【文/觀察者網(wǎng) 呂棟】

　　在中國(guó)家電市場(chǎng)，美的和格力均是不可忽視的存在。最新披露的2021年財(cái)報(bào)顯示，美的集團(tuán)營(yíng)收首次突破3000億，規(guī)模和增速均超越格力電器。但由于凈利率長(zhǎng)期落后，美的凈利潤(rùn)并沒有和格力拉開太大差距。

　　有意思的是，在兩家長(zhǎng)期纏斗的空調(diào)領(lǐng)域，美的和格力均援引機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)稱自己是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)老大。最終，美的以空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收高出格力約100億元成為“勝者”，而這距離董明珠所說的“格力無法撼動(dòng)”剛過去四年。

　　盡管格力已扭轉(zhuǎn)2020年業(yè)績(jī)下滑的態(tài)勢(shì)、美的營(yíng)收也有所提速，但資本市場(chǎng)并沒有積極回應(yīng)。截至5月6日收盤，格力電器股價(jià)較2020年底的高點(diǎn)下滑48.4%，目前市值勉強(qiáng)守住2000億元大關(guān)；美的集團(tuán)股價(jià)較2021年初的高點(diǎn)下滑45.3%，市值已經(jīng)蒸發(fā)“一個(gè)格力電器”（約2000億元），目前為4000億元。

　　長(zhǎng)期關(guān)注家電行業(yè)的分析師劉步塵告訴觀察者網(wǎng)，市場(chǎng)的悲觀預(yù)期與兩大白電巨頭所處的家電行業(yè)有關(guān)。由于國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)、房地產(chǎn)行業(yè)被嚴(yán)格管控、原材料價(jià)格上漲，美的和格力等家電企業(yè)營(yíng)業(yè)成本高企，毛利率持續(xù)下滑，整個(gè)家電行業(yè)前景黯淡、成長(zhǎng)空間有限。盡管美的、格力也在持續(xù)推進(jìn)多元化布局，但目前尚未形成家電之外的第二營(yíng)收支柱，短期內(nèi)無法打破市場(chǎng)對(duì)其仍屬于家電企業(yè)的估值邏輯。

　　營(yíng)收規(guī)模壓制格力，但凈利率長(zhǎng)期落后

　　五一假期前，美的集團(tuán)和格力電器同時(shí)披露2021年業(yè)績(jī)。

　　財(cái)報(bào)顯示，2021年，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3412.33億元，同比增長(zhǎng)20.06%，較2020年的2.27%大幅提速；歸母凈利潤(rùn)285.74億元，同比增長(zhǎng)4.96%，增速遠(yuǎn)不及2020年的12.44%，且凈利潤(rùn)增速大幅落后營(yíng)收增速。

　　同期，格力電器實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1878.69億元，同比增長(zhǎng)11.69%，扭轉(zhuǎn)2020年的下滑態(tài)勢(shì)，但由于線下渠道受疫情重?fù)簦窳I(yíng)收仍未恢復(fù)到2019年的水準(zhǔn)；2021年歸母凈利潤(rùn)為230.64億元，同比增長(zhǎng)4.01%，扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)，但總額同樣未恢復(fù)到疫情前的水平。

　　梳理歷史數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，2021年是美的集團(tuán)營(yíng)收首次超過3000億元，在規(guī)模上進(jìn)一步甩開格力，并且增速也相對(duì)更快。但二者的凈利潤(rùn)差距并沒有營(yíng)收那么大，美的凈利潤(rùn)僅領(lǐng)先格力55億元，增速也大致相當(dāng)。

　　最近5年，格力電器和美的集團(tuán)營(yíng)收對(duì)比

最近5年，格力電器和美的集團(tuán)凈利潤(rùn)對(duì)比

　　這其中的主要原因還是格力電器的凈利率要高于美的。2021年，格力電器的銷售凈利率為12.15%，美的集團(tuán)為8.50%，前者優(yōu)勢(shì)明顯。

