原標(biāo)題：貨幣政策回歸適度寬松的信號(hào)初現(xiàn)

　　來源： 沈建光博士宏觀研究

　　8月12日，央行公布了7月社融及信貸數(shù)據(jù)。其中，貸款和社融當(dāng)月分別新增0.99和1.69萬億。考慮季節(jié)性因素之后仍雙雙不及市場(chǎng)預(yù)期，顯示近期央行已迅速退出前期的“極度寬松狀態(tài)”。短期內(nèi)通脹并非核心關(guān)注點(diǎn)，應(yīng)加快落實(shí)好1萬億元再貸款、金融體系讓利1.5萬億等政策，積極運(yùn)用普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和信用貸款支持計(jì)劃等創(chuàng)新工具，直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)，助力經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。

　　■文 | 沈建光 朱太輝 張曉晨

　　8月12日，央行公布了7月社融及信貸數(shù)據(jù)。其中，貸款和社融當(dāng)月分別新增0.99和1.69萬億，較6月大幅少增約1.74和0.82萬億，考慮季節(jié)性因素之后仍雙雙不及市場(chǎng)預(yù)期，顯示近期央行已迅速退出前期的“極度寬松狀態(tài)”。下半年，考慮到經(jīng)濟(jì)修復(fù)需要，貨幣政策仍將保持總體寬松基調(diào)，重點(diǎn)在于“結(jié)構(gòu)性工具的精準(zhǔn)滴灌”。

　　企業(yè)短貸拖累新增貸款走低，但中長(zhǎng)期貸款持續(xù)發(fā)力。7月金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款新增明顯放緩，且較去年同期少增673億元，說明銀行投放節(jié)奏的季節(jié)性變化并不是唯一影響因素。結(jié)構(gòu)來看，7月企業(yè)短貸減少2421億元，二季末銀行沖量之后、銀行儲(chǔ)備項(xiàng)目可能不足；企業(yè)中長(zhǎng)貸依舊保持高增，顯示“精準(zhǔn)導(dǎo)向”的結(jié)構(gòu)性寬信用正在發(fā)力。此外，近期第三產(chǎn)業(yè)恢復(fù)逐步啟動(dòng)，消費(fèi)與房地產(chǎn)銷售的恢復(fù)對(duì)居民短貸和中長(zhǎng)貸形成持續(xù)支撐。

　　信貸需求持續(xù)改善，未來重點(diǎn)關(guān)注銀行供給壓力。近期融資需求持續(xù)回暖、7月BCI企業(yè)融資環(huán)境指數(shù)繼續(xù)回升2.3%。未來貸款增長(zhǎng)主要關(guān)乎供給側(cè)，730中央政治局會(huì)議要求“確保新增融資重點(diǎn)流向制造業(yè)、中小微企業(yè)”，經(jīng)營(yíng)與風(fēng)險(xiǎn)壓力之下，未來銀行對(duì)上述領(lǐng)域的貸款投放意愿和實(shí)際力度值得關(guān)注。

　　特別國(guó)債支撐社融，股票融資活躍。社融總體高于季節(jié)性，主要是去年同期表外票據(jù)大幅減少、基數(shù)較低。貸款以外，債券融資依然是社融的最大貢獻(xiàn)；其中wind口徑7月國(guó)債凈融資額超5000億，特別國(guó)債接力地方債持續(xù)發(fā)力，擠出效應(yīng)之下企業(yè)債當(dāng)月新增僅1215億。此外，近期證監(jiān)會(huì)IPO審核加快、科創(chuàng)班注冊(cè)制發(fā)行提速，包括中芯國(guó)際在內(nèi)7月合計(jì)首發(fā)50家，帶動(dòng)股票融資新增超千億元；非標(biāo)則持續(xù)收縮，信貸資金違規(guī)流入房地產(chǎn)等問題引發(fā)監(jiān)管關(guān)注，信托貸款減少1367億。

　　M2增速年內(nèi)首降，未來可能逐步回落。7月M2同比增10.7%，較上月下降0.4%，年內(nèi)首度回落。貨幣供應(yīng)層面，前期易綱行長(zhǎng)提全年要完成社融新增30萬億、人民幣貸款新增20萬億的目標(biāo)，但僅1-7月已分別達(dá)成75%、65%，后續(xù)五個(gè)月社融存量和貸款余額增速難以保持現(xiàn)有水平，M2增速也大概率走低。

　　從央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的表述來看，貨幣政策已逐步回歸“適度寬松”通道。一方面突出精準(zhǔn)導(dǎo)向，有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，提高政策的“直達(dá)性”，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)渡過難關(guān)、平穩(wěn)發(fā)展；另一方面強(qiáng)調(diào)靈活適度，提出完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，處理好穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期均衡。

　　在筆者看來，當(dāng)前仍處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵期，短期內(nèi)通脹也并非核心關(guān)注點(diǎn)，應(yīng)加快落實(shí)好1萬億元再貸款、金融體系讓利1.5萬億等政策，積極運(yùn)用普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和信用貸款支持計(jì)劃等創(chuàng)新工具，直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和中小企業(yè)，助力經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。此外，應(yīng)關(guān)注銀行信貸投放壓力，避免上半年集中投放、下半年儲(chǔ)備項(xiàng)目減少導(dǎo)致的信用收縮。

　　（作者沈建光為京東集團(tuán)副總裁，京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)；朱太輝為京東數(shù)科研究院總監(jiān)；張曉晨為京東數(shù)科研究院研究員）

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責(zé)任編輯：薛永瑋