招商銀行副行長(zhǎng)唐志宏：大家上午好！今天我們?cè)谶@里舉辦金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高端峰會(huì)，作為聯(lián)合主辦方，招商銀行歡迎大家的到來(lái)，也感謝大家對(duì)招商銀行一貫的支持！

　　大家可能都知道一本書，或者看過(guò)一本書叫《世界是平的》，這本書告訴了我們近20多年來(lái)，世界上最重要的兩個(gè)變化，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)體系的全球化，一個(gè)是生產(chǎn)的信息化。和世界的整個(gè)變化相聯(lián)系在一起，中國(guó)20多年來(lái)也產(chǎn)生了非常巨大的變化，就是改革開(kāi)放。在改革開(kāi)放中，中國(guó)不僅繼續(xù)推動(dòng)著工業(yè)革命，并且從上世紀(jì)的90年代開(kāi)始，推動(dòng)了一場(chǎng)非常深刻的金融革命。

　　他給我們帶來(lái)了什么變化？使得我們社會(huì)的財(cái)富急劇的增加，使社會(huì)財(cái)富能夠自由流動(dòng)，使社會(huì)財(cái)富資本化，使得我們能夠贏得更多的財(cái)富，并且在財(cái)富的流動(dòng)和財(cái)富的資本化的過(guò)程中創(chuàng)造更多的財(cái)富。所以，我們看到了廣大客戶金融需求的巨大變化。廣大客戶到銀行再也不僅僅是存款和取款，而是要求銀行，要求整個(gè)中國(guó)金融業(yè)提供能使自己的財(cái)富流動(dòng)起來(lái)，能使自己的財(cái)富創(chuàng)造更多的財(cái)富的資本化的產(chǎn)品。所以大家看到，近幾年銀行除了過(guò)去大家所熟悉的儲(chǔ)蓄所以外，還賣理財(cái)產(chǎn)品，賣基金，同時(shí)也在賣保險(xiǎn)。為什么？這是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和改革，使廣大的人民群眾的財(cái)富產(chǎn)生了急劇的增長(zhǎng)，并且使他有了創(chuàng)造新的財(cái)富更好的機(jī)制，就是資本化，資本市場(chǎng)的出現(xiàn)。作為招商銀行，當(dāng)然愿意在這種變化之中無(wú)論是作為推動(dòng)者還是參與者，都能夠貢獻(xiàn)出自己的一份力量。所以早在四年前，招商銀行就推出了自己的服務(wù)，就是為了幫助大家贏得財(cái)富，創(chuàng)造財(cái)富。當(dāng)南方都市報(bào)要舉辦財(cái)金論壇的時(shí)候，招商銀行非常高興作為聯(lián)合主辦方，和南方都市報(bào)為大家舉行連續(xù)幾十期的論壇。

　　我們都知道，財(cái)富、財(cái)富的資本化，在資本化中創(chuàng)造更多的財(cái)富，對(duì)中國(guó)的百姓來(lái)講，雖然不是太久遠(yuǎn)的事情，但是確確實(shí)實(shí)我們經(jīng)驗(yàn)不豐富。如何培育出這樣的市場(chǎng)，如何在市場(chǎng)中我們既能贏得財(cái)富，又能防范風(fēng)險(xiǎn)，如何在贏得財(cái)富的過(guò)程中創(chuàng)造一個(gè)成熟的市場(chǎng)，培育出成熟的投資者。無(wú)論作為投資者，還是作為資本市場(chǎng)的參與者，我們都有責(zé)任來(lái)完成這一歷史的使命。所以招商銀行非常高興舉辦這個(gè)論壇，并且一直支持這個(gè)論壇，希望這個(gè)論壇能夠?yàn)榇蠹曳治鲑Y本市場(chǎng)的熱點(diǎn)，分析資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，分析政策變動(dòng)的走向，分析投資的技巧，使得大家能夠贏得財(cái)富。

　　招商銀行愿意和大家一起，在我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和變革之中，分享財(cái)富，也愿意和大家在分享財(cái)富的過(guò)程中分享大家的喜怒哀樂(lè)，謝謝大家！

　　周偉：唐行長(zhǎng)說(shuō)的比較多的是“變”，由此我想到招商銀行的廣告詞“招商銀行因您而變”。我們現(xiàn)在有請(qǐng)中國(guó)聯(lián)通廣東分公司的副總經(jīng)理張國(guó)新先生致詞，有請(qǐng)張總！

　　中國(guó)聯(lián)通有限公司廣東分公司副總經(jīng)理張國(guó)新：女士們、先生們，各位來(lái)賓、各位朋友，上午好！今天大家齊聚這里，共同見(jiàn)證金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式暨中國(guó)資本市場(chǎng)高峰論壇的啟動(dòng)儀式，我謹(jǐn)代表中國(guó)聯(lián)通廣東分公司對(duì)論壇的啟動(dòng)表示熱烈的祝賀！

