作者 夏荷（本文為華夏能源網原創，轉載須授權） 7月10日，神霧系再現閃崩。 今年五月，知名財經評論員葉檀的公共賬號發布文章大肆唱空神霧系兩家上市公司。神霧環保（300156.SZ）、神霧節能（000820.SZ）雙雙跌停，并于次日宣布停牌。招商證券環保行業首席分析師朱純陽主發布文章怒懟葉檀財經。 時隔兩個月，神霧系再現閃崩，這次卻是受到了機構拋售的影響。 對于閃崩的原因，神霧環保證代陳坤及神霧節能董秘沈永強表示：“我們也關注到了今天跌停的情況，公司本身沒有任何異常的情況，我們業務和經營方面也都很正常，項目正常推進。我們看了相關的媒體報道，也沒有任何負面報道出現。我們對跌停的情況也挺詫異的。” 神霧雙雄遭機構拋售合計達1億元 7月10日，創業板權重股神霧環保（300156.SZ）、神霧節能（000820.SZ）兩只個股盤中遭遇閃崩，雙雙跌停。 截至收盤，神霧節能打開跌停，下跌9.52%，神霧環保跌停。神霧環保遭機構凈拋售5209萬元，神霧節能遭機構凈拋售5553萬元，兩公司被拋售合計超過1億元。 數據來源：東方財富網 截至7月10日收盤，神霧節能收于32.68元/股，神霧環保收于28.97元/股，增持高管均已出現大幅虧損，神霧環保高管虧損約1915萬元，神霧節能增持高管虧損3806萬元。 10日晚與11日，神霧節能與神霧環保紛紛發布2017年半年度業績預告，股價逐漸回歸穩定。 神霧環保在2017年半年度業績預告如下： 該公司大型重點工程烏海洪遠項目、新疆勝沃項目、包頭博發項目等工程進度的正常推進，使本期歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比大幅上升。 報告期內，預計非經常性損益對凈利潤的影響金額約為-252萬元。上年同 期非經常性損益對凈利潤的影響金額為5，053萬元，主要為公司部分權益投資的處 置收益5，000萬元。預計本期歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤較 上年同期增長97%—107%。 且報告期內，公司銷售收款正常，資金狀況良好，經營性現金流凈額為正， 較上年同期經營性現金流凈額-63，854萬元大幅改善。 神霧節能在2017年半年度業績預告如下 該公司大型重點工程印尼大河項目、山東尼克爾項目、 廣西景昇隆項目、金川二期項目等工程進度正常推進，凈利潤與上年同期相比大幅上升。 且報告期內，公司銷售收款正常，資金狀況良好，經營性現金流凈額為 3.4億元，較上年同期經營性現金流凈額大幅增加。 回顧：“葉檀財經”與朱純陽撕的是什么？ 今年五月，公眾號葉檀財經發文《神霧集團：對不起賈布斯我用你的套路實現了你的夢想！（上市公司系列四）》直指神霧集團通過資本運作，控制兩家上市公司——神霧環保和神霧節能，進行關聯交易。質疑神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題。 次日，招商證券環保行業首席分析師朱純陽主發布文章《（神霧相關）葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我》，并認為葉檀財經一文：“就事論事，尚可理論，嘩眾取寵，其心可誅。” 葉檀財經在這篇文章中主要指出以下幾點問題，朱純陽在次日文章中一一反駁。 華夏能源網（sinoergy_com）摘取兩方觀點以供讀者參考。 一、 神霧環保利用關聯交易實現業績增長。 葉檀財經的文章中指出，神霧環保主要營收來自烏海神霧煤化工科技有限公司、新疆勝沃能源開發有限公司、內蒙古港原化工有限公司、新疆搏力拓礦業有限責任公司、包頭博發稀有新能源科技有限公司這五家，占總銷售額的94.38%。而這五家公司均為神霧集團的關聯公司。 朱純陽反駁表示，對于神霧環保訂單的關聯方、其關聯交易占業績比重大招商證券從未否認，市場皆知。無論是烏海神霧項目、包頭項目、或新疆勝沃項目，大家均早已定性為關聯交易，無需費勁查證。 從本質上來看，神霧環保的關聯交易實質上是工業領域項目工程收入的確認，其邏輯與市政領域污水處理BOT、垃圾處理廠BOT等項目在建設期確認工程收益類似。 而朱純陽及其團隊認為，對于全新技術在工業領域的初始應用，無論是否關聯交易，最應關注的是項目實施后是否盈利、效果如何。盈利性好的新技術即使在技術推廣初期需要自己投資、關聯交易比重較大，但未來終究將獲得市場認可及非關聯交易訂單。 二、 神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高。 葉檀財經質疑，2016年財報顯示，神霧節能毛利率飆升到了61.96%，較公司之前的預測值高了25.34%，神霧節能的設備銷售和工程咨詢設計毛利率都超過了70%，高于一般環保行業的毛利率35%的水平。與之不相符的是，經營性凈現金流急劇惡化，由-29.21萬暴跌至-1.04億。 朱純陽反駁道，文章質疑的高毛利率，是獨家技術境外EP項目的合理水平。在神霧節能2016年收入貢獻中，占比最大的是印尼大河鎳合金公司，該項目為境外EP項目。即E（設計）+ P（設備采購），在節能的業務中，毛利率最高的就是設計和設備采購，該項目沒有工程土建，又是海外，所以毛利率高于國內項目。 三、神霧節能2016年最大銷售額來自境外匿名公司。 葉檀財經文章中反問，神霧節能2016年的業績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻了6.37億營收，但這家公司就是不付錢，欠款高達5.12億，占所貢獻營收的80.38%。 朱純陽反駁，招商證券早在4月28日發布的神霧節能2016年年報分析中就已指出公司2016年收入主要來自于境外項目貢獻，且應收賬款的第一大客戶即為境外客戶，公司也無意隱瞞這一點。 更重要的是，文章中提到的“境外客戶拒不付款”純屬臆想，印尼大河項目欠款在2017年一季度已基本收回，從2017年一季報應收賬款中清晰可見，2017年一季度境外項目已大量回款，應收賬款已減少至2.2億元，公司現金流狀況已大幅改善。 此外，華夏能源網記者參考東方財富網財務數據，發現兩家企業主營業務收入、凈利潤都在穩步上升。 神霧環保主營業務構成 神霧環保歷年利潤趨勢 神霧節能主營業務構成 神霧節能歷年利潤趨勢 機構投資者出逃？ wind數據顯示，截至2017年一季度，共有33家機構現身神霧節能，合計持有其0.51億股，較去年年報合計持股減少0.29億股，機構出逃明顯。神霧環保2017年一季度共104家機構持股1.21億股。較2016年年報，機構今年一季度合計減持了0.22億股。 圖表來自每日經濟新聞 而本次，有買有賣，三家機構合計拋售神霧節能6346萬元、一家機構買入748萬元；三家機構合計賣出神霧環保9837萬元、一家機構買入4629萬元。 昨日閃崩出現后，朱純陽回應媒體表示：“早盤兩家公司股價下跌較多，我們從公司基本面角度了解，并未發現新增負面信息，我們懷疑可能是受某個單個持倉賬戶變動的影響，因為如果是負面信息導致的股價下跌，到一個小時左右的時間里，仍能封閉消息，在目前的通訊發達面前基本不可能。公司的基本面情況，經我們確認維持之前的了解，股價方面維持強烈推薦。” 此外，華夏能源網（sinoergy_com）查詢了近期幾家機構出具的公司研究報告，中金公司、招商證券、國信證券并未提到神霧節能及神霧環保出現了任何問題，仍然維持推薦或買入的評級。[詳情]

　　來源：深圳商報 【深圳商報訊】（記者 陳燕青）繼周一大跌之后，“神霧系”兩只個股神霧環保、神霧節能周二繼續下跌。兩只個股早盤一度大幅下跌，神霧環保一度逼近跌停，神霧節能一度大跌逾7%。但午后兩只個股有所企穩，截至收盤，神霧環保下跌3.69%，神霧節能下跌0.46%。 周一，神霧環保、神霧節能再次在毫無征兆的情況下不約而同地大幅下跌。兩公司周一晚間同時披露中報業績預告，神霧環保預增57%至65%，神霧節能則預增83.53%至108.33%。不過，中報預增并未能提振公司股價。周二，神霧環保在互動平臺表示，公司目前資金狀況良好，各重點項目業主方也積極推進自身資金籌措工作，保障項目建設，公司銷售回款正常。去年上半年，公司經營性現金流凈額為正，較上年同期經營性現金流凈額-63854萬元大幅改善。 值得一提的是，最近兩日神霧環保和神霧節能的大跌也令此前兩家公司董監高的增持被套牢，部分重倉機構、融資客損失慘重。 對于兩家個股的后期走勢，一位不愿具名的券商分析師表示，“兩家公司的盈利模式遭到質疑，再加上股價處于高位，一有風吹草動就容易引發機構減持。不排除后續神霧集團還會采取增持等手段維護股價穩定，但整體看反彈空間有限。”[詳情]

　　 神霧系兩股“閃崩”：一百多只基金或躺槍 有人一上午沒了2600萬 每經記者 李蕾 每經編輯 江月 本周一的A股市場有兩件大事——一是創業板指大跌1.3%、次新股大面積回潮；另外就是，此前備受關注的神霧系兩大個股幾乎雙雙跌停，還“連累”了身后的一眾重倉基金。若這些重倉基金在二季度末未減倉，那么就有100多只基金或受到了影響。如果按照彼時的股價來計算，有公募光是當日上午的虧損就超過2000萬元。 所謂神霧系，指的是神霧集團旗下的兩家上市公司神霧環保（300156）和神霧節能（000820）。周一一開盤，在整個市場表現都較為低迷的情況下，這兩只個股便一路走低，臨近午盤更是齊齊出現“閃崩”、直奔跌停。截至收盤，神霧環保直接跌停，報28.97元/股、總市值跌去32.5億元；神霧節能報32.68元/股、大跌9.52%。昨日，這兩只個股早盤一度再次接近跌停的邊緣，午后又發力漲了回來，最終神霧環保繼續下跌3.69%、神霧節能微跌0.46%。 此情此景，不由得讓《每日經濟新聞》記者想起了近2個月前的場面。彼時，有自媒體發文質疑神霧環保通過關聯交易獲益、神霧節能毛利率偏高和境外客戶收益占比較大，且懷疑其境外客戶的還款能力。第二天，神霧系兩只個股雙雙以跌停收盤，并于次日宣布停牌。 不論當時還是現在，和小散們一樣受傷頗深甚至“傷情”更為嚴重的，是神霧系背后的機構投資者——公募基金們。 據Wind資訊的數據，截至2017年一季度末，持有神霧環保的公募共33家，基金103只，持股總市值38.93億元；持有神霧節能的則分別有11家公募基金，33只基金，持股總市值19.48億元（詳見表格1、2）。 當然了，《每日經濟新聞》記者發現，由于一些基金公司本身就有抱團持有重倉股的傳統，因此這其中也不乏基金同時持有神霧系的兩只個股。 通過表格的統計，其實哪些公司“傷情”嚴重也是一目了然的。比如其中一家大型公募，早在5月神霧系還在風口浪尖時，就有業內人士幫著測算過，如果按5月25日的跌停價計算，該公司一天在神霧系兩只股票的賬面浮虧高達2.84億元。而如果按照本周一的市場價格來計算，周一午盤之前這家公司在神霧系上虧的錢也達到了2656.7萬元。 既然要說“傷情”，《每日經濟新聞》記者細數了一下一季度重倉這兩只個股的基金，如重倉神霧環保的華夏盛世精選、廣發輪動配置等，重倉神霧節能的廣發核心精選、華夏高端制造等。神霧系備受公募基金的喜愛，有基金持有的個股占凈值比快將近10%了，兩次閃崩乃至跌停的殺傷力有多大，可見一斑。 那么，既然5月底已經“出過事”了，為啥機構還不跑呢？昨日的盤后數據顯示，三家機構合計拋售神霧節能6346萬元、一家機構買入748萬元，三家機構合計賣出神霧環保9837萬元、一家機構買入4629萬元。 不難看出，這都已經賣了近億元了，大家是不是也能窺出點什么來呢？  [詳情]

　　神霧環保 今日下午在互動平臺上表示，神霧集團持有公司股票的質押率較高，但整體質押時間較早，價格較低，目前不存在質押風險。注：神霧環保股價昨日跌停，今日收跌3.69%。 [詳情]

