錢荒責任推給央行是找錯對象：干壞事的是兒子
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是“錢荒”，還是有些銀行“干了壞事”
本報記者 眾石
一周以來彌漫在國內銀行業有關“錢荒”的恐懼情緒，今天在股市引發恐慌式暴跌。5.3%的跌幅不但創下3年以來最大單日跌幅紀錄，還使上證指數一度逼近1949點，被股民稱為“建國底”。
滬指最終收盤1963點，下跌109點；深成指報7588點，下跌547點，跌幅為6.73%。兩市近200只個股跌停，超400只個股跌幅超過9%。市場人士稱，像今天這種大面積恐慌式下跌已“多年未見”。
應該說，股市走低受到近期國內外各種“利空”因素影響。比如，我國經濟增長數據持續回落，使得國內經濟發展預期不利；美聯儲宣稱要退出寬松貨幣政策，引發國際資本回流美國；歐債危機動蕩不斷，使歐洲經濟增長預期走低；還有IPO開閘在即，使得市場資金面壓力增大。
但是，導致A股市場慘烈下跌的直接誘因，顯然是銀行業最近一陣愈演愈烈的“錢荒”。
事實上，A股市場兩周以來一直延續下跌走勢，這恰恰與銀行業內因同業拆借利率飆升而導致“錢荒”的時間點極度契合。今天，銀行、券商、地產等板塊成為市場暴跌的領頭羊，這些行業本身在銀行業資金“旱情”加劇時，所承受的壓力也最大。
瑞銀證券發布研究報告稱，貨幣市場的“錢荒”已開始影響實體經濟，進一步發展將傷害到企業盈利和經濟基本面。
中金公司則認為，資金面已經出現下行趨勢，中期對股市將產生利空影響，在經濟偏弱環境下，“短期內出現小幅反彈行情也是降低倉位的機會”。
總理一個月內三次強調“調節貨幣存量”
上周四，被視為貨幣市場流動性風向標的上海銀行間隔夜拆借利率，歷史上首次超過10%，報13.4440%。盡管第二天該利率大幅回落，但銀行業出現“錢荒”的傳聞卻揮之不去。一周來，先有光大銀行[微博]、興業銀行出現資金違約傳言，后來又有人盛傳中國銀行也出現短期違約，即便這些傳聞最終被澄清是子虛烏有，但卻加劇了市場恐慌。
業內人士稱，一般在每年年中時分，央行為了緩解市場流動性，都會配合商業銀行增加貨幣供應，可是今年央行不僅沒有施以援手，反而一方面強調貨幣政策的“穩健”，另一方面繼續發行央票，從市場中“抽血”。
這其實與新一屆政府組閣以來，多次強調要調整經濟結構、防范金融風險的口徑不謀而合。
早在5月13日，李克強總理就在國務院機構職能轉變動員電視電話會議上指出，“在存量貨幣較大的情況下，廣義貨幣供應量增速較高。要實現今年發展的預期目標，靠刺激政策、政府直接投資，空間已不大，還必須依靠市場機制。”
之后，在6月8日主持環渤海省份經濟工作座談會時，李克強再次要求“要通過激活貨幣信貸存量支持實體經濟發展”。
6月19日，盡管市場資金面信心已經受挫，但總理在國務院常務會議上依然強調，“把穩健的貨幣政策堅持住、發揮好，合理保持貨幣總量。”
許多市場人士認為，總理一個月之內3次強調“調節貨幣存量”釋放出明確的信號，完全靠信貸刺激甚至不受監管的“影子銀行”泛濫來進行經濟擴張的日子結束了。不過，只有當銀行業發現央行真正出手，才明白“這一次，狼真的來了”。
“對商業銀行來說，幾乎一夜之間，央行這個‘親媽’就變成了外人。”中國人民大學重陽研究院研究員趙亞赟認為，以理財產品和民間高利貸為主要代表的“影子銀行”這幾年膨脹很快，它們有和商業銀行類似的融資貸款功能，卻不受貨幣政策束縛，很多商業銀行以表外業務的形式參與其中。
“它們把大量資金不貸給實體經濟，而是通過非銀行金融機構、擔保公司、典當行等渠道，投放到準高利貸業務中去，特別是貸給政府禁止銀行放貸的房地產企業，使得政府對房地產市場的調控努力幾乎完全失效，也造成了實體經濟缺血”。他解釋，在這種情況下，貨幣增量不但沒有流向實體經濟，沒有促進經濟結構調整，反而積累了金融風險。
在他看來，銀行業照此發展下去，“就像癮君子一樣，雖然繼續吸毒早晚會死，但一下子斷了，也會死”，因此，央行在貫徹新一屆政府的宏觀調控政策時，采取的手段必須把握好度，“如果操之過急，很容易傷害到實體經濟，影響人民生活”。
“將‘錢荒’責任推給央行，顯然找錯了對象”
經濟學家馬光遠[微博]支持政府的調控立場。他認為，一定要搞清楚“錢荒”的原因，是流動性真正不足，還是商業銀行自己“干了壞事”。
數據顯示，今年年初廣義貨幣供應增速目標是13%，而截至5月末，我國M2(廣義貨幣)余額是104.21萬億元，同比增長15.8%，與此同時，前5個月社會融資規模也高達9.11萬億元，同比增加了3.12萬億元。這說明，總體貨幣供應并沒有人為收緊，將“錢荒”的責任推給央行，顯然找錯了對象。
