新華財經

　　新華財經北京4月15日電（史可、王菁）人民銀行15日晚間公告稱，決定于2022年4月25日下調金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。為加大對小微企業和“三農”的支持力度，對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.1%。

　　人民銀行稱，此次降準共計釋放長期資金約5300億元。在業內人士看來，促進央行降準的主要原因是，疫情對經濟的負面沖擊較大，政策上需要穩增長加碼。但是此次降準的幅度及市場長期資金的規模均不及預期，此前不少市場人士預測，此次全面降準50個基點并將釋放長期資金1萬億元。

　　至于降準對于債市的影響，新華財經詢問多位業內人士發現，市場分析，在當前貨幣寬松預期比較充分的情景下，降準對于債券市場影響相對有限，利多出盡之后，債市可能重回震蕩。但同時，也有機構預期，后續如果MLF利率調降，則債券市場仍有望迎來一些利好。

　　降準正式落錘

　　人民銀行有關負責人就本次下調金融機構存款準備金率答記者問稱，此次降準的目的有三，一是優化金融機構資金結構，增加金融機構長期穩定資金來源，增強金融機構資金配置能力，加大對實體經濟的支持力度。二是引導金融機構積極運用降準資金支持受疫情嚴重影響行業和中小微企業。三是此次降準降低金融機構資金成本每年約65億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。

　　人民銀行稱，此次降準共計釋放長期資金約5300億元。此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.25個百分點。對沒有跨省經營的城商行和存款準備金率高于5%的農商行，在下調存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點，有利于加大對小微企業和“三農”的支持力度。

　　招商基金研究部首席經濟學家李湛表示，總體看，此次降準旨在穩定銀行負債成本，減低企業融資成本，緩解疫情對國內經濟造成的不利影響，提振實體經濟增長，同時利好股市、債市。降準后也可能再降息，寬松政策仍將加碼加力，需要密切關注4月政治局會議的表態，寬信用預期存在，穩增長效果也將逐漸顯現。

　　但在不少業內人士看來，此次降準幅度及規模均不及預期。首先，從規模上講，本次降準共計釋放長期資金約5300億元。此前，不少業內人士預期，此次降準至少可釋放長期資金1萬億元。由此來看，此次降準的效果可能不及去年12月，彼時央行共釋放流動性約1.2萬億元。

　　其次，此次央行僅僅下調金融機構存款準備金率0.25個百分點，也低于市場普遍預期的全面降準0.5個百分點。中信證券首席經濟學家明明對新華財經表示，央行下調金融機構存款準備金率0.25個百分點可謂是近年來最低的一次降準。而且央行特別強調關注全球通脹、海外貨幣政策、美聯儲加息等等因素，這意味著后續貨幣政策寬松空間非常有限。

　　東方金誠國際信用評估有限公司首席宏觀分析師王青認為，本次降準幅度低于市場預期，可能有兩個原因：一是現在存準率不高，從政策空間考慮，每次下調幅度收窄。二是著眼于兼顧內外平衡，貨幣政策實施比較審慎，也預示未來政策節奏將是＂小步快走＂，相機而動。

　　降息預期落空

　　此前，不少市場人士預期，4月份不排除“雙降”可能。但央行在4月的MLF續做操作中卻選擇了“等量等價”，在降準信號甚囂塵上之時，市場的降息預期再度落空。

　　15日早間，央行宣布開展1500億元MLF（中期借貸便利）操作，4月MLF到期量為1500億元，為等量續做，結束了此前連續三個月的凈投放過程。并且操作利率維持不變，本月MLF操作利率為2.85%，與上月持平。

　　作為LPR的最重要坐標，MLF此次未降息，分析認為，4月份的LPR報價利率大概率也不會出現降息。

　　華鑫證券宏觀策略團隊認為，4月MLF利率維持不變的原因在于：一是中美利差倒掛，美聯儲正處于加息初期，整體表態偏鷹，外部擾動因素較為明顯；二是通脹再抬頭，CPI 上行速度超預期，PPI 降幅放緩，主要是受國內疫情擾動和國際大宗商品價格上漲影響，特別是輸入性通脹風險不容小覷；三是信貸社融超預期，總量再度高增，M2繼續回升，流動性還算充裕。

　　東方金誠分析認為，4月MLF操作沒有減量，顯示當前總量型政策保持積極姿態，主要目標是推動寬信用過程，同時引導市場流動性處于偏寬松狀態。總量型政策保持積極，能夠補充銀行中長期流動性，提升其放貸能力，體現了“引導金融機構有力擴大貸款投放”的政策要求。

