【相關(guān)報(bào)道】招商證券怒懟葉檀：不要招惹我 質(zhì)疑神霧為嘩眾取寵
神霧環(huán)保回應(yīng)葉檀質(zhì)疑：都不真實(shí) 不確定跌停和質(zhì)疑有關(guān)
證券時(shí)報(bào)·e公司劉釗 童璐 付建利
5月24日，微信公眾號(hào)葉檀財(cái)經(jīng)發(fā)文《“神霧集團(tuán)：對不起賈布斯 我用你的套路 實(shí)現(xiàn)了你的夢想！》文章神霧環(huán)保利用關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長套路、質(zhì)疑神霧節(jié)能2016年年報(bào)現(xiàn)金未正常回流及毛利率過高等問題。截至5月25日中午，這篇文章閱讀量已經(jīng)超過6W。
公司還沒反應(yīng)，25日早晨6點(diǎn)多，招商環(huán)保公用事業(yè)用微信“懟”了回來：葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我！ 文章開篇稱：“就事論事，尚可理論，嘩眾取寵，其心可誅。”
葉檀的知名度自不必說，應(yīng)戰(zhàn)的分析師也并非泛泛之輩。連夜趕制反駁報(bào)告的朱純陽是招商證券首席分析師，現(xiàn)為招商證券研發(fā)中心董事、環(huán)保行業(yè)首席分析師，他也是新財(cái)富2016年環(huán)保行業(yè)最佳分析師第二名。
看熱鬧不怕事大，網(wǎng)友圍觀的同時(shí)神評論不斷：
但神霧系兩家上市公司的股東可沒這么淡定！5月25日開盤后，兩家公司均告跌停，市值蒸發(fā) 47.41億元。
無辜被殃及的哈空調(diào)5月25日早盤也報(bào)收跌停。今年3月，哈爾濱市長宋希斌一行曾參觀神霧集團(tuán)，并表態(tài)“期待與神霧全面深化互利合作”，5月17日，哈空調(diào)披露公司控股股東擬轉(zhuǎn)讓控股權(quán)，其中神霧集團(tuán)是競購方之一。
復(fù)盤爭端
在“葉檀財(cái)經(jīng)”刊發(fā)的文章中，稱神霧環(huán)保利用關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)業(yè)績增長套路、質(zhì)疑神霧節(jié)能2016年年報(bào)現(xiàn)金未正常回流及毛利率過高等問題，招商證券分析師對此一一反駁。
ROUND 1 神霧環(huán)保是不是“一個(gè)人的江湖”
葉檀財(cái)經(jīng)：2016年神霧環(huán)保營收31.25億，需要指出的是，僅公司前5大客戶就占了94.38%的總銷售額。也就是說，這5個(gè)客戶支撐了神霧環(huán)保整個(gè)上市公司的業(yè)績。其中前兩大客戶是“自己人”，營收占當(dāng)年總營收比重高達(dá)74.32%。前五名客戶銷售額中關(guān)聯(lián)方銷售額占年度銷售總額比例為57.93%。
招商環(huán)保：葉檀首先就錯(cuò)了，更名為神霧環(huán)保的是“天立環(huán)保”、而非“天和環(huán)保”。
對于神霧環(huán)保訂單的關(guān)聯(lián)方、其關(guān)聯(lián)交易占業(yè)績比重大我們從未否認(rèn)，市場皆知。其邏輯與市政項(xiàng)目BOT的工程收入確認(rèn)類似。而全新技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域的初始應(yīng)用，無論是否關(guān)聯(lián)交易，最應(yīng)關(guān)注的是項(xiàng)目實(shí)施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技術(shù)終究將獲得市場認(rèn)可及非關(guān)聯(lián)交易訂單。
此外，去年底工信部在內(nèi)蒙古自治區(qū)察右后旗主持召開神霧環(huán)保技術(shù)股份有限公司“蓄熱式電石生產(chǎn)新工藝成套技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化示范”國家級科技成果鑒定會(huì)，認(rèn)定了達(dá)到國際領(lǐng)先水平。