　　一直以來(lái)，中國(guó)聯(lián)通以建立社會(huì)責(zé)任型的企業(yè)為已任，致力于把先進(jìn)的通信技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，為廣大的客戶和社會(huì)各界創(chuàng)造價(jià)值。下午要介紹的掌上股市就是中國(guó)聯(lián)通利用目前中國(guó)最先進(jìn)的CDMA技術(shù)與中國(guó)最具增長(zhǎng)性的資本市場(chǎng)的一個(gè)有機(jī)結(jié)合的產(chǎn)品，也是通信業(yè)與證券業(yè)的資源整合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的典范，為廣大的投資者提供一個(gè)安全可靠、方便快捷的全新的交易方式，為投資者體現(xiàn)和分享技術(shù)和中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的成果。我們將進(jìn)一步整合通信資源，不斷的把優(yōu)良的通信技術(shù)為廣大的股民提供更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。

　　廣東聯(lián)通協(xié)辦本次高端峰會(huì)，旨在為金融業(yè)的精英們搭建一個(gè)創(chuàng)造財(cái)富的平臺(tái)，最后我衷心地祝愿本次論壇取得圓滿成功，也祝愿各位投資者能夠得到良好的收益，謝謝大家！

　　周偉：我想大家都期待下午的一個(gè)非常精彩的時(shí)刻，就是抽獎(jiǎng)。下面我們要見(jiàn)證今天非常難忘的時(shí)刻，就是金葵花·南都財(cái)金論壇啟動(dòng)儀式正式開(kāi)始，請(qǐng)各位領(lǐng)導(dǎo)和嘉賓上臺(tái)啟動(dòng)金球！有請(qǐng)：

　　南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)管委員主任、南方日?qǐng)?bào)社社長(zhǎng)楊興鋒先生；

　　招商銀行副行長(zhǎng)唐志宏先生；

　　南方報(bào)業(yè)傳媒集團(tuán)管委會(huì)副主任、編輯委員會(huì)副總編輯江藝平女生；

　　中國(guó)聯(lián)通有限公司廣東分公司副總經(jīng)理張國(guó)新先生；

　　南方都市報(bào)執(zhí)行總編輯莊慎之先生；

　　(啟動(dòng)儀式)

　　周偉：我們看到金葵花南都財(cái)金論壇正式啟動(dòng)了，希望論壇越辦越好，圓滿成功！

　　我們的金葵花·南都財(cái)經(jīng)論壇正式開(kāi)始，下面進(jìn)行第一場(chǎng)嘉賓演講。6月13日，溫家寶總理提出，當(dāng)前要堅(jiān)持實(shí)施穩(wěn)健的財(cái)政政策合乎貨幣政策，這是我國(guó)首次提出穩(wěn)中適度從緊的貨幣傾向，大盤也是猶豫不前，究竟怎么理解溫家寶總理提出的貨幣政策穩(wěn)中適度從緊，下面有請(qǐng)中國(guó)人民銀行廣州分行副行長(zhǎng)徐諾金博士為我們釋疑。有請(qǐng)！

　　中國(guó)人民銀行廣州分行副行長(zhǎng)徐諾金：各位代表上午好！很高興有這個(gè)機(jī)會(huì)跟大家交流貨幣政策與資本市場(chǎng)的關(guān)系問(wèn)題。在530財(cái)政推出印花稅之后，大家宏觀經(jīng)濟(jì)政策出現(xiàn)了前所未有的關(guān)注，在財(cái)政出臺(tái)政策以前，人民銀行多次采取政策，但是大家無(wú)動(dòng)于衷，逆政策潮流而動(dòng)。財(cái)政政策大家仁者見(jiàn)仁、智者見(jiàn)智，我覺(jué)得政策應(yīng)該出臺(tái)，但是對(duì)于出臺(tái)的方式，我跟大家一樣，也覺(jué)得有一些問(wèn)題。問(wèn)題在哪里？有偷襲的味道，不講誠(chéng)信的味道。因?yàn)樽鳛楹暧^調(diào)控部門，首先要有信譽(yù)，現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的，就是想宏觀決策部門的政策能夠跟公眾進(jìn)行溝通，講究政策的一致性。如果不一致，政策就產(chǎn)生相反的效果或者過(guò)度的效果。這是我說(shuō)財(cái)政政策的某些方面存在問(wèn)題，但是確確實(shí)實(shí)起到了意想不到的效果。甚至超出了預(yù)計(jì)的效果，達(dá)到了目的。是什么呢？希望大家理智，主要宏觀經(jīng)濟(jì)政策，注意調(diào)控部門的政策導(dǎo)向。所以今年我站在這里，借財(cái)政部門效果的余音，來(lái)講貨幣政策三個(gè)方面的問(wèn)題。我脫離PPT講這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)橹唤o我20分鐘。我講三個(gè)方面的問(wèn)題：

　　第一，中央銀行需要關(guān)注資產(chǎn)戰(zhàn)略，需要關(guān)注資本市場(chǎng)。

　　第二，當(dāng)前的商品市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)決定了我們國(guó)家在近期內(nèi)是從緊的，從緊的趨勢(shì)不會(huì)改變。

　　第三，講大家關(guān)心的問(wèn)題，貨幣政策未來(lái)走勢(shì)將會(huì)在資本市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？

　　第一個(gè)方面的問(wèn)題，中央銀行需要關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格，為什么？中央銀行有兩大體制，一個(gè)是貨幣政策，第二是金融穩(wěn)定。所謂貨幣政策，關(guān)心的是三個(gè)方面的問(wèn)題：

