南方都市報首屆“金葵花·南都財金論壇啟動儀式暨中國資本市場高端峰會”6月23日召開。新浪財經(jīng)視頻直播本次會議。以下為中國人民銀行廣州分行副行長徐諾金博士演講。

　　中國人民銀行廣州分行副行長徐諾金：各位代表上午好！很高興有這個機會跟大家交流貨幣政策與資本市場的關系問題。在530財政推出印花稅之后，大家宏觀經(jīng)濟政策出現(xiàn)了前所未有的關注，在財政出臺政策以前，人民銀行多次采取政策，但是大家無動于衷，逆政策潮流而動。財政政策大家仁者見仁、智者見智，我覺得政策應該出臺，但是對于出臺的方式，我跟大家一樣，也覺得有一些問題。問題在哪里？有偷襲的味道，不講誠信的味道。因為作為宏觀調(diào)控部門，首先要有信譽，現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟學研究的，就是想宏觀決策部門的政策能夠跟公眾進行溝通，講究政策的一致性。如果不一致，政策就產(chǎn)生相反的效果或者過度的效果。這是我說財政政策的某些方面存在問題，但是確確實實起到了意想不到的效果。甚至超出了預計的效果，達到了目的。是什么呢？希望大家理智，主要宏觀經(jīng)濟政策，注意調(diào)控部門的政策導向。所以今年我站在這里，借財政部門效果的余音，來講貨幣政策三個方面的問題。我脫離PPT講這個問題，因為只給我20分鐘。我講三個方面的問題：

　　第一，中央銀行需要關注資產(chǎn)戰(zhàn)略，需要關注資本市場。

　　第二，當前的商品市場的價格走勢決定了我們國家在近期內(nèi)是從緊的，從緊的趨勢不會改變。

　　第三，講大家關心的問題，貨幣政策未來走勢將會在資本市場產(chǎn)生什么樣的影響？

　　第一個方面的問題，中央銀行需要關注資產(chǎn)價格，為什么？中央銀行有兩大體制，一個是貨幣政策，第二是金融穩(wěn)定。所謂貨幣政策，關心的是三個方面的問題：

　　第一個是物價問題，保持整個人民幣幣值的穩(wěn)定。什么叫人民幣幣值？我們這里都是專家學者，后面有一些是我們的客戶，人民幣幣值就是拿這些錢去市場上買，今年買那么多東西，明年也買那么多東西，就是幣值一樣。

　　我們要保持一定的速度，如果沒有一定的速度就沒有一定的財政收入，沒有一定的就業(yè)水平，社會就會出現(xiàn)問題。

　　第三要保證貨幣信貸的穩(wěn)定增長，不能過高也不能過低。什么叫金融穩(wěn)定？就是我們要保持銀行、證券公司、保險公司，以及其他的信托公司等非銀行的金融機構，保持機構體系的健康運作，不能出現(xiàn)流動性問題，不能出現(xiàn)恐慌的問題，不能出現(xiàn)連鎖的倒閉，這就叫做金融穩(wěn)定。為了完成這個目標，中央銀行需要關注宏觀經(jīng)濟指標，宏觀經(jīng)濟指標主要是三大類：一個大類是價格指標，這是我們觀察的價格指標。要達到前面說的目標，要有觀察指標，觀察實際運行情況跟目標差距多大，要通過指標觀測。價格指標里面大概分為三類：第一類跟居民日常生活非常密切的零售物價指標，比如CPI指數(shù)3.4%這個指標也是物價指標；第二是批發(fā)物價指標，為什么要關注批發(fā)物價指標，我們從生產(chǎn)產(chǎn)品到銷售產(chǎn)品，代表生產(chǎn)資料的價格；第三是我們的貨幣供應量的增長率以及貨幣信貸規(guī)模的增長情況。要關注這些指標。

　　我們中央銀行為了達到自己的目標，肯定有一些調(diào)控工具，調(diào)控工具包括了

匯率、公開市場操作、中央銀行票據(jù)、國庫券的買賣等指標，中央銀行要達到目標，需要有這樣的手段。為什么我們要關注資產(chǎn)市場的價格、股票市場的價格等等的指數(shù)？為什么中央銀行要關注資產(chǎn)市場的價格呢？因為資產(chǎn)的運作跟部門的運作有很大的影響，影響主要反應幾個方面：

　　第一個方面，如果資產(chǎn)市場過分地增長、膨脹，就會引起實際上的資金過分地往資產(chǎn)市場流動，可能導致實際經(jīng)濟部門投資不足，虛擬經(jīng)濟部門資金供給過度。現(xiàn)在小姐都想買股票、出租車司機也想買股票，這就有問題了。儲蓄都跑向股票，這就產(chǎn)生很大的問題。虛擬經(jīng)濟部門價格過分的膨脹，就會影響實體經(jīng)濟部門的增長，整個社會就會產(chǎn)生泡沫。什么叫泡沫？我這次在中山一個餐館里面吃飯，我就想什么是對泡沫最好的解釋。面球那么大，但核心的面團只有這么大，里面的面相當于公司的核心資產(chǎn)，外面包的皮怎么樣弄起來，就是師傅攪來攪去就產(chǎn)生了很大的洞。股票市場也是這樣，連續(xù)的漲。如果一天能賺那么多錢，出租車司機還愿意開車嗎？到這個時候會沒有泡沫嗎？什么叫泡沫，沒有客觀的標準。我們可以告訴你，價格和基本面的實際價格過分偏離，那就是泡沫。本來蘋果只是5塊錢/斤，如果現(xiàn)在炒到15塊錢/斤就不值得了。