ROUND 2 神霧節(jié)能：到底誰是傻子？
葉檀財(cái)經(jīng)：江蘇省冶金設(shè)計(jì)院有限公司是神霧節(jié)能的主要資產(chǎn)，2016年借殼金城股份上市。我們根據(jù)調(diào)整后的報(bào)表來看：2015年公司營收6.58億，2016年?duì)I收8.65億，同比增長32.14%。同期，應(yīng)收賬款由15年的1.53億飆升至16年的6.25億，預(yù)付賬款由15年的2316萬飆升至16年的2.3億，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流由4.6億暴跌至-1.04億。
翻譯過來就是，錢在公司內(nèi)轉(zhuǎn)了一圈又都出去了，或者外邊的錢沒進(jìn)來，自己的錢還出去了，結(jié)果確實(shí)讓公司賬面上盈利了，但是沒有現(xiàn)金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利質(zhì)量嚴(yán)重惡化！
2016年財(cái)報(bào)顯示神霧節(jié)能毛利率飆升到了61.96%，較公司之前的預(yù)測值高了25.34%，神霧節(jié)能的設(shè)備銷售和工程咨詢設(shè)計(jì)毛利率都超過了70%，高于一般環(huán)保行業(yè)的毛利率35%的水平。
神霧節(jié)能2016年的業(yè)績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻(xiàn)了6.37億營收，但這家公司就是不付錢，欠款高達(dá)5.12億，占所貢獻(xiàn)營收的80.38%。
招商環(huán)保：葉檀將借殼前數(shù)據(jù)進(jìn)行對比，而不突出顯示真實(shí)數(shù)據(jù)對比的做法明顯是為吸引眼球、嘩眾取寵。
文章質(zhì)疑的高毛利率，是獨(dú)家技術(shù)境外EP項(xiàng)目的合理水平。毛利率是否合理，需要結(jié)合技術(shù)獨(dú)家性、項(xiàng)目屬性（是高毛利率的E部分、P部分、還是低毛利率的C部分）、地域（境外項(xiàng)目由于風(fēng)險(xiǎn)、政策等因素毛利率通常要高）綜合來判斷，而非主觀臆斷。
再進(jìn)一步分析，印尼大河項(xiàng)目欠款在2017年一季度已基本收回。我們在神霧節(jié)能2016年年報(bào)分析中早有提及，公司也無意隱瞞。2017年一季報(bào)應(yīng)收賬款清晰可見，如果認(rèn)真完整閱讀神霧節(jié)能2017年一季報(bào)，結(jié)論應(yīng)不至于如文章這般。
ROUND 3：葉檀，請先閱讀下主流推薦賣方的正規(guī)報(bào)告
招商環(huán)保：問題來了，葉檀質(zhì)疑上市公司，為什么最先跳出“迎戰(zhàn)”的是看似中立的第三方研究機(jī)構(gòu)呢？
了解這家公司的投資者都知道，神霧環(huán)保和神霧節(jié)能分別是列入我作為招商證券環(huán)保首席的推薦核心的第一和第三序列標(biāo)的，我想說，葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，這篇文章你惹到的是我。
神霧集團(tuán)旗下兩家公司總市值571億，我不能說大市值公司一定沒有問題，畢竟在歷史上跌下神壇的公司也有很多。我可以說在寫這篇文章之前，請先閱讀下主流推薦賣方的正規(guī)報(bào)告，至少也要仔細(xì)閱讀下對我們在一個(gè)月前發(fā)布的神霧節(jié)能年報(bào)點(diǎn)評。
“神霧環(huán)保+神霧節(jié)能”是我們小組在2017年最為看好的節(jié)能雙雄，時(shí)至今日，我們依然對其廣闊的長期空間和持續(xù)成長堅(jiān)定看好。兩家擁有獨(dú)家革命性技術(shù)的企業(yè)，各自獨(dú)享萬億級別工程大市場，2017年兩家公司累計(jì)市值超千億，未來分別市值超千億將是長期必然。
證券時(shí)報(bào)．e公司記者發(fā)現(xiàn)，招商環(huán)保團(tuán)隊(duì)對神霧集團(tuán)真是“愛的深切”。除了在元旦前夕在機(jī)場“寄語2017，寄語神霧節(jié)能和神霧環(huán)保”外，今年3月起，更多次強(qiáng)烈推薦“神霧雙雄”，調(diào)高神霧環(huán)保目標(biāo)價(jià)至62.75元/股，神霧節(jié)能目標(biāo)價(jià)格也由2016年的40.8元/股提升到60.9元/股。