　　原標題：招商證券繼續力挺神霧環保“顛覆性新技術” 童璐 在“神霧雙雄”遭葉檀財經質疑后，招商證券環保團隊曾第一時間出面力挺神霧環保（300156）。昨日，招商證券又發表了一份研究報告，繼續看好神霧環保。報告稱，稱神霧環保首個完整鏈條的項目有望于明年中投產，將帶來煤炭消費格局的重塑，激活萬億級別的電石新建市場。 招商研報將神霧環保的股票目標價由3月的62.75元/股象征性調高至63元/股，給予“強烈推薦”評級，僅需防范“大盤系統性風險”。這比6月12日公司30.37元/股的收盤價高出107%。 神霧環保6月12日同時披露的投資者關系活動記錄表顯示，6月4日，公司董事長吳道洪、董秘盧邦杰等接受了包括華夏基金呂佳偉、招商證券朱純陽在內的9名投資者的調研。而從公司互動平臺上看，除了河北霸州外，神霧環保還在6月9日“應中小股東要求組織的現場調研活動”，安排調研公司內蒙古港原項目調研。目前暫未披露霸州和港原調研記錄。 券商估出100%股價空間 綜合各方資料，神霧在霸州有兩塊業務，其中垃圾熱解項目是神霧集團的業務，乙炔加氫制乙烯是神霧環保拓展的業務。根據研報，霸州調研主要考察的是乙炔加氫制乙烯項目。 招商證券的研報試圖向市場較為完整地解釋神霧環保“顛覆性新技術”。綜合招商研報和公司互動平臺信息，神霧環保擁有“煤炭-電石-乙炔-乙烯”的新型化工生產工藝，而嚴格來說，從1950年到現在，國內外尚未有其他競爭者在“電石-乙炔-乙烯”方面布局。 資料顯示，神霧霸州中試基地于2015年開建，2016年3月份建完開始試車，乙炔轉化率大于98%，乙烯收率大于90%，乙烷選擇性小于4%，C4+選擇性小于6%的高工藝指標。 具體的說，霸州中試裝置規模為1000噸乙烯/年，共包括三個單元：乙炔單元，制氫單元及反應單元。氫氣由旁邊基地的垃圾熱解項目熱解氣及甲醇制備，在實際生產線中，將由預熱爐中產生的氣體提供。中試基地生產的單體乙烯直接通過火炬燃燒，而在實際生產線中，將送往下游繼續生產聚乙烯（PE）等產品。 招商證券現場調研后認為，神霧環保“煤炭-電石-乙炔-乙烯”的新型化工生產工藝，首個完整鏈條的項目有望于2018年中投產，以乙炔法煤化工生產乙烯，并拓展下游產品，屆時將重塑我國煤炭消費格局，有望開啟新的萬億級市場空間。 招商證券稱，截至目前神霧集團正在推進的乙炔法煤化工項目共10個，總投資額909億元，年收益130億元，其中乙炔法制聚乙烯項目共7個，合計360萬噸聚乙烯，總投資達889億元。以乙炔法煤化工生產乙烯，并拓展下游產品，將有望開啟新的萬億級市場空間。 在“萬億級市場”之下，招商證券對神霧環保股價亦有信心。研報稱公司擁有在手訂單超過200億元，未來訂單預期仍將持續增長，預計公司2017年有望實現歸屬母公司凈利潤14億元，2018年有望實現歸屬母公司凈利潤25.4億元，按2018年25倍PE估值給予目標市值可達635億元。 2016年神霧環保凈利潤為7.05億元，目前動態PE約為43.26倍。以6月12日收盤價30.37元/股計算，神霧環保距離招商證券給出的63元/股的目標價還有超過100%的空間。 近期亦有其他券商研報力挺神霧環保。在6月5日公司澄清質疑并復牌后，國信證券發布研報預計公司2017-2019年業績分別為14.91億元、21.7億元、29.1億元，維持“買入”評級，提示風險為“項目建設進度低于預期”，但未直接給出目標價格；中金公司預測2017年神霧環保凈利潤約在12.4億元，評級為“推薦”并維持40元/股的目標價。 下半年會有“更真實”數據 調研記錄顯示，有投資者現場提問“市場最擔心的事情是公司新工藝能不能真的賺錢，這也是焦點所在”。神霧環保明確表示，“從全世界的行業科技來說，確實沒有人做乙炔+氫，但后面有這么大市場，我們要堅持做”。 神霧環保將公司的乙炔法新工藝稱為“第四個工業路線”。綜合神霧環保回復，使用神霧環保的“煤炭-電石-乙炔-乙烯”，最終產品和目前傳統方法比無任何差別，但主產品轉化率很高。 與傳統的石油生產路線中，乙烯在里面占30%-40%。而使用神霧環保技術中，乙烯的轉化率超過90%，且品質高于石油法。與煤氣化法工藝相比，乙炔法煤化工新工藝噸煤投資下降28%，能效提高27%，水耗降低51%，碳排放降低37%，成本降低了18%，具有明顯的投資、能效、環保和成本優勢。 從披露的情況看，神霧環保對副產品的集成利用使得這一新技術經濟效益更為誘人：副產的氣可以做油，量少則可以做天然氣，或者甲醇。比如，40萬噸電石廠能副產煤焦油2萬噸，現在每噸價格1800元，就有3600萬元收入。 神霧環保稱，目前港原項目現在的電石生產數據已經是有力的證明了，但現在港原的數據還不是最終的數據，等到10-11月三條生產線改造完投產后會有1億立方LNG天然氣，屆時就有更全面更真實的數據出來，附加價值會很高。 對于市場聚焦的神霧環保的商業運營模式，調研中也有涉及。有投資者提問稱，“乙炔化工項目體量很大，神霧投入一點錢，可以撬動很大投資，產品毛利很高，投資者會不會很快看到現金回來了？” 神霧環保回應是“我們覺得不要用‘撬動’這個詞，有點杠桿的感覺。項目將集聚近百億的資金，我們是用部分資金參股項目，大家都是自主決策投資的。如果到時候項目效益很好，大家都會搶著投。項目中有政府的投資，有大的產業資金，銀行很樂意支持，尤其是在電石開始出產品的情況下。” 根據公司2016年年報，神霧環保前五大客戶中，有三家是神霧的關聯方，2016年營收占比分別為烏海神霧（41.18%）、新疆勝沃（33.14%）與包頭博發新能源（原關聯方，4.23%），合計銷售占比達78.55%。在回復深交所的問詢函中，神霧環保表示未來以上三個項目均將增資，引入一定比例的政府投資，大幅增加社會資本，增強公司資本實力，與神霧的關聯關系將淡化。[詳情]

　　神霧環保實際控制人、董事長吳道洪先生、董事高章俊先生，董事張奕平先生、董事及總經理劉駿先生、董事及董事會秘書盧邦杰先生，監事會主席楊曉紅女士、副總經理謝民女士、副總經理丁力先生、財務總監劉銀玲女士及神霧集團部分董事、高級管理人員于2017年6月5日以武康投資作為增持主體，在二級市場通過集中競價交易方式合計增持公司股份總數11，266，158股，占公司股本總額1.1154%。增持金額合計 3.455 億元，增持均價為 30.667元/股。本次增持計劃已全部實施完畢。[詳情]

　　證券時報記者 阮潤生 上周（5月22日至26日），兩市共發布70封問詢函，創下2017年以來單周發函最多紀錄。其中，有關年報以及今年一季度業績占據7成以上比例。同時，“神霧系”關聯關系迷霧、長園沃爾紛爭等熱點事件也引發了監管關注，直擊痛點，跟蹤進展。另外，近期大股東高比例質押風險也獲密集關注。 撥開“神霧” 某財經公眾號針對“神霧系”的質疑，引發了招商證券分析師連夜怒懟，力挺神霧環保、神霧節能。但次日開盤后，兩股票雙雙跌停。該事件引發監管高度關注。5月25日、26日，交易所相繼向神霧環保、神霧節能發函，要求穿透披露關聯交易詳情。 去年，神霧環保的大客戶前海恒澤榮耀，在上市公司銷售總額占比達4成。雙方也發生了股權交易，由神霧環保向前海恒澤榮耀出售所持有的烏海洪遠90%股權，作價5400萬元，并且上市公司與烏海洪遠達成了高達12.87億元銷售。交易所要求公司說明是否與大客戶前海恒澤榮耀股存在關聯關系。 今年3月，神霧環保子公司與包頭博發簽署了38.59億元合同，超過去年營收之和。而包頭博發曾經是控股股東神霧集團全資子公司，后由中磁資管接管。同樣，交易所問詢包頭博發股權結構變化情況，并要求穿透說明中磁資管的股權結構、資管產品是否與上市公司存在關聯關系。 另外，交易所指出，神霧環保財務總監的配偶雷鐵勇在第二大客戶新疆勝沃能源和第四大客戶新疆搏力拓礦業均有任職，而神霧環保承認新疆勝沃能源系關聯方。對此，新疆搏力拓礦業是否同樣構成關聯關系，以及關聯交易詳情，也要求說明。 交易所問詢神霧節能則主要圍繞財務情況。一季度，神霧節能收入環比下降65%，交易所要求公司方面分季度說明收入大幅波動原因。另外，針對新增“設備銷售”業務，要求說明該業務毛利率高達70.51%的原因。此外，公司預計今年將與甘肅金川神霧發生8億元銷售，同比增長470%，交易所詢問是否符合減少并規范關聯交易的承諾。 對此，“神霧系”大股東神霧集團5月30日在官網先行回應，表示神霧集團將嚴格按照監管要求，督促兩家上市公司積極配合監管部門完成相關回復工作，并稱集團將集中全部力量將旗下兩家上市公司做大做強。據介紹，神霧環保在電石等高耗能領域、神霧節能在有色等高耗能、高污染行業提供節能環保系統的解決方案，目前均有示范項目投產，相關下游企業經營已有明顯改善。 波及信用評級 近期長園集團與沃爾核材紛爭不斷升級，交易所的問詢函件罕見影響了評級機構，將長園公司債列入了“關注”。 4月，因自有物業舊改事項，沃爾核材與長園集團產生爭議，引發交易所問詢長園集團；此后又涉及到藏金壹號與長園集團在收購事項的關聯關系等問題，交易所再度發函。 5月26日，長園集團發布公告，鵬元資信評估有限公司因長園集團收到上交所問詢函，決定將上市公司和2016年公司債第一期、第二期列入“關注”。據披露，2016年3月4日、6月6日，長園集團相繼發行7億和5億公司債，當時鵬元資信將公司主體長期信用和公司債等級評均為AA。 另一方面，沃爾核材5月26日收到問詢函，針對媒體質疑，要求回應是否向長園集團派駐董事等事項。 此外，近期股市持續震蕩，上市公司主要股東質押不斷出現接近平倉線甚至警戒線的現象，交易所也密集發函，關注了天寶股份、寧波東力、華邦健康、大東南等大股東高比例質押問題，要求各公司說明質押所獲融資款項主要用途和解除質押日期，以及被質押的股份是否存在平倉風險和應對措施。[詳情]

　　神霧集團發表聲明稱，集團對神霧環保、神霧節能股價異動高度關注，集團及下屬上市公司等成立以來始終堅持依法合規經營，并嚴格執行內外部審計工作，保障了公司經營管理的有序進行。神霧集團將嚴格按照監管要求，督促兩家上市公司積極配合監管部門完成相關回復工作，用實際行動維護廣大投資者的利益。 [詳情]

　　近日，在遭到“葉檀財經”公眾號質疑神霧環保（300156）利用關聯交易實現業績增長，及神霧節能（000820）2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題后，神霧系上述兩只股票在本月25日紛紛以跌停報收。而從隨后的26日起，兩家公司又宣布進入臨時停牌。 據悉，在葉檀的文章發表后不久，招商證券、華夏基金等機構就紛紛發表看好神霧系兩公司的觀點，并對葉檀的質疑進行了反駁。記者注意到，在神霧環保和神霧節能的前十大流通股東中，華夏基金、廣發基金旗下的多只產品均在其中，另外還有社保基金107組合。雖然從二級市場走勢看，目前持倉的基金均有盈利，但相信25日的跌停及日后的股價震蕩，也將不同程度的影響基金收益水平。 神霧系突遭質疑 股價跌停上演臨時停牌 本周三（5月24日）晚上，著名財經評論員葉檀的公眾號“葉檀財經”發布了一篇《神霧集團：對不起賈布斯 我用你的套路實現了你的夢想！》的文章，文章提到，神霧環保（300156）利用關聯交易實現業績增長套路、并質疑神霧節能（000820）2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題。 對于神霧環保，葉檀在文章中表示：不以結婚為目的的談戀愛都是耍流氓，沒有現金流支持的凈利潤都是瞎忽悠。2016年，神霧環保凈利潤7.08個億，但是經營性凈現金流才2.18個億。神霧集團，既然子公司都像棋子一樣聽你的，也請你拿出點誠意，不然賈布斯知道會更難過的。 而對于神霧節能，文章指出：神霧節能2016年的業績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻了6.37億營收，占全年總營收的比重高達73.66%，并且這家公司比較傻，貢獻的毛利率也比境內高39.77%。但是呢，雖然貢獻了這么多業績，這家公司就是不付錢，欠款高達5.12億，占所貢獻營收的80.38%。也就是，神霧節能給它八成多的銷售都沒有收到貨款！即便如此，神霧節能的股價2016年還是番了一番。 受此影響，周四（5月25日）上午，神霧集團旗下的神霧節能和神霧環保兩只個股低開低走，并很快觸及跌停板。其中神霧節能盤中幾度開板，但仍然以跌停價33.27元報收，成交額為5.75億，環比放量明顯。 這一事件顯然已經影響到了資金動向。龍虎榜數據顯示，昨日買入金額最大的前五名中，除了第四名之外，均為機構專用席位，買入金額分布于1755萬元至3805萬元之間不等；而賣出金額最大的前五名中，第一名和第三名均為機構專用席位，賣出金額分別為2857.45萬元和2023.71萬元。 僅25日一天，兩家上市公司的市值就蒸發了56億元。在隨后的26日，據交易所公告稱，因公共傳媒出現關于神霧環保技術股份有限公司的有關事項，可能對公司股票交易價格產生較大影響，根據交易所有關規定，經公司申請，神霧節能、神霧環保于5月26日開市起停牌。 財經名嘴引各方唇槍舌戰 公司澄清機構看好 對于葉檀的質疑，25日晚間神霧集團表示：這篇文章對神霧集團及旗下兩家上市公司形成誤讀，并導致股價大幅波動。神霧集團方面在電話會議中對關聯交易做出了解釋，神霧節能總經理雷華表示，關于毛利率偏高的問題，是完全不存在的，作為掌握著核心技術和核心項目的上市公司，出口的毛利率還是偏低的。而公司的現金流問題也不存在，具體可看一季報相關內容。 而神霧環保董秘盧邦杰表示，不否認存在關聯交易，但關聯交易的量并不大，且從本質上來看，神霧環保的關聯交易實質上是工業領域項目工程收入的確認。 對于葉檀的質疑，招商證券電力公用事業小組周四發文逐一反駁。招商證券稱，從本質上來看，神霧環保的關聯交易實質上是工業領域項目工程收入的確認，其邏輯與市政領域污水處理BOT、垃圾處理廠BOT等項目在建設期確認工程收益類似。 招商證券認為，葉檀以借殼前金城股份2015年年報數據與神霧節能2016年年報數據進行對比并標紅，明顯“嘩眾取寵”。文章中提到的“境外客戶拒不付款”純屬臆想，該欠款在2017年一季度已基本收回。文章質疑的高毛利率，是獨家技術境外EP項目的合理水平。毛利率是否合理，需要結合技術獨家性、項目屬性（是高毛利率的E部分、P部分，還是低毛利率的C部分）、地域（境外項目由于風險、政策等因素毛利率通常要高）綜合來判斷，而非主觀臆斷。 招商證券重申看好兩家公司。招商證券認為，神霧環保擁有在手訂單近200億，未來訂單預期仍將持續增長，預計公司2017年有望實現歸屬凈利潤14億元，2018年有望實現歸屬凈利潤25.4億元，按2018年25倍PE估值給予2017年年底目標市值635億元。 招商證券表示，神霧節能目前擁有在手訂單逾100億元，2016年12月金川項目投產發布會后，大量新增訂單在2017年兌現可以預期，預計公司2017年-2018年有望實現歸屬凈利潤分別為6.3億元、11.1億元，考慮公司的技術高度領先性和業績增長彈性，給予2018年35倍PE估值，對應2017年年底目標市值389億元市值。 三基金公司旗下產品大手筆持股 分列前十大流通股東 在神霧環保（300156）和神霧節能（000820）兩家公司今年一季度披露的季報中可以看到，社保基金、華夏基金、廣發基金三家投資機構也大手筆持有相應股份。 具體看，全國社保基金一零七組合因持有978.17萬股，身居神霧環保第4大流通股股東；華夏回報、華夏領先、華夏優勢增長和華夏成長四只基金分別持有771.97萬股、753.34萬股、612.72萬股、600萬股，位列第6、7、8、10大股東。 而神霧節能一季報顯示，華夏領先以581.48萬股而位列第6大股東，廣發核心精選、廣發輪動配置各持有422.76萬股和361.12萬股，而位列第7、10大股東。 雖然上述兩只個股此前的股價一直穩步上漲，基金也因此盈利頗豐，但本月25日的跌停及復盤之后的震蕩，恐怕還是要讓持股基金的收益縮水不少了。 對于近日來的市場質疑，華夏基金副總經理、投資總監陽琨也向媒體透露，該公司跟蹤神霧環保、神霧節能已有較長時間，上市公司本身從未否認過關聯交易，所以不存在隱藏和欺騙關聯交易的情況。 據證券時報報道，在跌停面前，陽琨表示，華夏基金目前對神霧集團上市公司各個方面的情況有信心，持積極態度。 對于神霧集團的技術，相關政府部門鑒定為“國際領先”，屬于原創技術。華夏基金從2016年上半年開始投資神霧環保和神霧節能這兩只股票，核心的投資邏輯，是神霧集團內蒙古港原項目從去年年初開始投產，至今項目運行穩定，證明了神霧集團核心技術的實業效益和穩定性都不錯，技術本身是經過驗證了的。 “我們只是從財務投資的角度來投資這兩只股票，至于技術，從純粹科技的角度，我們是無法判斷的，但是我們可以通過技術和實業相結合產生的結果來判斷。”陽琨認為，原創性的技術在項目推廣初期，公司承擔墊資或者共同投資都屬于正常的商業模式，上市公司對此也做了信息披露。 從上述幾只基金的凈值收益看，三只混合型基金華夏回報、華夏優勢、華夏成長今年來的收益為11.94%、2.47%和4.43%，均跑贏0.8%的同類均值。除此之外，廣發基金旗下的廣發核心精選和廣發輪動配置，今年以來的收益也都跑贏同類均值。 只有華夏領先這只成立于2015年5月15日的股票型基金，今年以來的收益為-3.68%，大幅跑輸0.17%的同類均值，不僅如此，該基金自成立以來，截止到5月25日的收益也是虧損了31.90%。（記者 康博）[詳情]

