文/新浪財經(jīng)專欄作者 莫泰山

　　A股市場迎來久違反彈,這或許是未來一年內(nèi)較好的盈利時間窗口。

　　“子在川上曰，逝者如斯夫”，一年前的今天，筆者提筆寫下《迎著黑暗的隧道，不眨眼》，展望2012，情形還歷歷在目。而彈指間，一年過去了，盡管股票指數(shù)全年波動幅度不大，但由于經(jīng)濟放緩、企業(yè)盈利普遍下滑，股指在連續(xù)兩年熊市后繼續(xù)在年內(nèi)跌破2000點的重要心理關(guān)口，確實給我們帶來了一段“黑暗的隧道”。

　　隨著2013年的臨近，未來一段的經(jīng)濟藍圖似乎已依稀可辨。宏觀經(jīng)濟在2012年四季度企穩(wěn)后，應(yīng)可維持基本的穩(wěn)定。綜合基建、房地產(chǎn)和制造業(yè)的情況，投資增速應(yīng)基本平穩(wěn)，消費也將保持穩(wěn)定，出口則難言樂觀。盡管制造業(yè)去產(chǎn)能仍將持續(xù)，但由于2012年去庫存因素的消失，基數(shù)效應(yīng)的存在，經(jīng)濟應(yīng)可維持7.5%-8%的增速，而由于沒有經(jīng)濟進一步降速的“剎車效應(yīng)”，企業(yè)盈利會恢復(fù)至10%左右的正增長。

　　伴隨著經(jīng)濟企穩(wěn)，以及新一屆領(lǐng)導(dǎo)人傳遞的信心，A股市場開始迎來久違的反彈，這或許是未來一年內(nèi)較好的一段盈利時間窗口。畢竟，A股市場如果除去估值較低、市值占比很高的銀行，估值并不算低，中小板、創(chuàng)業(yè)板的估值更是依然高企。畢竟，股權(quán)分置改革以后，目前的流通市值已大大增加。根據(jù)估算，目前的流通市值是2008年1664點時的4倍，是6000點時的2倍。而如果以流通市值對比居民儲蓄余額或M2，來計算供求力量對比，再考慮到大量焦急等待上市的企業(yè)，今日的股票供給壓力較2005年最低點時要高出不少。

　　2013年，為更好跟蹤市場的變化，需要觀察宏觀、政策層面可能的超預(yù)期變量。例如，基建投資是否會在今年已經(jīng)啟動的基礎(chǔ)上，明年隨著新一屆政府的上任進一步提速。再如，房地產(chǎn)是否會延續(xù)年末的翹尾行情，剛需持續(xù)堅韌。另外，在政策層面，要關(guān)注“適當擴大社會融資總規(guī)模”、“切實降低實體經(jīng)濟的融資成本”，如何落實和執(zhí)行。如果以上方面超出預(yù)期，會給短期市場帶來更多的樂觀情緒，但也要關(guān)注是否因此累積更多的長期問題。同時值得關(guān)注的是明年溫和回升的CPI，尤其三季度左右，如果“豬周期”來襲，食品價格上升超預(yù)期，則會進一步制約政策和市場的空間。

　　無論如何，哪怕短期會出現(xiàn)更多的喧囂和躁動，最后勇立潮頭的，可能依舊是那些具有核心競爭力的未來轉(zhuǎn)型贏家，他們或是分布在消費、服務(wù)、內(nèi)需領(lǐng)域，或是在改革春風(fēng)中重?zé)ㄐ律�的力量�?/p>

　　2013年，作為改革重要的分水嶺，我們更需要關(guān)注的是，發(fā)生在這一年的“生死抉擇”。十八大之后，新一屆領(lǐng)導(dǎo)人強調(diào)“要深入研究全面深化體制改革的頂層設(shè)計和系統(tǒng)規(guī)劃”，“增強改革的系統(tǒng)性、整體性和協(xié)調(diào)性”，可以預(yù)見，諸多宏偉的改革措施，將在2013年逐漸揭開面紗。在改革總體規(guī)劃露出廬山真面目之前，對未來經(jīng)濟和市場的預(yù)測變得更加困難。因為，改革路徑的選擇，長痛和短痛的權(quán)衡，機會和風(fēng)險的把握，諸多時間窗口已經(jīng)開啟，而不同的路徑選擇和政策組合，或許會對未來10年的中國經(jīng)濟和社會，產(chǎn)生深遠的影響。