　　針對(duì)這一差異，家電行業(yè)分析師劉步塵在接受觀察者網(wǎng)采訪時(shí)指出，凈利率代表一個(gè)公司的盈利能力，格力電器近些年在這一指標(biāo)上持續(xù)領(lǐng)先美的集團(tuán)。

最近5年，格力電器和美的集團(tuán)銷售凈利率對(duì)比

　　他認(rèn)為影響凈利率的原因主要有兩個(gè)，首先是技術(shù)和品牌的溢價(jià)，盡管美的和格力在包括空調(diào)在內(nèi)的產(chǎn)品技術(shù)上幾乎沒有差距，但格力在高端空調(diào)領(lǐng)域積累了良好的消費(fèi)者口碑，而美的在這方面稍有欠缺；第二，格力的成本管理能力要高于美的。2021年，美的營(yíng)業(yè)成本中有三項(xiàng)指標(biāo)增速超過兩位數(shù)，而格力只有一項(xiàng)。

　　成本無疑也與毛利率高度相關(guān)。2021年，格力電器銷售毛利率為24.28%，美的集團(tuán)的銷售毛利率為22.48%。雖然格力仍領(lǐng)先美的，但二者毛利率近年來均持續(xù)下滑。

最近5年，格力電器和美的集團(tuán)銷售毛利率對(duì)比

　　在劉步塵看來，毛利率下滑是這兩年整個(gè)家電行業(yè)的普遍現(xiàn)象。主要受兩方面影響，第一個(gè)也是最重要的因素，是過去兩年家電行業(yè)的原材料價(jià)格大幅上漲，例如銅、塑料、鋁材、鐵等材料均出現(xiàn)漲價(jià)。

　　2021年財(cái)報(bào)披露，在美的集團(tuán)的營(yíng)業(yè)成本中，原材料占比達(dá)84.47%，總額高達(dá)1751億元，同比增長(zhǎng)21.20%，增速超過營(yíng)收增速；而同期格力電器的營(yíng)業(yè)成本中，原材料的占比也高達(dá)88.27%，總額達(dá)862億元，同比增長(zhǎng)13.64%，同樣超過營(yíng)收增速。凸顯出原材料價(jià)格上漲對(duì)家電行業(yè)的影響。

　　美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成

格力電器營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成

　　在2021年財(cái)報(bào)中，美的集團(tuán)提到盈利端“面對(duì)上游原材料成本大幅波動(dòng)及人民幣升值”的壓力；而格力電器也提到，“全球經(jīng)濟(jì)受挫，大宗原材料價(jià)格暴漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與成本壓力逐級(jí)傳導(dǎo)至整個(gè)供應(yīng)鏈條”。

　　原材料漲價(jià)之外，劉步塵認(rèn)為影響毛利率的原因還包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。過去幾年，房地產(chǎn)市場(chǎng)受到嚴(yán)格管控，家電行業(yè)銷售低迷，主要家電產(chǎn)品從2019年以來均出現(xiàn)銷量下滑。在這個(gè)大背景下，行業(yè)內(nèi)的玩家要想提振業(yè)績(jī)，一個(gè)重要手段就是發(fā)起價(jià)格戰(zhàn)，通過降價(jià)銷售刺激銷量，但這同時(shí)也會(huì)導(dǎo)致毛利率下滑。2021年，美的集團(tuán)的銷售毛利率相較3年前下滑6.4個(gè)百分點(diǎn)，而格力電器同期下滑3.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　總體來看，美的集團(tuán)的營(yíng)收規(guī)模已遠(yuǎn)高于格力，但格力的盈利能力明顯強(qiáng)于美的。2021年，扣除非經(jīng)常損益后，美的集團(tuán)的凈利潤(rùn)增速為5.34%，格力電器凈利潤(rùn)增速為7.71%，后者實(shí)現(xiàn)反超。

2018年，格力電器董事長(zhǎng)董明珠評(píng)論和美的的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系

