財(cái)熵|愛瑪科技：從“馬上行動(dòng)”到“慢人一步”

　　導(dǎo)讀：在“新國標(biāo)”和人們“出行自由”的刺激下，愛瑪科技2022年上半年業(yè)績靚麗。但財(cái)熵梳理發(fā)現(xiàn)，愛瑪在銷量、研發(fā)、銷售網(wǎng)點(diǎn)等方面，均明顯遜色于電動(dòng)自行車?yán)洗笱诺希欢野殡S著新國標(biāo)過渡期的結(jié)束，2023年電動(dòng)自行車或?qū)⒊霈F(xiàn)銷售峰值，屆時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈。而愛瑪，早已表現(xiàn)出焦慮的一面。

　　原創(chuàng) 財(cái)熵

　　作者|曾錦泉

　　主編|谷越

　　版式|凌風(fēng)

　　近兩年，國內(nèi)新能源汽車發(fā)展得如火如荼。當(dāng)外界都在討論四個(gè)輪子的電動(dòng)汽車時(shí)，兩個(gè)輪子的電動(dòng)自行車在人們“出行自由”的刺激下，亦以肉眼可見的速度在增長。

　　7月13日下午，國內(nèi)電動(dòng)自行車巨頭愛瑪科技（603529.SH）發(fā)布2022年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2022年半年度凈利潤約為68992萬元，同比增長120%。相較電動(dòng)汽車，兩輪電動(dòng)車的“存在感”雖不強(qiáng)，但比起很多新能源車企的巨虧，兩輪電動(dòng)車企業(yè)已是“人生贏家”。

　　愛瑪業(yè)績?cè)鲩L推動(dòng)公司市值飆升的同時(shí)，也讓其背后的實(shí)控人財(cái)富急速膨脹——按8月9日公司最新市值計(jì)算，愛瑪董事長張劍與其女張格格財(cái)富高達(dá)234億。值得一提的是，2022胡潤全球富豪榜上，張氏父女已以135億元的財(cái)富成為河南省商丘市首富，如今更是坐穩(wěn)商丘首富寶座。（注：135億財(cái)富是以公司2021年末市值計(jì)算）

　　雖然公司業(yè)績靚麗，但財(cái)熵梳理發(fā)現(xiàn)，愛瑪在銷量、研發(fā)、銷售網(wǎng)點(diǎn)等方面均明顯遜色于電動(dòng)自行車?yán)洗笱诺峡毓桑?1585.HK）。而且伴隨著“新國標(biāo)”過渡期的結(jié)束，2023年電動(dòng)自行車或?qū)⒊霈F(xiàn)銷售峰值，屆時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更激烈。

　　而愛瑪，早已表現(xiàn)出焦慮的一面。

　　明星助力成就兩輪電動(dòng)車新“一哥”

　　1990年，和大多數(shù)有志青年一樣，不甘按部就班的張劍，在大學(xué)畢業(yè)不久后辭去國企的穩(wěn)定工作，選擇下海經(jīng)商，在河南商丘開辦了一家名為“盛天余”的自行車零售門店。乘著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的東風(fēng)，張劍的自行車賣得紅紅火火，后來從零售拓展到了批發(fā)。

　　從放棄國企“鐵飯碗”的舉動(dòng)可以看出，張劍是個(gè)“有野心”的人。由于不滿足于只是做經(jīng)銷商，1999年張劍與妻子段華在天津成立了泰美車業(yè)有限公司，從經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型為自行車制造，這家公司就是愛瑪?shù)那吧怼?/p>

　　2000年之后，中國電動(dòng)自行車市場(chǎng)進(jìn)入初步規(guī)模化階段，當(dāng)年產(chǎn)量29萬輛。2004年，《中華人民共和國道路交通安全法》將電動(dòng)自行車確定為非機(jī)動(dòng)車的合法車型，同時(shí)各地陸續(xù)實(shí)施“禁摩令”，讓張劍嗅到了電動(dòng)自行車的巨大商機(jī)，當(dāng)年順勢(shì)切入該賽道。而“愛瑪”電動(dòng)車品牌，則是誕生于2006年。

　　2009年，泰美車業(yè)正式改名為天津愛瑪科技股份有限公司。彼時(shí)，國內(nèi)的電動(dòng)車市場(chǎng)正處于野蠻生長階段，因技術(shù)壁壘不高，電動(dòng)自行車企業(yè)數(shù)量不斷激增，巨大商機(jī)的背后也是激烈的競(jìng)爭(zhēng)——當(dāng)年持有生產(chǎn)許可證的電動(dòng)自行車生產(chǎn)企業(yè)多達(dá)2600多家。