　　26日晚間，深交所向神霧節能發送年報問詢函，要求列表說明公司最近五個季度營業收入、成本、毛利率情況；說明是否存在突擊確認或跨期確認收入、結轉成本費用等情形；補充說明印尼大河項目合同總金額、報告期內的完工進度，項目的收入，該項業務毛利率高達70.51%的原因；說明與甘肅金川神霧關聯交易是否違背承諾等問題。[詳情]

　　中國證券網訊（記者 徐晶晶）25日，剛遭自媒體質疑財務問題的神霧環保又收到了深交所發來的年報問詢函。深交所在神霧環保2016年年報事后審查中對公司兩宗股權轉讓和一單重大合同是否存在關聯關系存疑。同時，深交所還關注到公司財務總監的配偶雷鐵勇在公司關聯方任職。 年報顯示，公司2016年先后向前海恒澤榮耀出售兩宗股權：新疆圣雄能源股份有限公司6.28%股權和烏海洪遠新能源90%股權。收購方前海恒澤榮耀引起了深交所的關注，深交所要求公司穿透說明前海恒澤榮耀目前的股權結構及公司與恒澤榮耀是否存在關聯關系，前海恒澤榮耀收購烏海洪遠90%股份的資金來源，如資金來自資管產品，要求說明資管產品結構及產品持有人是否與公司存在關聯關系。 另一方面，公司于2017年5月23日召開第三屆董事會審議通過了《關于全資子公司擬簽訂重大合同暨關聯交易的議案》，公司全資子公司洪陽冶化擬與包頭博發簽訂《包頭博發稀有新能源科技有限公司新型電石法乙炔化工80萬噸/年聚乙烯多聯產示范項目（一期工程）EPC總承包合同》，合同金額為38.59億元，占2016年營業收入的123.47%。包頭博發原股東神霧資源系公司控股股東神霧集團的全資子公司，后神霧資源將包頭博發股份轉讓給中磁資管，包頭博發在過去12個月內屬神霧集團控制的公司，與公司構成關聯法人。 包頭博發及其目前控股股東中磁資管引起了深交所的關注，深交所要求公司穿透說明中磁資管的股權結構，與公司是否存在關聯關系。如通過中磁資管相關資管產品持股包頭博發，補充說明資管產品結構及產品持有人是否與公司存在關聯關系。深交所還要求公司說明包頭博發的股權結構變化情況及交易價格是否公允。 對于上述股權轉讓和重大合同，深交所除了關注關聯關系，還針對股權轉讓價格的公允性和包頭博發的履約能力、資金來源發問。 同時，深交所發現公司財務總監的配偶雷鐵勇在第二大客戶新疆勝沃能源開發有限公司和第四大客戶新疆搏力拓礦業有限責任公司均有任職。2016年年報顯示，新疆勝沃能源開發有限公司為公司關聯方。對此，深交所要求公司說明報告期內與新疆勝沃能源的交易明細情況，并說明認定新疆勝沃能源關聯方的原因及關聯交易的確認方式；新疆搏力拓礦業與公司是否存在關聯關系。 另外，深交所還發現公司的一個蹊蹺之處，公司于2017年3月22日披露全資子公司洪陽冶化工程科技有限公司中標“烏海洪遠新能源科技有限公司乙炔化工新工藝40萬噸/年多聯產示范項目工程施工總承包”與問題1中提到的“烏海神霧40萬噸/年PE多聯產示范項目EPC總承包”所披露的項目地點相同。對此，深交所要求公司詳細說明上述兩項目之間的關系及延續性；烏海洪遠新能源與公司簽訂“乙炔化工新工藝40萬噸/年多聯產示范項目”的交易背景及必要性，烏海洪遠在該行業的戰略規劃及后續安排。同時，深交所還關注到烏海洪遠新能源的履約能力。“乙炔化工新工藝40萬噸/年多聯產示范項目”中標金額59.48億元，占2016年公司營業收入的190%。深交所要求公司結合烏海洪遠新能源2016年度經營情況說明其是否有足夠履約能力以及支付相關價款的資金來源。 此外，深交所還關注了公司關聯方銷售占比較高、應收賬款余額較高以及管理費用和財務費用同比大幅增長等問題。[詳情]

　　本報記者 朱藝藝 見習記者 孫翔峰 上海報道 導讀 神霧系方面則直到當天晚間才通過招商證券、光大證券、國信證券環保研究團隊組織的電話會議，做出回應。“按照出口部分來說，我認為70%的毛利率并不高，”神霧節能副董事長吳智勇在電話會上直言，“以后還要繼續提高毛利率。” 港股市場做空聲此起彼伏，A股市場也跟著湊起了熱鬧。 5月24日晚間，隨著一鍵推送，“神霧集團：對不起賈布斯我用你的套路實現了你的夢想！”的文章出現在不少投資者的手機上。 這篇署名時晨晨、來源于一位財經評論員公號“葉檀財經”的文章，將矛頭對準了坐擁兩家 A股上市公司神霧環保（300156.SZ）和神霧節能（000820.SZ）的神霧集團。 作者直指神霧環保部分前五大客戶中，隱現關聯方身影，抑或是客戶與神霧集團有著千絲萬縷的聯系。 此外，神霧環保2016年年報現金未正常回流，神霧節能部分業務毛利率高達70%，都成為文章的質疑之處。 有趣的是，面對質疑，率先站出來的并非當事人自身，而是一家賣方機構。 25日清晨6點，招商證券團隊同樣是通過微信公號，公開逐條反駁對神霧集團的質疑，稱葉檀“嘩眾取寵”，并表示“堅定看好神霧環保神霧節能”。 神霧系方面則直到當天晚間才通過招商證券、光大證券、國信證券環保研究團隊組織的電話會議，做出回應。 “按照出口部分來說，我認為70%的毛利率并不高，”神霧節能副董事長吳智勇在電話會上直言，“以后還要繼續提高毛利率。” 上市公司、賣方機構聯手PK財經“網紅”，截然相反的態度背后，市值一度“妖艷”至571億元的神霧系兩家上市公司究竟是什么面孔？ 關聯交易“迷霧” 事實上，根據公開資料，這家主營化石能源、礦產資源及可再生資源利用技術研發的公司，關聯交易的確讓人“霧里看花”。 2016年神霧環保營收31.25億，僅前5大客戶就占了94.38%的總銷售額。這意味著，前5個客戶幾乎撐起了神霧環保上市公司的整體業績。 其中，第一大客戶烏海神霧煤化科技有限公司，2016年銷售額達到12.87億，占神霧環保當年總銷售額的41.18%。公開信息顯示，烏海神霧的原法人股東為北京神霧資源綜合利用技術投資管理有限公司，是神霧集團的一家子公司。 排名第二的客戶新疆勝沃能源開發有限公司，2016年銷售額達10.35億，對總銷售額的貢獻率也在33.14%，而其和神霧集團共同參股了新疆錦龍神霧能源開發有限公司。 前述文章還質疑，神霧節能通過借殼金城股份上市的江蘇院（后更名為神霧節能），2016年，營收由2015年的2.4億上升至8.65億，凈利潤由1145萬上升至3.33億，毛利率則由17.72%提高到61.96%。但經營性凈現金流卻由-29.21萬跌至-1.04億。 高達61.96%的毛利率也成為上文質疑的焦點。 消息鬧得沸沸揚揚之際，首先回應的并不是上市公司，而是一家第三方研究機構——招商證券。 “無論是否關聯交易，全新技術在工業領域的初始應用，最應關注的是項目實施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技術終究將獲得市場認可及非關聯交易訂單。”5月25日，招商證券團隊在其公號文章中稱。 招商證券首席分析師、環保行業首席分析師朱純陽對此還指出，“對于神霧環保訂單的關聯方、其關聯交易占業績比重大我們從未否認，市場皆知。其邏輯與市政項目BOT的工程收入確認類似。” 21世紀經濟報道記者查詢2016年年報中，神霧環保的確承認，前五名客戶銷售額中關聯方銷售額占年度銷售總額比例為57.93%。 不過，一家新三板掛牌財務總監告訴21世紀經濟報道記者，除了神霧環保的關聯交易之外，她認為上述兩大客戶略有蹊蹺，“烏海洪遠新能源是2015年9月才成立的，注冊資本5.9億元，但是到了2016年就有十多億的銷售額，不太符合常理。” 針對貢獻神霧節能6.37億元營收的印尼大河鎳合金有限公司，在2016年年報中，顯示應付賬款為5.12億，朱純陽表示，“印尼大河項目欠款在2017年一季度已經基本收回。” 不過，江蘇一家環保公司的員工則指出，環保行業達到20%的毛利率已經很不錯，“除非這家公司是市場壟斷者，那就不好說了”。對于神霧環保過高的關聯交易比例，其表示“不排除有異常情況”。 經過一天的發酵，處于風暴核心的主角神霧節能和神霧環保終于選擇發聲。25日晚上20點30分，在前述投資者電話會議上，神霧節能副董事長吳智勇、總經理雷華、董秘沈龍強，神霧環保副董事長錢學杰、董秘盧邦杰、技術總監丁力悉數出席。 在當晚的電話會議現場，出席的有關公司負責人否認關聯交易有做高業績的嫌疑，其表示，烏海項目，原本是全資子公司的項目公司，想由分公司來做，但是由于定增項目不成熟，所以轉讓給上市公司層面。 而關于印尼大河項目的上述欠款，上述負責人則表示“公司采用先發貨4個月后，才收到貨款的情況，貨物是去年12月中旬發出的，已經收到4.9億人民幣的貨款。” 其同時否定了境外產品毛利率過高的質疑，“按照出口部分來說，我認為70%的毛利率并不高，從行業來看，境外產品毛利率高出10%-30%都是正常的”。吳智勇說。 21世紀經濟報道記者發現，除了上述關聯交易外，不少機構投資者更關心“第三方訂單能不能確認”、“目前的環保技術能不能實現盈利”等問題。 “印尼大河項目是公司核心推廣的項目，它也正好在一帶一路沿線，有不少優質的鐵礦石資源，我們正在給印尼大河項目做可行性研究報告，預計投資回收期在4.4年左右。”神霧相關公司回復。 游資恐慌、機構觀望 盡管真相撲朔迷離，但受此影響，25日開盤，神霧節能、神霧環保還是以33.27元和29.84元的價格雙雙跌停，總市值一天之間蒸發約57億元。 對此，朱純陽在接受21世紀經濟報道記者采訪時并不表示意外，“正常啊，龍虎榜出來了，更多賣出的還是一些散戶為主，機構還是比較少賣，專欄作家主要面對還是散戶群體”。 當天神霧節能前五大賣出席位中，的確有不少游資營業部，比如國金證券沈陽北陵大街營業部，賣出2154萬元，中信證券廣州花城廣場營業部也賣出了1383萬元。 神霧環保全天成交額8.34億元，除了一機構賣出2073萬元，中金公司上海黃浦區湖濱路營業部賣出超4000萬元，其余三家也均為營業部席位。 “公司的關聯交易之前一直有這樣做，一開始做項目，肯定是集團要前期投入一些，然后項目的效益會慢慢出來，以后關聯交易的情況，要看公司發展的路徑。”朱純陽認為。 但深圳一位私募基金人士仍然保持懷疑態度，“之前我們就發現它的關聯交易有異常，比例過高了，其實就是用上市公司體系外的公司給上市公司做利潤”，但是其可以解釋“是公司自身業務要求”。“關聯交易本身就比較敏感，不一定能體現公司真實的能力，很容易被操縱。”浙江一位券商人士告訴21世紀經濟報道記者。 上述新三板財務總監還提到，“神霧環保的管理費用是1.8億，其中有一半是研發費用，一般來說，研發費用占銷售收入的3%到5%，這樣的比例我覺得可能也存在問題。” 顯然，對于神霧系兩家公司來說，僅僅是一場電話會議，還遠不能打消投資者的疑慮。 “他們應該對于關聯交易等問題通過公告的方式，作出更為詳細的解釋說明，以進一步證明其合理性，”上海一位私募基金人士認為，他認為目前信息并不明朗，因此選擇觀望，“如果對方真是家好公司，反而將是買入良機”。 （編輯：鄭世鳳）[詳情]

