原標題：2008年金融危機以來 中國恪守不競爭性貶值承諾

　　管濤

　　今年8月份，針對外匯市場可能出現的正反饋行為，中方重申將采取必要的、有針對性的措施，維護外匯市場平穩運行，穩定市場預期，這本是為了阻止匯率過快下跌，并非謀求貶值。而且，在有管理的浮動情況下，人民幣匯率有漲有跌再正常不過。

　　2009年初至今年6月，美元、歐元、人民幣、日元和英鎊的實際有效匯率指數分別升值了10.7%、-12.2%、17.1%、-26.8%和1.7%，名義有效匯率指數分別升值了15.1%、-1.8%、11.6%、-11.1%和-1.5%。

　　北京時間8月6日，美國財政部發布聲明，宣布將中國列為“匯率操縱國”。聲明稱，中國長期以來通過對外匯市場的大規模干預推動人民幣低估，最近幾天更是采取了具體措施令人民幣貶值，目的是為了在國際貿易中獲得不公平的競爭優勢，并指責中國違背了在二十國（G20）峰會上做出的人民幣不會競爭性貶值的承諾。美國財政部的無端指責完全是指鹿為馬、顛倒黑白。在信守不競爭性貶值的承諾方面，其實中國比任何主要經濟體做得都要多。

　　危機以來人民幣有效匯率指數明顯升值

　　自2008年全球金融危機爆發以來，G20就成為國際經濟政策協調的重要舞臺。其中，避免競爭性貶值，構建穩定的、運行良好的國際貨幣系統，是2009年峰會以來多次重申的重要合作內容。根據國際清算銀行（BIS）的統計，2009年初至今年6月，國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權（SDR）籃子貨幣——美元、歐元、人民幣、日元和英鎊（按權重排序）的實際有效匯率指數分別升值了10.7%、-12.2%、17.1%、-26.8%和1.7%，名義有效匯率指數分別升值了15.1%、-1.8%、11.6%、-11.1%和-1.5%。可見，危機以來，雖然美元名義有效匯率指數升幅略高于人民幣，但與出口競爭力更加直接關聯的、考慮通脹差異后的人民幣實際有效匯率升幅卻遠高于美元。而其他主要貨幣有效匯率指數則基本處于貶值狀態，即便英鎊實際有效匯率指數有所上升，升幅也是非常小的。在此過程中，中國對外經濟部門趨于基本平衡，經濟增長更多由外需轉向內需驅動。去年，中國經常項目順差與GDP的比重為0.4%，遠低于2008年的9.2%。自2015年起，IMF在第四條款磋商報告中均評價人民幣匯率水平與經濟基本面基本相符。

　　中國匯率市場化進程是被美國打斷的

　　深化匯率市場化改革是中國社會主義市場經濟體制改革的重要內容。從1994年匯率并軌確立以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率制度框架，到2005年“7·21”匯改，開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣調節、有管理的浮動匯率制度后，人民幣對美元匯率彈性逐步增加。“7·21”匯改到2007年底，人民幣對美元匯率中間價累計升值了13.3%，其中僅2007年就升值了6.9%。2008年前三季度，又升值了7.1%。但2008年底，美國次貸危機演變為全球金融海嘯、世界經濟衰退。為抵御外部沖擊，保持宏觀經濟穩定，中國政府被迫收窄人民幣匯率波幅，直到2010年6月19日重啟人民幣匯改。然而，國際金融危機以來，主要經濟體先后實施了以低利率甚至負利率、寬流動性為特征的非常規貨幣政策。受其溢出影響，中國遭遇了熱錢流入壓力，增加了人民幣匯率改革的阻力。

　　前期中國外匯儲備大幅積累

　　是美國寬松貨幣政策溢出的結果

　　早在2006年底，中央經濟工作會議就已做出中國國際收支的主要矛盾已經從外匯短缺轉為貿易順差過大、外匯儲備增長過快的重要判斷，并強調要把促進國際收支平衡作為保持宏觀經濟穩定的重要任務。但是，以美國為首的主要經濟體先后實施非常規貨幣政策，導致全球流動性泛濫，國際熱錢大量涌入包括中國在內的新興市場和發展中國家。美聯儲時任主席伯南克對美國量化寬松（QE）政策導致新興市場過熱的指責進行了駁斥，并一再強調美聯儲貨幣政策主要基于美國自身的考慮，至于其溢出影響是相關國家自己應該考慮的問題。面對熱錢持續流入，包括中國在內的許多新興市場國家不得不采取應對措施，其中一種做法便是通過外匯市場干預阻止本幣匯率升值。在中國，這導致外匯儲備額外增加了近3萬億美元，央行外匯占款渠道貨幣投放增多，形成輸入型的流動性過剩，加大了國內通貨膨脹和資產泡沫的壓力。另一方面，當美國政府為給其赤字財政融資，到處告借時，中國作為負責任的國際投資者，將外匯儲備投向了美國國債，支持了美國的經濟復蘇和金融穩定。據美國財政部統計，2009年初至2013年底，外國投資者增持美債2.72萬億美元，其中中國增持了5427億美元，占比20%。最多時，中國占到了外國投資者持有美債的28%。