　　政府將如何在營造短期改革穩(wěn)定環(huán)境的同時，避免累積長期問題？根據(jù)中央經(jīng)濟工作會議的精神，新一屆政府會營造一個相對寬松的宏觀環(huán)境，來實施改革新政。這有助于避免過大的改革陣痛，但也可能進一步累積長期的問題。需要關(guān)注的是，在“發(fā)揮好投資對經(jīng)濟增長的關(guān)鍵作用”的同時，會不會進一步加劇投資效率低下的局面，會不會進一步提升地方政府、企業(yè)尤其是國有企業(yè)的負債率。

　　改革在注重宏觀設(shè)計的同時，是否也會著力于微觀改造？縱觀若干發(fā)達國家的歷程，轉(zhuǎn)型期宏觀政策的寬松或緊縮，都不決定最終結(jié)果，反倒是微觀市場主體的活力再造和效率提升，是成敗的關(guān)鍵。成功的案例，包括美國里根總統(tǒng)當年推行的“供給學(xué)派”、英國撒切爾夫人大刀闊斧的私有化、韓國在亞洲金融危機后堅決推進的財閥瘦身等。而失敗的案例則是鄰國日本，經(jīng)濟放緩后不注重企業(yè)競爭力的再造，而繼續(xù)沉迷于財政刺激而耗盡了最后一點有利的資源。而我國在此輪改革過程中，如何大幅度調(diào)整國有和民營之間的利益格局，“沖破利益固化的藩籬”，也成為改革的最大關(guān)切和關(guān)鍵勝負手。

　　如何在改革和轉(zhuǎn)型過程中防止風(fēng)險的集中爆發(fā)？中國經(jīng)濟已將投資主導(dǎo)、數(shù)量擴張的模式運用得得心應(yīng)手，今日推動改革和轉(zhuǎn)型，如果能夠成功，其實代表了對舊有模式的一種否定，或?qū)⒘粝聰?shù)量不菲的不良資產(chǎn)、低效企業(yè)和過剩產(chǎn)能。例如那些負債率高企的重化工業(yè)的去產(chǎn)能問題，那些為數(shù)眾多的在經(jīng)濟增速在10%以上才能微利的企業(yè)等。這些在轉(zhuǎn)型過程中的問題累積，或許會引發(fā)短暫的經(jīng)濟衰退和金融風(fēng)險，如何處理和防范，需要極大的智慧和勇氣。

　　高質(zhì)量的城鎮(zhèn)化如何推進？隨著高速增長的工業(yè)化進入下行拐點，隨著印尼等東南亞國家日益明顯地接過中國制造的接力棒，城鎮(zhèn)化最原始的推動力其實已經(jīng)衰減。而隨著征地制度的改革，隨著土地城鎮(zhèn)化提升為人口城鎮(zhèn)化，社保、醫(yī)療、教育等開支成本將大幅上升，從而挑戰(zhàn)現(xiàn)有的財政收支體系，城鎮(zhèn)化的成本較過去將大幅提升。如何在平衡這些成本的同時，使城鎮(zhèn)化成為擴大內(nèi)需的引擎，也需要精心的設(shè)計和精準的推進。

　　盡管改革將面臨諸多的挑戰(zhàn)，但新一屆領(lǐng)導(dǎo)人已道出了敢于“涉險灘”的心聲，億萬中國民眾，勤勞致富、實現(xiàn)“中國夢”的愿景，也是前所未有的強烈。相信，道路曲折，前途光明。空談?wù)`國，實干興邦，改革必定要向深水區(qū)挺進，而2013年，似乎將給我們一個浮出水面的機會，從最壞處著想，爭取最好的結(jié)果，我們不妨，先深深地吸上一口氣吧！

　　(本文作者介紹：上海博道投資管理有限公司董事長、首席策略師。)

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