　　第一個(gè)是物價(jià)問(wèn)題，保持整個(gè)人民幣幣值的穩(wěn)定。什么叫人民幣幣值？我們這里都是專家學(xué)者，后面有一些是我們的客戶，人民幣幣值就是拿這些錢去市場(chǎng)上買，今年買那么多東西，明年也買那么多東西，就是幣值一樣。

　　我們要保持一定的速度，如果沒(méi)有一定的速度就沒(méi)有一定的財(cái)政收入，沒(méi)有一定的就業(yè)水平，社會(huì)就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。

　　第三要保證貨幣信貸的穩(wěn)定增長(zhǎng)，不能過(guò)高也不能過(guò)低。什么叫金融穩(wěn)定？就是我們要保持銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司，以及其他的信托公司等非銀行的金融機(jī)構(gòu)，保持機(jī)構(gòu)體系的健康運(yùn)作，不能出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，不能出現(xiàn)恐慌的問(wèn)題，不能出現(xiàn)連鎖的倒閉，這就叫做金融穩(wěn)定。為了完成這個(gè)目標(biāo)，中央銀行需要關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要是三大類：一個(gè)大類是價(jià)格指標(biāo)，這是我們觀察的價(jià)格指標(biāo)。要達(dá)到前面說(shuō)的目標(biāo)，要有觀察指標(biāo)，觀察實(shí)際運(yùn)行情況跟目標(biāo)差距多大，要通過(guò)指標(biāo)觀測(cè)。價(jià)格指標(biāo)里面大概分為三類：第一類跟居民日常生活非常密切的零售物價(jià)指標(biāo)，比如CPI指數(shù)3.4%這個(gè)指標(biāo)也是物價(jià)指標(biāo)；第二是批發(fā)物價(jià)指標(biāo)，為什么要關(guān)注批發(fā)物價(jià)指標(biāo)，我們從生產(chǎn)產(chǎn)品到銷售產(chǎn)品，代表生產(chǎn)資料的價(jià)格；第三是我們的貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率以及貨幣信貸規(guī)模的增長(zhǎng)情況。要關(guān)注這些指標(biāo)。

　　我們中央銀行為了達(dá)到自己的目標(biāo)，肯定有一些調(diào)控工具，調(diào)控工具包括了匯率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、中央銀行票據(jù)、國(guó)庫(kù)券的買賣等指標(biāo)，中央銀行要達(dá)到目標(biāo)，需要有這樣的手段。為什么我們要關(guān)注資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格、股票市場(chǎng)的價(jià)格等等的指數(shù)？為什么中央銀行要關(guān)注資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格呢？因?yàn)橘Y產(chǎn)的運(yùn)作跟部門的運(yùn)作有很大的影響，影響主要反應(yīng)幾個(gè)方面：

　　第一個(gè)方面，如果資產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)分地增長(zhǎng)、膨脹，就會(huì)引起實(shí)際上的資金過(guò)分地往資產(chǎn)市場(chǎng)流動(dòng)，可能導(dǎo)致實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門投資不足，虛擬經(jīng)濟(jì)部門資金供給過(guò)度。現(xiàn)在小姐都想買股票、出租車司機(jī)也想買股票，這就有問(wèn)題了。儲(chǔ)蓄都跑向股票，這就產(chǎn)生很大的問(wèn)題。虛擬經(jīng)濟(jì)部門價(jià)格過(guò)分的膨脹，就會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的增長(zhǎng)，整個(gè)社會(huì)就會(huì)產(chǎn)生泡沫。什么叫泡沫？我這次在中山一個(gè)餐館里面吃飯，我就想什么是對(duì)泡沫最好的解釋。面球那么大，但核心的面團(tuán)只有這么大，里面的面相當(dāng)于公司的核心資產(chǎn)，外面包的皮怎么樣弄起來(lái)，就是師傅攪來(lái)攪去就產(chǎn)生了很大的洞。股票市場(chǎng)也是這樣，連續(xù)的漲。如果一天能賺那么多錢，出租車司機(jī)還愿意開(kāi)車嗎？到這個(gè)時(shí)候會(huì)沒(méi)有泡沫嗎？什么叫泡沫，沒(méi)有客觀的標(biāo)準(zhǔn)。我們可以告訴你，價(jià)格和基本面的實(shí)際價(jià)格過(guò)分偏離，那就是泡沫。本來(lái)蘋果只是5塊錢/斤，如果現(xiàn)在炒到15塊錢/斤就不值得了。

　　第二個(gè)方面，虛擬經(jīng)濟(jì)部門過(guò)分的膨脹會(huì)影響金融體系的安全。資本市場(chǎng)過(guò)分膨脹肯定會(huì)影響銀行負(fù)債的穩(wěn)定性，會(huì)產(chǎn)生問(wèn)題，影響到金融安全。面團(tuán)球滾得太厲害肯定要破的，皮承受不了里面的壓力肯定要破，一旦破了，雖然股民的風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，真到有很多人跳樓的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。個(gè)人消費(fèi)信貸進(jìn)入股市，還有有些企業(yè)進(jìn)入了股市，如果股市一崩盤就產(chǎn)生連鎖的效應(yīng)。任何一個(gè)國(guó)家，宏觀調(diào)控部門都會(huì)關(guān)心資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格。所以為什么中央銀行關(guān)注資產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格，這是有道理的，因?yàn)橛绊憣?shí)體經(jīng)濟(jì)部門，影響金融的安全，甚至影響社會(huì)的穩(wěn)定。