　　面對(duì)魚龍混雜的電動(dòng)車市場(chǎng)，若要突圍，必須打開知名度。當(dāng)時(shí)電動(dòng)自行車“一哥”新日股份（603787.SH），憑借簽約功夫巨星成龍代言后打開知名度，實(shí)現(xiàn)突圍。或許是想學(xué)習(xí)新日的成功經(jīng)驗(yàn)，公司改名愛瑪?shù)漠?dāng)年，張劍豪擲3000萬元，簽下華語樂壇天王周杰倫作為品牌代言人。

　　3000萬不是小數(shù)目，不僅突破了當(dāng)時(shí)電動(dòng)車行業(yè)的最高代言費(fèi)記錄，而且超過愛瑪當(dāng)年凈利潤的一半。強(qiáng)大的明星效應(yīng)讓愛瑪電動(dòng)車迅速走紅，那句“愛，就馬上行動(dòng)”，成為家喻戶曉的廣告語。2010年，愛瑪銷量達(dá)到220萬輛，超越新日，成為國內(nèi)電動(dòng)自行車市場(chǎng)新晉“一哥”。

　　周杰倫代言加上渠道下沉的愛瑪，發(fā)展雖然如日中天，但畢竟行業(yè)壁壘不高，競(jìng)爭(zhēng)一直都異常激烈。于是愛瑪選擇上市。但讓它未曾想到的是，這條路走得頗為坎坷。

　　2012年愛瑪開始籌劃上市，但因?yàn)閺垊εc公司高管的內(nèi)斗，旗下子公司無錫愛瑪被爆偷稅漏稅，愛瑪IPO也隨之流產(chǎn)；

　　2018年，愛瑪再次申請(qǐng)IPO，收到了證監(jiān)會(huì)的包括產(chǎn)品質(zhì)量、關(guān)聯(lián)交易等共計(jì)58個(gè)“靈魂拷問”后，再次被駁回；

　　2019年，愛瑪又重提招股書，但到了上會(huì)前夜，遭到專利權(quán)訴訟，再次被取消審核；

　　直到第四次申請(qǐng)IPO，愛瑪才于2021年7月正式登陸資本市場(chǎng)。

　　愛瑪?shù)腎PO之路走了近10年，著實(shí)艱難。而這期間，競(jìng)爭(zhēng)激烈的電動(dòng)自行車江湖風(fēng)云變幻，愛瑪早已不再是當(dāng)年的“一哥”。

　　高端化乏力終被超越

　　與外界對(duì)電動(dòng)自行車“多年銷量持續(xù)上升”的印象不同，事實(shí)上，在2016-2018年，中國電動(dòng)自行車的保有量一直穩(wěn)定在2.5億輛左右；而產(chǎn)量，甚至在2014-2017年這4年呈現(xiàn)逐年下降的情況。在電動(dòng)自行車行業(yè)，把2014-2019年稱為“成熟期”。

　　圖源愛瑪科技招股說明書

　　當(dāng)行業(yè)還在增長的時(shí)候，即使競(jìng)爭(zhēng)激烈，愛瑪?shù)娜兆右策€算滋潤。但行業(yè)一旦陷入瓶頸，“量的增長”將逐步讓位于“質(zhì)的提高”。

　　過去，愛瑪成為銷量冠軍的重要秘訣，在于“明星代言+精準(zhǔn)定位”：一方面由周杰倫作為品牌代言人，打開曝光率和知名度；另一方面渠道下沉，走中低端路線，以價(jià)格戰(zhàn)搶占市場(chǎng)。這種策略在行業(yè)野蠻發(fā)展時(shí)期很奏效，但當(dāng)行業(yè)增長受阻時(shí)，高端車型的銷量就顯得很關(guān)鍵。

　　雅迪在2015年率先走高端化路線，后來更是喊出了“更高端的電動(dòng)車”的口號(hào)。推出高端化戰(zhàn)略后，雅迪的產(chǎn)品價(jià)值、價(jià)格和毛利均有提升，而更偏中低端用戶群的愛瑪則繼續(xù)拓展下沉市場(chǎng)。

　　兩種截然不同的戰(zhàn)略，讓愛瑪和雅迪對(duì)研發(fā)投入的態(tài)度也不同——2018年至今，愛瑪每年的研發(fā)投入僅為雅迪的一半左右，這也為二者差距越拉越大埋下伏筆。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、天風(fēng)證券研究所

　　當(dāng)然，除了戰(zhàn)略方面，也有其他客觀因素。比方說愛瑪2012年籌劃上市之時(shí)鬧出內(nèi)斗，對(duì)公司發(fā)展多少還是有些影響。另外，在IPO進(jìn)程上，愛瑪一再受阻，反觀友商，雅迪和新日于2016年、2017年先后登陸資本市場(chǎng)，新勢(shì)力品牌小牛電動(dòng)（NIU.NASDAQ）和九號(hào)公司（689009.SH）在2018、2020年也順利上市。