　　今天A股市場上的大新聞有兩件事，一件是上證50創了新高。另外一件是神霧節能跟神霧環保兩只股票，因為葉檀老師的公眾號上一篇文章直接跌停，市值共計蒸發超過50億，不僅如此，更有招商證券分析師老師站起來跟葉檀怒懟。 基金君開始帶你來看熱鬧。 1、“葉檀財經”公眾號于發文質疑神霧集團 葉檀老師相信很多人都認識。今年剛滿44歲的葉檀生于上海，為著名財經評論員。但她的專業是復旦大學歷史系博士，專攻政治史與經濟史。據葉檀自己所言，她在大學時看書很雜。專業成績不太好，對非專業領域的財經反而頗有興趣。翻看“葉檀財經”過往文章，緊跟市場熱點，有很多都對股市發表了看法。 她的微信公眾號昨晚發了一篇文章：《神霧集團：對不起賈布斯 我用你的套路 實現了你的夢想！》，里面提到，神霧環保利用關聯交易實現業績增長套路、質疑神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題。 對于神霧環保，葉檀老師說：不以結婚為目的的談戀愛都是耍流氓，沒有現金流支持的凈利潤都是瞎忽悠。2016年，神霧環保凈利潤7.08個億，但是經營性凈現金流才2.18個億。神霧集團，既然子公司都像棋子一樣聽你的，也請你拿出點誠意，不然賈布斯知道會更難過的。 而對于神霧節能，文章這么說：神霧節能2016年的業績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻了6.37億營收，占全年總營收的比重高達73.66%，并且這家公司比較傻，貢獻的毛利率也比境內高39.77%。但是呢，雖然貢獻了這么多業績，這家公司就是不付錢，欠款高達5.12億，占所貢獻營收的80.38%。也就是，神霧節能給它八成多的銷售都沒有受到貨款！即便如此，神霧節能的股價2016年還是番了一番。 這篇文章直接導致的結果就是，神霧系兩家上市公司的股東不淡定了！5月25日開盤后，兩家公司均告跌停，市值共計蒸發約 57億元。 無辜被殃及的哈空調5月25日早盤也報收跌停。今年3月，哈爾濱市長宋希斌一行曾參觀神霧集團，并表態“期待與神霧全面深化互利合作”，5月17日，哈空調披露公司控股股東擬轉讓控股權，其中神霧集團是競購方之一。 2、招商證券分析師炸了 葉檀老師發了文章之后，神霧集團還沒來得及反應，招商證券分析師倒是被惹怒了。 招商證券首席分析師，現為招商證券研發中心董事、環保行業首席分析師的朱純陽，昨晚連夜寫了文章怒懟葉檀，今早六點在微信號“招商電力公用事業研究”發文：《（神霧相關）葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我》。 針對葉檀所提出有關神霧環保的關聯交易，神霧節能經營性現金流急劇惡化、高毛利率等問題進行一一回應。 文章開篇稱：“就事論事，尚可理論，嘩眾取寵，其心可誅。” 朱純陽何許人也，公開資料顯示，他為中科院碩士，曾就職于天弘基金、建信基金，2015年加入招商證券，現為招商證券研發中心董事、環保行業首席分析師、電力煤氣及水等公用事業行業首席分析師。他所帶領的團隊榮獲《新財富》2016年環保行業最佳分析師第二名、2015年環保行業最佳分析師第四名、電力煤氣及水等公用事業最佳分析師第四名。 招商環保團隊對神霧集團真是“愛的深切”。除了在元旦前夕在機場“寄語2017，寄語神霧節能和神霧環保”外，今年3月起，更多次強烈推薦“神霧雙雄”，調高神霧環保目標價至62.75元/股，神霧節能目標價格也由2016年的40.8元/股提升到60.9元/股。 3、招商分析師跟葉檀如何互懟？ 神霧環保是否靠關聯交易支撐業績？ 葉檀財經觀點： 根據公司財報，2016年神霧環保營收31.25億，需要指出的是，僅公司前5大客戶就占了94.38%的總銷售額。也就是說，這5個客戶支撐了神霧環保整個上市公司的業績。 2016年神霧環保有23.22億的營收是“自己人”貢獻的，占當年總營收比重高達74.32%。神霧環保也挺“實誠”的，在2016年財報中說，前五名客戶銷售額中關聯方銷售額占年度銷售總額比例為57.93%。 招商證券分析師回應： 神霧環保的關聯交易我們從未否認、市場皆知，其邏輯與市政項目BOT的工程收入確認類似。而全新技術在工業領域的初始應用，無論是否關聯交易，最應關注的是項目實施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技術終究將獲得市場認可及非關聯交易訂單。 從本質上來看，神霧環保的關聯交易實質上是工業領域項目工程收入的確認，其邏輯與市政領域污水處理BOT、垃圾處理廠BOT等項目在建設期確認工程收益類似。 神霧節能經營性現金流是否急劇惡化？ 葉檀財經觀點： 2016年10月份，金城股份通過非公開發行股份，收購神霧集團子公司江蘇院，神霧集團第二家子公司完成上市。2016年12月16日，金城股份更名為神霧節能。 2016年，神霧節能營收由上年的2.4億，飆升至8.65億，凈利潤由1145萬飆升至3.33億，毛利率由17.72%飆升至61.96%。與之不相符的是，經營性凈現金流急劇惡化，由-29.21萬暴跌至-1.04億。 招商證券分析師回應： 文章對神霧節能的質疑，開篇就從2016年年報寫起，但其首先將借殼前金城股份2015年年報數據與神霧節能2016年年報數據進行對比，并將兩者經營性現金流的差異標紅突出。雖然文章隨后再提到按調整后報表來看，但這種將明顯無關數據進行對比分析放在開頭、并突出顯示，而不突出顯示真實數據對比的做法明顯是為吸引眼球、嘩眾取寵。 神霧節能是否有境外客戶拒不付款？ 葉檀財經觀點： 神霧節能參與了大河160萬噸紅土鎳礦冶煉項目設計。從客戶一銷售額和公司境外銷售額就可以確認，這個傻子就是，印尼大河鎳合金有限公司。 神霧節能比神霧環保的財務雞賊多了，根本不對外公布具體客戶的名字。幸好，我們無意中從財報外幣貨幣性項目下面的附注中發現了一個關鍵信息點：印尼大河鎳合金有限公司欠款竟然高達7640萬美元。 再結合項目規模，我們基本就可以推斷出，欠款最大的客戶就是被當作“弱智”的印尼大河鎳合金有限公司。 招商證券分析師回應： 文章作者“費心查證”的境外“印尼大河”項目欠款，我們在神霧節能2016年年報分析中早有提及，公司也無意隱瞞。文章中提到的“境外客戶拒不付款”純屬臆想，該欠款在2017年一季度已基本收回，2017年一季報應收賬款清晰可見，如果認真完整閱讀神霧節能2017年一季報，結論應不至于如文章這般。 神霧節能毛利率飆升是否存貓膩？ 葉檀財經觀點： 更詭異的是公司的毛利率問題。根據2016年10月21日公司《新增股份變動報告及上市公告書》，收購江蘇院后公司銷售毛利率會由17.72%上升至36.62%。2016年財報出來后，神霧節能毛利率飆升到了61.96%，這足足比公司之前的預測值高了25.34%！稍微有點常識的都知道，要想讓毛利率提升幾點百分點是多難，你這一下子高了25個百分點，到底怎么回事？ 招商證券分析師回應： 文章質疑的高毛利率，是獨家技術境外EP項目的合理水平。毛利率是否合理，需要結合技術獨家性、項目屬性（是高毛利率的E部分、P部分、還是低毛利率的C部分）、地域（境外項目由于風險、政策等因素毛利率通常要高）綜合來判斷，而非主觀臆斷。 在神霧節能2016年收入貢獻中，占比最大的是印尼大河鎳合金公司，該項目為境外EP項目。即E（設計）+ P（設備采購），在節能的業務中，毛利率最高的就是設計和設備采購，該項目沒有工程土建，又是海外，所以毛利率高于國內項目。 再進一步分析，印尼大河EP項目毛利率高達70%是否合理？ 境外項目政策、匯率、工期等多方面不確定性及風險因素大，因此往往利潤率水平都要高于境內項目。因此，在55%基礎上再增加15個百分點，達到70%亦為合理水平。 結語：“神霧環保+神霧節能”是我們小組在2017年最為看好的節能雙雄，時至今日，我們依然對其廣闊的長期空間和持續成長堅定看好。 上百家公募基金扎堆兒持有神霧環保 自2015年以來，環保板塊的明星效應，不少公募基金也密集布局環保行業。作為針對全球化石能源節能環保與大氣霧霾治理技術解決方案的提供商，神霧環保也在公募行業圈粉無數。 截至2017年一季報，103只公募基金合計持有神霧環保1.12億股，占流通股比例為15.49%，合計持股總市值達39.04億元。 其中，18家公募基金公司的71只主動管理產品都持有神霧環保，其中不乏華夏、廣發、大成、建信基金等大型公募機構，而華夏基金持股數量和市值獨占公募持倉的“半壁江山”。 2017年一季度數據顯示，華夏基金旗下14只公募基金合計持有神霧環保5631.35萬股，占流通股比例為7.82%，合計持股市值為19.71億元，在公募基金中持倉占比為50.49%。 其中，華夏興華混合A、華夏盛世混合、華夏高端制造混合持股市值占基金凈值比例皆在9%以上。14只持倉神霧環保的基金中，13只為主動管理基金，僅有1只華夏中證500ETF為被動指數型基金。 華夏基金相關投資負責人在回應時表示，目前華夏基金對神霧集團上市公司各個方面的情況有信心，持積極態度。 該負責人稱，華夏基金跟蹤神霧環保、神霧節能已有較長時間，從2016年上半年就開始投資這兩只股票，核心的投資邏輯是神霧集團內蒙古港原項目從去年年初開始投產，至今項目運行穩定。 該負責人分析： 一是上市公司本身從未否認過關聯交易，所以不存在隱藏和欺騙關聯交易的情況； 二是原創性的技術在項目推廣初期，公司承擔墊資或者共同投資都屬于正常的商業模式，上市公司對此做了信息披露； 三是神霧環保曾公告簽訂了一筆31億元的總承包合同，這是純粹第三方的獨立投資，表明神霧集團的核心技術也獲得了第三方的認可 。 該人士稱，“華夏基金是從財務投資的角度來投資這兩只股票，至于技術，從純粹科技的角度我們是無法判斷的，但是我們可以通過技術和實業相結合產生的結果來判斷。” 華南一家持倉公募基金人士則表示，已經關注到相關報道，但暫不對此事予以回應。 表1：2017年一季報華夏旗下基金持倉神霧環保數據 表2：2017一季報持倉神霧環保比例較高的主動管理基金 表3：今日部分基金跌幅 “[詳情]

　　5月25日20：30分，神霧集團召開神霧環保+神霧節能聯合電話會議，表示5月24日晚間，葉檀財經發表公眾號文章，《神霧集團：對不起賈布斯 我用你的套路 實現了你的夢想》，對神霧集團及旗下兩家上市公司形成誤讀，并導致股價大幅波動，嚴重損傷了廣大投資者利益。對該文章的誤讀進行回應并就公司經營情況與投資者溝通交流。 神霧集團方面在電話會議中對關聯交易做出了解釋，神霧節能總經理雷華表示，關于毛利率偏高的問題，是完全不存在的，作為掌握著核心技術和核心項目的上市公司，出口的毛利率還是偏低的。而公司的現金流問題也不存在，具體可看一季報相關內容。 而神霧環保董秘盧邦杰表示，不否認存在關聯交易，但關聯交易的量并不大，且從本質上來看，神霧環保的關聯交易實質上是工業領域項目工程收入的確認。 盤面情況 5月25日，神霧集團旗下神霧節能、神霧環保兩只個股低開低走，開盤沒多久便紛紛跌停，兩股盤中雖有松板，但均在一番掙扎之后仍復跌停。神霧節能收盤價為33.27元，神霧環保收盤價29.84元；據wind數據統計，市值共計蒸發約56億元。 神霧節能全天成交額達5.75億元，當日主力流出4.14億元，主力凈流向為-1.25億元；盤后龍虎榜數據顯示，公司買入前5席位中，有4個為機構席位，合計買入金額高達1.08億元，此外，招商證券深圳科技園高新南一道營業部買入2121萬；賣出前5席位中，也有兩家機構身影，合計賣出4881萬元，其余三家均為營業部席位。 神霧環保全天成交額達8.34億元，當日主力流出6.15億元，主力凈流向為-1.75億元。盤后龍虎榜數據顯示，公司買入前5席位中，兩機構席位合計買入3623萬元，其他三個席位均為營業部，其中申萬宏源上海浦東新區陸家嘴環路營業部買入金額最多，為3256萬元；賣出前5席位中，中金公司上海黃浦區湖濱路營業部賣出金額最多（超4000萬元），另有一機構賣出2073萬元，其余三家均為營業部席位。 截至記者發稿前，記者多次致電神霧環保、神霧節能方面董秘以及證代，電話均無人接聽。 對于招商證券朱純陽為何會做出回應，今日午間發布的微信文章（【獨家重磅】＂神霧＂大戰！王牌分析師朱純陽接受獨家專訪：“動了我的愛股，當然要懟回去！”）中，記者已采訪到本人，并對此做出了解釋。 記者聯系“葉檀財經”團隊，但其團隊成員并沒有回應記者所提出的相關問題。 重倉機構仍持信心 從兩股最新公布的一季報來看，華夏基金都占據了兩股前十大流通股東席位。 （神霧環保十大流通股東） （神霧節能十大流通股東） 華夏基金副總經理、投資總監陽琨表示，該公司跟蹤神霧環保、神霧節能已有較長時間，上市公司本身從未否認過關聯交易，所以不存在隱藏和欺騙關聯交易的情況。對于神霧集團的技術，相關政府部門鑒定為“國際領先”，屬于原創技術。 陽琨表示，華夏基金從2016年上半年開始投資神霧環保和神霧節能這兩只股票，核心的投資邏輯，是神霧集團內蒙古港原項目從去年年初開始投產，至今項目運行穩定，證明了神霧集團核心技術的實業效益和穩定性都不錯，技術本身是經過驗證了的。 他表示，華夏基金僅是從財務投資的角度來投資這兩只股票。陽琨還認為，原創性的技術在項目推廣初期，公司承擔墊資或者共同投資都屬于正常的商業模式，上市公司對此也做了信息披露；此外，神霧環保3月30日曾公告，神霧環保及其全資子公司洪陽冶化 共同與內蒙古雙欣節能科技有限公司于2017年3月29日簽訂了一筆合同金額為31億元的的總承包合同，這是純粹第三方的獨立投資，標明神霧集團的核心技術也獲得了第三方的認可 。 陽琨表示，華夏基金目前對神霧集團上市公司各個方面的情況有信心，持積極態度。 另外，深圳某基金經理表示，對于此事件，他也僅是“看看而已”，不會考慮參與進來。但他表示，“此類事件值得跟蹤后續，可以總結相關經驗。” 吃瓜群眾怎么看 對于此次爭議，有券商分析師對此進行表態，認為正牌的分析師是經過行業資格考試，具備行業認可的水平和能力。不過，也有分析師表示，只要自媒體的信息和數據來自于公開的信息披露，且有論據支撐，僅代表自媒體自己的個人觀點，不代表任何券商機構的觀點，自媒體對自己的言論也負責，發表文章懟上市公司沒有問題。通常對整個行來說，券商分析師對于上市公司的負面信息會盡量委婉的去說。客觀地說，中國行業分析師是很少出賣空報告的，最差也只是出到中性。比最差更差的上市公司，我們也不認可的話，券商研究機構會選擇不向投資者推薦，不出具報告。[詳情]

