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　　近期，生豬價格持續上漲，連創2023年以來新高，甚至有人直呼豬肉比牛肉都貴。隨著豬周期熱度升溫，生豬養殖板塊受到市場高度關注。

　　近期豬價上漲的原因是什么？與以往有何不同？此輪價格上漲的持續性和空間如何？從整個豬周期看，當前是否已經處于反轉階段？該如何把握豬周期的投資機會？

　　為此，中國基金報記者采訪了：

　　嘉實基金大健康研究總監吳越

　　建信中證農牧主題ETF基金經理龔佳佳

　　國泰基金量化投資部基金經理助理朱碧瑩

　　富榮基金研究員鐘津瑩

　　上述基金公司人士認為，近期豬價明顯上漲，更多來自供應收縮的支撐，市場邏輯已從產能去化轉向豬價反轉。

　　在大家看來，與以往相比，今年豬肉需求端較為穩定，母豬生產效能的提升邊際已到達瓶頸，預計接下來能繁母豬減量向豬價的傳導將會更加順暢，因此本輪豬肉漲價周期的持續性和空間或更強。從整個豬周期來看，未來半年周期左側到右側切換的概率較大。低成本、高增長的生豬養殖企業，在周期反轉確定性高的背景下，其“周期成長雙重屬性”使得投資價值凸顯。

　　寬幅拉升更多來自供應收縮

　　中國基金報記者：近期豬價上漲的原因是什么？與以往有何不同？

　　吳越：近期豬價上漲主要是壓欄惜售情緒疊加供給收縮等所導致。受生豬產能調減因素影響，近來豬肉價格上漲幅度超歷年同期漲幅均值。據農業農村部監測，6月7日，全國農產品批發市場豬肉平均價格為24.17元/公斤，與5月31日的22.66元/公斤相比，上漲6.7%。從歷史數據來看，過去一周生豬均價創出近18個月以來新高。當前生豬出欄量減少、養殖戶二次育肥情緒較高，拉漲了生豬價格，市場邏輯已從產能去化轉向豬價反轉，后市豬價如何演繹還要關注養殖端如何調節出欄節奏。

　　龔佳佳：近期豬價上漲主要是2023年冬季能繁母豬產能加速去化以及仔豬缺失帶來的斷檔缺口所導致。此外，近期階段性二育進場，對豬價也起到了推波助瀾的作用。

　　以2022年為例，本輪豬價走勢與以往的不同點主要體現在：2022年豬價在達到每公斤28元后快速下跌，主要受母豬生產效率的提升等影響所致。而今年豬肉需求端較為穩定，母豬生產效能的提升邊際已到達瓶頸，預計接下來能繁母豬減量向豬價的傳導將會更加順暢。

　　朱碧瑩：近期豬價上漲可從豬周期角度分析。豬周期是豬肉價格周期性變動的經濟現象，循環軌跡為：肉價高→母豬存欄增加→生豬供應增加→肉價下跌→淘汰母豬→供應減少→肉價上漲。2023年生豬養殖行業虧損，母豬產能持續16個月被動去化，導致豬肉供給下降，豬價上漲。需求端穩定，供給端受能繁母豬去化、二次育肥行為、生產效率提升及豬瘟等災害影響。

　　豬肉的需求端目前進入一個較為穩定的狀態，供給端主要看能繁母豬的去化情況、二次育肥的行為，還有生產效率的提升、豬瘟等災害影響。與上一輪豬周期相比，非洲豬瘟疫情在2023年有所轉變，母豬場疫情控制得更好。2023年下半年起，頭部企業經營相對穩定，在母豬數量穩定后預計今年成本端浮動較小，各家養殖成本逐漸接近。所以非洲豬瘟對于供給端的影響轉弱。

　　鐘津瑩：近期豬價明顯上漲，本輪豬價的寬幅拉升更多來自供應收縮的支撐。農業農村部數據顯示，2023年三季度全國能繁母豬存欄和新生仔豬數開始去化，預計2024年二季度商品豬出欄將減少。截至2024年4月，能繁母豬存欄累計降幅約11%，且仍在去化。2021年和2022年存欄母豬生產效率提升，但2023年和2024年提升幅度已邊際遞減。本輪母豬產能去化幅度超過2021年下半年至2022年4月階段，供給缺口支撐豬價上漲。

