原標題：5月豬價直逼“自繁自養”成本線 豬企龍頭二季度盈利全面承壓

　　未來，一旦生豬價格擊穿“自繁自養”成本線，全行業將再次步入虧損。

　　生豬行業的二季度利潤將環比大幅下降。

　　截至6月9日，頭部上市豬企5月銷售數據全部出爐。其中，牧原股份、正邦科技跌破18元/公斤，溫氏股份、新希望和天邦股份分別為18.26元/公斤、18.46元/公斤和18.07元/公斤。

　　這意味著，繼外購仔豬育肥集體虧損后，生豬價格已經開始逼近“自繁自養”的成本線。

　　僅以牧原股份為例，公司今年一季度商品豬養殖完全成本在16元/公斤左右。要知道，由于牧原股份采取“全自養”模式，其綜合成本要遠低于新希望、正邦科技等。

　　未來，一旦生豬價格擊穿上述成本線，全行業將再次步入虧損。無奈的是，不管是“以量補價”的經營策略調整，還是通過衍生品市場對沖，所起到的效果都十分有限。

　　21世紀經濟報道記者采訪了解到，雖然部分龍頭企業已經參與生豬期貨，但是受自身接受程度不足等主觀原因，以及生豬期貨市場容量的客觀原因影響，尚無法達成有效對沖風險的效果。

　　相比之下，中小型企業或者養殖戶“船小好掉頭”，既可以直接通過期貨市場套保，又可以選擇風險管理公司推出的“保險+期貨”等定制化產品，以鎖定僅剩無幾的養殖利潤。

　　“必有一漲”難改中長期趨勢

　　20元/公斤，是生豬價格很敏感的一個價位。從2007年到2019年6月底，國內生豬價格就一直在10元-20元/公斤區間波動。

　　只是，受到本輪非洲豬瘟對存欄量的毀滅性打擊，2019年7月生豬價格才脫離上述區間，一路飆升。至2019年10月末、11月初，全國22省市生豬平均價更是一度漲破40元/公斤。

　　漲得快，跌得也不慢。

　　2020年伴隨著國內生豬產能的逐步恢復，豬價從今年初就開始單邊下跌，上述20元/公斤的價位被輕易擊穿。

　　5月24日，國家統計局公布的5月中旬價格數據顯示，生豬（外三元）當期價格已經回落至18.5元/公斤，較上旬下降8%。6月9日，國家統計局發布5月CPI數據，食品中，生豬價格繼續下降11%，同比下降23.8%，降幅比上月擴大2.4個百分點。

　　此后，包括牧原股份在內的上市公司發布的5月銷售數據，亦集體跌至18元/公斤左右。

　　“當前全國生豬存欄量已經恢復至非瘟疫情前的95%以上，產能的恢復預示著供給的修復，此前豬價上漲的邏輯隨之消失。”中原期貨農產品高級研究員劉四奎表示。

　　他還指出，雖然春節后北方部分地區再次暴發疫情，一度引發市場集中出欄，但是無礙供給端恢復大局，“疊加2020年的大量補欄，和現階段需求處于淡季，生豬價格迅速回落。”

　　歷史上，生豬價格的波動特點也是如此，即每年二季度多為年內的價格低點。

　　那么，在上述價格逼近“自繁自養”成本線，以及后期需求好轉的預期下，豬價能否出現反彈？

　　實際上，雖然近期生豬期貨價格連創上市新低，但是仍然處于“升水”狀態，高于現貨價格超過2-3元/公斤，原因就是市場各方認為下半年豬價“必有一漲”。

　　不過，生豬價格潛在的季節性反彈，可能需要先解決一下庫存問題。劉四奎反饋稱，1月至5月，國內豬肉進口數量可觀，目前市場豬肉供給較為充足，后期會出現消化庫存的過程，“外購仔豬已經出現巨幅虧損，豬價逼近自繁自養成本線，肯定會限制補欄的積極性，但是這需要一個過程，畢竟當前肉多的局面并未改變。”

　　當然，豬價的潛在反彈將注定是階段性行情。

　　按照牧原股份年度股東大會時作出的預判，“雖然未來價格可能有季節性反彈，但生豬價格總體呈下降趨勢，預計生豬行業在2022年或2023年將到達底部。”

