專題：量化巨頭靈均投資“賣空”被刷屏！滬深交易所出手，網友：又一類量化策略要“收攤”了

　　經濟觀察網 記者 鄒永勤 百億私募量化巨頭寧波靈均投資管理合伙企業（有限合伙）（下稱“靈均投資”）最近被推上了風口浪尖。

　　起因是該公司管理的證券賬戶于2024年2月19日上午開盤僅1分鐘內“狂賣”滬深股票25.67億元，此舉違反了滬深交易所《交易規則》等相關規定，從而被兩家交易所采取限制交易措施3天的處罰，由此在網絡上引發了對其做空A股市場的廣泛討論。

　　靈均投資于2月21日凌晨2點左右緊急發布道歉公告，稱對交易所的處罰決定堅決服從，“對于產品交易中存在的問題，公司高度重視，內部進行了深刻反省和檢討。2024年2月19日公司旗下管理產品全天整體凈買入1.87億元，但是當日開盤一分鐘內買賣交易量較大，對于由此造成的負面影響，公司誠懇致歉！”

　　那么，靈均投資到底是一家怎樣的公司呢？對此，記者做了進一步的調查。

　　實控人旗下另有未備案私募基金

　　靈均投資在上述公告中強調稱，公司作為專業量化投資機構，長期看好并堅持做多中國股市，股票倉位始終堅持接近滿倉狀態。下一步，公司將深刻吸取教訓，更加認真學習相關法律法規和交易規則，切實增強合規意識，并通過改進交易模型，嚴格把控交易進度、交易約束、控制交易節奏，確保在交易全過程做到平滑交易、均衡交易，切實維護正常市場交易秩序，全力保障投資者合法權益。

　　根據其官網信息，成立于2014年6月的靈均投資專注量化投資，是在中國證券投資基金業協會登記的私募證券投資基金管理人（登記編號P1004526）、協會會員單位。公司的高管有兩位，分別是董事長蔡枚杰和首席投資官馬志宇。其中蔡枚杰在入職靈均投資前，曾就職于中金公司、鵬華基金、浙商基金；馬志宇則曾供職于美國著名對沖基金千禧年基金（Millennium Partners）旗下世坤投資（World Quant），歷任全球研究副總監、中國區副總經理、中國區研究總監。

　　記者注意到，根據中基協官網信息，蔡枚杰從2014年進入靈均投資至今其實一直任職的是市場部，職務為執行事務合伙人（委派代表）、CEO。靈均投資的實際控制人則為蔡建良，但他由于沒有在靈均投資擔任職務，因此中基協官網并無他的個人資料介紹。

　　天眼查平臺顯示，蔡建良的另一身份是寧波羲實投資管理有限公司（簡稱寧波羲實）的法人代表和實控人。寧波羲實旗下則有三家公司，分別是靈均投資、寧波曦鎧創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“寧波曦鎧”）和上海靈均私募基金管理合伙企業（有限合伙）（下稱“靈均私募”），其執行事務合伙人均為寧波羲實。

　　其中靈均私募成立于2021年8月，其三名合伙人分別是寧波羲實、寧波恒迅創業投資合伙企業（有限合伙）（下稱“恒迅創投”）、寧波梅山保稅港區雅源投資管理有限公司（下稱“雅源投資”）。經過多層股權穿透后，靈均私募的受益人除了蔡建良外，還有靈均投資的首席投資官馬志宇。

　　值得注意的是，《私募投資基金登記備案辦法》及相關指引明確，開展私募基金業務的機構應當自市場主體工商登記之日起12個月內向基金業協會提請辦理管理人登記；私募基金管理人應當自私募基金募集完畢之日起20個工作日內，向基金業協會辦理備案；未經登記，任何單位或者個人不得使用“基金”或者“基金管理”字樣或者近似名稱進行投資活動。但截至發稿時，記者在中基協官網并未查到靈均私募的相關信息，顯示其并未登記備案。

　　靈均私募成立兩年多來為何依然沒有在協會登記備案？靈均私募和靈均投資的名稱非常相近，且背后均有蔡建良、馬志宇等核心人物的身影。但靈均私募并沒有官網，記者試圖通過該公司注冊時留下的聯系方式進行咨詢，但相關手機號碼一直處于忙音狀態中。

