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　　◎記者 孫忠

　　可轉(zhuǎn)債市場穩(wěn)賺不賠的時代正在過去。

　　5月13日，*ST搜特發(fā)布的第五次風險提示公告稱，公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券存在被深圳證券交易所終止上市的風險。5月6日，*ST藍盾（維權(quán)）公告稱，深交所擬決定終止公司股票及可轉(zhuǎn)換公司債券上市交易。

　　此前市場盛行的“雙低”策略，如今遭遇到退市和違約的挑戰(zhàn)。不少投資者正紛紛撤出資質(zhì)較低的可轉(zhuǎn)債品種。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，5月份共有18只可轉(zhuǎn)債跌幅超過10%，其中搜特轉(zhuǎn)債跌幅達55%。

　　市場人士表示，隨著全面注冊制推進，A股退市或?qū)⒊沙B(tài)，可轉(zhuǎn)債不敗的神話或?qū)⒔K結(jié)，這對于可轉(zhuǎn)債投資提出了更高要求。投資者不僅要學會選擇優(yōu)質(zhì)品種，還需要規(guī)避違約和退市風險。

　　搜特轉(zhuǎn)債暴跌引發(fā)連鎖反應

　　“整個可轉(zhuǎn)債市場，此前對于退市并未有充分的預期。搜特轉(zhuǎn)債的加速退市，令不少資金猝不及防。”一位可轉(zhuǎn)債研究人士表示。

　　近期，搜特轉(zhuǎn)債公告即將啟動直接退市模式，讓市場開始重新審視這一風險。

　　5月13日，*ST搜特發(fā)布的第五次風險提示公告稱，公司股票及可轉(zhuǎn)債存在被深交所終止上市的風險。其中提到，公司股票因觸及交易類強制退市情形而終止上市，公司股票和公司可轉(zhuǎn)換公司債券不進入退市整理期。

　　在此前的5月5日，由于終止籌劃控制權(quán)變更，*ST搜特連續(xù)六個跌停，并將觸發(fā)交易類退市標準。

　　截至2023年5月12日，公司股票收盤價為0.56元/股，已連續(xù)14個交易日低于1元。即便未來6個交易日*ST搜特全部漲停，亦無法重新站上面值，退市已成定局。

　　值得注意的是，交易類退市并未有退市整理期。根據(jù)《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定，公司股票因觸及交易類強制退市情形而終止上市，公司股票和公司可轉(zhuǎn)換公司債券不進入退市整理期。

　　受此影響，搜特轉(zhuǎn)債價格急轉(zhuǎn)直下。上周初，搜特轉(zhuǎn)債價格仍有60元，但在日益逼近退市的風險影響下，上周五該只品種已經(jīng)跌至31.66元。

　　一位可轉(zhuǎn)債研究人士表示，由于無退市整理期，搜特轉(zhuǎn)債將在藍盾轉(zhuǎn)債（維權(quán)）之前觸發(fā)退市。

　　搜特轉(zhuǎn)債的快速走弱，使得尚未出現(xiàn)過退市情形的可轉(zhuǎn)債市場“風聲鶴唳”。一些公司基本面存在瑕疵的可轉(zhuǎn)債品種紛紛遭遇拋售。

　　由于思創(chuàng)醫(yī)惠（維權(quán)）此前被審計機構(gòu)出具保留意見審計報告，思創(chuàng)轉(zhuǎn)債近期也遭遇拋售，上周五更是大跌11.4%。

　　紅相股份則因為審計機構(gòu)出具無法表示意見的審計報告，公司股票交易實行“退市風險警示”的特別處理。近期，紅相轉(zhuǎn)債亦大幅重挫，從117元跌至89.024元。

　　退市后或為一般債權(quán)

　　退市會給可轉(zhuǎn)債市場帶來怎樣的影響？

　　華創(chuàng)證券分析師周冠南認為，結(jié)合過去面臨信用事件擾動后的可轉(zhuǎn)債市場表現(xiàn)看，信用風險將成為短期內(nèi)影響轉(zhuǎn)債的關鍵因素之一，相關標的悲觀情緒或?qū)⒓嗅尫拧?/p>

