意見領(lǐng)袖 | 蔣飛

　　???核心觀點

　　所謂財政可持續(xù)性，主要是指政府的未來財政收入償還未來的債務(wù)的能力。這幾年我國財政收入增速不斷下降，財政剛性支出增加，赤字水平持續(xù)提升，導(dǎo)致財政收支矛盾突出。對于未來財政政策取向，社會上對此分歧較大。

　　在測算中國財政可持續(xù)性時，中國特色的財政和政府債務(wù)促使本文選擇兩個口徑來分析：狹義的財政收支和公開的政府債務(wù)；廣義的財政收支和包含城投債務(wù)的政府債務(wù)。根據(jù)實證研究，我們發(fā)現(xiàn)狹義的財政可持續(xù)性仍較安全，但債務(wù)空間在不斷縮小；廣義的財政可持續(xù)性已經(jīng)連續(xù)多年處于警戒線下，可持續(xù)性存在壓力。

　　基于研究，建議政策上：在經(jīng)濟體制改革的體系下進(jìn)行加快財稅體制改革，同時提出整體的和諧化債方案，配套的經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，以及破產(chǎn)制度建立。另外由于政府沒有公布隱性債務(wù)過去完整的時間序列，以上測算僅是在假設(shè)條件下做的預(yù)估，不能作為財政準(zhǔn)確的可持續(xù)性評估結(jié)果。對A0=0所需P值條件僅是評估財政可持續(xù)性的方法之一，后續(xù)還需和其他方法綜合分析。

　　正文  

　　所謂財政可持續(xù)性，主要是指政府的未來財政收入償還未來的債務(wù)的能力。這是從債務(wù)的角度來分析，不僅僅體現(xiàn)在政府的償債能力上，也會體現(xiàn)在當(dāng)前的融資能力上，同時也體現(xiàn)在以政府信用為基礎(chǔ)的貨幣價值上。財政可持續(xù)性關(guān)系到財政安全、政策制定和國家發(fā)展戰(zhàn)略。2024年中央經(jīng)濟工作會議指出，我國經(jīng)濟運行仍面臨不少困難和挑戰(zhàn)，主要是國內(nèi)需求不足，部分企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營困難，群眾就業(yè)增收面臨壓力，風(fēng)險隱患仍然較多。這幾年我國財政收入增速不斷下降，財政剛性支出增加，赤字水平持續(xù)提升，導(dǎo)致財政收支矛盾突出。

　　在中央政府實施一攬子化債政策以及保持經(jīng)濟長期穩(wěn)定增長的雙重要求下，財政政策不斷發(fā)力同時又要提質(zhì)增效。學(xué)界對財政政策取向上分歧較大，有的專家認(rèn)為“內(nèi)債不是債”，應(yīng)盡早實施大規(guī)模財政刺激，不要被較高的財政赤字率或宏觀杠桿率所束縛；有的專家認(rèn)為我國財政可持續(xù)性遇到嚴(yán)重挑戰(zhàn)，財政空間逐漸縮小，未來面臨巨大的養(yǎng)老金缺口等壓力，應(yīng)對財政風(fēng)險未雨綢繆。

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　　理論分析

　　Bohn（1998、2005）提出將基礎(chǔ)盈余與政府債務(wù)聯(lián)系起來，基礎(chǔ)盈余率是政府負(fù)債率的線性函數(shù)，政府跨期預(yù)算滿足IBC條件。該條件規(guī)定，初始債務(wù)水平應(yīng)等于未來盈余的現(xiàn)值，即政府當(dāng)前和預(yù)期債務(wù)必須由預(yù)期的未來現(xiàn)金流償還。Ghosh et al（2013）提出財政空間的理論分析模型，隨著政府債務(wù)增加，基礎(chǔ)盈余將無法平衡利息支付，因此存在一個政府負(fù)債率的上限水平，超過這一水平，政府債務(wù)將阻礙經(jīng)濟增長。國內(nèi)學(xué)者對此討論已經(jīng)較多，比如李丹等（2017）研究結(jié)果表明我國初現(xiàn)“財政疲勞”跡象，且經(jīng)濟低迷時增長滯緩會進(jìn)一步縮減財政空間；白積洋、劉成奎（2022）計算發(fā)現(xiàn)地方政府債務(wù)與經(jīng)濟增長之間呈現(xiàn)倒“U”型關(guān)系，這一閾值是143.5%（財政空間占GDP比重）；毛捷、馬光榮（2022）總結(jié)了一下研究財政可持續(xù)性的方法分為四種：直接使用債務(wù)比率指標(biāo)測算；通過地方政府面對債務(wù)壓力的自身財政調(diào)整行為來衡量財政可持續(xù)性；構(gòu)建指標(biāo)體系以系統(tǒng)度量財政可持續(xù)性；預(yù)測未來的財政收支，進(jìn)而評估未來的財政收入是否能支持未來的財政支出；呂冰洋等（2024）測算結(jié)果認(rèn)為狹義政府債務(wù)仍具有可持續(xù)性，但空間在逐漸縮小。