　　QE期間美元匯率曾大幅貶值

　　而被國際社會質疑為貨幣戰爭

　　盡管近年來美元指數持續走強，但在三輪QE期間，美元指數則是震蕩走低。根據BIS的統計，2008年11月至2011年7月（兩輪QE之后），美元實際和名義有效匯率指數分別下跌了13.6%和10.5%。這一度引起了巴西等新興市場國家對美國發起貨幣戰爭的批評。但伯南克多次為美國寬松貨幣政策辯護稱，美聯儲無意通過量化寬松政策操控美元，QE是幫助美國經濟加快復蘇、降低失業率的必要手段，通過刺激美國的消費和增長也會幫助支撐全球經濟。他的繼任者耶倫也堅稱，貨幣政策被用于穩定國內經濟是合理的，應該謹慎將其他國家國內政策工具定義為貨幣操縱。而可比口徑的人民幣實際和名義有效匯率指數，即便2015年“8·11”匯改以來，受中美經濟走勢和貨幣政策分化影響有所回落，但自歷史高點到今年6月，也僅僅分別回撤了7.4%和7.1%。顯然，如果美元出現10%以上的貶值都不能算作美國貨幣操縱的話，那么貶值幅度更小的人民幣匯率就更是小巫見大巫了。

　　中國在深化匯率市場化改革的同時

　　堅持不搞競爭性貶值

　　2015年8月11日，中國央行發布公告，優化人民幣對美元匯率中間價的報價機制，以提高人民幣匯率的市場化程度和基準地位。在本輪改革之后的一段時間內，中國資本外流情況加劇，人民幣匯率持續貶值。此后，中國有關部門通過采取宏觀審慎的逆周期調節措施，包括實施外匯風險準備金、引入逆周期因子等，保持了人民幣匯率的基本穩定。去年以來，受中美貿易紛爭加劇的沖擊，人民幣匯率屢次承壓。從去年6月15日美方正式公布對價值500億美元的中國進口商品加征關稅，到今年8月8日人民幣對美元匯率中間價破“7”，美元指數累計升值2.9%，人民幣匯率中間價累計下跌5804個基點，其中，收盤價相對當日中間價偏弱累計貢獻了11109個基點。可見，即便不考慮美元升值的影響，僅收盤價偏弱就能讓人民幣匯率中間價跌到7.5。去年9月19日，李克強總理在天津夏季達沃斯論壇開幕致辭中表示，“中國決不會走靠人民幣貶值刺激出口的路。中國堅持市場化匯率改革方向不變，不僅不會搞競爭性貶值，還要為匯率穩定創造條件”。顯然，中國政府用實際行動兌現了這項承諾。

　　美方對中國貨幣操縱的指責

　　是罔顧事實和雙重標準

　　今年8月份，針對外匯市場可能出現的正反饋行為，中方重申將采取必要的、有針對性的措施，維護外匯市場平穩運行，穩定市場預期，這本是為了阻止匯率過快下跌，并非謀求貶值。而且，在有管理的浮動情況下，人民幣匯率有漲有跌再正常不過。美國將市場力量驅動的人民幣貶值視作貨幣操縱，顯然是缺乏專業精神和基本常識的表現。而且美國總統本人經常對匯率說三道四，甚至近期公然施壓美聯儲激進降息壓低美元。美國這種亂貼“匯率操縱國”標簽的行為，正在對其國際聲譽造成重大而長遠的傷害。8月9日，IMF發布中國年度第四條款磋商報告，重申人民幣匯率水平符合中國經濟基本面，不存在明顯高估或低估。這有力反駁了美國對中國“匯率操縱國”的指責。8月11日，美國前財長薩默斯明確表示，將中國列為“匯率操縱國”是錯誤的行為，隨著國際貿易緊張局勢繼續加劇，美國和世界經濟正處于本輪全球金融危機以來風險最大的時期。

責任編輯：覃肄靈