　　昨晚葉檀財經以《神霧集團：對不起賈布斯我用你的套路實現了你的夢想！（上市公司系列四）》直指神霧集團通過資本運作，控制兩家上市公司——神霧環保和神霧節能，進行關聯交易。而一直低調做投研的招商證券環保與公用事業首席分析師朱純陽則通過招商電力公用事業研究公眾號于凌晨5點22分推送了《（神霧相關）葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我》的文章。標題直指葉檀，火藥味十足。這一切的“愛恨情仇”皆因神霧而起。煙霧繚繞，我們先來看看神霧是一家什么樣的公司。神霧集團的官網這么介紹自己神霧集團是中國節能環保領域的領軍企業，專業從事化石能源、礦產資源及可再生資源高效清潔利用技術的研發與技術推廣。公司成立于1996年，目前擁有九家控股子公司(含兩家中國A股上市公司，市值600億元)，資產360億元，員工4000余人。而其中兩家市值600億元的中國A股上市公司便是這場罵戰的風暴中心——神霧環保與神霧節能。截止今日收盤，神霧環保、神霧節能早盤低開迅速被殺跌至跌停，市值共計蒸發超過50億。神霧節能盤中雖有松板，但在一番掙扎之后仍復跌停。神霧環保神霧節能神霧跌停，目前看來和葉檀的“深夜叩問”脫不開關系，我們先來梳理一下，葉檀團隊到底說了什么。一、 神霧環保利用關聯交易實現業績增長，凈利潤沒有現金流支持2016年神霧環保營收31.25億，需要指出的是，僅公司前5大客戶就占了94.38%的總銷售額。也就是說，這5個客戶支撐了神霧環保整個上市公司的業績。其中前兩大客戶是“自己人”，營收占當年總營收比重高達74.32%。前五名客戶銷售額中關聯方銷售額占年度銷售總額比例為57.93%。不以結婚為目的的談戀愛都是耍流氓，沒有現金流支持的凈利潤都是瞎忽悠。2016年，神霧環保凈利潤7.08個億，但是經營性凈現金流才2.18個億。二、 神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高現金未正常回流2016年，神霧節能營收由上年的2.4億，飆升至8.65億，凈利潤由1145萬飆升至3.33億，毛利率由17.72%飆升至61.96%。與之不相符的是，經營性凈現金流急劇惡化，由-29.21萬暴跌至-1.04億。錢在公司內轉了一圈又都出去了，或者外邊的錢沒進來，自己的錢還出去了，結果確實讓公司賬面上盈利了，但是沒有現金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利質量嚴重惡化！毛利率過高 2016年財報顯示神霧節能毛利率飆升到了61.96%，較公司之前的預測值高了25.34%，神霧節能的設備銷售和工程咨詢設計毛利率都超過了70%，高于一般環保行業的毛利率35%的水平。2016年最大銷售額來自境外匿名公司神霧節能2016年的業績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻了6.37億營收，但這家公司就是不付錢，欠款高達5.12億，占所貢獻營收的80.38%。看到這里，葉檀認為，神霧“藍圖”基本都是漂亮賬，是空中花園，并沒有太多實際業績增長。而針對葉檀的質疑，招商環保首席朱純陽則一一對此進行批駁。神霧環保的關聯交易從未否認、市場皆知，而全新技術在工業領域的初始應用，無論是否關聯交易，最應關注的是項目實施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技術終究將獲得市場認可及非關聯交易訂單。在神霧環保2016年年報中，可以清晰看到，2016年公司合同能源管理項目（即港原項目）效益收入達到4170萬元，節能收益完全符合預期。同時，神霧環保電石生產新工藝目前已經在內蒙港原項目上成功實施，并順利運行超過1年，并由去年底工信部在內蒙古自治區察右后旗主持召開神霧環保技術股份有限公司“蓄熱式電石生產新工藝成套技術開發及產業化示范”國家級科技成果鑒定會，認定了達到國際領先水平。 以借殼前金城股份2015年年報數據與神霧節能2016年年報數據進行對比并標紅，明顯“嘩眾取寵”。文章質疑的高毛利率，是獨家技術境外EP項目的合理水平。毛利率是否合理，需要結合技術獨家性、項目屬性（是高毛利率的E部分、P部分、還是低毛利率的C部分）、地域（境外項目由于風險、政策等因素毛利率通常要高）綜合來判斷，而非主觀臆斷。而葉檀團隊“費心查證”的境外“印尼大河”項目欠款，朱純陽團隊在神霧節能2016年年報分析中早有提及，公司也無意隱瞞。文章中提到的“境外客戶拒不付款”純屬臆想，該欠款在2017年一季度已基本收回，2017年一季報應收賬款清晰可見，如果認真完整閱讀神霧節能2017年一季報，結論應不至于如文章這般。最后，朱純陽鏗鏘有力的再次堅定看好“神霧環保+神霧節能”。事情到這里好像公說公有理婆說婆有理。“對撕”雙方的觀點都已拋出，他們又憑什么敢于站在風尖浪口？葉檀大家都知道，歷史學博士，知名財經評論家、財經專欄作家。而具有針對性，有理有據懟葉檀的也是超實力派。朱純陽何許人也，公開資料顯示，他為中科院碩士，曾就職于天弘基金、建信基金，2015年加入招商證券，現為招商證券研發中心董事、環保行業首席分析師、電力煤氣及水等公用事業行業首席分析師。他所帶領的團隊榮獲《新財富》2016年環保行業最佳分析師第二名、2015年環保行業最佳分析師第四名、電力煤氣及水等公用事業最佳分析師第四名；“金牛獎”2016年最佳分析師第二名。他曾在進門財經路演直播中多次力挺“神霧節能+神霧環保”，認為神霧環保+神霧節能具備千億市值潛力，給予“強烈推薦”評級。貶低方和力挺方都出來了，而風暴中心的神霧環保與神霧節能即使受到多家媒體相邀，但仍未發聲。神霧集團到底是弄虛作假還是腰板硬不怕攻擊？葉檀說的究竟是嘩眾取寵還是真有其事？今晚20點30，進門財經APP將獨家直播，神霧節能和神霧環保兩家公司高管首次詳細回應。下載進門財經APP，看神霧節能副董事長吳智勇，總經理雷華，董秘沈龍強；神霧環保副董事長錢學杰，董秘盧邦杰，技術總監丁力；招商證券環保首席朱純陽如何回應[詳情]

　　e公司訊，神霧節能今日放量跌停，盤后龍虎榜數據顯示，公司買入前5席位中，有4個為機構席位，合計買入金額高達1.08億元，此外，招商證券深圳科技園高新南一道營業部買入2121萬；賣出前5席位中，也有兩家機構身影，合計賣出4881萬元，其余三家均為營業部席位。[詳情]

　　e公司訊，神霧環保股價今日放量跌停，全天成交額達8.34億元。盤后龍虎榜數據顯示，公司買入前5席位中，兩機構席位合計買入3623萬元，其他三個席位均為營業部，其中申萬宏源上海浦東新區陸家嘴環路營業部買入金額最多，為3256萬元；賣出前5席位中，中金公司上海黃浦區湖濱路營業部賣出金額最多（超4000萬元），另有一機構賣出2073萬元，其余三家均為營業部席位。[詳情]

　　今日（5月25日）上午，神霧集團旗下神霧節能（000820）、神霧環保（300156）兩只個股低開低走，紛紛跌停，市值共計蒸發超過50億。神霧節能盤中雖有松板，但在一番掙扎之后仍復跌停。 從消息面上看，“葉檀財經”公眾號于5月24日發布質疑神霧集團的文章，直指神霧環保利用關聯交易實現業績增長套路、質疑神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題。 今日（5月25日）5點30分，一篇由朱純陽主筆，題為《（神霧相關）葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我》的文章在“招商電力公用事業研究招商電力公用事業研究”公眾號發布，并將“就事論事，尚可理論，嘩眾取寵，其心可誅。”作為導讀放在了正文之前，作為對葉檀一文的回應。 同時，中國證券報（公眾號：xhszzb）記者就上述事件多次致電神霧環保董秘，但電話均無人接聽。 朱純陽為“愛股”奮戰通宵 在回應的文章中，朱純陽在第一段寫道：“嘩眾取寵，也請專業、請細致、請全面。”文中，他針對葉檀所提出有關神霧環保的關聯交易，神霧節能經營性現金流急劇惡化、高毛利率等問題進行一一回應。截至記者發稿前，朱純陽團隊的文章，當前閱讀量也已過2w+。 至于為何突然怒懟個人公號，中國證券報（公眾號：xhszzb）記者獨家采訪到了朱純陽。他表示，神霧環保是他一直以來強烈推薦的一家公司，見證著它從80億市值左右漲到了300億市值左右，也是他的“愛”股。“動了我的愛股，當然要懟回去。”朱純陽說。“本來我也沒想過要回擊的，后來發現朋友圈都被葉檀的文章刷屏了。這時候市場已經被錯誤的觀點所籠罩，不寫文章做反應就說不過去了。” 朱純陽認為，從法理的角度來看，專欄財經作家的確有權利去對任意一家上市公司做出評價。但從是否合適的角度來看，還是需要斟酌。“說一件事好的時候，可能不太有人相信；但說一件事不好的時候，則容易激發很多人的同理心。所以當說某件事不好的時候，尤其是以公眾平臺，還是需要再三斟酌。”他說。 朱純陽認為，葉檀財經的此番評價，對廣大散戶投資者是一件壞事。散戶的專業性不高，對這類分析的判斷力不夠，很有可能就會因為看到這樣的分析，轉而把持有的股票賣掉，失去了賺錢的機會。而對公司來講，這僅僅會是短期的影響，“如果一篇文章就能把一家公司說‘壞’了，那他就厲害了。” 在以前，專業的券商分析師所面對的受眾是機構投資者，而專欄作家面對的受眾則是散戶或者個人投資者。但現在，券商分析師和散戶之間的壁壘也隨著各種平臺的出現而逐漸消失，他們的專業評論也更能夠普及到大眾中去了。朱純陽認為，未來專欄作家所能“服務”的空間也正在縮窄。 另外，截至記者發稿前，葉檀財經對中國證券報（公眾號：xhszzb）記者表示，團隊暫無回應。 來認識一下此次“掐架”事件的主角吧~ 主角一：王牌分析師朱純陽 朱純陽何許人也，公開資料顯示，他為中科院碩士，曾就職于天弘基金、建信基金，2015年加入招商證券，現為招商證券研發中心董事、環保行業首席分析師、電力煤氣及水等公用事業行業首席分析師。他所帶領的團隊榮獲《新財富》2016年環保行業最佳分析師第二名、2015年環保行業最佳分析師第四名、電力煤氣及水等公用事業最佳分析師第四名；“金牛獎”2016年最佳分析師第二名。 在2016年10月參評新財富分析師的時候，朱純陽寫過一篇“拉票文章”，題為《隨筆：10月5日與做自己的王》，從中對他的生活和個性可見一二。 10月5日還是國慶節假期，他“零點30分入眠，7點鐘鬧鐘響起，強制起床早餐，并站樁四十五分鐘，兩件事情做完，八點過半”。然后睡回籠覺、鍛煉、百度外賣、看書、走路、復盤…… 文章里面還寫了對人生的感悟：年紀雖大，仍孤單一人，寧靜的寧字，無子無心，節前過于專注于工（la）作（piao），節日來臨時，發現之前幾個相熟的朋友居然均不在京，不過也好，讓我在即將開始的拉票決戰之前和月底拉票之后的大規模相親之前，有了一段獨處的日子，古人說慎獨，能做到獨處，在自己的空間里做自己的王，我覺得會是一件值得滿意的事。 主角二：葉檀 公開資料顯示，今年剛滿44歲的葉檀生于上海，為著名財經評論員。但她的專業是復旦大學歷史系博士，專攻政治史與經濟史。據葉檀自己所言，她在大學時看書很雜。專業成績不太好，對非專業領域的財經反而頗有興趣。翻看“葉檀財經”過往文章，緊跟市場熱點，有很多都對股市發表了看法。 而文章署名為時晨晨，是“葉檀財經”公眾號內容團隊中的一員。 吃瓜群眾怎么說？ 有券商分析師表示，正牌的分析師是經過行業資格考試，具備行業認可的水平和能力。個人公號的研究能力是很難保證的，有劣質消息參雜其中。雖然個人公號和上市公司沒有利益糾葛，但是背后或許有一定的資金支撐。個人公號對上市公司負面信息的發布，而造成股價的下跌，背后是有利于私募基金做空的。 該分析師表示，個人公號的分析常會被散戶貼上“良心”的標簽，因為他們挖掘了券商研究機構沒有發布的信息。然而這些散戶不知，個人公號的這些所謂的“深度研究”，其實目的單純是要做空這家上市公司的股票。正牌分析師的研究受市場和行業的公開監督，其報告不合規會被公司乃至監管層處罰。然而，個人公號的報道裹著貌似理性的外衣，其實內核也可能就是忽悠外行人。[詳情]

　　e公司獨家連線華夏基金：神霧環保不存在隱藏關聯交易情況 e公司 童璐 劉釗  e公司訊，5月24日，公眾號“葉檀財經”發文質疑神霧環保利用關聯交易實現業績增長、神霧節能現金未正常回流及毛利率過高等問題，引發招商證券環保公用事業研究團隊發文反駁。今日開盤不久，神霧環保、神霧節能跌停，神霧集團有意競逐控制權的哈空調亦跌停。e公司獨家連線各方，神霧環保稱“沒有刻意回避過關聯交易”，招商證券稱“文章存在很多漏洞”，機構股東華夏基金稱上市公司從未否認關聯交易，故不存在隱藏和欺騙關聯交易的情況。[詳情]