　　都說自己是第一，到底誰是空調(diào)老大？

　　從具體業(yè)務(wù)來看，空調(diào)仍是美的和格力的營(yíng)收支柱。財(cái)報(bào)顯示，2021年美的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比達(dá)到41.58%，格力空調(diào)業(yè)務(wù)的占比更高，達(dá)到70.11%。

　　有意思的是，美的在財(cái)報(bào)中援引奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)稱，2021年美的家用空調(diào)在國(guó)內(nèi)線上與線下市場(chǎng)份額均排名行業(yè)第一；而格力援引《產(chǎn)業(yè)在線》2021年度家用空調(diào)內(nèi)銷銷量數(shù)據(jù)，稱格力空調(diào)以37.4%的份額排名行業(yè)第一，實(shí)現(xiàn)27年領(lǐng)跑。

　　二者都說自己是第一，誰才是真的第一？

　　劉步塵告訴觀察者網(wǎng)，不同機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)出現(xiàn)偏差，主要還是因?yàn)椴煌瑱C(jī)構(gòu)和不同的企業(yè)合作，這個(gè)現(xiàn)象已存在多時(shí)。至于誰是真的空調(diào)市場(chǎng)老大，最有說服力的數(shù)據(jù)還是各企業(yè)披露的空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模。

　　觀察者網(wǎng)查詢財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2021年，美的空調(diào)的營(yíng)收規(guī)模達(dá)到1418.8億元，同比增長(zhǎng)17.05%；格力空調(diào)業(yè)務(wù)營(yíng)收1317.1億元，同比增長(zhǎng)13.96%。無論是營(yíng)收規(guī)模還是增速，美的都領(lǐng)先于格力。

　　但空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率，格力以31.23%領(lǐng)先美的的21.05%。

　　回顧2021年，無論是美的還是格力，均希望通過新品拉動(dòng)空調(diào)銷售。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年格力加強(qiáng)電商運(yùn)營(yíng)，線上、線下分別推出16、2款新風(fēng)空調(diào)，美的在線上、線下推出12、11款新風(fēng)空調(diào)。

　　但是受疫情、缺芯危機(jī)、原材料短缺、供應(yīng)鏈承壓、供電緊張、運(yùn)輸價(jià)格上漲等因素影響，國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)低迷。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年，國(guó)內(nèi)空調(diào)零售額同比下降1.2%，零售量同比下降8.7%。

　　進(jìn)入2022年，國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)依然面臨疫情擾動(dòng)、原材料漲價(jià)等壓力。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年初至4月下旬，國(guó)內(nèi)空調(diào)市場(chǎng)規(guī)模繼續(xù)萎縮，線下、線上市場(chǎng)規(guī)模（以銷售額計(jì)算）同比下降16.41%、5.03%。

　　主要業(yè)務(wù)銷售承壓，美的格力的股價(jià)也不好看。截至5月6日收盤，美的集團(tuán)股價(jià)較2021年初高點(diǎn)下滑45.3%，市值蒸發(fā)接近2000億；格力電器股價(jià)較2020年底高點(diǎn)下滑48.4%，目前市值勉強(qiáng)守住2000億大關(guān)；家電業(yè)內(nèi)，海爾電器、小熊電器、海信家電同期也呈震蕩下跌走勢(shì)。

　　美的集團(tuán)股價(jià)走勢(shì)

格力電器股價(jià)走勢(shì)

　　想要扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，擺脫對(duì)空調(diào)乃至對(duì)家電業(yè)務(wù)的依賴，成為美的、格力的不二選擇。劉步塵坦言，受大環(huán)境影響，家電行業(yè)發(fā)展到今天，已經(jīng)沒有太大的成長(zhǎng)空間，家電企業(yè)必須考慮進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型。