　　財政可持續(xù)性研究作為經(jīng)濟研究的一類內(nèi)容，具有較為清晰的測算方法和研究體系。我們根據(jù)Ghosh et al（2013）的分析框架，政府跨期預(yù)算約束（IBC）條件如下：

　　其中，Dt為政府債務(wù)余額，t為時間，rt為債務(wù)利率，St為基礎(chǔ)財政盈余

　　其中，Tt為當(dāng)期財政收入，Gt為當(dāng)期財政支出。

　　在測算財政可持續(xù)性上，我們需要將政府債務(wù)累積求值：

　　可持續(xù)性的條件（非龐氏騙局條件）就是：

　　Bohn（1998、2005）認(rèn)為，如果市場足夠完善，就會存在金融資產(chǎn)中共同的貼現(xiàn)因子，作為不同時間點間預(yù)算約束的橫截條件成立的充分條件。將以上指標(biāo)均除以當(dāng)期的國內(nèi)生產(chǎn)總值Y，并令

　　，就可以得到政府負(fù)債率的動態(tài)方程：

　　其中，d為政府負(fù)債率，g是實際國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率，s是基礎(chǔ)盈余率。由該式我們可以看出，只要當(dāng)年政府債務(wù)付息成本與經(jīng)濟增長紅利的差小于當(dāng)年的財政盈余，那么政府債務(wù)就可以減少。如果r大于g，那么s必須為正，而且大于

　　才能保證政府債務(wù)不增加。此種情況下，雖然政府無需確保每年財政收支平衡，但需要滿足跨時預(yù)算約束。即使當(dāng)前發(fā)生了財政赤字，存在政府債務(wù)，未來也需要創(chuàng)造財政盈余，以沖抵債務(wù)的增量。

　　在實踐中，我們假設(shè)末期債務(wù)的貼現(xiàn)值不等于0，等于

　　，即：

　　那么針對不同時期p來說，我們可以得出該期的債務(wù)率：

　　根據(jù)該公式，我們可以測算p期的

　　的值，如果拒絕

　　=0的原假設(shè)，就可以判斷該期的債務(wù)率不可持續(xù)。

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　　數(shù)據(jù)準(zhǔn)備

　　由于上述公式中涉及財政收入、財政支出、政府債務(wù)以及政府融資利率、經(jīng)濟增長速度，我們需要對這些數(shù)據(jù)作相應(yīng)的分析。針對財政收支，分為廣義和狹義。楊志勇在《中國政府資產(chǎn)負(fù)債表（2019）》里指出：“廣義政府部門由幾種常住機構(gòu)單位組成：一是所有的中央、省級或地方政府單位；二是所有政府單位控制的非市場非營利機構(gòu)；三是社會保障基金，無論該基金是作為機構(gòu)單位還是作為中央、省級或地方政府單位的一部分。”

