來源：翠鳥資本

文|翠鳥資本

　　年關(guān)臨近，資本市場即將迎來一場引人矚目的收官之戰(zhàn)，為這一年波譎云詭、變幻莫測的資本市場畫卷添上濃墨重彩的一筆。

　　據(jù)上交所官網(wǎng)消息，西安奕斯偉材料科技股份有限公司（以下簡稱“奕斯偉材料”）科創(chuàng)板上市申請已被上交所受理。其預(yù)估市值高達(dá)240億元，有望成為2024年度規(guī)模最大的IPO項目。此次IPO計劃募集資金49億元，主要用于西安奕斯偉硅產(chǎn)業(yè)基地二期項目的建設(shè)。

　　然而，奕斯偉材料目前的盈利狀況并不樂觀，尚未實現(xiàn)盈利的它，面臨著逐年擴(kuò)大的巨額虧損局面。毫不夸張地說，“流血上市” 一詞用于形容其當(dāng)下的處境可謂再恰當(dāng)不過。

　　追趕之路并不好走。

　　王東升和他的“硅片帝國”

　　資料顯示，奕斯偉材料專注 12 英寸電子級硅片研發(fā)、產(chǎn)銷，產(chǎn)品用于多領(lǐng)域多芯片類型。

　　一紙招股書，也讓奕斯偉材料展露出真容。

　　奕斯偉材料背后的關(guān)鍵人物是有著“中國液晶之父”美譽(yù)的王東升。

　　2019 年，時年62歲的王東升從京東方功成身退之后，毅然投身芯片領(lǐng)域，牽頭創(chuàng)立了奕斯偉材料，就此開啟了一段全新的征程。這一回，他如同當(dāng)初在京東方一樣懷揣著宏偉壯志，決心沖破國外芯片企業(yè)的壟斷壁壘，讓中國芯片產(chǎn)業(yè)徹底擺脫受制于人的困境。

　　王東升畢業(yè)于杭州電子科技大學(xué)財務(wù)專業(yè)，早年在北京電子管廠負(fù)責(zé)財務(wù)，后主導(dǎo)北京東方電子集團(tuán)重組，帶領(lǐng)京東方在全球液晶面板行業(yè)稱雄，總市值超 1600 億元。2019 年卸任京東方董事長后，投身集成電路領(lǐng)域，加盟并重組創(chuàng)立北京奕斯偉科技集團(tuán)。

　　在硅片業(yè)務(wù)上，12英寸硅片是市場主流，奕斯偉的產(chǎn)品有正片（含拋光片、外延片）和測試片。正片營收占比從 2021 年 8.59% 升至 2022 年 53.83% 并維持近半。拋光片供貨美光科技、日本鎧俠等，外延片用于邏輯芯片制造且有更先進(jìn)制程產(chǎn)品在驗證。測試片已為全球多地晶圓廠供貨。

　　產(chǎn)能方面，奕斯偉在西安高新區(qū)擁有兩座工廠，截至2024年9月末，合并口徑產(chǎn)能已達(dá)到65萬片/月，占全球12英寸硅片產(chǎn)能約7%。

　　據(jù)了解，目前奕斯偉材料已形成拉晶、成型、拋光、清洗和外延五大工藝環(huán)節(jié)的核心技術(shù)體系。正片已量產(chǎn)應(yīng)用于先進(jìn)制程邏輯芯片、先進(jìn)際代 DRAM 和 2XX 層 NAND Flash 制造。同時在更先進(jìn)制程邏輯芯片、先進(jìn)際代 DRAM 和 2YY 層 NAND Flash 等更先進(jìn)制程應(yīng)用的硅片正在客戶端正片驗證。

　　可以看到，奕斯偉材料所處的半導(dǎo)體科技賽道科創(chuàng)含量非常高，近年國家也在大力倡導(dǎo)和扶持。也正是得益于此，奕斯偉材料乘著東風(fēng)不斷積蓄力量，迎來了新發(fā)展機(jī)遇。

　　招股書數(shù)據(jù)顯示，奕斯偉在2021年、2022年、2023年、2024年前三季度，分別實現(xiàn)收入2.08億元、10.55億元、14.74億元、14.34億元，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢能。

　　而借由此次招股書的披露，還可以發(fā)現(xiàn)在奕斯偉240億元的估值背后，還站著中國創(chuàng)投歷史中極為罕見的資本力量。根據(jù)天眼查APP顯示，奕斯偉成立至今，已拿到6輪超100億元的融資，共有50余家投資機(jī)構(gòu)，具體包括國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金、IDG資本等頂尖產(chǎn)業(yè)資本等。