　　第二個(gè)方面的意思，當(dāng)前的實(shí)體運(yùn)行走勢(shì)決定了中央銀行整個(gè)走勢(shì)是從緊的。反映了商品價(jià)格問(wèn)題，從五月份公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，商品的價(jià)格，我們的PPI指數(shù)、CPI指數(shù)都超出了警戒線。實(shí)際上在調(diào)控操作的時(shí)候有一個(gè)心理線，或者是實(shí)際操作還是有目標(biāo)線。我今天是以所謂的專家身份來(lái)跟大家講，不代表官方意見(jiàn)，也不代表人民總行的意見(jiàn)。價(jià)格我們有一個(gè)指標(biāo)線，就是底線，大概是1%左右，如果低于1%，我們會(huì)覺(jué)得經(jīng)濟(jì)不能往下走，如果高于3%，基本上就比較緊密了。大概有這樣實(shí)際的預(yù)計(jì)操作線。到五月份為止，CPI是3.4%，這主要是豬肉價(jià)格的增長(zhǎng)，對(duì)整個(gè)通貨膨脹沒(méi)有較大的影響。但是CPI指數(shù)在上漲，超過(guò)了去年同期的指數(shù)，比去年同期上漲了5.9%。這是我們說(shuō)的商品價(jià)格。從資本市場(chǎng)價(jià)格來(lái)看，大家知道股價(jià)從去年以來(lái)，平均翻了兩倍到三倍。就是我們的A股市場(chǎng)。市盈率的指數(shù)達(dá)到了5000多倍，市盈率是不是現(xiàn)在投資1塊錢，5000年之后才賺回來(lái)。從市盈率的情況，從股票指數(shù)習(xí)慣發(fā)展的價(jià)值來(lái)看，當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)確確實(shí)實(shí)處于比較令人擔(dān)心的時(shí)期，豬肉價(jià)格的上漲或者其他肉類價(jià)格的上漲不會(huì)對(duì)通貨膨脹產(chǎn)生影響。但是現(xiàn)在擔(dān)心的是，現(xiàn)在的投資過(guò)熱，出好過(guò)多，我們的政策主張是增加人員稅，我覺(jué)得政策的出臺(tái)可能跟房地產(chǎn)政策的出臺(tái)一樣，導(dǎo)致政策推進(jìn)型的價(jià)格上漲，就是流動(dòng)性的過(guò)剩。什么叫流動(dòng)性的過(guò)剩？其實(shí)說(shuō)到底，就是你們?cè)谧�的各位手上錢太多，跟什么相比錢太多？跟實(shí)際部門的供給生產(chǎn)，跟現(xiàn)實(shí)的供給能力相比太多了。大家手上有錢了，就愿意都去買一點(diǎn)股票，買一點(diǎn)證券，買一點(diǎn)基金，消費(fèi)市場(chǎng)上車買好一些，房子買大一點(diǎn)，大家的這些行為就會(huì)樂(lè)觀起來(lái)。

　　我們中央銀行的流動(dòng)性過(guò)剩也有一個(gè)指標(biāo)，中國(guó)銀行為什么出現(xiàn)流動(dòng)性過(guò)剩？不是中央銀行的問(wèn)題，而是宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行過(guò)程中貿(mào)易順差過(guò)度的問(wèn)題。因?yàn)槭栈氐拿涝�太多了，所以中央銀行投放出來(lái)的基礎(chǔ)貨幣太多。為什么貿(mào)易順差太多？我這里有一個(gè)與主流思想不太一致的判斷，我認(rèn)為投資率過(guò)低。官方的觀點(diǎn)認(rèn)為是投資率過(guò)高，我認(rèn)為是過(guò)低。我為什么判斷投資率過(guò)低？我從儲(chǔ)蓄率判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的平衡條件是投資率跟儲(chǔ)蓄率相等，如果兩個(gè)不相等，只會(huì)出現(xiàn)兩種情況，一個(gè)是從國(guó)外借錢來(lái)彌補(bǔ)，一個(gè)是錢流失到國(guó)外。從儲(chǔ)蓄率來(lái)看，過(guò)去相差一個(gè)百分點(diǎn)，現(xiàn)在是相差五個(gè)百分點(diǎn)，國(guó)內(nèi)的儲(chǔ)蓄不拿來(lái)在國(guó)內(nèi)消費(fèi)或者投資，肯定就要走向國(guó)外。有錢人不需要消費(fèi)，這就是消費(fèi)為什么上不去的原因。消費(fèi)上不去，短期調(diào)節(jié)不了，只能調(diào)節(jié)投資，我們現(xiàn)在的政策是投資相反調(diào)節(jié)，當(dāng)然要走向國(guó)外，這就是問(wèn)題的原因。如果是貿(mào)易順差控制不住，外匯儲(chǔ)備就控制不住，人民幣就控制不住。未來(lái)的政策走向是基本從緊的，我想歸納為這么幾個(gè)觀點(diǎn)，但是整個(gè)資本市場(chǎng)相好的基本面不會(huì)改變，為什么不會(huì)改變呢？有這么幾個(gè)原因：