　　該公司更是作出了“迎接行業冬天來臨的準備”的表態。

　　就周期行業而言，也只有等待出現大面積虧損、產能自發退出、供需關系從平衡走向緊張時，產品價格才會迎來“拐點”。

　　此時判斷行業底部，為時尚早。

　　生豬期貨4.3萬手持倉，“池淺”難養大魚

　　豬價長周期大概率繼續回落，生豬養殖企業自然急需一些“解決方案”來穩定經營。

　　一開始，包括牧原股份在內的養殖企業給出的方案是“以量補價”，通過銷量的增長來對沖價格的下滑。

　　于是，在今年一季度，除溫氏股份以外，其他頭部豬企銷量增長十分明顯。今年前5個月，牧原股份生豬銷量達1396.2萬頭，已經超越了2020年前10個月的銷售規模。

　　只是，從實際表現來看，銷量的增長是不足以對沖價格下滑的。

　　豬價在30元/公斤時，企業可以獲得15元/公斤左右的毛利潤。但是，當豬價跌至20元時，若想繼續獲得15元/公斤的毛利潤，就需要企業生豬銷量從1頭變成3頭。

　　而在2020年部分頭部豬企大規模外購仔豬、以大幅提升自身出欄量的高基數背景下，年內放量的難度不小，當然其中不包括牧原股份。

　　如今，生豬現貨再次跌至不足18元/公斤，理論上也需要養殖企業更高的銷量增長對沖價格下滑。

　　反觀衍生品市場，可供頭部豬企騰挪的空間也極為有限。

　　生豬期貨已于今年1月8日上市，各家頭部豬企也曾公開表示“學習或者參與”，甚至也有企業已經進行過交易。

　　但是，按照當前的市場環境來看，生豬期貨由于上市時間較短，頭部豬企尚無法實現有效的風險對沖。

　　個中原因，主觀、客觀皆有。

　　主觀方面，生豬養殖企業對衍生品工具接受度普遍較低，全行業參與力度較小，這本身也是受到企業自身缺乏專業人才和成熟模式的影響，苦于無處著手。

　　目前，市場仍然處于投資者教育階段，好的現象是被“打痛”后，開始出現了一些改變。

　　“從走訪情況來看，經過上半年的連續下跌后，行業的認識度開始有所提高。”豫新投資（上海）管理有限公司衍生品部負責人陳亞中介紹稱。

　　客觀方面，則是由于生豬期貨至今上市未滿半年，持倉規模近期雖然明顯增長，總持倉超過4.3萬手，但是仍然不足以支撐超大型生豬養殖企業的套保需求。

　　可以算一筆賬。生豬期貨1手等于16噸，按照110公斤標準出欄體重估算，每手期貨約等于145頭生豬，當前生豬期貨4.3萬手的總持倉相當于624萬頭生豬。

　　再看頭部豬企，牧原股份今年5月銷量310萬頭，溫氏股份、新希望同期各為95.67萬頭、69.33萬頭。

　　可以想象，若上述行業龍頭將6月份動輒百萬頭的生豬，在期貨市場賣空套保，市場很難提供足夠的對手盤來保證成交。即便成交，大規模空單進場也會對生豬期貨產生明顯沖擊。

　　生豬“定制化”衍生品初探

　　細究之下，現階段超大型龍頭企業并沒有切實可行的“解決方案”，二季度盈利能力將全面承壓。

　　針對生豬期貨，目前已有風險管理公司推出了生豬相關的定制化產品。

　　僅以豫新投資推出的“保險+期貨”產品為例，企業客戶并不需要十分了解衍生品市場，只需要繳納一定比例的“保費”給風險管理公司，實際對沖交易是由該公司自己執行。

　　按照生豬期貨價格17元/公斤、期貨價格21元/公斤，養殖企業核心訴求為保住21元/公斤的銷售價格預估，等到臨近2109合約交割時，不論豬價跌至哪個價位，養殖企業均可實現3.4元/公斤左右的利潤。

　　“相當于購買了保險，本質上就是一個期權，假設為了保證主力合約21元，那價格低多少，公司就要賠付多少。”陳亞中介紹稱。

　　當然，若生豬價格上漲超過21元/公斤，養殖企業所獲得的單位利潤隨之增加，雖然其中需要扣除上述保費。

　　這種“定制化”產品的出現，某種程度是也為不懂衍生品市場、又想規避未來豬價下跌風險的中小型養殖企業提供了一種解決方案。

　　（作者：董鵬 編輯：林虹）

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：李桐