　　在我國目前財政預(yù)算體系下，政府預(yù)算“四本賬”由一般公共預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算、社會保險基金預(yù)算四本預(yù)算構(gòu)成。第一本賬是一般公共預(yù)算，安排用于保障和改善民生，推動經(jīng)濟社會發(fā)展，維護國家安全，維持國家機構(gòu)正常運轉(zhuǎn)等方面的收支預(yù)算。稅收收入以及教育、科技等重要支出就在這本賬里。這就是俗稱的“狹義”財政收支。第二本賬是政府性基金預(yù)算，依照法律行政法規(guī)的規(guī)定，在一定期限內(nèi)向特定對象征收收取或者以其他方式籌集的資金，專項用于特定公共事業(yè)發(fā)展的收支預(yù)算。鐵路建設(shè)基金、民航發(fā)展基金、土地出讓收入和專項債也納入在該本預(yù)算里。第三本賬就是國有資本經(jīng)營預(yù)算，是對國有資本收益作出支出安排的收支預(yù)算。企業(yè)向國家上交的國有資本收益及其支出就在這本賬里。第四本賬是社會保險基金預(yù)算，是對社會保險繳款一般公共預(yù)算安排和其他方式籌集的資金，專項用于社會保險的收支預(yù)算，比如企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險基金收入，城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)療保險基金收入等。“四本賬”雖然對應(yīng)不同的用途，但彼此間可以存在一定資金往來：“第一本賬”可以從“第二本賬”與“第三本賬”調(diào)入資金；“第二本賬”在特殊情況下會從“第一本賬”調(diào)入資金；“第四本賬”可以接受來自一般公共預(yù)算的財政補貼，但“第四本賬”不能調(diào)出資金，即?？顚Ｓ茫贿M(jìn)不出。我們按照狹義和廣義兩種口徑來分析財政收入。

　　針對政府債務(wù)，中國政府債務(wù)主要來自于兩個部門：中央政府和地方政府。按照楊志勇（2019）的說法：“當(dāng)前中國還未完全建立政府財務(wù)會計制度體系。所以缺乏現(xiàn)實渠道來獲取全面的政府資產(chǎn)負(fù)債相關(guān)信息，甚至連政府本身也不清楚自己所持有資產(chǎn)和所承擔(dān)負(fù)債的狀況?！蔽覀儫o法使用權(quán)威的政府債務(wù)數(shù)據(jù)，目前可以得到的數(shù)據(jù)主要來自于楊志勇、NIFD（國家金融與發(fā)展實驗室）和國際清算銀行。楊志勇的廣義政府負(fù)債范圍最為廣泛，包括外債以及或有負(fù)債、準(zhǔn)公共部門發(fā)行的債券、地方政府或有負(fù)債、國有金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)以及社保基金缺口都囊括到政府負(fù)債中。但該數(shù)據(jù)時間序列較短，無法滿足經(jīng)濟計量要求。

　　《中國政府資產(chǎn)負(fù)債表（2019）》又將狹義政府負(fù)債劃分為：直接顯性負(fù)債、或有和隱性負(fù)債兩個部分。顯性負(fù)債就是中央政府發(fā)行的國債和地方政府發(fā)行的一般債、專項債以及特殊再融資債等具有政府信用的政府債。

　　財政部并未完整公布我國政府隱性負(fù)債的歷史數(shù)據(jù)，目前僅公布了幾個年份的數(shù)據(jù)。比如在2024年11月4日在第十四屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十二次會議《關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案的說明》里公布的，截至2023年末全國地方政府隱性債務(wù)余額14.3萬億元；2015年8月24日在第十二屆全國人民代表大會常務(wù)委員會第十六次會議上《關(guān)于提請審議批準(zhǔn)2015年地方政府債務(wù)限額的議案的說明》里公布的，2014年末全國地方政府或有債務(wù)為8.6萬億；2013年《全國政府性債務(wù)審計結(jié)果》就提到截至2013年6月底，地方政府隱性債務(wù)（擔(dān)保及或有償還責(zé)任的債務(wù)）達(dá)9.58萬億元；2012年底為8.70萬億元。之前還有2011年的全國地方政府性債務(wù)審計，公布了2010年地方政府隱性債務(wù)（擔(dān)保及或有償還責(zé)任的債務(wù)）為4萬億元。楊志勇指出2014年以后，在各種公開數(shù)據(jù)中無法獲得地方政府或有負(fù)債的全面數(shù)據(jù)。

　　市場上對中國地方政府隱性債務(wù)進(jìn)行推測的機構(gòu)較多，楊志勇（2019）認(rèn)為國內(nèi)的代表性研究主要是曹遠(yuǎn)征、馬駿和李揚分別牽頭的三個團隊的研究。但最終持續(xù)跟蹤和公布數(shù)值的只有李揚等公布的《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表》（NIFD）。實際上除此之外IMF和國際清算銀行也都有跟蹤和計算。2021年12月IMF（國際貨幣基金組織）的《IMF國別報告第22/22號》，在“重新審視地方政府融資平臺”指出中國2020年顯性+隱性政府債務(wù)規(guī)模達(dá)94.9萬億元，其中地方隱性債務(wù)規(guī)模為48.6萬億元。