　　第一，貨幣政策從緊不會(huì)損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)槭冀K保持一定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。

　　第二，需要改善資本市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，從現(xiàn)在的過(guò)分間接投資適當(dāng)增長(zhǎng)直接投資的比重，就是發(fā)展股票市場(chǎng)，證券市場(chǎng)，鼓勵(lì)居民部分的金融資產(chǎn)往投資的方向發(fā)展。

　　第三，我覺(jué)得不會(huì)影響基本面，現(xiàn)在的股市向好，還有一系列改革的成果，包括上市公司的基本公司治理結(jié)構(gòu)，上市銀行的治理結(jié)構(gòu)，監(jiān)管的力度也在逐步發(fā)展。

　　第二個(gè)判斷：過(guò)快的資本價(jià)格上漲，肯定會(huì)影響中央銀行隨時(shí)的政策調(diào)控，不會(huì)讓他連續(xù)的過(guò)快地上漲。

　　第三個(gè)判斷：結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將是我們資本市場(chǎng)的大趨勢(shì)，已經(jīng)是幾千倍、幾百倍的股票不要碰。我覺(jué)得結(jié)構(gòu)的優(yōu)化將是股市的主流。

　　第四個(gè)判斷，散戶千萬(wàn)要注意風(fēng)險(xiǎn)，不要以為貨幣政策是管用的，我建議大家投資長(zhǎng)線。剛才談到大家分享財(cái)富，我想提醒大家，如果大家分享財(cái)富，誰(shuí)來(lái)創(chuàng)造財(cái)富？大家一定要注意這個(gè)問(wèn)題，你們一定要幫國(guó)家投資，而不是過(guò)分投機(jī)。謝謝大家！

　　周偉：剛才談到了泡沫，下面專家發(fā)言也會(huì)談到匯率問(wèn)題，人民幣匯率機(jī)制下的資產(chǎn)泡沫。從2005年7月匯率改革以來(lái)，人民幣中間價(jià)一路狂奔，最近創(chuàng)造了43次的新高，人民幣不斷升值的預(yù)期是中國(guó)股票的推手。如何看待人民幣與股票升級(jí)的關(guān)系呢，下面有請(qǐng)廣東金融學(xué)院研究中心主任陸磊博士演講。

　　廣東金融學(xué)院研究中心主任陸磊：謝謝主持人，謝謝主辦方。我今天講的內(nèi)容是人民幣匯率機(jī)制下的資產(chǎn)泡沫，首先為了便于大家記憶，或者爭(zhēng)論，我把若干核心觀點(diǎn)說(shuō)一下。

　　第一，我認(rèn)為當(dāng)前的人民幣匯率機(jī)制導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)在中期面臨非常奇怪的現(xiàn)象，就是投資膨脹和通貨膨脹現(xiàn)象。我并不認(rèn)為通貨膨脹壓力是構(gòu)成的主要壓力，雖然物價(jià)上漲3.4%，其肉禽蛋的價(jià)格上漲達(dá)到26%以上，這是低價(jià)格彈性的產(chǎn)品。這個(gè)是一個(gè)核心觀點(diǎn)。為什么通貨緊縮，我后面會(huì)略微講一下，簡(jiǎn)單的說(shuō)是流動(dòng)性過(guò)剩，流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致投資擴(kuò)大。而投資擴(kuò)大推動(dòng)了產(chǎn)能的擴(kuò)張，進(jìn)一步推動(dòng)了物價(jià)的下跌。產(chǎn)能擴(kuò)張意味著產(chǎn)品的價(jià)格會(huì)走低。央行邁出了公認(rèn)會(huì)升值的資產(chǎn)“人民幣”，還要發(fā)行央行票據(jù)買回來(lái)，發(fā)行央行票率是買利率的，所以中國(guó)投資市場(chǎng)最虧的投資者是中央銀行。

　　國(guó)外游資的進(jìn)入不是主要的原因，只是一條導(dǎo)火線，真正的主要原因是國(guó)內(nèi)的公眾的資產(chǎn)搬家。我們看一下，當(dāng)國(guó)內(nèi)的股票市值從幾萬(wàn)億上升到十幾萬(wàn)億數(shù)量的變化，以及大量的銀行是貨幣創(chuàng)造的部門，可以通過(guò)貸款來(lái)增加派生存款，短期貸款大量進(jìn)入股票市場(chǎng)，所以資本流動(dòng)僅僅是導(dǎo)火線。換句話說(shuō)，我認(rèn)為流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題是由銀行體系產(chǎn)生的，因?yàn)樗�是有貨幣�?chuàng)造職能的，到最后什么時(shí)候結(jié)束是以銀行的信用危機(jī)、流動(dòng)性危機(jī)來(lái)結(jié)束。這就是最近我認(rèn)為銀行為什么不太愿意加息，而是愿意取消利息稅的原因。如果加息或者提高貸款的利率，會(huì)不會(huì)進(jìn)一步加劇金融體系的信用風(fēng)險(xiǎn)。利率越高，違約的概率會(huì)上升。