　　此外，恒迅創投的實控人為寧波恒定商務咨詢有限公司，該公司的兩位股東分別是蔡建良（50%）和馬文志（50%）。這位馬文志跟馬志宇頗有交集之處，比如雅源投資的創設股東和法人代表本來是馬文志，其后實控人卻變更為馬志宇。

　　為何業績大幅虧損？

　　靈均投資的道歉公告中亦透露著一定的“倔強”，強調2月19日當天開盤一分鐘內雖然大量賣出，但全天整體凈買入1.87億元，從而反駁了“做空A股”的說法，但同時卻無意間透露了其日內高頻策略的交易模式。

　　“其實，這是量化交易高頻策略中的一種方式：先砸后買。”在深圳某投資咨詢公司專職負責量化策略模型研究的陳先生在接受記者采訪時表示，日內高頻策略此前更多地體現在通過融券實現T+0交易，但隨著融券業務一系列監管措施的出臺，2024年以來融券余額（包括轉融券余額和兩融中的融券余額）急劇下降，這一方式已經行不通；如果繼續堅持日內高頻策略，只能依靠自身底倉T+0或者“先砸后買”等方式來實現。

　　他認為，靈均投資2月19日的操作，正是采用了“先砸后買”的方式，“但我們經過多次數據回測，發現這樣的策略模式噪音極大，盈虧比十分不樂觀。從2月19日的行情來看，靈均投資當天的操作估計也不理想。”

　　靈均投資2月19日的操作是否“理想”不得而知，但步入2024年以來，靈均投資的投資收益確實是不太理想。通聯數據Datayes！的統計顯示，截至最新一期凈值披露日（即2月8日），靈均投資旗下有披露最新凈值的產品中，僅有2只年內收益為正（均為期貨量化品種），其余所有品種均處于虧損狀態，且虧損幅度超過20%的也相當普遍，其中靈均中泰量化30專享領航8號（SQC467）更是虧損幅度高達29.83%。

　　對此，陳先生表示，并不僅僅是靈均投資，今年以來基本上所有主打日內高頻策略的量化基金都是收益慘淡，原因可能有很多，但有一條很重要但卻較少被人提及的，那就是融券業務監管措施的實施。

　　“全球量化交易的策略模型有很多種類，但為何國內偏愛搞日內高頻模型？最主要的原因是融券帶來的T+0交易可以對A股特殊的T+1制度進行降維打擊，從而使得日內高頻策略的超額收益隨手可得。如果你有興趣可以查查，融券余額增長最快的2020年和2021年，正是國內高頻策略量化基金的高光時刻。”

　　陳先生進一步表示，其實從2021年下半年融券余額下降開始，日內高頻策略量化基金的超額收益便逐漸下降，“近期融券的一系列監管政策尤其是融券T+1措施，無疑宣告了此前的日內高頻策略的失效，相關的量化基金要么轉型其它策略模式，要么對原有策略進行迭代更新繼續高頻之路。但無論哪一種選擇都有一個盈虧比從不理想到理想的過渡期，體現在業績上，那就是虧損難免的陣痛期。”他同時稱，只要挺過了這個過渡期，量化基金的前景依然是樂觀的。

　　記者通過數據對比，發現眾多百億私募量化巨頭的收益走勢確實與融券余額的變化存在一定的正相關關系。比如轉融券的期末余額在2021年9月份達到1814.88億元的高位后開始逐級走低，并于2024年前后呈現加速下降，至2月21日跌至700.82億元，創近4年新低。與此同時，眾多百億私募量化巨頭的收益亦是從2021年開始逐漸不太理想，而到了融券余額近期斷崖式下降階段，不少量化基金開始出現虧損，凈值也創近幾年新低。以最近一年的綜合收益來看，靈均投資是-23.49%、明汯投資是-17.98%、寧波幻方量化是-16.06%、九坤投資是-14.51%，都跑輸了同期滬深300指數-14.32%的收益，已無超額收益可言。