“兒子干了壞事，卻將責任推給家長”，他表示，這是許多市場人士容易犯的常識性錯誤，而比這個常識性的錯誤更大的錯誤是，他們沒有看到，這次中國銀行業的“錢荒”，恰恰是央行主動發起的一場逼迫銀行業資金轉型的“演習”，其用意在于擠壓中國銀行業的高風險業務，降低資金杠桿率，避免最終出現系統性風險的慘劇。
馬光遠強調，中國政府對整肅金融利益集團可能引發的風險顯然“心理有數”，應該能控制這場演習的“傷亡率”和波及面。
經濟學家李才元認為，對中國的“影子銀行”要從正反兩方面看。一是必須考慮其風險，畢竟像理財類產品這兩年翻番的增長，繞過了銀行的信貸政策，放大了M2，已經具有了貨幣創造功能，風險很大；二是要從金融業發展大勢觀察，中國銀行業早晚會脫離“靠吃存貸差過日子”的時代，必須開拓新的金融工具，而理財產品、信托產品這些，也都符合“創新的方向”。
“不能排除在這個過程中有些金融敗家子恣意妄為”，他說，原則上政府要鼓勵金融機構去創新，但必須對金融產品進行嚴格甚至是苛刻的監管，假如這些創新產品都還是圍著“炒樓花”、“炒地皮”打轉，就會出大問題。
膨脹無序的“影子銀行”業務，如果與中國經濟舊有的高耗能、高污染、低技術、低利潤的“老路”相結合，就會給中國經濟未來“大轉型”埋下“地雷”，一旦內部風險積聚到一定程度，類似美元回流等外部條件如果同時具備，中國將可能面臨金融危機的打擊。
李才元表示，中國經濟產業升級的根本動力是技術革命和科技創新，一切金融創新必須服務于這個大局，實業的核心是科技，“影子銀行”可以陽光化，而“影子銀行”的金融創新產品必須為實業輸送“血液”，為科技創新提供“糧草”，絕不能又陷入資源泡沫的漩渦中。
他說：“我們不能重蹈美國金融危機的覆轍，他們的金融創新一度走上吹大房地產等資源泡沫的‘邪路’”。
打擊影子銀行，首先承壓的是股市和債市
不過，“任何清理整頓都會有代價”。財經分析人士水皮撰文稱，新一屆政府決意“用好增量、盤活存量”的政策取向，徹底打破了市場對央行放水的預期，倒逼商業銀行“正本清源，撥亂反正”。而眼下的挑戰卻是，打擊影子銀行首先承壓的是股市和債市。
他認為，在這一輪管理層與金融利益集團的博弈中，最先爆倉的可能是部分基金公司的短期貨幣市場產品，他們為了緩解自身的流動性，會不惜一切代價拋售手中的股票和債券，所謂“城門失火，殃及池魚”。
在他看來，從中央匯金公司宣布對工農中建四大銀行及光大銀行與新華保險的增持計劃看，維護股市穩定的政策也同時出臺了，“不能說一點統籌都沒有，但是力道能否掌握好，就是一個未知數了”。
一位股評人面對今天的“黑色星期一”感嘆：“股市、債市雙殺，經濟和流動性同時告急，這樣的局面多年罕見。堅持經濟調結構不動搖、堅持防患金融風險于未燃，本是正確的方向，但為何受傷最深的總是股市和股民？”某基金公司的內部人士則向媒體發牢騷：“這年頭，有錢的就是爺！我們這些拿股票的、債券的，都是孫子。人家要贖回，我們只能被動賣股票、賣債券，賣不出去就得放血！”
股市成了新一輪“金融調控戰”的替罪羊。對此，復旦大學金融與資本市場中心主任謝百三[微博]在博客中稱，“當人們急需錢時，拋股票是第一反應”。他預計，“錢荒”局面雖然是階段性的，但對實體經濟及股市的打擊都是“很嚴酷的”。
安信證券首席經濟學家高善文[微博]則強調，中央領導表態已經給了央行尚方寶劍，“不要造成局部金融系統風險，就可以了”。
這位一向以嚴謹著稱的經濟學家預測，最早出問題的會是一些中小型做得過于激進的銀行和機構。“許多非銀行金融機構實際都在裸奔，杠桿比例限制是沒有的，準備金制度也是沒有的，責任人找不到，保護措施也沒有。”而從轉變經濟結構的角度看，這是“短期有痛苦，長期有收獲”。
事實上，當市場把矛頭指向在低效率經濟擴張的“老路”上狂奔的某些金融機構的時候，投資者也需要調整預期。中國農業銀行首席經濟學家向松祚[微博]認為，去年以來，各種宏觀微觀數據可以得出一個基本結論：中國經濟進入一個新的重要轉折時期，增速下降不是短期的周期性調整，而是長期必然趨勢。今年以來，大多經濟數據印證了上述判斷。“我國真實GDP增速很可能迅速下降到7%以下，悲觀者甚至認為將很快下降到5%以下。”
他強調，在一個“低速增長時代”，真實GDP增速下降就不是什么壞事，“不需要驚恐萬狀，亦不需要病急亂投醫。”
本報北京6月24日電
高層表態
央行表態
對于上周銀行間市場資金緊張、利率大幅上揚的局面，央行相關部門負責人近日接受財新記者采訪時說，多個因素疊加導致利率短期劇烈波動，但目前流動性總體適度，從總量上看不存在流動性短缺的問題。
央行相關部門負責人介紹，有五個方面的主要因素影響了近期銀行間市場流動性。一是由于6月商業銀行面臨半年末考核和信息披露，“沖時點”較為明顯，最近貸款增長較快，且貸款結構中票據增加較多，對自身流動性產生壓力。[詳細]
市場反應