　　5月24日，微信公眾號葉檀財經發文《“神霧集團：對不起賈布斯 我用你的套路 實現了你的夢想！》文章神霧環保利用關聯交易實現業績增長套路、質疑神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題。截至5月25日中午，這篇文章閱讀量已經超過6W。 公司還沒反應，25日早晨6點多，招商環保公用事業用微信“懟”了回來：葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我！ 文章開篇稱：“就事論事，尚可理論，嘩眾取寵，其心可誅。” 證券時報．e公司以投資者的身份，撥通了漩渦中心的神霧環保證券部的電話： 1． 公司對葉檀文章有何評價？ 我們認為葉檀文章的各個質疑的要點，都是不真實的，招商證券已經一一反駁了。 2． 公司對關聯交易如何評價？是否公司的技術能力與水平未得到外界非關聯公司的認可？ 我們的關聯交易都有公告，我們沒有刻意回避，類似烏海項目是當地政府特別看好我們的技術，我們成立相關公司，其中有不少是項目投資方。所以雖然產生關聯交易，但是外界不少投資公司看好我們的項目，參與到關聯公司中來。 3． 公司對于自身技術能力真實性有什么看法與保障？ 我們公司的內蒙港原6×33000KVA 電石爐技改年產1 億Nm3LNG 項目PC合同化工項目是我們目前的成功落地項目的，也是在技術上具有代表性一個項目。 4． 為何對葉檀的反駁是從公司財務顧問公司招商證券發出？ 我們看到文章，沒有覺得有多大影響，財經報道經常會有，我們會根據文章內容挨個反應。我們不確定市場今天跌停和這個有關，我們要看市場反應和公司領導反饋來進行回應。[詳情]

　　 【相關報道】招商證券怒懟葉檀：不要招惹我 質疑神霧為嘩眾取寵 神霧環保回應葉檀質疑：都不真實 不確定跌停和質疑有關 葉檀質疑神霧集團：利用關聯交易 套路類似樂視 招商證券朱純陽回應“神霧大戰”:動了我的愛股 當然要懟回去 證券時報·e公司劉釗 童璐 付建利 5月24日，微信公眾號葉檀財經發文《“神霧集團：對不起賈布斯 我用你的套路 實現了你的夢想！》文章神霧環保利用關聯交易實現業績增長套路、質疑神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題。截至5月25日中午，這篇文章閱讀量已經超過6W。 公司還沒反應，25日早晨6點多，招商環保公用事業用微信“懟”了回來：葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我！ 文章開篇稱：“就事論事，尚可理論，嘩眾取寵，其心可誅。” 葉檀的知名度自不必說，應戰的分析師也并非泛泛之輩。連夜趕制反駁報告的朱純陽是招商證券首席分析師，現為招商證券研發中心董事、環保行業首席分析師，他也是新財富2016年環保行業最佳分析師第二名。 看熱鬧不怕事大，網友圍觀的同時神評論不斷： 但神霧系兩家上市公司的股東可沒這么淡定！5月25日開盤后，兩家公司均告跌停，市值蒸發 47.41億元。 無辜被殃及的哈空調5月25日早盤也報收跌停。今年3月，哈爾濱市長宋希斌一行曾參觀神霧集團，并表態“期待與神霧全面深化互利合作”，5月17日，哈空調披露公司控股股東擬轉讓控股權，其中神霧集團是競購方之一。 復盤爭端 在“葉檀財經”刊發的文章中，稱神霧環保利用關聯交易實現業績增長套路、質疑神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題，招商證券分析師對此一一反駁。 ROUND 1 神霧環保是不是“一個人的江湖” 葉檀財經：2016年神霧環保營收31.25億，需要指出的是，僅公司前5大客戶就占了94.38%的總銷售額。也就是說，這5個客戶支撐了神霧環保整個上市公司的業績。其中前兩大客戶是“自己人”，營收占當年總營收比重高達74.32%。前五名客戶銷售額中關聯方銷售額占年度銷售總額比例為57.93%。 招商環保：葉檀首先就錯了，更名為神霧環保的是“天立環保”、而非“天和環保”。 對于神霧環保訂單的關聯方、其關聯交易占業績比重大我們從未否認，市場皆知。其邏輯與市政項目BOT的工程收入確認類似。而全新技術在工業領域的初始應用，無論是否關聯交易，最應關注的是項目實施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技術終究將獲得市場認可及非關聯交易訂單。 此外，去年底工信部在內蒙古自治區察右后旗主持召開神霧環保技術股份有限公司“蓄熱式電石生產新工藝成套技術開發及產業化示范”國家級科技成果鑒定會，認定了達到國際領先水平。 ROUND 2 神霧節能：到底誰是傻子？ 葉檀財經：江蘇省冶金設計院有限公司是神霧節能的主要資產，2016年借殼金城股份上市。我們根據調整后的報表來看：2015年公司營收6.58億，2016年營收8.65億，同比增長32.14%。同期，應收賬款由15年的1.53億飆升至16年的6.25億，預付賬款由15年的2316萬飆升至16年的2.3億，經營性凈現金流由4.6億暴跌至-1.04億。 翻譯過來就是，錢在公司內轉了一圈又都出去了，或者外邊的錢沒進來，自己的錢還出去了，結果確實讓公司賬面上盈利了，但是沒有現金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利質量嚴重惡化！ 2016年財報顯示神霧節能毛利率飆升到了61.96%，較公司之前的預測值高了25.34%，神霧節能的設備銷售和工程咨詢設計毛利率都超過了70%，高于一般環保行業的毛利率35%的水平。 神霧節能2016年的業績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻了6.37億營收，但這家公司就是不付錢，欠款高達5.12億，占所貢獻營收的80.38%。 招商環保：葉檀將借殼前數據進行對比，而不突出顯示真實數據對比的做法明顯是為吸引眼球、嘩眾取寵。 文章質疑的高毛利率，是獨家技術境外EP項目的合理水平。毛利率是否合理，需要結合技術獨家性、項目屬性（是高毛利率的E部分、P部分、還是低毛利率的C部分）、地域（境外項目由于風險、政策等因素毛利率通常要高）綜合來判斷，而非主觀臆斷。 再進一步分析，印尼大河項目欠款在2017年一季度已基本收回。我們在神霧節能2016年年報分析中早有提及，公司也無意隱瞞。2017年一季報應收賬款清晰可見，如果認真完整閱讀神霧節能2017年一季報，結論應不至于如文章這般。 ROUND 3：葉檀，請先閱讀下主流推薦賣方的正規報告 招商環保：問題來了，葉檀質疑上市公司，為什么最先跳出“迎戰”的是看似中立的第三方研究機構呢？ 了解這家公司的投資者都知道，神霧環保和神霧節能分別是列入我作為招商證券環保首席的推薦核心的第一和第三序列標的，我想說，葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，這篇文章你惹到的是我。 神霧集團旗下兩家公司總市值571億，我不能說大市值公司一定沒有問題，畢竟在歷史上跌下神壇的公司也有很多。我可以說在寫這篇文章之前，請先閱讀下主流推薦賣方的正規報告，至少也要仔細閱讀下對我們在一個月前發布的神霧節能年報點評。 “神霧環保+神霧節能”是我們小組在2017年最為看好的節能雙雄，時至今日，我們依然對其廣闊的長期空間和持續成長堅定看好。兩家擁有獨家革命性技術的企業，各自獨享萬億級別工程大市場，2017年兩家公司累計市值超千億，未來分別市值超千億將是長期必然。 證券時報．e公司記者發現，招商環保團隊對神霧集團真是“愛的深切”。除了在元旦前夕在機場“寄語2017，寄語神霧節能和神霧環保”外，今年3月起，更多次強烈推薦“神霧雙雄”，調高神霧環保目標價至62.75元/股，神霧節能目標價格也由2016年的40.8元/股提升到60.9元/股。 e公司獨家采訪 招商團隊——神霧環保、神霧節能不在靜默池中 神霧環保——我們沒有刻意回避過關聯交易 證券時報記者也設法聯系到了參與此報告的招商證券環保行業分析師： e公司：為什么葉檀質疑神霧集團，但是卻惹惱了作為第三方中立機構的招商證券？ 招商環保：葉檀的質疑問題從公開信息就可以找到很多漏洞，我們不需要到公司進行調研就可以進行回應。 現在神霧環保與神霧節能不在我們的靜默池之中，也就是不在我們的不能發聲的限制名單之中。  e公司：最近的研報大多數都是在推薦神霧環保，并且一直調高神霧環保的評價，這是什么原因？ 招商環保：其他問題我不方便透露。 證券時報．e公司以投資者的身份，撥通了漩渦中心的神霧環保證券部的電話： 1． 公司對葉檀文章有何評價？ 我們認為葉檀文章的各個質疑的要點，都是不真實的，招商證券已經一一反駁了。 2． 公司對關聯交易如何評價？是否公司的技術能力與水平未得到外界非關聯公司的認可？ 我們的關聯交易都有公告，我們沒有刻意回避，類似烏海項目是當地政府特別看好我們的技術，我們成立相關公司，其中有不少是項目投資方。所以雖然產生關聯交易，但是外界不少投資公司看好我們的項目，參與到關聯公司中來。 3． 公司對于自身技術能力真實性有什么看法與保障？ 我們公司的內蒙港原6×33000KVA 電石爐技改年產1 億Nm3LNG 項目PC合同化工項目是我們目前的成功落地項目的，也是在技術上具有代表性一個項目。 4． 為何對葉檀的反駁是從公司財務顧問公司招商證券發出？ 我們看到文章，沒有覺得有多大影響，財經報道經常會有，我們會根據文章內容挨個反應。我們不確定市場今天跌停和這個有關，我們要看市場反應和公司領導反饋來進行回應。 這家持倉基金第一時間獨家回應！ 華夏基金副總經理、投資總監陽琨向記者透露，該公司跟蹤神霧環保、神霧節能已有較長時間，上市公司本身從未否認過關聯交易，所以不存在隱藏和欺騙關聯交易的情況。對于神霧集團的技術，相關政府部門鑒定為“國際領先”，屬于原創技術。 陽琨表示，華夏基金從2016年上半年開始投資神霧環保和神霧節能這兩只股票，核心的投資邏輯，是神霧集團內蒙古港 原項目從去年年初開始投產，至今項目運行穩定，證明了神霧集團核心技術的實業效益和穩定性都不錯，技術本身是經過驗證了的。 “我們只是從財務投資的角度來投資這兩只股票，至于技術，從純粹科技的角度，我們是無法判斷的，但是我們可以通過技術和實業相結合產生的結果來判斷。”陽琨表示。 陽琨還認為，原創性的技術在項目推廣初期，公司承擔墊資或者共同投資都屬于正常的商業模式，上市公司對此也做了信息披露；此外，神霧環保3月30日曾公告，神霧環保及其全資子公司洪陽冶化 共同與內蒙古雙欣節能科技有限公司于2017年3月29日簽訂了一筆合同金額為31億元的的總承包合同，這是純粹第三方的獨立投資，標明神霧集團的核心技術也獲得了第三方的認可 。 陽琨表示，華夏基金目前對神霧集團上市公司各個方面的情況有信心，持積極態度。 神霧環保一季報顯示，華夏回報、華夏領先、華夏優勢增長三只基金均進入前十大流通股東之列，分別持有神霧環保771.97萬股、753.34萬股、612.72萬股，三只基金合計持有 2138.03萬股。 神霧節能一季報顯示，華夏領先、華夏紅利、華夏大盤精選三只基金均進入前十大流通股東之列，分別持有神霧節能581.48萬股、336.30萬股、 331.24萬股，三只基金合計持有 1249.02萬股。[詳情]

　　5月24日，公眾號“葉檀財經”發文質疑神霧環保利用關聯交易實現業績增長、神霧節能現金未正常回流及毛利率過高等問題，引發招商證券環保公用事業研究團隊發文反駁。今日開盤不久，神霧環保、神霧節能跌停，神霧集團有意競逐控制權的哈空調亦跌停。 e公司獨家連線各方，神霧環保稱“沒有刻意回避過關聯交易”，招商證券稱“文章存在很多漏洞”，機構股東華夏基金稱上市公司從未否認關聯交易，故不存在隱藏和欺騙關聯交易的情況。[詳情]

　　5月25日，神霧節能（000820）、神霧環保（300156）低開低走，截至發稿，雙雙跌停。消息面，網絡出現知名財經評論家葉檀質疑神霧集團的文章，直指神霧環保利用關聯交易實現業績增長套路、質疑神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題。[詳情]