　　統(tǒng)計局給出的定義顯示，宏觀杠桿率用于衡量債務(wù)的可持續(xù)性，通常用債務(wù)余額與 GDP 之比來計算。用NIFD和國際清算銀行公布的政府杠桿率可以倒推其統(tǒng)計的政府債務(wù)余額以及隱性債務(wù)規(guī)模。NIFD和國際清算銀行在2015年之前統(tǒng)計口徑一致，2015年之后兩者分道揚鑣，NIFD的政府杠桿率倒推后可以看出其政府債務(wù)接近于政府公開債務(wù)。李揚、張曉晶等在《中國國家資產(chǎn)負(fù)債表（2020版）》里指出，由于2015年《預(yù)算法》明確規(guī)定，除地方政府債券外，地方政府及其所屬部門不得以任何方式舉措債務(wù)。因此城投公司、PPP等形式可能存在的隱性債務(wù)均被計入企業(yè)部門，而不能重復(fù)計入政府部門。

　　楊志勇在《中國政府資產(chǎn)負(fù)債表（2019）》中按照謹(jǐn)慎性原則，估算時不考慮可能的新增（地方政府）隱性債務(wù)，仍采取2014年末的地方政府或有負(fù)債總額作為2014年以后各年度的地方政府或有負(fù)債總額。國際清算銀行的或有債務(wù)規(guī)模也通過每年杠桿率倒推政府總負(fù)債，然后扣除公開債務(wù)記作隱性債務(wù)。同時本文也通過統(tǒng)計WIND里城投債有息負(fù)債（長期借款+應(yīng)付債券）規(guī)模來測算每年地方政府隱性債務(wù)，各種口徑結(jié)果如下：

　　從上圖可以看出，國際清算銀行對隱性債務(wù)的統(tǒng)計與WIND統(tǒng)計的城投債有息負(fù)債規(guī)模比較接近。這表明國際清算銀行是以實際的城投公司融資總量繼續(xù)統(tǒng)計。2024年財政部公布的2023年底政府隱性債務(wù)規(guī)模為14.3萬億，這明顯高于NIFD的零，也低于國際清算銀行的36萬億。

　　中央政府對隱性債務(wù)的處理政策在過去發(fā)生過較大的變化。2011年2月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于做好地方政府性債務(wù)審計工作的通知》，審計發(fā)現(xiàn)舉債融資缺乏規(guī)范、債務(wù)監(jiān)管不到位等問題，于是2012年12月財政部、發(fā)展改革委、人民銀行、銀監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，要求地方政府充分認(rèn)識制止違法違規(guī)融資行為的重要性和緊迫性，切實擔(dān)負(fù)起加強地方政府性債務(wù)管理、防范財政金融風(fēng)險的責(zé)任。到2014年9月國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見》（國發(fā)〔2014〕43號），開始對地方政府債券、非政府債券形式的存量政府債務(wù)、存量或有債務(wù)等政府性債務(wù)，進(jìn)行集中清理工作。2015年12月，財政部印發(fā)文件，明確將在三年左右的過渡期內(nèi)，發(fā)行地方政府債券置換政府債務(wù)中非政府債券形式的存量債務(wù)。這是我國第一次對隱性債務(wù)進(jìn)行債權(quán)置換。

　　2018年8月，中共中央、國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于防范化解地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險的意見》和《地方政府隱性債務(wù)問責(zé)辦法》。這兩份文件明確了隱性債務(wù)范圍，并要求地方政府在5-10年內(nèi)完成隱性債務(wù)化解工作以及地方政府“終身問責(zé)、倒查責(zé)任”。時任財政部部長劉昆在第十三屆全國人大常委會第五次會議上表示：堅決遏制隱性債務(wù)增量、妥善化解隱性債務(wù)存量、強化財政約束、終身問責(zé)、倒查責(zé)任。以及在十三屆全國人大二次會議的新聞記者會上表示：堅持中央不救助原則，堅持誰舉債誰負(fù)責(zé)，做到“誰家的孩子誰家抱”。這些反映出中央對于地方隱性債務(wù)的不兜底政策基調(diào)。