　　哪些上市公司購買了靈均投資的產品？

　　2021年，對于靈均投資而言是一個特殊的年份，一方面實控人另起爐灶設立了名稱相近的靈均私募，另一方面其投資收益亦由盛轉衰，凈值走勢逐級下跌，并于近2024年開年后創下近4年新低。換言之，于2021年左右買入靈均投資旗下產品的投資者基本上處于套牢狀態。

　　通聯數據Datayes！的統計顯示，2017年至2023年靈均投資的綜合收益率分別是2.46%、9.23%、3.96%、19.13%、7.96%、-4.05%、4.28%，2024年截至2月8日更是大幅虧損16.81%。很明顯，2021年是一個分水嶺，之前靈均投資的收益率是高歌直上，之后便是逐級盤低。

　　事實是，靈均投資2017年至2020年的良好業績引發了眾多投資者的追捧，從而使其管理規模急劇增長：2018年首次突破百億后，至2022年便已超過600億元。但規模急劇增長后的靈均投資，其投資收益卻不復當年之勇，從而使得這批助力靈均投資管理規模大爆發的投資者，其自身并未獲得多少收益甚至遭受了損失。

　　記者留意到，這些投資者當中，出現了不少上市公司的身影，比如柯力傳感（603662.SH）、艾華集團（603989.SH）、魯信創投（600783.SH）等。

靈均投資成立以來收益走勢圖

　　柯力傳感最早于2020年11月20日投資1000萬元海通證券靈均致臻指數增強6號私募證券投資基金，其后2021年7月1日公告顯示收回該筆投資本金，并獲利93.98萬元。

　　此后，柯力傳感開始加大投資力度，于2021年7月13日投資3000萬元海通證券靈均致臻指數增強6號私募證券投資基金，2021年9月28日投資2000萬元海通證券靈均量臻量化選股領航21號私募證券投資基金。

　　但這兩筆合計5000萬元的投資似乎不太理想。因為其后披露的信息顯示，同時期該公司購買的其它理財產品基本上都收回本金并獲利，但這兩筆投資卻一直處于“尚未收回本金”的狀態中。在2022年11月16日柯力傳感最后一次披露委托理財進展的公告中，上述兩筆投資仍然處于“尚未收回本金”狀態。

　　柯力傳感為何自2022年11月16日后再無相關委托理財進展的公告？購買靈均投資旗下產品的5000萬元究竟現在處于何種狀態？如果仍然持有，那么柯力傳感又是如何看待靈均投資遭遇處罰這件事對其帶來的影響？為此，記者致電該公司董秘處進行咨詢。

　　接電話的工作人員表示，關于公司委托理財項目的披露，他們按照規則當有新的進展（比如有購買動作或者收回本金等）時都會及時披露；近期沒有進展公告，也就是說這些項目都沒有什么變化。換言之，柯力傳感上述5000萬元在投資兩年半后，仍然處于“尚未收回本金”的狀態中。

　　“我們也有留意靈均投資被處罰這件事，我知道你最擔心的是這5000萬元會不會收不回來，對吧？如果發生收不回來的情況，那我們肯定會及時披露的，因為如果收不回來，它會構成上市公司的損失，這個是很重大的事件。”上述工作人員說。

　　魯信創投也是在2021年入場的。綜合該公司近幾年的定期報告可知，魯信創投于2021年7月15日購買了1000萬元靈均致臻指數增強10號私募證券投資基金，購買后立即遭遇虧損：2021年底該筆理財項目的賬面價值跌至880.42萬元，到了2022年底更是跌至838.03萬元，在一年半時間里虧損了將近20%。但到了2023年中期，其賬面價值則回升至911.21萬元，但仍然處于虧損狀態中。

　　那么，魯信創投又是如何看待靈均投資被處罰這一信息的呢？該公司董秘處的相關工作人員在接受記者電話采訪時表示，“我們也有關注靈均投資被處罰的新聞，但由于靈均投資旗下有很多產品，我們投資的只不過是其中的一個，而這個產品會否受到處罰的影響，這個我們暫時還不清楚。”

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責任編輯：劉萬里 SF014