　　實(shí)際上，格力比美的更需要多元化。

　　劉步塵告訴觀察者網(wǎng)，刨除“其他收入”的影響，格力空調(diào)占格力電器所有產(chǎn)品營(yíng)收的實(shí)際比例高達(dá)91.75%，格力對(duì)單一空調(diào)產(chǎn)品的依賴度遠(yuǎn)高于大多數(shù)人的想象，“空調(diào)興則格力興，空調(diào)衰則格力衰”。

　　反觀美的，即便拿出占42%營(yíng)收的空調(diào)和格力競(jìng)爭(zhēng)，剩余的消費(fèi)電器、機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)兩項(xiàng)業(yè)務(wù)仍能支撐起58%的營(yíng)收。在多元化程度上遠(yuǎn)超格力電器，這或許是資本市場(chǎng)愿意給美的更高估值的重要原因。

美的集團(tuán)2021年財(cái)報(bào)截圖

　　新戰(zhàn)場(chǎng)或在家電之外

　　面對(duì)家電行業(yè)低迷給業(yè)績(jī)帶來的壓力，格力、美的也并非無動(dòng)于衷。

　　在2021年財(cái)報(bào)中，格力首次披露工業(yè)制品和綠色能源兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)收，分別為31.95億元和29.07億元，同比增長(zhǎng)38.6%和63.13%，增速均明顯高于空調(diào)業(yè)務(wù)。

　　格力透露，該公司多元化業(yè)務(wù)包括智能裝備板塊、精密模具板塊 、光伏（儲(chǔ)）空調(diào)板塊、新能源汽車和鋰電池板塊、再生資源板塊 、半導(dǎo)體板塊、醫(yī)療健康板塊等。2021年，該公司研發(fā)投入65.3億元，同比增長(zhǎng)5.07%，占營(yíng)收比重為3.48%，上年為3.69%。

　　新能源汽車和鋰電無疑是眼下市場(chǎng)上的熱門賽道。格力披露，2021年該公司通過收購(gòu)格力鈦（銀隆新能源）進(jìn)一步完善新能源產(chǎn)業(yè)布局，新增鋰離子電池、新能源商用車、專用車等業(yè)務(wù)領(lǐng)域，構(gòu)建了涵蓋鋰電池材料、鋰電池、模組/PACK、新能源汽車核心零部件以及下游新能源整車、工商業(yè)儲(chǔ)能的一體化產(chǎn)業(yè)鏈。

　　在工業(yè)機(jī)器人、智能物流倉(cāng)儲(chǔ)等智能裝備方面，格力董事長(zhǎng)董明珠在今年2月底的股東大會(huì)上透露，格力裝備業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入發(fā)展階段，會(huì)陸續(xù)對(duì)裝備業(yè)務(wù)分拆上市。2021年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)42.77%。

　　格力布局多年的手機(jī)也未放棄。

　　董明珠在股東大會(huì)上直言，格力會(huì)堅(jiān)持做手機(jī)，不單是為搶手機(jī)市場(chǎng)，而是有企業(yè)自身的規(guī)劃。然而，手機(jī)市場(chǎng)已經(jīng)是充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，在這個(gè)絕對(duì)大紅海的行業(yè)，格力尚未體現(xiàn)出任何做手機(jī)的優(yōu)勢(shì)。

　　更需要指出的是，盡管格力加速產(chǎn)業(yè)布局，并且稱“多元化格局逐步顯現(xiàn)”，但目前能與空調(diào)業(yè)務(wù)抗衡的第二增長(zhǎng)曲線尚未形成。2021年，格力生活電器、工業(yè)制品、智能裝備、綠色能源等業(yè)務(wù)占總營(yíng)收的比重分別為2.60%、1.70%、0.46%和1.55%。

格力電器2021年財(cái)報(bào)截圖

　　美的集團(tuán)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)要比格力健康的多，但暖通空調(diào)和消費(fèi)電器兩項(xiàng)業(yè)務(wù)加起來占總營(yíng)收的比重也高達(dá)80.22%。隨著這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，拓展家電之外的賽道無疑也是美的考慮的選項(xiàng)。