　　2024年財政部部長藍(lán)佛安在十四屆全國人大常委會第十二次會議的新聞發(fā)布會上以及之后發(fā)表的署名文章《加快落實一攬子隱性債務(wù)化解政策》中提到：今年全國人大常委會批準(zhǔn)6萬億元債務(wù)限額；從2024年開始，我國將連續(xù)五年每年從新增地方政府專項債券中安排8000億元，專門用于化債，累計可置換隱性債務(wù)4萬億元。2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元。一攬子隱性債務(wù)化解政策的出臺，標(biāo)志著我國化債工作思路實現(xiàn)四個“根本轉(zhuǎn)變”。比如從應(yīng)急處置向主動化解轉(zhuǎn)變；一次性較大規(guī)模增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，主動化解隱患等等。這也反映出中央政府對于地方化解債務(wù)問題起到協(xié)助作用。

　　為了盡量準(zhǔn)確的衡量政府的收支以及對應(yīng)的債務(wù)問題，在過去中央政府對地方隱性債務(wù)不同態(tài)度的情況下，我們將財政可持續(xù)性分析建立在狹義和廣義的基礎(chǔ)上，對隱性債務(wù)分為不救助和完全救助兩種情景條件。由于政府公布的隱性債務(wù)數(shù)據(jù)較少，而且融資利率未公布，所以我們最終選擇國際清算銀行數(shù)據(jù)作為廣義債務(wù)來進(jìn)行持續(xù)性分析，具體形式如下：

　　第一種情況：狹義的財政收支情況和公開的政府債務(wù)總額（不救助所有隱性債務(wù)）；

　　第二種情況：廣義的財政收支情況和國際清算口徑下的政府債務(wù)總額（救助所有城投債務(wù)）。

　　針對政府融資利率，對于政府公開債務(wù)，我們根據(jù)期限結(jié)構(gòu)來測算加權(quán)政府收益率。由于無法得到準(zhǔn)確的國債平均剩余期限，我們根據(jù)《關(guān)于2021年中央財政國債余額決算的說明》提到的“內(nèi)債余額平均剩余期限為7.35年”，用7年期國債收益率作為國債融資成本。同時財政部每月公布《地方政府債券市場報告》里會公布地方政府債的發(fā)行期限，平均在10年以上，我們用10年期的地方政府債到期收益率作為地方政府融資成本。兩者根據(jù)債券存量規(guī)模作為權(quán)重進(jìn)行加權(quán)計算最終的政府收益率。對于隱性債務(wù)，利率水平目前還不確定，我們統(tǒng)計城投債時發(fā)現(xiàn)其平均期限為5年左右，評級以AA+以上為主，因此選擇中債城投債（AA+）五年期到期收益率作為其融資利率，以上利率如下圖所示：

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　　測算結(jié)果

　　我們選擇2002-2023年作為研究時間段，而且測算財政可持續(xù)性的時間從2012年開始?；谌匀贿x擇1978年，用GDP平減指數(shù)來折算成實際值，并且對負(fù)債率d和基礎(chǔ)盈余率s做25為參數(shù)的HP濾波處理得到潛在趨勢值，滯后度選擇2。

　　對于第一種情況，我們得到在t=2012至2023時的擬合情況，下面僅展示2012和2023年兩年的情況：

　　2012：

　　拒絕原假設(shè)，也即A0=0所需條件為P值>0.05。這借鑒了《泡沫/通縮時期的日本經(jīng)濟與經(jīng)濟政策》系列中的論文《財政可持續(xù)性和財政管理評估》在評估日本財政可持續(xù)性中的方法。測算2012年以來的P值結(jié)果如下：

　　從結(jié)果來看，2012-2017年我國的狹義財政仍具有很強的可持續(xù)性，但2018年之后快速下降，2019和2020年P(guān)值已經(jīng)低于0.05，財政壓力陡增，這或許反映了中國經(jīng)濟部分受疫情的影響。2022年至2023年P(guān)值再次回落，但仍在0.05以上，財政可持續(xù)性仍安全，但2023年的P值為0.05，處于警戒線位置，需要我們高度關(guān)注。

　　對于第二種情況，我們得到在t=2012至2023時的擬合情況，下面僅展示2012和2023年兩年的情況：

　　從結(jié)果來看，2013-2015年我國的廣義財政快速惡化，2016年之后P值就已經(jīng)持續(xù)低于0.05，這表明廣義財政可持續(xù)性存在壓力，政府對所有城投債并不具備全部兜底能力。隱性債務(wù)的規(guī)模影響著財政可持續(xù)性的安全，因此2014年新《預(yù)算法》和國發(fā)43號文要求剝離融資平臺的政府融資職能，對城投企業(yè)提出了市場化轉(zhuǎn)型發(fā)展要求。2023年政府公布的隱性債務(wù)只有14.3萬億，而并非國際清算銀行所統(tǒng)計的政府隱性債務(wù)。