　　第一，當(dāng)前資產(chǎn)泡沫化對(duì)金融體系的負(fù)面影響。我們看到，金融資產(chǎn)出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，我把2006年以前的情況定義為存款泡沫，銀行體系，金融體系存款過(guò)多，說(shuō)明公眾對(duì)存款的需求過(guò)多，現(xiàn)在是存款泡沫向其他的泡沫轉(zhuǎn)化的過(guò)程。實(shí)際上學(xué)者們和政策制定者們把兩個(gè)問(wèn)題集在一起，房地產(chǎn)泡沫和資本市場(chǎng)泡沫不一樣，其原因是兩種產(chǎn)品不一樣，房地產(chǎn)的壟斷定價(jià)跟股票的自由定價(jià)存在差別。所以房地產(chǎn)的調(diào)控?zé)o效，由此導(dǎo)致了房地產(chǎn)調(diào)控基本失效。但是，資本市場(chǎng)泡沫調(diào)控是有效的，大家可以觀察一下，為什么4月27日和5月30日，以及昨天資本市場(chǎng)對(duì)政策的出臺(tái)那么敏感，是因?yàn)檎{(diào)控的有效性，我覺(jué)得決策當(dāng)局認(rèn)為資金能夠從房地產(chǎn)的投機(jī)當(dāng)中轉(zhuǎn)入股票的投資當(dāng)中是比較好的政策決策，因?yàn)楸容^便于調(diào)控。但是，我認(rèn)為資產(chǎn)泡沫是中期的，很多的觀點(diǎn)認(rèn)為，如果出現(xiàn)泡沫，會(huì)短時(shí)間破裂。這種泡沫對(duì)中國(guó)的金融體系帶有好的層面，第一點(diǎn)是為銀行改革打通了溝通貨幣資本和外匯市場(chǎng)的空間。換句話說(shuō)，如果資本市場(chǎng)保持穩(wěn)定走高的形式，有可能改變主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的格局，不得不開(kāi)發(fā)面向市場(chǎng)的金融產(chǎn)品和服務(wù)，由此改變中國(guó)當(dāng)前銀行體系的低水平的現(xiàn)狀。

　　第二，為人民幣國(guó)際化準(zhǔn)備條件。外國(guó)資本的流入和流出加大人民幣國(guó)際化的需求。

　　第三，很多專家把中國(guó)和日本的形勢(shì)進(jìn)行相比，認(rèn)為完全泡沫化。我個(gè)人認(rèn)為這里面忽略了最關(guān)鍵的要素，中國(guó)的資本項(xiàng)目不完全可兌換，由此導(dǎo)致你進(jìn)來(lái)，換成外匯儲(chǔ)備容易，但是拋出的時(shí)候?qū)ν廪D(zhuǎn)移，用什么轉(zhuǎn)為外幣？這點(diǎn)擔(dān)憂的可能性并不大。

　　我要說(shuō)的第二個(gè)問(wèn)題是流動(dòng)性過(guò)剩與匯率形成機(jī)制改革的相關(guān)性。2006年的4季度以前，中國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)是大量的存款泡沫。為什么在2006年的4季度出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩的概念，我做了一個(gè)研究證明，實(shí)際上是06年的1月份出現(xiàn)。因?yàn)?6年建設(shè)銀行上市，后來(lái)是工商銀行上市，使得存款變成了可貸資金，由此造成了流動(dòng)性資金過(guò)剩的壓力。原來(lái)封閉在銀行體系內(nèi)，最近一段時(shí)間流出到金融體系當(dāng)中。存款搬家也是一個(gè)很重要的原因。

　　第二，人民幣的匯率，根據(jù)中央銀行貨幣政策報(bào)道從05年到07年，美國(guó)有關(guān)部門提出來(lái)，對(duì)中國(guó)動(dòng)議，還有要制裁，我相信中美之間可以協(xié)調(diào)，通過(guò)協(xié)調(diào)解決這個(gè)問(wèn)題，但是說(shuō)法仍然存在。銀行體系總共的外幣資產(chǎn)在1600億左右。下一個(gè)匯率升級(jí)導(dǎo)致短期資本的流入，這是各方都持有的觀點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，匯率升值降低中國(guó)的出口率，其原因是匯率升值的進(jìn)一步預(yù)期，如果延緩這個(gè)過(guò)程，會(huì)承擔(dān)匯兌損失。第二個(gè)在資本帳戶不完全可兌換的情況下，很多短期投資由經(jīng)常帳戶順差來(lái)實(shí)現(xiàn)，徐行長(zhǎng)手下在做調(diào)研的時(shí)候得到這樣的結(jié)論。

　　結(jié)論是我們不能指望觀察匯率升值，出口下降的理論，亞洲金融危機(jī)之后，我們不能指望觀察到匯率升值，出口下降的理論效應(yīng)。

　　下一個(gè)是通常我認(rèn)為的持續(xù)最高的匯率是導(dǎo)致流動(dòng)率過(guò)剩的原因，需要說(shuō)明的是，觀點(diǎn)是下面一行，這是去年的11月專家咨詢會(huì)上的觀點(diǎn)，不要說(shuō)貨幣政策能夠擴(kuò)大內(nèi)需，如果內(nèi)需是過(guò)高的儲(chǔ)蓄率造成的，這無(wú)法解決中長(zhǎng)期的問(wèn)題，過(guò)高的儲(chǔ)蓄率是中長(zhǎng)期的問(wèn)題，這句話我從1998年聽(tīng)到了2007年，沒(méi)有看到貨幣政策能解決擴(kuò)大內(nèi)需的問(wèn)題。