　　來源：招商電力公用事業研究 昨日晚間，網絡上出現一篇文章“神霧集團：對不起賈布斯我用你的套路實現了你的夢想！”，文章直指神霧環保利用關聯交易實現業績增長套路、質疑神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題。截至目前，該文章閱讀量已經超過3w，我們也收到多方客戶轉發詢問，讀完此文，我們發現文章用對大眾眼球最具吸引力的樂視套路、關聯交易、客戶背景調查、做利潤不收現金等話題博取大眾關注，卻刻意忽略問題背后的關鍵原因，甚至在現金回流問題上完全無視2017年一季度已經實現的現金回流，對于此文，我們想說“嘩眾取寵，也請專業、請細致、請全面”。 下面我們就文章中提出的質疑一一回應。 一，   神霧環保的關聯交易我們從未否認、市場皆知，其邏輯與市政項目BOT的工程收入確認類似。而全新技術在工業領域的初始應用，無論是否關聯交易，最應關注的是項目實施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技術終究將獲得市場認可及非關聯交易訂單。 文章第一部分“神霧環保：一個人的江湖”，首先的錯誤在于神霧環保前身的名稱，2014年8月4日，更名為神霧環保的是“天立環保”、而非“天和環保”。 其次，文章花大量篇幅描述其神霧環保客戶背景調查過程，質疑神霧環保業績增長大多來自關聯交易，行文給予的背后暗示還有神霧環保想刻意隱瞞或模糊關聯交易。而事實上，對于神霧環保訂單的關聯方、其關聯交易占業績比重大我們從未否認，市場皆知。無論是烏海神霧項目、包頭項目、或新疆勝沃項目，大家均早已定性為關聯交易，無需費勁查證。 從本質上來看，神霧環保的關聯交易實質上是工業領域項目工程收入的確認，其邏輯與市政領域污水處理BOT、垃圾處理廠BOT等項目在建設期確認工程收益類似。 而我們認為，對于全新技術在工業領域的初始應用，無論是否關聯交易，最應關注的是項目實施后是否盈利、效果如何。盈利性好的新技術即使在技術推廣初期需要自己投資、關聯交易比重較大，但未來終究將獲得市場認可及非關聯交易訂單。 神霧環保電石生產新工藝目前已經在內蒙港原項目上成功實施，并順利運行超過1年。2016年年初，神霧環保電石生產新工藝首個示范項目——內蒙港原項目正式投運，2016年3月11日，神霧環保召開項目發布會，披露公司新工藝下的港原電石生產成本為1620元/噸，較之傳統工藝2140元/噸的成本，下降520元/噸，降幅達24%。且這一成本下降數值還不包含后端增加LNG生產后副產品未來的收益。 2016年年中，在港原項目運行半年后，公司再次組織了對示范項目的大范圍參觀，在參觀過程中了解到，運行半年后港原項目的節能效果甚至更好于剛投產之時，每噸電石生產成本下降超過520元/噸。 在神霧環保2016年年報中，我們可以清晰看到，2016年公司合同能源管理項目（即港原項目）效益收入達到4170萬元，節能收益完全符合預期。 2016年11月5日，工信部在內蒙古自治區察右后旗主持召開神霧環保技術股份有限公司“蓄熱式電石生產新工藝成套技術開發及產業化示范”國家級科技成果鑒定會。會議形成如下鑒定意見： 1、  “提供的資料齊全，數據詳實可靠、符合鑒定要求。 2、  該成果將具有自主知識產權的熱解爐技術與電石冶煉技術耦合，通過對干法細粉成型、蓄熱式熱解爐、高溫固體熱裝熱送、電石冶煉等技術的集成，形成了蓄熱式電石生產新工藝成套工業技術與裝備。申報專利107項（已授權發明9項、實用新型40項）。 3、  依托內蒙古港原化工有限公司，建成了產業化示范工程，新建了原料預處理、預熱爐、油氣凈化及熱裝熱送系統，改造了兩套33000KVA傳統電石爐，并連續工業示范運行一年：該技術粉料一次成型率>85%，型球熱解前后平均抗壓強度為＞600N/個、＞800N/個，型球粉化率＜5%；熱解氣中H2、CO、CH4 等有效氣含量＞80%，熱值＞16.73MJ/Nm3 （4000kcal/Nm3） ；系統運行穩定，設備作業率達到 92%以上，電石產量由9.7萬噸/年提高至14萬噸/年，增產率達到40%以上；平均生產電耗由3527kWh/t電石降至2819kWh/t電石，節電率達20%；綜合能耗710kgce/t電石；綜合生產成本顯著降低，電石質量達到《碳化鈣》（GB10665-2004）優等品要求。示范項目的粉塵、SO2 及 NOx 排放明顯低于國家排放標準（GB16297-1996）。 4、  該新技術和系統裝備具有自動化程度高、安全可靠、技術指標先進、裝備易于大型化、污染物排放低等優點，為電石行業的節能減排提供了全新的解決方案，是實現煤炭分級分質清潔高效利用的有效途徑。 綜上所述，鑒定委員會一致同意該成果通過鑒定，認定該成套技術與裝備具有完全自主知識產權，創新性突出，達到國際領先水平。建議加強該成果的標準化研究，加快更大規模化推廣應用。” 二，   對神霧節能的聲聲質疑，無視完整財報事實和專業財報分析，愈加“嘩眾取寵”。 1，以借殼前金城股份2015年年報數據與神霧節能2016年年報數據進行對比并標紅，明顯“嘩眾取寵”。 文章對神霧節能的質疑，開篇就從2016年年報寫起，但其首先將借殼前金城股份2015年年報數據與神霧節能2016年年報數據進行對比，并將兩者經營性現金流的差異標紅突出。雖然文章隨后再提到按調整后報表來看，但這種將明顯無關數據進行對比分析放在開頭、并突出顯示，而不突出顯示真實數據對比的做法明顯是為吸引眼球、嘩眾取寵。 2，文章作者“費心查證”的境外“印尼大河”項目欠款，我們在神霧節能2016年年報分析中早有提及，公司也無意隱瞞。文章中提到的“境外客戶拒不付款”純屬臆想，該欠款在2017年一季度已基本收回，2017年一季報應收賬款清晰可見，如果認真完整閱讀神霧節能2017年一季報，結論應不至于如文章這般。 文章提到神霧節能2016年收入中境外項目收入占比大，且該項目欠款高達收入的80%，文中語義直指神霧節能有意隱瞞客戶名稱。 而事實上，我們早在4月28日發布的神霧節能2016年年報分析中就已指出公司2016年收入主要來自于境外項目貢獻，且應收賬款的第一大客戶即為境外客戶，公司也無意隱瞞這一點。 更重要的是，文章中提到的“境外客戶拒不付款”純屬臆想，印尼大河項目欠款在2017年一季度已基本收回，從2017年一季報應收賬款中清晰可見，2017年一季度境外項目已大量回款，應收賬款已減少至2.2億元，公司現金流狀況已大幅改善。 3，文章質疑的高毛利率，是獨家技術境外EP項目的合理水平。毛利率是否合理，需要結合技術獨家性、項目屬性（是高毛利率的E部分、P部分、還是低毛利率的C部分）、地域（境外項目由于風險、政策等因素毛利率通常要高）綜合來判斷，而非主觀臆斷。 在神霧節能2016年收入貢獻中，占比最大的是印尼大河鎳合金公司，該項目為境外EP項目。即E（設計）+ P（設備采購），在節能的業務中，毛利率最高的就是設計和設備采購，該項目沒有工程土建，又是海外，所以毛利率高于國內項目（15年金川銅渣EPC的毛利率在39%，凈利率26%）。 再進一步分析，印尼大河EP項目毛利率高達70%是否合理？ 首先，神霧節能技術為獨家技術，技術溢價本身就帶來了高盈利能力，不能與普通環保工程公司盈利水平類比。以15年金川銅渣項目為例，即使是包含了土建的EPC項目，毛利率也達到39%，凈利潤率為26%。再看環保公司中同樣擁有技術溢價的碧水源，完整MBR技術的EPC項目體現在報表上的合并凈利率在2016年以前都始終保持在25%甚至30%以上的高水平。（2016年開始有大量的非MBR和純土建項目出現） 其次，在EPC全環節中，毛利率最高的就是設計和設備采購，剔除低毛利率的C（土建）環節，EP項目毛利率應至少高出EPC項目15個百分點以上，因此，在神霧節能境內EPC項目39%的毛利率基礎上，境內EP項目毛利率應在55%以上。 最后，境外項目政策、匯率、工期等多方面不確定性及風險因素大，因此往往利潤率水平都要高于境內項目。因此，在55%基礎上再增加15個百分點，達到70%亦為合理水平。 從另一個角度來看，僅一個印尼大河項目，神霧節能2016年已實現如此大增長，未來更多項目結算后，業績增長更不可限量。 三，  反談葉檀財經 因為這次的事件，我在文章的鏈接中點擊關注葉檀財經，神霧相關的這篇文章副標題是上市公司系列四，倒查其公眾號內文章，前三家公司分別是太空板業、商贏環球、林州重機。第一篇林州重機為從4月12日發表，并在文章中說從即日開始，每周三把目光對準上市公司，5月24日也是一個周三，這應該就是神霧集團這篇文章的來源。 太空板業和林州重機分別是57億和41億的小市值公司，從wind研究報告欄目下，沒有看到正規券商覆蓋，商贏環球自17年1月4號以來一直處于停牌狀態，所以葉檀的前三篇文章并沒有得到主流市場的太多關注，但第四篇文章寫的是神霧集團，了解這家公司的投資者都知道，神霧環保和神霧節能分別是列入我作為招商證券環保首席的推薦核心的第一和第三序列標的，我想說，葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，這篇文章你惹到的是我。神霧集團旗下兩家公司總市值571億，我不能說大市值公司一定沒有問題，畢竟在歷史上跌下神壇的公司也有很多，但我可以說大市值公司在其成長途中往往經歷了多項和多方的考核，在專業的投資者面前大市值公司被財經專欄類的文章狙擊成功，這種事件的神化程度可能比中國傳統武術更懸。甚至我不能說這種事件的發生一定不會成功，但我可以說在寫這篇文章之前，請先閱讀下主流推薦賣方的正規報告，至少也要仔細閱讀下對我們在一個月前發布的神霧節能年報點評。 四，  結語 “神霧環保+神霧節能”是我們小組在2017年最為看好的節能雙雄，時至今日，我們依然對其廣闊的長期空間和持續成長堅定看好。 神霧環保：公司擁有“煤炭-電石-乙炔-乙烯”的新型化工生產工藝，首個完整鏈條的項目有望于2018年中投產，屆時將帶來我國煤炭消費格局的重塑，激活萬億級別的電石新建市場。目前，公司擁有在手訂單近200億，未來訂單預期仍將持續增長，我們預計公司2017年有望實現歸屬凈利潤14億元，2018年有望實現歸屬凈利潤25.4億元，按2018年25倍PE估值給予17年年底目標市值635億元。 神霧節能：如果說神霧環保是對石化工藝的技術顛覆，神霧節能則是對冶金生產工藝的技術革命，其生產工藝可解決低品位礦冶煉、礦渣利用、煉鐵行業流程再造等多個冶煉中的世界級難題，對應的市場空間僅礦渣利用即達到7000-8000億元。目前公司擁有在手訂單逾100億，2016年12月金川項目投產發布會后，大量新增訂單在2017年兌現可以預期，我們預計公司2017年-2018年有望實現歸屬凈利潤分別為6.3億元、11.1億元，目前230億市值，對應2017年PE估值為36倍、2018年PE估值為21倍，考慮公司的技術的高度領先性和業績增長彈性，給于2018年35倍PE估值，對應17年年底目標市值389億市值。 2016年12月30日，我在元旦休假前于北京機場寫下公眾號文章“寄語2017，寄語神霧節能和神霧環保”，兩家擁有獨家革命性技術的企業，各自獨享萬億級別工程大市場，2017年兩家公司累計市值超千億，未來分別市值超千億將是長期必然。在新技術被市場逐漸認知接受的過程中，必然有質疑、有坎坷、有爭議，但越過荊棘、方得坦途，投資亦然。[詳情]