　　友商相繼上市，從競(jìng)爭(zhēng)角度而言，對(duì)愛瑪是不利的。這其中數(shù)雅迪的攻勢(shì)最猛。

　　2015年推出高端化戰(zhàn)略的雅迪，2016獲得資本市場(chǎng)加持后，更有底氣發(fā)起對(duì)同行的挑戰(zhàn)。雅迪先用“高端”占領(lǐng)消費(fèi)者心智，然后于2017年掀起價(jià)格戰(zhàn)，將旗下冠能、歐睿等車型大舉降價(jià)10%-30%。這一招，打得愛瑪猝不及防。

　　經(jīng)此一役，雅迪超越愛瑪，成為電動(dòng)自行車行業(yè)新晉“一哥”。2017年，雅迪電動(dòng)車銷量為406萬輛，愛瑪為377萬輛。

　　此后，雅迪開始明顯加速，截至2021年底，其共有經(jīng)銷商3353個(gè)，銷售網(wǎng)點(diǎn)2.8萬個(gè)。2021年年報(bào)，愛瑪表示經(jīng)銷商數(shù)量超過2000家，終端門店數(shù)量超過2萬個(gè)，但沒有披露具體數(shù)字。

　　財(cái)熵注意到，2017-2020年，愛瑪?shù)慕?jīng)銷商數(shù)量均保持在2000家左右。面對(duì)雅迪的“狼性”擴(kuò)張，愛瑪顯得頗為“穩(wěn)健”。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告  天風(fēng)證券研究所

　　2021年，雅迪賣了1386萬輛電動(dòng)車，市場(chǎng)份額為28%；愛瑪賣了835萬輛，市場(chǎng)份額為17%。愛瑪在老二的道路上“越走越遠(yuǎn)”了。

　　目前雅迪的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)已經(jīng)很明顯了——不僅銷量有明顯優(yōu)勢(shì)，而且毛利率近幾年也比愛瑪高出4%左右。在電源、動(dòng)力、整車、智能等領(lǐng)域，雅迪走在了行業(yè)前列。

　　數(shù)據(jù)來源：公司公告、天風(fēng)證券研究所

　　銷售峰值到來或?qū)⒓觿⌒袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)

　　根據(jù)業(yè)績預(yù)告，愛瑪2022年上半年凈利潤同比增長120%。這是否意味著愛瑪將迎來第二春？探究這個(gè)問題，還要回到2018年。

　　2018年5月，《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》（GB17761-2018）強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，于2019年4月15日起正式實(shí)施。新政策對(duì)車輛結(jié)構(gòu)、配置、零部件、電器安全和無線電騷擾特性等要求增加；此外新政策針對(duì)過去超標(biāo)電動(dòng)自行車的淘汰，還設(shè)立過渡期。

　　事實(shí)上，在2019年新國標(biāo)落地前，中國兩輪電動(dòng)車行業(yè)整體進(jìn)入了一個(gè)瓶頸期——2014年行業(yè)產(chǎn)銷量首次出現(xiàn)下降，且連續(xù)4年持續(xù)減少，2018年才出現(xiàn)小幅回暖；2019年隨著新國標(biāo)落地，給行業(yè)帶來變革，激發(fā)了兩輪電動(dòng)車的替代需求。2019年兩輪電動(dòng)車產(chǎn)銷量持續(xù)回暖，并于2020年實(shí)現(xiàn)大幅增長，產(chǎn)量達(dá)到5100萬輛，突破了歷史最高值。

　　中國電動(dòng)自行車行業(yè)銷量（萬輛）

　　資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、中國自行車行業(yè)協(xié)會(huì)、工信部、浙商證券研究所

　　此外，隨著越來越多人加入快遞、外賣大軍，也刺激了電動(dòng)自行車的銷量。

　　新國標(biāo)的實(shí)施，會(huì)加速電動(dòng)車的替換。財(cái)熵注意到，各地過渡期不同，主要集中在2022-2023年。這意味著，2023年前后，或?qū)⒂瓉黼妱?dòng)自行車階段性銷售峰值。

　　對(duì)此，頭豹產(chǎn)業(yè)研究院認(rèn)為，中國兩輪電動(dòng)車的市場(chǎng)規(guī)模將在2023年達(dá)到峰值。無獨(dú)有偶，申萬宏源研究所也持相同觀點(diǎn)。