　　第二個方面，虛擬經(jīng)濟部門過分的膨脹會影響金融體系的安全。資本市場過分膨脹肯定會影響銀行負債的穩(wěn)定性，會產(chǎn)生問題，影響到金融安全。面團球滾得太厲害肯定要破的，皮承受不了里面的壓力肯定要破，一旦破了，雖然股民的風險自擔，真到有很多人跳樓的時候，就會出現(xiàn)問題。個人消費信貸進入股市，還有有些企業(yè)進入了股市，如果股市一崩盤就產(chǎn)生連鎖的效應。任何一個國家，宏觀調(diào)控部門都會關心資產(chǎn)市場的價格。所以為什么中央銀行關注資產(chǎn)市場的價格，這是有道理的，因為影響實體經(jīng)濟部門，影響金融的安全，甚至影響社會的穩(wěn)定。

　　第二個方面的意思，當前的實體運行走勢決定了中央銀行整個走勢是從緊的。反映了商品價格問題，從五月份公布的數(shù)據(jù)來看，商品的價格，我們的PPI指數(shù)、CPI指數(shù)都超出了警戒線。實際上在調(diào)控操作的時候有一個心理線，或者是實際操作還是有目標線。我今天是以所謂的專家身份來跟大家講，不代表官方意見，也不代表人民總行的意見。價格我們有一個指標線，就是底線，大概是1%左右，如果低于1%，我們會覺得經(jīng)濟不能往下走，如果高于3%，基本上就比較緊密了。大概有這樣實際的預計操作線。到五月份為止，CPI是3.4%，這主要是豬肉價格的增長，對整個通貨膨脹沒有較大的影響。但是CPI指數(shù)在上漲，超過了去年同期的指數(shù)，比去年同期上漲了5.9%。這是我們說的商品價格。從資本市場價格來看，大家知道股價從去年以來，平均翻了兩倍到三倍。就是我們的A股市場。市盈率的指數(shù)達到了5000多倍，市盈率是不是現(xiàn)在投資1塊錢，5000年之后才賺回來。從市盈率的情況，從股票指數(shù)習慣發(fā)展的價值來看，當前的宏觀經(jīng)濟確確實實處于比較令人擔心的時期，豬肉價格的上漲或者其他肉類價格的上漲不會對通貨膨脹產(chǎn)生影響。但是現(xiàn)在擔心的是，現(xiàn)在的投資過熱，出好過多，我們的政策主張是增加人員稅，我覺得政策的出臺可能跟房地產(chǎn)政策的出臺一樣，導致政策推進型的價格上漲，就是流動性的過剩。什么叫流動性的過剩？其實說到底，就是你們在座的各位手上錢太多，跟什么相比錢太多？跟實際部門的供給生產(chǎn)，跟現(xiàn)實的供給能力相比太多了。大家手上有錢了，就愿意都去買一點股票，買一點證券，買一點基金，消費市場上車買好一些，房子買大一點，大家的這些行為就會樂觀起來。

　　我們中央銀行的流動性過剩也有一個指標，中國銀行為什么出現(xiàn)流動性過剩？不是中央銀行的問題，而是宏觀經(jīng)濟的運行過程中貿(mào)易順差過度的問題。因為收回的美元太多了，所以中央銀行投放出來的基礎貨幣太多。為什么貿(mào)易順差太多？我這里有一個與主流思想不太一致的判斷，我認為投資率過低。官方的觀點認為是投資率過高，我認為是過低。我為什么判斷投資率過低？我從儲蓄率判斷，宏觀經(jīng)濟運行的平衡條件是投資率跟儲蓄率相等，如果兩個不相等，只會出現(xiàn)兩種情況，一個是從國外借錢來彌補，一個是錢流失到國外。從儲蓄率來看，過去相差一個百分點，現(xiàn)在是相差五個百分點，國內(nèi)的儲蓄不拿來在國內(nèi)消費或者投資，肯定就要走向國外。有錢人不需要消費，這就是消費為什么上不去的原因。消費上不去，短期調(diào)節(jié)不了，只能調(diào)節(jié)投資，我們現(xiàn)在的政策是投資相反調(diào)節(jié)，當然要走向國外，這就是問題的原因。如果是貿(mào)易順差控制不住，

外匯儲備就控制不住，人民幣就控制不住。未來的政策走向是基本從緊的，我想歸納為這么幾個觀點，但是整個資本市場相好的基本面不會改變，為什么不會改變呢？有這么幾個原因：

　　第一，貨幣政策從緊不會損害經(jīng)濟增長，因為始終保持一定的經(jīng)濟增長率。

　　第二，需要改善資本市場的融資結構，從現(xiàn)在的過分間接投資適當增長直接投資的比重，就是發(fā)展股票市場，證券市場，鼓勵居民部分的金融資產(chǎn)往投資的方向發(fā)展。

　　第三，我覺得不會影響基本面，現(xiàn)在的股市向好，還有一系列改革的成果，包括上市公司的基本公司治理結構，上市銀行的治理結構，監(jiān)管的力度也在逐步發(fā)展。

　　第二個判斷：過快的資本價格上漲，肯定會影響中央銀行隨時的政策調(diào)控，不會讓他連續(xù)的過快地上漲。

　　第三個判斷：結構的優(yōu)化將是我們資本市場的大趨勢，已經(jīng)是幾千倍、幾百倍的股票不要碰。我覺得結構的優(yōu)化將是股市的主流。

　　第四個判斷，散戶千萬要注意風險，不要以為貨幣政策是管用的，我建議大家投資長線。剛才談到大家分享財富，我想提醒大家，如果大家分享財富，誰來創(chuàng)造財富？大家一定要注意這個問題，你們一定要幫國家投資，而不是過分投機。謝謝大家！