　　來源：：微信公眾號葉檀財經 文/時晨晨 在別人眼中，樂視的核心是PPT；但在賈躍亭眼中，樂視的核心是“生態”，有個詞叫“生態化反”。 樂視結構分成三部分，即上市公司、LeEco Global（樂視非上市公司體系）、樂視汽車，其中七大子生態是手機生態、體育生態、內容生態、大屏生態、互聯網金融生態、互聯網及云生態、汽車生態。 2016年，樂視的收入增長基本來自它自己的生態圈，以及錯綜復雜的關聯交易，資金和商品都在一個大圈子里轉。作為曾經創業板的明星，樂視跌入泥坑，暗淡了許多，皆因套路玩兒砸了。 實際上，玩這種套路的公司并不少，也有玩得非常“成功”的，神霧集團就是其中之一。它主要從事化石能源、礦產資源及可再生資源高效清潔利用技術的研發與技術推廣，目前擁有合并報表口徑的子公司6家，合營企業1家。 （來源：神霧科技集團股份有限公司官網） 通過資本運作，神霧集團已經控制了兩家上市公司——神霧環保和神霧節能，所用套路也跟樂視一樣：集團是總指揮，旗下子公司就像一枚棋子，服從命令，關聯交易。 神霧玩轉江湖，不知道賈布斯看見了，心里有何感想。 神霧環保：一個人的江湖 上面股權結構圖中最中間的、名叫北京華福神霧工業爐有限公司是神霧環保的主要資產。它并不是通過審查相對嚴格的IPO上市的，而是通過借殼上市的。 2014年5月11日，神霧集團與萬合邦簽署協議，受讓萬合邦100%股權；同月，天和環保控股股東王利品將上市公司19.79%的股權劃轉給萬合邦。也就是說，從2014年開始，神霧集團就為第一家子公司上市進行資本運作。 2014年8月4日，天和環保更名為神霧環保。2015年7月，神霧環保通過非公開發行股份，收購北京華福神霧工業爐有限公司100%的股權。自此，神霧集團子公司神霧工業爐完成上市。 當年，神霧環保凈利潤由上年的2069萬飆升至1.75億，2016年凈利潤更是達到7.08億。這種業績，套用一句話，Too Good To Be True（太好以至于不太真實）。 根據公司財報，2016年神霧環保營收31.25億，需要指出的是，僅公司前5大客戶就占了94.38%的總銷售額。也就是說，這5個客戶支撐了神霧環保整個上市公司的業績。 （來源：神霧環保2016年財務報告） 從上面信息可以看出，烏海神霧煤化科技有限公司是神霧環保最大的客戶，2016年承接的銷售額達到12.87億，占神霧環保當年總銷售額的41.18%！ 這家公司貢獻了神霧環保近半的營收，投資者難道不想知道這位金主的真實身份么？眼尖的投資者可能已經發現，這家公司名字里面有“神霧”二字。是的，這個最大客戶是神霧集團的一家子公司，原法人股東叫北京神霧資源綜合利用技術投資管理有限公司。哦，原來是自己人吶！ 新疆勝沃能源開發有限公司是神霧環保的第二大客戶，2016年承接的銷售額達到10.35億，占神霧環保當年總銷售額的33.14%！這家貢獻神霧環保當年三成營收的公司又是誰呢？ （來源：天眼查） 看上圖右上角圈出來的兩家公司，其中一家就是神霧環保的第二大客戶新疆勝沃能源開發有限公司，另一家叫北京禾工信息能源科技有限公司，是神霧集團100%控股子公司。也就是說，神霧集團和第二大客戶共同參股了新疆錦龍神霧能源開發有限公司。恩，神霧環保第二大客戶也不是外人嘛！ 總之，2016年神霧環保有23.22億的營收是“自己人”貢獻的，占當年總營收比重高達74.32%。神霧環保也挺“實誠”的，在2016年財報中說，前五名客戶銷售額中關聯方銷售額占年度銷售總額比例為57.93%。 這種套路讓神霧環保的股價由16年初12.17元低位漲到近期37.68元高位，漲幅209.16%。在神霧集團總指揮下，神霧環保賬面上業績迅速增長，股價也跟著上漲。 2017年，還是同樣的故事，只是公司有點心虛了，帶上一層面具，不是真正換成了另外一個人。 3月22日，神霧環保公告稱，全資子公司洪陽冶化中標烏海洪遠乙炔化工新工藝40萬噸/年多聯產示范項目工程施工總承包，中標金額暫定為59.47億元，是2016年總營收的190.30%。 對于天上掉餡餅這種事兒，經驗告訴我們，一定要理智，要克制，不要被喜悅蒙蔽了雙眼。烏海洪遠是誰呢？查一下發現，它就是烏海神霧煤化科技有限公司，2016年11月18日才改的名字。搞了半天，還是自己人跟自己人在玩兒。 不以結婚為目的的談戀愛都是耍流氓，沒有現金流支持的凈利潤都是瞎忽悠。2016年，神霧環保凈利潤7.08個億，但是經營性凈現金流才2.18個億。神霧集團，既然子公司都像棋子一樣聽你的，也請你拿出點誠意，不然賈布斯知道會更難過的。 神霧節能：誰是傻子？  股權結構圖中左邊第二個、名叫江蘇省冶金設計院有限公司是神霧節能的主要資產，它也是通過借殼上市的。 2016年10月份，金城股份通過非公開發行股份，收購神霧集團子公司江蘇院，神霧集團第二家子公司完成上市。2016年12月16日，金城股份更名為神霧節能。 2016年，神霧節能營收由上年的2.4億，飆升至8.65億，凈利潤由1145萬飆升至3.33億，毛利率由17.72%飆升至61.96%。與之不相符的是，經營性凈現金流急劇惡化，由-29.21萬暴跌至-1.04億。 出于嚴謹的態度，我們根據調整后的報表來看：2015年公司營收6.58億，2016年營收8.65億，同比增長32.14%。同期，應收賬款由15年的1.53億飆升至16年的6.25億，預付賬款由15年的2316萬飆升至16年的2.3億，經營性凈現金流由4.6億暴跌至-1.04億。 上面數字翻譯過來就是，錢在公司內轉了一圈又都出去了，或者外邊的錢沒進來，自己的錢還出去了，結果確實讓公司賬面上盈利了，但是沒有現金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利質量嚴重惡化！ 更詭異的是公司的毛利率問題。根據2016年10月21日公司《新增股份變動報告及上市公告書》，收購江蘇院后公司銷售毛利率會由17.72%上升至36.62%。2016年財報出來后，神霧節能毛利率飆升到了61.96%，這足足比公司之前的預測值高了25.34%！稍微有點常識的都知道，要想讓毛利率提升幾點百分點是多難，你這一下子高了25個百分點，到底怎么回事？ 重組后，神霧節能2016年營收主要來自子公司江蘇院，而江蘇院當年也對主營業務重新調整口徑，新增設備銷售欄。具體來說，神霧節能2016年營收中工程承包1.82億，設備銷售4.97億，工程咨詢設計1.86億，占比分別是21.07%、57.39%和21.54%，毛利率分別是23.94%、70.51%和76.36%。 是的，神霧節能的設備銷售和工程咨詢設計毛利率都超過了70%！一般環保行業的毛利率也就35%的水平，你這就是點石成金啊。查了一下江蘇院公司官網，全是技術專利介紹，沒有關于設備的介紹。不過，神霧集團的官網倒是有一些設備的介紹。到現在，我們還是要保持克制，再看看下圖： （數據來源：2016年公司財務報告 制圖：葉檀財經） 如果一家上市公司的境外收入占比過高，大家一定要保持警惕。另外，神霧節能境內外毛利率的差別還向大家傳遞一個信息：境內的客戶還算理智，恩，境外客戶都是傻子。 接下來，我們就要找出這位傻子客戶。當然，神霧節能并沒有直接公布它的名字： （來源：2016年公司財務報告） 但是，我們上網可以查出來，神霧節能參與了大河160萬噸紅土鎳礦冶煉項目設計。從客戶一銷售額和公司境外銷售額就可以確認，這個傻子就是，印尼大河鎳合金有限公司。 問題是，它真的是弱智嗎？我們再具體看看2016年急劇飆升的應收賬款情況： （來源：2016年公司財報） 神霧節能比神霧環保的財務雞賊多了，根本不對外公布具體客戶的名字。幸好，我們無意中從財報外幣貨幣性項目下面的附注中發現了一個關鍵信息點：印尼大河鎳合金有限公司欠款竟然高達7640萬美元。 再結合項目規模，我們基本就可以推斷出，欠款最大的客戶就是被當作“弱智”的印尼大河鎳合金有限公司。 至此，故事就基本清晰了：神霧節能2016年的業績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻了6.37億營收，占全年總營收的比重高達73.66%，并且這家公司比較傻，貢獻的毛利率也比境內高39.77%。但是呢，雖然貢獻了這么多業績，這家公司就是不付錢，欠款高達5.12億，占所貢獻營收的80.38%。也就是，神霧節能給它八成多的銷售都沒有受到貨款！即便如此，神霧節能的股價2016年還是番了一番。 那么，最后的問題是，到底誰是傻子？[詳情]

　　文/時晨晨在別人眼中，樂視的核心是PPT；但在賈躍亭眼中，樂視的核心是“生態”，有個詞叫“生態化反”。樂視結構分成三部分，即上市公司、LeEco Global（樂視非上市公司體系）、樂視汽車，其中七大子生態是手機生態、體育生態、內容生態、大屏生態、互聯網金融生態、互聯網及云生態、汽車生態。2016年，樂視的收入增長基本來自它自己的生態圈，以及錯綜復雜的關聯交易，資金和商品都在一個大圈子里轉。作為曾經創業板的明星，樂視跌入泥坑，暗淡了許多，皆因套路玩兒砸了。實際上，玩這種套路的公司并不少，也有玩得非常“成功”的，神霧集團就是其中之一。它主要從事化石能源、礦產資源及可再生資源高效清潔利用技術的研發與技術推廣，目前擁有合并報表口徑的子公司6家，合營企業1家。（來源：神霧科技集團股份有限公司官網）通過資本運作，神霧集團已經控制了兩家上市公司——神霧環保和神霧節能，所用套路也跟樂視一樣：集團是總指揮，旗下子公司就像一枚棋子，服從命令，關聯交易。神霧玩轉江湖，不知道賈布斯看見了，心里有何感想。?神霧環保：一個人的江湖上面股權結構圖中最中間的、名叫北京華福神霧工業爐有限公司是神霧環保的主要資產。它并不是通過審查相對嚴格的IPO上市的，而是通過借殼上市的。2014年5月11日，神霧集團與萬合邦簽署協議，受讓萬合邦100%股權；同月，天和環保控股股東王利品將上市公司19.79%的股權劃轉給萬合邦。也就是說，從2014年開始，神霧集團就為第一家子公司上市進行資本運作。2014年8月4日，天和環保更名為神霧環保。2015年7月，神霧環保通過非公開發行股份，收購北京華福神霧工業爐有限公司100%的股權。自此，神霧集團子公司神霧工業爐完成上市。當年，神霧環保凈利潤由上年的2069萬飆升至1.75億，2016年凈利潤更是達到7.08億。這種業績，套用一句話，Too Good To Be True（太好以至于不太真實）。根據公司財報，2016年神霧環保營收31.25億，需要指出的是，僅公司前5大客戶就占了94.38%的總銷售額。也就是說，這5個客戶支撐了神霧環保整個上市公司的業績。（來源：神霧環保2016年財務報告）從上面信息可以看出，烏海神霧煤化科技有限公司是神霧環保最大的客戶，2016年承接的銷售額達到12.87億，占神霧環保當年總銷售額的41.18%！這家公司貢獻了神霧環保近半的營收，投資者難道不想知道這位金主的真實身份么？眼尖的投資者可能已經發現，這家公司名字里面有“神霧”二字。是的，這個最大客戶是神霧集團的一家子公司，原法人股東叫北京神霧資源綜合利用技術投資管理有限公司。哦，原來是自己人吶！新疆勝沃能源開發有限公司是神霧環保的第二大客戶，2016年承接的銷售額達到10.35億，占神霧環保當年總銷售額的33.14%！這家貢獻神霧環保當年三成營收的公司又是誰呢？（來源：天眼查）看上圖右上角圈出來的兩家公司，其中一家就是神霧環保的第二大客戶新疆勝沃能源開發有限公司，另一家叫北京禾工信息能源科技有限公司，是神霧集團100%控股子公司。也就是說，神霧集團和第二大客戶共同參股了新疆錦龍神霧能源開發有限公司。恩，神霧環保第二大客戶也不是外人嘛！總之，2016年神霧環保有23.22億的營收是“自己人”貢獻的，占當年總營收比重高達74.32%。神霧環保也挺“實誠”的，在2016年財報中說，前五名客戶銷售額中關聯方銷售額占年度銷售總額比例為57.93%。這種套路讓神霧環保的股價由16年初12.17元低位漲到近期37.68元高位，漲幅209.16%。在神霧集團總指揮下，神霧環保賬面上業績迅速增長，股價也跟著上漲。2017年，還是同樣的故事，只是公司有點心虛了，帶上一層面具，不是真正換成了另外一個人。3月22日，神霧環保公告稱，全資子公司洪陽冶化中標烏海洪遠乙炔化工新工藝40萬噸/年多聯產示范項目工程施工總承包，中標金額暫定為59.47億元，是2016年總營收的190.30%。對于天上掉餡餅這種事兒，經驗告訴我們，一定要理智，要克制，不要被喜悅蒙蔽了雙眼。烏海洪遠是誰呢？查一下發現，它就是烏海神霧煤化科技有限公司，2016年11月18日才改的名字。搞了半天，還是自己人跟自己人在玩兒。不以結婚為目的的談戀愛都是耍流氓，沒有現金流支持的凈利潤都是瞎忽悠。2016年，神霧環保凈利潤7.08個億，但是經營性凈現金流才2.18個億。神霧集團，既然子公司都像棋子一樣聽你的，也請你拿出點誠意，不然賈布斯知道會更難過的。?神霧節能：誰是傻子？?股權結構圖中左邊第二個、名叫江蘇省冶金設計院有限公司是神霧節能的主要資產，它也是通過借殼上市的。2016年10月份，金城股份通過非公開發行股份，收購神霧集團子公司江蘇院，神霧集團第二家子公司完成上市。2016年12月16日，金城股份更名為神霧節能。2016年，神霧節能營收由上年的2.4億，飆升至8.65億，凈利潤由1145萬飆升至3.33億，毛利率由17.72%飆升至61.96%。與之不相符的是，經營性凈現金流急劇惡化，由-29.21萬暴跌至-1.04億。出于嚴謹的態度，我們根據調整后的報表來看：2015年公司營收6.58億，2016年營收8.65億，同比增長32.14%。同期，應收賬款由15年的1.53億飆升至16年的6.25億，預付賬款由15年的2316萬飆升至16年的2.3億，經營性凈現金流由4.6億暴跌至-1.04億。上面數字翻譯過來就是，錢在公司內轉了一圈又都出去了，或者外邊的錢沒進來，自己的錢還出去了，結果確實讓公司賬面上盈利了，但是沒有現金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利質量嚴重惡化！?更詭異的是公司的毛利率問題。根據2016年10月21日公司《新增股份變動報告及上市公告書》，收購江蘇院后公司銷售毛利率會由17.72%上升至36.62%。2016年財報出來后，神霧節能毛利率飆升到了61.96%，這足足比公司之前的預測值高了25.34%！稍微有點常識的都知道，要想讓毛利率提升幾點百分點是多難，你這一下子高了25個百分點，到底怎么回事？重組后，神霧節能2016年營收主要來自子公司江蘇院，而江蘇院當年也對主營業務重新調整口徑，新增設備銷售欄。具體來說，神霧節能2016年營收中工程承包1.82億，設備銷售4.97億，工程咨詢設計1.86億，占比分別是21.07%、57.39%和21.54%，毛利率分別是23.94%、70.51%和76.36%。是的，神霧節能的設備銷售和工程咨詢設計毛利率都超過了70%！一般環保行業的毛利率也就35%的水平，你這就是點石成金啊。查了一下江蘇院公司官網，全是技術專利介紹，沒有關于設備的介紹。不過，神霧集團的官網倒是有一些設備的介紹。到現在，我們還是要保持克制，再看看下圖：?（數據來源：2016年公司財務報告 制圖：葉檀財經）如果一家上市公司的境外收入占比過高，大家一定要保持警惕。另外，神霧節能境內外毛利率的差別還向大家傳遞一個信息：境內的客戶還算理智，恩，境外客戶都是傻子。接下來，我們就要找出這位傻子客戶。當然，神霧節能并沒有直接公布它的名字：（來源：2016年公司財務報告）但是，我們上網可以查出來，神霧節能參與了大河160萬噸紅土鎳礦冶煉項目設計。從客戶一銷售額和公司境外銷售額就可以確認，這個傻子就是，印尼大河鎳合金有限公司。問題是，它真的是弱智嗎？我們再具體看看2016年急劇飆升的應收賬款情況：（來源：2016年公司財報）神霧節能比神霧環保的財務雞賊多了，根本不對外公布具體客戶的名字。幸好，我們無意中從財報外幣貨幣性項目下面的附注中發現了一個關鍵信息點：印尼大河鎳合金有限公司欠款竟然高達7640萬美元。再結合項目規模，我們基本就可以推斷出，欠款最大的客戶就是被當作“弱智”的印尼大河鎳合金有限公司。至此，故事就基本清晰了：神霧節能2016年的業績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻了6.37億營收，占全年總營收的比重高達73.66%，并且這家公司比較傻，貢獻的毛利率也比境內高39.77%。但是呢，雖然貢獻了這么多業績，這家公司就是不付錢，欠款高達5.12億，占所貢獻營收的80.38%。也就是，神霧節能給它八成多的銷售都沒有受到貨款！即便如此，神霧節能的股價2016年還是番了一番。那么，最后的問題是，到底誰是傻子？閱讀更多相關文章：太空板業：橫刀奪愛充當活雷鋒 沾上雄安居然五漲停 這個市場太TM讓人驚喜了商贏環球（二）：好個資本運作高手！想玩資本運作的 趕快看這里商贏環球：又一個萬家文化？?葉檀：林州重機，請你回答這四個疑問▼?[詳情]