　　需要指出的是，由于沒有政府公布的隱性債務(wù)過去完整的時間序列，以上測算僅是在假設(shè)條件下做的預(yù)估，不能作為財政準(zhǔn)確的可持續(xù)性評估結(jié)果。另外對A0=0所需P值條件僅是評估財政可持續(xù)性的方法之一，后續(xù)我們還會運用其他方法再做評估，綜合分析和評判之后才能更準(zhǔn)確的評估我國財政可持續(xù)性。

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　　政策建議

　　從上面的測算結(jié)果來看，雖然狹義的財政可持續(xù)性還在安全范圍之內(nèi)，但受制于近幾年疫情沖擊和房地產(chǎn)、人口以及債務(wù)周期調(diào)整的影響，財政赤字還會逐年擴大，這無疑會影響未來的財政可持續(xù)性。同時隱性債務(wù)的化解工作也給中央財政帶來壓力，也正是在這種背景下，今年出臺了一攬子化解債務(wù)的方案。當(dāng)然我們也需要清醒的認(rèn)識，這只是從隱性轉(zhuǎn)化成顯性，而債務(wù)仍待償還消解。

　　針對政府償債能力的分析，李揚等（2020年）認(rèn)為總體上地方政府不存在顯著的資不抵債的清償風(fēng)險，原因在于，中國地方政府手中控制著大量的資產(chǎn)，基本上規(guī)模都明顯超過債務(wù)。楊志勇（2021）認(rèn)為：我們面對的是財政政策如何更加有效的問題。必須考慮存量轉(zhuǎn)化為收入來解決問題的思路，要構(gòu)建政府綜合財務(wù)報告體系，特別是政府資產(chǎn)負(fù)債表。地方政府資產(chǎn)必須要在解決地方債務(wù)風(fēng)險問題中發(fā)揮作用。

　　在具體的化債方法上，國務(wù)院2016年曾發(fā)布《地方政府性債務(wù)風(fēng)險應(yīng)急處置預(yù)案》，要求市縣政府年度一般債務(wù)付息支出超過當(dāng)年一般公共預(yù)算支出10%或?qū)ｍ梻鶆?wù)付息支出超過當(dāng)年政府性基金預(yù)算支出10%的，債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組或債務(wù)應(yīng)急領(lǐng)導(dǎo)小組必須啟動財政重整計劃，市縣債務(wù)管理領(lǐng)導(dǎo)小組或債務(wù)應(yīng)急領(lǐng)導(dǎo)小組認(rèn)為確有必要時，可以啟動財政重整計劃。2018年發(fā)布的《國務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)【2018】101號）提及“在不增加地方政府隱性債務(wù)規(guī)模的前提下，對存量隱性債務(wù)難以償還的，允許融資品該公司在與金融機構(gòu)協(xié)商的基礎(chǔ)上采取適當(dāng)展期、債務(wù)重組等方式維持資金周轉(zhuǎn)”。2023年發(fā)布的《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險化解的指導(dǎo)意見》（國辦發(fā)[2023]35號）要求“對于地方政府融資平臺和12個高風(fēng)險重點省份內(nèi)參照地方政府平臺管理的國有企業(yè)（新設(shè)平臺），只能借新還舊，不能新增融資；對于其他省份參照地方政府平臺管理的國有企業(yè)（新設(shè)平臺），需要省級政府出具同意文件，才可以新增融資；對于普通國有企業(yè)，可以新增融資，但是債務(wù)由企業(yè)自己負(fù)責(zé)”。

　　從上述分析來看，我國政府所擁有資產(chǎn)仍大于負(fù)債，短期償債問題不大。但未來的財政可持續(xù)性主要取決于財政的提質(zhì)增效和隱性債務(wù)的和諧化解上。提質(zhì)增效主要依靠財稅體制化改革的推進(jìn)，隱性債務(wù)的和諧化解需要完整的方案以及經(jīng)濟的持續(xù)增長。我們建議在經(jīng)濟體制改革的體系下進(jìn)行加快財稅體制改革，同時提出整體的和諧化債方案，配套的經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃，以及破產(chǎn)制度建立。

　　(本文作者介紹：長城證券宏觀經(jīng)濟學(xué)家)