　　“當前經濟下行壓力進一步加大，財政政策中的退稅減稅、貨幣政策中的全面降準都在陸續加碼，但美聯儲加息提速在即，貨幣政策在‘以我為主’的基調下，仍力求內外兼顧，保持內部均衡與外部均衡之間的平衡，其中，降息是否以及會多大程度上加劇資本外流和觸發人民幣匯率貶值，是當前的主要權衡因素。另外，本輪疫情的持續時間和沖擊程度都有待觀察，經濟下行的緊迫程度或尚不足以促使監管層在四個月內兩次動用降息大招。”東方金誠報告指出。

　　同時，也有市場分析認為，降準本身就有降息效應。但比直接降息，還是溫和一些。降準可以大幅增加市場資金供應，讓M2同比增速走高，最終帶來市場利率下降。

　　債市收益率后市如何演繹？

　　回顧以往央行宣布降準之后債券市場的表現可以發現，降準并不一定在絕對意義上利多債市。比如2018年二季度，央行于4月25日定向降準1個百分點，置換9000億元MLF，但受資管新規正式落地、信用違約事件頻發、部分宏觀經濟數據反彈等多空因素擾動，債市對降準反應較為平淡，整體呈區間波動狀態。

　　還有2019年9月，央行全面降準0.5個百分點之后，由于CPI持續上行，結構性通脹不斷發酵且未有回落跡象，國債收益率不降反升。綜合近兩年債市對于降準的利多效應來看，僅在2021年7月，央行超預期全面降準0.5個點，推動國債收益率下行超20BP。

　　在業內人士看來，判斷降準對債市收益率的影響，除了需要關注操作力度之外，基本面、市場預期以及貨幣政策等因素對債市都將構成擾動。降準利好之下，如果市場處于貨幣寬松初期，那么流動性會推動債市利率打開下行通道，但是如果處于貨幣寬松末期，那么對于債市難言絕對利好。

　　站在當下時點，不少人士判斷，當前無風險利率基本處于央行利率走廊的合意位置，貨幣寬松預期已經充分釋放，后續寬信用和寬貨幣政策將同時發力，共促“穩增長”，整體經濟復蘇趨勢依然明確。

　　長城基金固定收益投資部總經理鄒德立表示，在當前貨幣寬松預期比較充分的情景下，降準對于債券市場影響相對有限，如果MLF利率調降，則債券市場迎來重大利好，債券利率將進一步下行。今年總體上，債券市場上半年因為疫情擴散帶來經濟增長壓力而看漲，下半年可能因為刺激經濟復蘇而看跌。

　　開源證券固收首席陳曦分析認為，債市關鍵在降息。降準+沒有降息，表明外部條件對中國降息的約束非常之大。4月是最佳的降息時間窗口，一方面內部疫情嚴重，另一方面4月是美聯儲加息的空窗期，如果4月仍然沒有政策利率下調，則之后大概率再難出現，債市將面臨較大的調整風險。

　　二季度債市或將呈現區間震蕩

　　值得注意的是，在4月13日，國常會提前預告降準之后，10年期國債收益率僅僅下行2bp左右。4月14日，中國人民銀行貨幣政策司司長孫國峰表示，按照國務院常務會議要求，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加大金融對實體經濟特別是受疫情嚴重影響行業和中小微企業、個體工商戶支持力度，向實體經濟合理讓利，降低綜合融資成本。

　　在國常會預告、央行“明示”降準信號之下，14日當天，10年期利率債收益率繼續下探動能不足，日內反彈超1個基點。4月15日晚間，在人民銀行正式宣告降準之后，10年期國債夜盤收益率反而反彈2bp至2.7775%。

　　展望二季度，東方金誠首席宏觀分析師王青預計，二季度MLF利率仍有可能再度下調10個基點。綜合考慮當前內外部形勢及貨幣政策空間，未來“雙降（全面降準+政策性降息）”的概率較大。王青表示，現在的關鍵是時機、節奏和幅度。監管層要權衡疫情沖擊、地產下滑帶來的經濟下行壓力，及降息可能對人民幣匯率和跨境資金流動的影響。在人民幣強勢運行，國內通脹整體溫和背景下，貨幣政策動用價格型工具沒有實質性障礙，當前貨幣政策有充分條件＂以我為主＂。

　　中誠信國際認為，降準對債市收益率的影響除需關注操作力度外，還需關注基本面、市場預期等因素。此次降準落地以后，短期內或對債市有一定利好，但同時也將推升寬信用預期，后續市場風險偏好或有所降低，收益率存在階段性小幅上行的可能性，但在經濟基本面整體依然偏弱的大背景下，收益率持續上行動力不足、二季度或仍延續區間波動走勢。

你的專屬投資禮包！更有百元京東卡、188元現金紅包等你拿，100%中獎>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：何中夫