作者： 劉曉潔

　　[ 以半導(dǎo)體為代表的硬科技投資風(fēng)起云涌，繁榮也催生了泡沫，項(xiàng)目估值翻倍是常態(tài)，“原來(lái)可能5個(gè)億的，現(xiàn)在都要10個(gè)億，甚至喊出20個(gè)億”。不少投資人認(rèn)為，即便當(dāng)下面臨資本寒冬，估值仍然還未回到合理的水平，下降空間還很大。 ]

　　明善資本創(chuàng)始人張小冬在硬科技領(lǐng)域投資了12年，主要關(guān)注新能源、新材料賽道，曾主導(dǎo)光伏企業(yè)固德威（688390.SH）等投資。最近三年他發(fā)現(xiàn)，自身團(tuán)隊(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是以往的幾倍，“這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在異常擁擠。”

　　最近三年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的主題轉(zhuǎn)向硬科技，尤其以半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、IT、機(jī)械制造幾大板塊最受投資人青睞，據(jù)清科的數(shù)據(jù)，2023年上半年這幾大板塊的投資金額占到了總投資額的一半以上。

　　和利資本創(chuàng)始管理合伙人孔令國(guó)曾公開表示，在2014年之前投資半導(dǎo)體幾乎沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，一個(gè)項(xiàng)目拿過(guò)來(lái)投資人至少可以看半年，可以知道CEO的技術(shù)、能力，“但是在過(guò)去兩年多的時(shí)間里幾乎沒有這樣的機(jī)會(huì)了，聽說(shuō)有錢的基金跟CEO見面談了一個(gè)小時(shí)就把1億元打到人家的賬上。”

　　以半導(dǎo)體為代表的硬科技投資風(fēng)起云涌，繁榮也催生了泡沫，項(xiàng)目估值翻倍是常態(tài)，“原來(lái)可能5個(gè)億的，現(xiàn)在都要10個(gè)億，甚至喊出20個(gè)億”。不少投資人認(rèn)為，即便當(dāng)下面臨資本寒冬，估值仍然還未回到合理的水平，下降空間還很大。

　　從“土”到“時(shí)髦”

　　在明善資本2015年投資制造業(yè)之時(shí)，還沒有多少投資人關(guān)注這個(gè)領(lǐng)域，當(dāng)時(shí)張小冬在商學(xué)院讀書，同學(xué)里成功的企業(yè)家、投資人很多，“他們都覺得我們特別土，投什么制造業(yè)”。

　　但回過(guò)頭來(lái)看，硬科技投資已經(jīng)從當(dāng)初的冷板凳轉(zhuǎn)而成為熱風(fēng)口，到現(xiàn)在，所有投資人已經(jīng)不約而同轉(zhuǎn)向了這個(gè)時(shí)髦的賽道，這也導(dǎo)致了近三年股權(quán)投資市場(chǎng)深刻的變化。張小冬發(fā)現(xiàn)，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)者已經(jīng)不是拼專業(yè)，而是拼誰(shuí)的決策快、誰(shuí)的錢多。

　　2019年科創(chuàng)板的設(shè)立是個(gè)分水嶺，“比如一個(gè)早期項(xiàng)目，我們覺得給一個(gè)億估值已經(jīng)很好了，但對(duì)方上來(lái)就要兩個(gè)億，最后交割的時(shí)候變成了三個(gè)億。”張小冬認(rèn)為，市場(chǎng)很多行為都有點(diǎn)非理性了，是巨大的泡沫。

　　中歐資本董事長(zhǎng)張俊也長(zhǎng)期關(guān)注硬科技風(fēng)險(xiǎn)投資，他對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，硬科技的泡沫最嚴(yán)重的是在人工智能、半導(dǎo)體領(lǐng)域，以某AI頭部公司為例，其市值已經(jīng)從近2000億跌到不到500億，跌破C+輪。

　　張俊認(rèn)為，從大的產(chǎn)業(yè)高峰來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，下一個(gè)風(fēng)口一定是硬科技、核心技術(shù)。我們需要扶持一批硬科技企業(yè)，但繁榮伴隨著泡沫，如當(dāng)下的人工智能、半導(dǎo)體、創(chuàng)新藥等。

　　張小冬認(rèn)為，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)還是在制造業(yè)，“相比于東南亞，我們有大量成熟的產(chǎn)業(yè)工人，中國(guó)的制造業(yè)仍有競(jìng)爭(zhēng)力，在未來(lái)，我們應(yīng)該更加注重于基礎(chǔ)學(xué)科的研究，攻克關(guān)鍵核心技術(shù)難題。”

　　在選定制造業(yè)領(lǐng)域時(shí)，明善資本也選擇了扎根蘇州投資產(chǎn)業(yè)帶。張小冬認(rèn)為，即便在全中國(guó)來(lái)說(shuō)，蘇州也是一個(gè)制造業(yè)發(fā)達(dá)的地區(qū)，這里有幾個(gè)大的產(chǎn)業(yè)，包括裝備制造業(yè)、新能源、新材料、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥。過(guò)去十幾年，明善資本和這些企業(yè)做朋友，了解其底層邏輯和頂層設(shè)計(jì)。

　　“最近十年的那些所謂風(fēng)口和熱點(diǎn)，我們其實(shí)都不太清楚，我們不投互聯(lián)網(wǎng)、不投農(nóng)業(yè)、不投文創(chuàng)，也不投消費(fèi)，只投擁有核心技術(shù)的制造業(yè)，也可以說(shuō)就是現(xiàn)在所說(shuō)的硬科技，譬如新能源、新材料、智能制造、光電芯片、航空航天等。”張小冬表示，雖然一開始這條路比較困難，但是從一些數(shù)據(jù)上來(lái)看，這個(gè)領(lǐng)域仍然可期，中國(guó)資本市場(chǎng)A股上市公司近七成都是制造業(yè)。