　　與2022年相比，兩輪周期均經歷旺季價格下跌和產能去化，漲價時間在二季度。本次產能去化更徹底，短期因素如二次育肥和壓欄對豬價邊際作用有限。

　　本輪上漲周期持續性和空間更值得期待

　　中國基金報記者：隨著豬價上漲，有人直呼豬肉比牛肉都貴，此輪價格上漲的持續性和空間如何？

　　吳越：作為典型的周期行業，按照按10個月左右的推演，因為2023年能繁母豬存欄全年呈現逐月降低的態勢，可以預期后續生豬供給將逐月遞減，豬價或呈現震蕩逐步向上的態勢。

　　基于當前產能去化幅度，對應中級別周期反轉已經進程過大半，而在超長虧損周期后預估補產能較為謹慎，高成本、高負債豬企仍將進行產能去化，因此雖然我們無法準確預判周期反轉的明確時間和高度，但未來半年看到周期左側到右側切換的概率較大。

　　龔佳佳：本輪豬周期持續性預計更強。上市豬企負債率達新高，資本開支增速偏弱，中小規模主體行為模式通過母豬與仔豬價格變化顯現。2024年生豬價格上漲，仔豬價格達高位，母豬價格偏弱，預計供給端無明顯提升，支撐豬價持續上漲。

　　豬價上漲空間或強于2022年，2024年1-5月均價高于2022年同期，驗證供給減少。飼料原材料價格下跌，養殖主體增重降本，2024年上半年出欄體重高于2022年同期，下半年體重差異預計縮小，豬肉供應量緊缺將更明顯，豬價上漲空間或更大。

　　朱碧瑩：目前產能缺口是由去年二季度母豬去化造成的。從去年二季度到今年4月份母豬持續去化，可以倒推出來從目前這個時間點到明年的二季度，整個缺口是不斷加大的過程，有望推動豬價中樞上移。

　　農業部4月能繁母豬數量還在持續下降，第三方平臺統計的能繁母豬數量出現上升。按照產能的變化趨勢線性外推，從目前時間點到明年的三季度，養殖企業都有望是盈利狀態。但考慮到二次育肥行為時，價格空間和上行持續時間難以判斷。

　　與以往相比，本輪周期也有一些市場共識，因為沒有非洲豬瘟影響，按照生豬出廠價，本輪價格高點或很難到30元/KG以上。

　　鐘津瑩：關于豬價的持續性，一是從產能去化層面看，本輪豬周期的能繁去化幅度和持續去化時間均超過2021年至2022年；二是從新增產能的能力和意愿來看，經歷前兩年尤其2022年虧損后，較高的資產負債率制約規模以上主體產能的擴張，當前行業中有能力和意愿擴產的主體相對稀缺。此外，壓欄和二次育肥群體入場也更加謹慎。養殖產業中母豬和仔豬去化帶來的良性供給缺口以及更理性的壓欄和二次育肥，使得這輪豬價的漲幅以及持續性更值得期待。

　　目前豬周期反轉特征明顯

　　中國基金報記者：從整個豬周期看，當前是否已經處于反轉階段？

　　吳越：2021年至2023年，豬價經歷了較長時間的調整，行業資產負債率整體處于高位，預計產能恢復速度較為緩慢。隨著供給下降以及需求季節性的提升，未來豬價上漲幅度、企業盈利情況均有望超出市場預期。低成本、高增長的生豬養殖企業，在周期反轉確定性高的背景下，其“周期成長雙重屬性”使得投資價值凸顯。

　　龔佳佳：端午節后豬價表現明顯強于預期，一反逢節必跌的魔咒，全國均價已站上每公斤19元，即使是價格最低的交割地四川也達到每公斤18.4元。淡季豬價的強勢運行一定程度上表明現階段豬周期或許已進入反轉階段。

　　朱碧瑩：目前豬周期反轉的特征比較明顯。能繁母豬變化方面，2023年1月截至2024年4月，農業農村部統計的全國能繁母豬存欄累計降幅約11.5%，且4月能繁母豬存欄仍在去化中，去化時間及深度均超過2021年7月到2022年4月。豬價變化方面，多數養殖戶的成本在15元/KG，豬價從4-5月的15元左右已上升到18元左右，企業基本實現扭虧為盈。