　　增收不增利

　　從面板到芯片，王東升的開拓可謂波瀾壯闊，然而奕斯偉材料的經(jīng)營現(xiàn)狀卻著實令人比較憂慮。

　　招股書顯示，從2021年至2024年前三季度，奕斯偉材料營收雖呈持續(xù)上揚(yáng)態(tài)勢，但其凈利潤虧損額也在不斷擴(kuò)增，依次為-5.21億元、-5.33億元、-6.83億元、-5.89億元，累計虧損達(dá)23.26億元。

　　針對虧損狀況，奕斯偉材料于招股書中闡釋，鑒于行業(yè)特性，新入場的 “挑戰(zhàn)者” 通常需歷經(jīng) 4 - 6 年的經(jīng)營虧損期，伴隨產(chǎn)能逐步釋放，其營收穩(wěn)步增長，有望提前抵達(dá)盈利節(jié)點。

　　同時，奕斯偉材料在核心工藝研發(fā)方面持續(xù)投入，招股書表明，報告期內(nèi)研發(fā)投入分別為1.03億元、1.46億元、1.71億元以及1.85億元，累計約6億元。

　　此外，奕斯偉材料面臨的挑戰(zhàn)也不容小覷。

　　首先是存貨的急劇攀升。招股書數(shù)據(jù)顯示，伴隨公司產(chǎn)能擴(kuò)張，存貨規(guī)模大幅躍升，各期末存貨賬面余額分別為 2.04 億元、7.09 億元、11.19 億元以及 11.42 億元。細(xì)分來看，原材料與庫存商品在存貨中占比頗高。截至 2024 年 9 月末，二者合計賬面價值達(dá) 5.79 億元，占總存貨價值比例高達(dá) 50.73%。

　　其次，備品備件及低值易耗品占比亦較高，當(dāng)期賬面價值為 2.61 億元，占比 22.81%。

　　在當(dāng)前半導(dǎo)體市場競爭日趨白熱化，硅片產(chǎn)品庫存消化壓力與日俱增的形勢下，奕斯偉材料如何妥善處置這部分高額存貨，絕非易事，后續(xù)極有可能面臨較大的存貨跌價損失風(fēng)險。

　　持續(xù)逆勢擴(kuò)張

　　近年來，宏觀經(jīng)濟(jì)波動與消費電子產(chǎn)品需求疲軟，致使全球主要晶圓廠在2023年的產(chǎn)能利用率跌入谷底，電子級硅片市場也受到直接沖擊。受此波及，奕斯偉材料的產(chǎn)能利用率同樣呈下降趨勢，2022年為81.71%，至2023年末已降至72.92%。

　　今年，伴隨半導(dǎo)體行業(yè)的回暖態(tài)勢向電子級硅片市場逐步蔓延，奕斯偉材料產(chǎn)能利用率快速回升至 91.07%，但仍未達(dá)飽和狀態(tài)。

　　令外界擔(dān)憂的是，奕斯偉材料在擴(kuò)產(chǎn)提能方面表現(xiàn)得頗為激進(jìn)。

　　截至2024年9月末，其已將第一工廠的產(chǎn)能從50萬片/月提升至60萬片/月以上。此次公司上市募集的49億元資金將專項用于西安奕斯偉硅產(chǎn)業(yè)基地二期項目建設(shè)，目標(biāo)是在2026年達(dá)成50萬片/月的產(chǎn)能，屆時兩座工廠合計月產(chǎn)能可達(dá)120萬片。

　　在產(chǎn)能利用率較為充裕時，持續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能有助于搶占市場先機(jī)。然而，當(dāng)下半導(dǎo)體市場正處于深度調(diào)整階段，且自身產(chǎn)能利用率有待進(jìn)一步提升，像奕斯偉材料這般激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)舉措，已逐漸引發(fā)一系列不利的連鎖反應(yīng)。

　　招股書顯示，近年來奕斯偉材料負(fù)債率急劇攀升，合并資產(chǎn)負(fù)債率從2021年的11.14% 大幅躍升至2024年9月末的49.6%。從2023年到2024 年三季度末，總負(fù)債由62.74億元增至85.13億元。其中，長期借款在9個月內(nèi)激增23.49億元，達(dá)到60.83億元，增幅高達(dá)62.91%。

　　從CRT顯像管時期的艱難起步，到京東方引領(lǐng)中國液晶面板產(chǎn)業(yè)登上全球第一的寶座；從曾經(jīng)硅片高度依賴進(jìn)口的困境，到奕斯偉材料力求實現(xiàn)自主突破，中國科技產(chǎn)業(yè)的進(jìn)階之路迫切需要先驅(qū)者挺身而出，勇挑攻堅重?fù)?dān)。

　　這條追趕之路布滿荊棘，充滿艱辛，現(xiàn)在，奕斯偉的故事才剛剛開始。

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責(zé)任編輯：郝欣煜