　　下一個(gè)進(jìn)入到資產(chǎn)泡沫化的問(wèn)題，這是非常有意思的問(wèn)題，年前一直到兩會(huì)之前，我看到兩種觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)是反資產(chǎn)泡沫的，之所以資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格走高，與流行性過(guò)剩無(wú)關(guān)。從M2的增幅看，沒(méi)有數(shù)據(jù)真正支撐流動(dòng)性過(guò)剩。資產(chǎn)泡沫論是基礎(chǔ)貨幣投放和資產(chǎn)價(jià)格投放，這是不爭(zhēng)的事實(shí)，這是有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)支撐的。泡沫會(huì)在近期破裂，既然是泡沫，肯定會(huì)破裂，我贊成前者的結(jié)論，贊成后者的原因。流動(dòng)性過(guò)剩導(dǎo)致膨脹是基本的事實(shí)，近期資本市場(chǎng)還將有一個(gè)發(fā)展，我反對(duì)什么觀點(diǎn)呢？單純的體制改革和上市公司改革是單純的資本市場(chǎng)走高的結(jié)論。什么時(shí)候轉(zhuǎn)型會(huì)停止？我們知道存款搬家，儲(chǔ)蓄搬家，什么時(shí)候?qū)嵤┦谴蠹宜�關(guān)注的。

　　還有一個(gè)就是活期存款大幅上升，其實(shí)這是投機(jī)性的體現(xiàn)。別看昨天股票價(jià)格跌了，我僅看事實(shí)，事實(shí)是有一幫人等著，如果等到合適的價(jià)位，還會(huì)前仆后繼的進(jìn)來(lái)。一切的政策出發(fā)點(diǎn)，也應(yīng)該從實(shí)際出發(fā)，來(lái)進(jìn)行合理的調(diào)控。

　　兩個(gè)結(jié)論：

　　第一個(gè)結(jié)論，經(jīng)常下向下的短期資本流入是一個(gè)杠桿，不要過(guò)度的測(cè)算流入是多少，而要關(guān)注十幾萬(wàn)億資金的流向，這才是根本。

　　第二個(gè)結(jié)論，資本結(jié)構(gòu)變化是中期的過(guò)程，從存款泡沫向其他的演變也是中期的過(guò)程。這還需要說(shuō)一個(gè)觀點(diǎn)，叫比較市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，很多研究中國(guó)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)的人提出來(lái)，2007和2008年，發(fā)展經(jīng)濟(jì)體衰退，中國(guó)也會(huì)出現(xiàn)泡沫破裂。我覺(jué)得上述觀點(diǎn)并不一定成立，如果觀點(diǎn)放長(zhǎng)遠(yuǎn)一點(diǎn)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)從來(lái)沒(méi)有同步過(guò)，往往是美國(guó)經(jīng)濟(jì)高漲的時(shí)候中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，我們面臨通貨緊縮非常難受的時(shí)候是99、98年，當(dāng)時(shí)正好是克林頓政府的黃金時(shí)期，現(xiàn)在我不認(rèn)為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退中國(guó)會(huì)怎么樣，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)周期本來(lái)非同步。為什么非同步，因?yàn)橛写罅康娜�球市�?chǎng)的泛濫，資金需要尋找出路，如果認(rèn)為美國(guó)的經(jīng)濟(jì)衰退，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)欣欣向榮的話，會(huì)進(jìn)一步推高中國(guó)人民幣預(yù)期升值。

　　匯率升值壓力仍然存在，經(jīng)常帳戶的順差也會(huì)持續(xù)，要看問(wèn)題的解決，關(guān)于外匯體制改革的預(yù)期。第一是存量的解決，第二是增量的解決，這是當(dāng)局需要解決外匯問(wèn)題的基本難點(diǎn)。存量是通過(guò)外匯公司，一次性的減少外匯儲(chǔ)備存量大概是1000億，我認(rèn)為這個(gè)對(duì)人民幣升值預(yù)期沒(méi)有直接的影響，反而人民幣對(duì)美元的升值預(yù)期，美國(guó)市場(chǎng)擔(dān)心，外匯投資公司購(gòu)買了外匯儲(chǔ)備，投資方向發(fā)生了一些變化，在這種情況，有可能使得美元的價(jià)格下跌，關(guān)于資本市場(chǎng)的擔(dān)心不需要出現(xiàn)。我覺(jué)得需要解釋一下，資本的大幅度結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)換必然會(huì)影響主要貨幣之間的匯率，包括人民幣和外幣的匯率，會(huì)不會(huì)對(duì)升值造成影響？我覺(jué)得不會(huì)有太多的影響。

　　去年，央行的主要領(lǐng)導(dǎo)提出過(guò)“藏匯于民”的思路，我覺(jué)得并不現(xiàn)實(shí)。持有人民幣的收益率是5%，我認(rèn)為持有外幣至少10%，有關(guān)開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的收益率是10%，否則會(huì)向商業(yè)銀行結(jié)匯，導(dǎo)致一開(kāi)始所說(shuō)的情況，因此我認(rèn)為有必要在銀行開(kāi)辟外匯市場(chǎng)，可以在一定程度上降低央行外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長(zhǎng)。