　　估值還有下降空間

　　近一年以來(lái)，投資市場(chǎng)遇冷，無(wú)論是投資還是募資端的金額都在大幅下滑。清科數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)募資端受大額基金及外幣基金募資放緩影響，新募集基金總規(guī)模為7341.45億元，同比下滑23.5%；投資端，投資金額為2929.65億元，同比下降42%。

　　張小冬認(rèn)為，現(xiàn)在的行業(yè)水溫已經(jīng)來(lái)到冰點(diǎn)以下，但他表示，市場(chǎng)現(xiàn)在漸漸冷卻一點(diǎn)是好事，一些項(xiàng)目可以更沉著冷靜地去看。

　　“在去年年底很多知名大企業(yè)里出來(lái)的團(tuán)隊(duì)，天使輪就開出3億至5億美元的估值，在市場(chǎng)上融了一圈之后現(xiàn)在已經(jīng)降到10億人民幣以下了，大家對(duì)自己、對(duì)資本市場(chǎng)之間的判斷可能會(huì)越來(lái)越趨于客觀和現(xiàn)實(shí)。對(duì)我們來(lái)說(shuō)這是一個(gè)很好的機(jī)會(huì)。”張小冬說(shuō)。

　　國(guó)科嘉和高級(jí)合伙人陸佳清提到，自己最近接觸的一個(gè)項(xiàng)目，在上一輪是近50億，這一輪下調(diào)近半，但他認(rèn)為，對(duì)標(biāo)二級(jí)市場(chǎng)目前的估值，仍然有很多項(xiàng)目的估值還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有調(diào)整到位。

　　“估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒回到合理水平，小部分被迫下降了，但現(xiàn)在估值仍出奇的高，”張俊認(rèn)為，目前的環(huán)境下，是一個(gè)回歸初心，回歸產(chǎn)業(yè)本質(zhì)的好時(shí)候。

　　“我覺得越是這個(gè)時(shí)候，大家越要把基本功練好，投資團(tuán)隊(duì)需要有對(duì)行業(yè)的深度研究，此外不得不說(shuō)一個(gè)原來(lái)不太重視的事情——對(duì)國(guó)際形勢(shì)的深刻理解。”張小冬說(shuō)。

　　對(duì)于一直在硬科技領(lǐng)域投資的“老兵”來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在的環(huán)境對(duì)于他們反而是有利的。

　　“投資需要的是非常綜合的能力，與核心管理團(tuán)隊(duì)的基因、知識(shí)結(jié)構(gòu)、行業(yè)認(rèn)知、產(chǎn)業(yè)資源和經(jīng)驗(yàn)等密切相關(guān)，不是招兩個(gè)硬科技的博士搭一個(gè)團(tuán)隊(duì)就能解決問(wèn)題的，如果既不懂技術(shù)，又不來(lái)自產(chǎn)業(yè)，很難判斷行業(yè)趨勢(shì)。”陸佳清提到。張小冬也表示，尤其對(duì)于剛從互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)向硬科技的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，投資經(jīng)驗(yàn)是不可復(fù)制的。

　　當(dāng)下，規(guī)模收縮的投資市場(chǎng)正在進(jìn)行大洗牌，股權(quán)投資基金管理人出清加速。上半年中基協(xié)發(fā)布《私募投資基金等級(jí)備案辦法》及配套指引，并于5月正式發(fā)行，股權(quán)投資基金管理人登記數(shù)量出現(xiàn)較大幅度的下滑，注銷數(shù)量創(chuàng)下歷史新高。據(jù)清科數(shù)據(jù)，2023年上半年共218家基金管理人完成登記，僅為去年同期的六成左右，同期注銷機(jī)構(gòu)數(shù)量達(dá)到1313家，約為當(dāng)期新登記管理人數(shù)量的6倍。

　　截至2022年底，在中基協(xié)備案的中國(guó)股權(quán)投資基金管理人數(shù)量約1.4萬(wàn)家，張小冬表示，“這里面有很多基金是募不到第二只基金的，而能募到第二只基金的這些機(jī)構(gòu)里面，真正能夠賺得到錢的也就大概10%的機(jī)構(gòu)，年化收益能夠超過(guò)20%的，可能只有3%~5%。”

　　“我們這個(gè)行業(yè)沒有常青樹，前幾年雷聲很大的，后面都不見了，在2013年之前和我們?cè)陂L(zhǎng)三角一起看項(xiàng)目的很多機(jī)構(gòu)都不見了。”張小冬感慨。

　　“大浪淘沙，留下來(lái)的一定是金子。”張俊認(rèn)為，現(xiàn)在的資本寒冬還會(huì)出清一批缺乏產(chǎn)業(yè)技術(shù)專家團(tuán)隊(duì)的機(jī)構(gòu)，有些人以二級(jí)市場(chǎng)炒作互聯(lián)網(wǎng)和房地產(chǎn)的思維來(lái)炒作一級(jí)市場(chǎng)，他們都會(huì)被淘汰出局，“硅谷做了61年了也才有5000家VC，中國(guó)有1.4萬(wàn)家，對(duì)比硅谷，行業(yè)還有很大的洗牌空間。”

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責(zé)任編輯：李桐