　　2017年，美的斥資292億元收購(gòu)德國(guó)庫卡集團(tuán)約95%股權(quán)，增加機(jī)器人及自動(dòng)化B端業(yè)務(wù)。2020年末進(jìn)行業(yè)務(wù)板塊重構(gòu)之后，美的近兩年又進(jìn)行多筆并購(gòu)及投資，比如收購(gòu)合康新能18.73%股份、收購(gòu)佛山菱王電梯公司、收購(gòu)泰國(guó)日立壓縮機(jī)、新能源汽車零部件戰(zhàn)略新基地落地安徽等等，加碼B端多元化業(yè)務(wù)。

　　2021年財(cái)報(bào)披露，美的已形成智能家居事業(yè)群、工業(yè)技術(shù)事業(yè)群、樓宇科技事業(yè)部、機(jī)器人與自動(dòng)化事業(yè)部及數(shù)字化創(chuàng)新業(yè)務(wù)等五大業(yè)務(wù)板塊，期內(nèi)各版塊收入分別為2349億元、同比增長(zhǎng)13%，201億元、同比增長(zhǎng)44%，197億元、同比增長(zhǎng)55%，253億元、同比增長(zhǎng)23%，83億元、同比增長(zhǎng)51%。

　　研發(fā)方面，2021年美的研發(fā)投入達(dá)到120.1億元，同比增長(zhǎng)18.74%，占營(yíng)收的比重為3.52%，上年為3.56%，研發(fā)投入的增速和強(qiáng)度均高于格力。

　　然而，盡管多個(gè)板塊增速明顯，但與格力類似，美的在家電之外的布局尚未形成第二營(yíng)收支柱。2021年，美的機(jī)器人及自動(dòng)化系統(tǒng)收入僅占總營(yíng)收7.99%，新能源汽車業(yè)務(wù)未單獨(dú)列項(xiàng)。

　　更重要的是，美的在B端業(yè)務(wù)的布局效果仍有待觀察。例如，在美的2017年增持庫卡集團(tuán)后，庫卡營(yíng)收連年下滑，2020年凈利潤(rùn)虧損超8億元。今年3月底，美的宣布擬以約1.5億歐元全面收購(gòu)庫卡股權(quán)并完成私有化，但此項(xiàng)收購(gòu)涉及國(guó)內(nèi)外一系列報(bào)備和審批程序，是否能順利進(jìn)行仍值得關(guān)注。

　　劉步塵還向觀察者網(wǎng)指出，美的產(chǎn)品一直沒有給公眾留下高端品牌的印象，這對(duì)該公司的品牌溢價(jià)能力有所影響。另外盡管該公司國(guó)外收入的占比已達(dá)到40%，但在海外市場(chǎng)的知名度仍有待提高。

　　總體來看，美的和格力近期都在持續(xù)布局新能源汽車、智能裝備等家電以外的業(yè)務(wù)，盡管成效顯現(xiàn)可能仍需時(shí)日，但可以預(yù)料，未來兩家的競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)將不再僅限于空調(diào)乃至家電。

　　最新披露的財(cái)報(bào)顯示，2022年一季度，格力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收352.6億元，同比增長(zhǎng)6.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.0億元，同比增長(zhǎng)16.28%；扣非后歸母凈利潤(rùn)37.7億元，同比增長(zhǎng)14.40%。

　　同期，美的集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收903.8億元，同比增長(zhǎng)9.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)71.8億元，同比增長(zhǎng)10.97%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)69.9億元，同比增長(zhǎng)5.17%。

　　與去年數(shù)據(jù)類似，營(yíng)收規(guī)模上美的領(lǐng)先，凈利潤(rùn)增速上格力占優(yōu)。需要指出的是，期內(nèi)美的和格力的營(yíng)業(yè)成本增速分別為9.5%和5.8%，已經(jīng)低于營(yíng)收增速，意味著上游成本上漲的壓力可能有所減輕。

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