　　關(guān)于資本帳戶的兌換。中國(guó)與日本在危機(jī)前的不一樣，我認(rèn)為真正的資本與金融可兌換是改革的最后一步。

　　關(guān)于金融服務(wù)業(yè)的對(duì)外開(kāi)放。我認(rèn)為中國(guó)的金融服務(wù)業(yè)在目前的情況下要進(jìn)一步開(kāi)放，應(yīng)該向外資金融機(jī)構(gòu)的分支機(jī)構(gòu)開(kāi)放，持前者觀點(diǎn)的人認(rèn)為，可以封閉風(fēng)險(xiǎn)從境外向境內(nèi)的轉(zhuǎn)移，我恰恰認(rèn)為，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)境外的風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能夠使得我們的風(fēng)險(xiǎn)能夠在全球范圍內(nèi)擴(kuò)散。

　　關(guān)于人民比匯率的相對(duì)穩(wěn)定。剛才說(shuō)了半天人民幣的升值，我覺(jué)得應(yīng)該實(shí)行人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，其支撐的只有一點(diǎn)，中國(guó)將面臨所有價(jià)格的上升時(shí)期，包括房地產(chǎn)價(jià)格，所有發(fā)展中的經(jīng)濟(jì)體都面臨的，為什么要使人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定，學(xué)過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)都應(yīng)該知道。我認(rèn)為從宏觀經(jīng)濟(jì)角度出發(fā)，為了使得經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)降低，使得勞動(dòng)力的上漲保持相對(duì)的一致，這就要求中央銀行實(shí)施比較穩(wěn)健的匯率的上升政策，如果這樣的政策得以維持，我覺(jué)得中國(guó)資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩性可以減少，應(yīng)該保持中期的上升時(shí)期。

　　因?yàn)闀r(shí)間有限，我今天就講到這里，謝謝大家！

　　周偉：現(xiàn)在是市場(chǎng)互動(dòng)，大家有什么問(wèn)題請(qǐng)問(wèn)陸博士？

　　提問(wèn)：您談的和剛才徐行長(zhǎng)談的有一點(diǎn)矛盾。剛才說(shuō)到人民幣的增值會(huì)導(dǎo)致股票市場(chǎng)的價(jià)格上漲，反過(guò)來(lái)基本從緊的貨幣政策又會(huì)使股票市場(chǎng)價(jià)格下跌，這是一個(gè)矛盾，如何解決這個(gè)矛盾？

　　廣東金融學(xué)院研究中心主任陸磊：我認(rèn)為相對(duì)于全球的一般的經(jīng)濟(jì)體而言，我們還是投資拉動(dòng)性的經(jīng)濟(jì)，我們的參照性不同。

　　這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上是這樣的，先有人民幣升值的預(yù)期，政策正是基于對(duì)公眾預(yù)期的引導(dǎo)，正是因?yàn)槲覀冇^察到人民幣升級(jí)預(yù)期，也觀察到升值泡沫，我們要有緊縮性適度從緊的政策解決這個(gè)問(wèn)題，使得價(jià)格的上漲保持在合理的范圍之內(nèi)。剛才徐博士是從政策角度來(lái)解釋的，我是從公眾來(lái)解釋的，主流觀點(diǎn)是看漲人民幣，這種情況反應(yīng)島中央銀行，反應(yīng)到徐行長(zhǎng)那里，中央銀行的貨幣委員會(huì)會(huì)考慮是不是要壓一壓。我說(shuō)的是公眾的層次，他說(shuō)的是政策的層次。

　　提問(wèn)：人民幣升值會(huì)是一種什么趨勢(shì)？

　　廣東金融學(xué)院研究中心主任陸磊：您是指升值到什么幅度，或者是升值到什么時(shí)間點(diǎn)？沒(méi)有人判斷出人民幣升值的幅度和時(shí)間點(diǎn)，我們從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)說(shuō)，如果不考慮央行的存在，可以做一個(gè)預(yù)期，今年的三年到五年，中國(guó)還會(huì)保持。升值的時(shí)間點(diǎn)，如果不在現(xiàn)行匯率機(jī)制下，沒(méi)有千分之五的活動(dòng)管制，只會(huì)升值一天。博蘭克在就任美聯(lián)儲(chǔ)主席的時(shí)候做了一個(gè)演講，如果有一天煉丹師告訴大家可以無(wú)成本把石頭點(diǎn)成黃金，黃金會(huì)在一天之內(nèi)變成石頭的價(jià)值。第二天情況會(huì)發(fā)生變化，于是會(huì)波動(dòng)，你明白我的意思嗎？我所分析的是在現(xiàn)行的匯率機(jī)制上，這里有政策風(fēng)險(xiǎn)，什么時(shí)候中央銀行會(huì)改變匯率機(jī)制，進(jìn)一步加大浮動(dòng)區(qū)間，因?yàn)槲覀冎�道人民幣�?guó)際化了，央行實(shí)際上應(yīng)該放棄匯率的管制，更大的幅度是由國(guó)際投資者決定。事實(shí)上我沒(méi)有很好的回答你的問(wèn)題，因?yàn)楸仨氁�考慮很多的因素，其他的情況不變，這些上升是可以持續(xù)的。

　　周偉：今天上午的會(huì)議到這里結(jié)束了。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)高端峰會(huì)23日下午實(shí)錄