　　在深入剖析當前畜牧業的壓欄和二育群體動態時，可以觀察到，在經歷了前兩年，特別是2022年的顯著虧損后，二育群體的入場行為已經變得更加審慎和理性。目前二次育肥行為對整體市場的影響有限，不足以對豬價上漲的大趨勢產生根本性改變。

　　鐘津瑩：豬周期指的是豬價因為供需不均衡而產生的周期性變動。豬肉價格無法達到供需均衡點的根本原因是養殖主體無法完全預知市場的整體供需結構，只能根據當前價格、存欄、情緒等指標決定補欄規模以期實現養殖利益最大化。

　　而養殖生長周期的特性決定了增減存欄需要一段時間的反射弧，因此，豬價便隨著這個軋差的影響而呈現周期性波動。本輪周期經歷較長時間和幅度的去化，自2024年5月份開始呈現供給逐漸減少、豬價上漲的態勢，豬周期也從產能去化的周期左側階段向豬價上漲的周期右側階段切換。

　　生豬養殖或存在較好板塊性行情

　　中國基金報記者：您將如何把握豬周期的投資機會？能否分享下投資策略。

　　吳越：當前生豬養殖板塊位置低+周期反轉確定性高，且具備逆周期屬性，對于低成本、高出欄增長的公司，周期成長雙重屬性疊加下，具備較好的風險收益比，因此我們繼續將生豬養殖板塊作為核心配置板塊。

　　歷史上，后周期板塊股價和豬價同步效應較好，隨著豬價逐漸達到養殖主體扭虧為盈的水平，我們預計后周期板塊（動保、飼料）亦將逐步啟動，當前估值處歷史分位數底部，具備較好配置價值。此外，非洲豬瘟疫苗也有重要推進，目前已經完成滅活檢驗（安全性試驗），預計近期將進入攻毒效力試驗，如若獲批，將使得豬疫苗行業整體有將近翻倍的擴容空間，我們將密切跟蹤試驗進展，以及相關受益公司的投資機會。

　　龔佳佳：從歷史經驗看，在2015年3-7月、2019年2-4月、2022年5-8月等豬價主升期間，A股的生豬養殖板塊都獲得了較高漲幅。當前豬價處于快速上漲階段，且養殖成本相對2022年更低，上市豬企的盈利能力預計會更強。此外，目前主要生豬養殖個股的估值水平仍低于2022年同期的水平，因此，預計生豬養殖行業或將存在較好的板塊性行情。

　　朱碧瑩：在探討豬肉投資的最佳時機時，存在較為顯著的節點。

　　首先，投資可在母豬去化過程中進行，通常被視為較為左側的投資策略。類似于去年此時的決策，屬于較為前置的布局。由于去化過程超出預期的時間長度，且在長期的去化中市場未出現價格大幅上漲，這些現象都低于市場的預期。因此，這一階段投資風險較高。

　　其次，一個更為穩妥的投資時機是與豬價同步。目前，或正處于這樣的階段，豬企已經實現了扭虧為盈，養殖指數也呈現出持續的上行趨勢。此外，投資者還可在上市公司發布財報階段參與投資。

　　鐘津瑩：復盤生豬養殖股的歷史行情，在一輪完整的豬價反轉周期中，生豬養殖股的股價會出現產能去化的周期左側布局階段、豬價上漲的周期右側階段，以及企業盈利兌現階段所驅動的三波上漲行情；過去三輪周期反轉行情（2008年10月-2012年7月、2013年6月—2018年1月、2018年8月-2021年3月）中，板塊漲幅可達1-3倍，其中領漲個股彈性可以達到5-10倍。其中，右側豬價上漲帶動的股價上漲階段通常為板塊行情主升浪，而成本優秀、出欄兌現度高的豬企還可能走出業績兌現帶動的又一波股價上漲，因此當前應重點關注邏輯較順的生豬養殖板塊。