　　他認為：一是，將沖擊市場短期流動性，這會導致低評級、小規(guī)模、業(yè)績差的轉(zhuǎn)債資產(chǎn)拋售增加；二是，偏債型、平衡型品種或?qū)⒌尚娃D(zhuǎn)債在該階段相對占優(yōu)。三是，資質(zhì)較弱的轉(zhuǎn)債，債底保護性難免下降。

　　而真正讓市場較為緊張的是退市后可轉(zhuǎn)債的處理方式。特別是，近期即將退市的品種發(fā)行人多數(shù)資不抵債，預計將以破產(chǎn)重整為最終解決方式。

　　一位投行人士表示，截至目前，可轉(zhuǎn)債市場并未出現(xiàn)過退市案例。一般而言，上市公司退市后，公司難以償還到期債券本息的可能性比較大。如果啟動破產(chǎn)重整，公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債就會整體劃歸為普通債權(quán)，清償順序僅排在股權(quán)之前。而且在實踐過程中，債券也并不能獲得剛性兌付。

　　根據(jù)企業(yè)破產(chǎn)法，普通破產(chǎn)債權(quán)按順序清償，破產(chǎn)財產(chǎn)不足以清償同一順序的清償要求的，按照比例分配。當前，*ST搜特、*ST藍盾、*ST正邦等均存在資不抵債的問題。

　　*ST正邦此前公告，如果法院裁定受理債權(quán)人對公司提出的重整申請，根據(jù)《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》第四十六條的規(guī)定，屆時未選擇轉(zhuǎn)股的正邦轉(zhuǎn)債持有人所持正邦轉(zhuǎn)債將提前到期，正邦轉(zhuǎn)債持有人可基于依法享有的債權(quán)進行債權(quán)申報，債權(quán)類型原則上為無財產(chǎn)擔保普通債權(quán)，相關債權(quán)在公司重整程序中的清償情況尚存在不確定性。

　　周冠南表示，根據(jù)可轉(zhuǎn)債定義，并參照部分上市公司公告的處理辦法，可轉(zhuǎn)債一般被界定為無財產(chǎn)擔保普通債券類型，清償順序位于債權(quán)最后。也就是說，如果轉(zhuǎn)債的正股被強制退市，那剩余未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債將被最后清償，違約風險較大。

　　“躺贏”時代已過去

　　由于可轉(zhuǎn)債的價格上不封頂，下有保底，因此，“雙低”策略在過去數(shù)年大行其道。

　　“雙低”可轉(zhuǎn)債，是指兼具低轉(zhuǎn)債價格與低轉(zhuǎn)股溢價率的可轉(zhuǎn)債。投資這類可轉(zhuǎn)債的策略，在過去三年里幾乎是“躺贏”的策略。

　　一般而言，低轉(zhuǎn)債價格，使得可轉(zhuǎn)債具有較強的債性和防御性；低溢價率，使得可轉(zhuǎn)債具有較強的股性和進攻性。不少投資者將雙低可轉(zhuǎn)債由低到高排序，選擇排名比較靠前的品種“撒網(wǎng)式”布局。

　　不過，近期風險事件逐漸發(fā)酵，讓“雙低”策略有所退潮。“‘雙低’策略的退潮，在一定程度上代表過去五年半可轉(zhuǎn)債‘黃金時代’的結(jié)束，此前投資者憑借這種簡單組合可以獲得遠高于市場均值的收益。”可轉(zhuǎn)債私募基金廣州嗣盈總經(jīng)理張曉東表示。

　　一位機構(gòu)人士向記者表示，未來可轉(zhuǎn)債的投資要更加依托基本面，更加會權(quán)衡評級與價格之間的關系，投資者應更加側(cè)重對公司基本面研究。以*ST搜特為例，在疫情因素影響下，出現(xiàn)巨虧在情理之中，但同時期相關競爭者并未出現(xiàn)大幅虧損狀態(tài)。這也考驗投資者了解公司的能力。

　　周冠南表示，全面注冊制背景下，A股退市將逐步常態(tài)化。對于可轉(zhuǎn)債投資而言，同樣要重視違約和退市風險。

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責任編輯：李桐