　　圖源頭豹產(chǎn)業(yè)研究院

　　新國標(biāo)出臺(tái)，對(duì)電動(dòng)車市場(chǎng)的影響，在階段性集中更替的同時(shí)，也是一個(gè)行業(yè)洗牌的過程——2020年國內(nèi)兩輪電動(dòng)車廠銳減，僅剩100多家車企具備生產(chǎn)資質(zhì)，大量缺乏資金和技術(shù)的中小廠商被淘汰出局。

　　新國標(biāo)之所以能推動(dòng)行業(yè)格局巨變，主要是因?yàn)閮蓷l政策：一個(gè)是3C認(rèn)證，新政下只有滿足多數(shù)核心部件的認(rèn)證后，車企才能生產(chǎn)經(jīng)營。同時(shí)實(shí)行“一車一證”和年審機(jī)制；另一個(gè)是對(duì)兩輪電動(dòng)車的限速限重，要求整車毛重不大于55KG、時(shí)速不大于25公里。這條政策限制了技術(shù)老舊的鉛酸電池在兩輪車上的空間，敦促車企研發(fā)技術(shù)含量更高的鋰電車。

　　理論上來說，新國標(biāo)利好作為龍頭企業(yè)的愛瑪。但愛瑪卻有些“不思進(jìn)取”。

　　財(cái)熵注意到，雖然近幾年愛瑪研發(fā)投入逐年上升，2019年起均超過2億元，但其研發(fā)效率仍令人不敢恭維。據(jù)企查查顯示，目前愛瑪共有454條專利信息，其中絕大多數(shù)在2018年之前，2018年之后只新增了3條專利信息。

　　愛瑪科技專利信息  圖源企查查

　　反觀雅迪，2021年年報(bào)顯示，雅迪共有1350件專利，其中實(shí)用型專利、發(fā)明專利分別為330件、29件。而愛瑪目前實(shí)用型和發(fā)明專利分別為70件和8件。

　　值得一提的是，2021年雅迪新增專利613件，這相當(dāng)于2020年末專利總和的83%。很明顯，這兩年雅迪的研發(fā)在加速。

　　圖源雅迪2021年年報(bào)

　　按照機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，2023年兩輪電動(dòng)車銷量將達(dá)到峰值，這類似于10年前的2013年電動(dòng)車銷量見峰值的情形。而之后面臨的情況，或許也會(huì)和當(dāng)年類似——行業(yè)陷入瓶頸，量的增長將讓位于質(zhì)的提高。

　　在高端市場(chǎng)方面，除了雅迪在2015年高調(diào)進(jìn)軍高端產(chǎn)品，并在2020年提出“更高端”戰(zhàn)略，定位高端的小牛成立于2014年；新日則在2021年傍上華為、寧德時(shí)代（300750.SZ）兩大巨頭，進(jìn)軍高端智能電動(dòng)車領(lǐng)域；而愛瑪在高端方面姍姍來遲，在2021年推出A500、雷拉Q312等高端車型。

　　或許是因?yàn)橹斑^于“穩(wěn)健”，因此如今在拓展方面顯得較為著急。除了進(jìn)軍高端電動(dòng)自行車，2022年年初，愛瑪還被爆出進(jìn)軍新能源汽車領(lǐng)域，并推出首款車型——微型低速電動(dòng)車“愛瑪520”。該車長寬高分別為2500*1200*1620mm，軸距為1700mm；動(dòng)力方面，配備鉛酸電池，最高車速為40Km/h，最高續(xù)航里程120公里。

　　愛瑪520售價(jià)1.6萬-2萬元，價(jià)格雖然不高，但這款微型車更像是“老年車”，受眾較少，很難通過規(guī)模效應(yīng)去拉動(dòng)盈利。而且在微型車方面，五菱宏光mini的競(jìng)爭(zhēng)力很強(qiáng)。

　　事實(shí)上，愛瑪?shù)摹敖箲]”早已表現(xiàn)得淋漓盡致。在2020年10月的愛瑪科技首屆全球供應(yīng)商大會(huì)上，公司將2021年目標(biāo)銷量定為“保1600萬輛，沖刺1800萬輛”。這意味著2021年同比要增長120%左右。而雅迪則較為“接地氣”，2021年目標(biāo)為1600萬輛，同比增長50%左右。

　　愛瑪似乎急于奪回兩輪電動(dòng)車?yán)洗蟮奈蛔印２贿^實(shí)力不允許，2021年其實(shí)際只完成銷量目標(biāo)的50%左右。

　　兩輪電動(dòng)車紅利即將結(jié)束，未來競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈，這意味著，留給“慢人一步”的愛瑪?shù)臅r(shí)間不多了。

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責(zé)任編輯：梁斌 SF055