　　盈利、成本控制能力等是考察核心要素

　　中國基金報記者：在布局生豬養殖板塊時，如何優選細分標的，主要考量哪些核心指標？

　　吳越：長期豬價取決于行業平均成本與社會平均回報率。豬周期是農業板塊投資中的最重要的因素，豬價的波動不僅直接影響生豬養殖企業的盈利水平，也會對產業鏈上的飼料、動保企業產生重要影響。此外，豬價波動也會傳導至其他肉類品種，并影響各自產業鏈上的企業。從投資角度來看，產能去化、豬價反轉和盈利兌現仍是生豬養殖板塊投資的核心邏輯，將持續從多維度保持對產能數據的跟蹤和監測，并基于產能去化階段放大和頭均市值低位兩個層面考慮，進行標的和倉位選擇。

　　龔佳佳：在周期的新常態下，當前的利潤將不是驅動養殖主體行為決策的唯一因素，行業內各種類型的主體都更加受預期引導的影響。從行業角度看，這是一個強者恒強、弱者加速出局的時代；從周期角度看，這是一個曙光初現，產能優化不會停止的時代。因此，挑選標的時，企業在長周期中的盈利能力、成本控制能力等是考察的核心要素。此外，在篩選投資標的時還會重點考慮資產負債表的健康情況。

　　朱碧瑩：上市養殖公司的核心業務是豬肉生產與銷售，因此在投資邏輯上呈現出高度的相似性。由于各上市公司的主營業務高度一致，往往容易呈現出同漲同跌的趨勢。因此，在投資養殖板塊時，選擇指數投資成為一種相對便捷且風險較低的策略。

　　本輪產能去化過程中，我們看到幾家年出欄量達到百萬頭以上的公司都出現了重組，指數投資可以分散這種股票暴雷的風險。

　　總而言之，當整個養殖板塊表現良好時，指數基金能夠捕捉到這種上漲趨勢，為投資者帶來相應的收益；而當市場出現調整時，指數基金也能通過分散投資降低單一股票的風險，保持相對穩定的收益水平。

　　鐘津瑩：優選細分標的，主要考量兩個核心指標：一是盈利能力強且穩定提升的企業，成本控制和規模優勢使得企業在市場波動中具有更強的抗風險能力與盈利能力；二是資產負債率、現金流狀況較好的企業具備長期發展的能力及穩定性。

　　高波動、高彈性、周期驅動特征明顯

　　逢低分批進入較為穩妥

　　中國基金報記者：對于個人投資者布局相關板塊，有何建議？哪些風險因素值得警惕？

　　吳越：以生豬養殖為代表的農業板塊典型特征是高波動、高彈性、周期驅動。投資選擇和節奏把握難度比較大，對普通投資者并沒有很友好。作為普通投資者，可結合自身風險偏好，關注以農業產業為主題配置均衡、回撤較小的基金產品。

　　龔佳佳：當前布局生豬養殖企業的可能風險包括：突發動物疾病的影響導致企業業績與出欄規模不達預期；額外的政策及資金支持導致生豬養殖行業去產能及豬價景氣可持續性可能不達預期；飼料原材料價格顯著上升。

　　朱碧瑩：目前的大趨勢是上市公司整體的市場占有率在提升。在上一輪和本輪豬周期的產能去化階段，可以觀察到一部分中小養殖戶退出，一些大規模養殖場市占率提升。或者業務結構比較綜合的企業，在產能去化的過程中能夠扛得更久。

　　目前，養殖行業景氣度處于較低水平，豬價開始回升。在這樣的市場環境下，投資者可以關注具有強烈市場聯動性（beta屬性）的養殖行業ETF等指數產品，以進行中長期的投資布局。同時需要緊密觀測二次育肥行為、豬瘟等災害影響。

　　對于熟悉并能夠較好把握豬周期規律的投資者，可以進行短期的波段操作，但對于多數投資者而言，在估值相對較低時，采取逢低分批投資的方式進入，可能更為穩妥。

　　鐘津瑩：生豬養殖板塊具有明顯的周期性，投資者應關注市場的供需情況和行業周期變化，以長期視角選擇合適的時機避免追漲殺跌，在布局時也應綜合考慮市場、政策、企業自身等多方面因素，保持理性投資，做好風險管理，以實現穩健的投資回報。

　　（文章來源：中國基金報）

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責任編輯：張恒星