e公司獨(dú)家采訪
招商團(tuán)隊(duì)——神霧環(huán)保、神霧節(jié)能不在靜默池中
神霧環(huán)保——我們沒有刻意回避過關(guān)聯(lián)交易
證券時(shí)報(bào)記者也設(shè)法聯(lián)系到了參與此報(bào)告的招商證券環(huán)保行業(yè)分析師：
e公司：為什么葉檀質(zhì)疑神霧集團(tuán)，但是卻惹惱了作為第三方中立機(jī)構(gòu)的招商證券？
招商環(huán)保：葉檀的質(zhì)疑問題從公開信息就可以找到很多漏洞，我們不需要到公司進(jìn)行調(diào)研就可以進(jìn)行回應(yīng)。
現(xiàn)在神霧環(huán)保與神霧節(jié)能不在我們的靜默池之中，也就是不在我們的不能發(fā)聲的限制名單之中。
e公司：最近的研報(bào)大多數(shù)都是在推薦神霧環(huán)保，并且一直調(diào)高神霧環(huán)保的評價(jià)，這是什么原因？
招商環(huán)保：其他問題我不方便透露。
證券時(shí)報(bào)．e公司以投資者的身份，撥通了漩渦中心的神霧環(huán)保證券部的電話：
1． 公司對葉檀文章有何評價(jià)？
我們認(rèn)為葉檀文章的各個(gè)質(zhì)疑的要點(diǎn)，都是不真實(shí)的，招商證券已經(jīng)一一反駁了。
2． 公司對關(guān)聯(lián)交易如何評價(jià)？是否公司的技術(shù)能力與水平未得到外界非關(guān)聯(lián)公司的認(rèn)可？
我們的關(guān)聯(lián)交易都有公告，我們沒有刻意回避，類似烏海項(xiàng)目是當(dāng)?shù)卣貏e看好我們的技術(shù)，我們成立相關(guān)公司，其中有不少是項(xiàng)目投資方。所以雖然產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，但是外界不少投資公司看好我們的項(xiàng)目，參與到關(guān)聯(lián)公司中來。
3． 公司對于自身技術(shù)能力真實(shí)性有什么看法與保障？
我們公司的內(nèi)蒙港原6×33000KVA 電石爐技改年產(chǎn)1 億Nm3LNG 項(xiàng)目PC合同化工項(xiàng)目是我們目前的成功落地項(xiàng)目的，也是在技術(shù)上具有代表性一個(gè)項(xiàng)目。
4． 為何對葉檀的反駁是從公司財(cái)務(wù)顧問公司招商證券發(fā)出？
我們看到文章，沒有覺得有多大影響，財(cái)經(jīng)報(bào)道經(jīng)常會(huì)有，我們會(huì)根據(jù)文章內(nèi)容挨個(gè)反應(yīng)。我們不確定市場今天跌停和這個(gè)有關(guān)，我們要看市場反應(yīng)和公司領(lǐng)導(dǎo)反饋來進(jìn)行回應(yīng)。
這家持倉基金第一時(shí)間獨(dú)家回應(yīng)！
華夏基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)陽琨向記者透露，該公司跟蹤神霧環(huán)保、神霧節(jié)能已有較長時(shí)間，上市公司本身從未否認(rèn)過關(guān)聯(lián)交易，所以不存在隱藏和欺騙關(guān)聯(lián)交易的情況。對于神霧集團(tuán)的技術(shù)，相關(guān)政府部門鑒定為“國際領(lǐng)先”，屬于原創(chuàng)技術(shù)。
陽琨表示，華夏基金從2016年上半年開始投資神霧環(huán)保和神霧節(jié)能這兩只股票，核心的投資邏輯，是神霧集團(tuán)內(nèi)蒙古港 原項(xiàng)目從去年年初開始投產(chǎn)，至今項(xiàng)目運(yùn)行穩(wěn)定，證明了神霧集團(tuán)核心技術(shù)的實(shí)業(yè)效益和穩(wěn)定性都不錯(cuò)，技術(shù)本身是經(jīng)過驗(yàn)證了的。
“我們只是從財(cái)務(wù)投資的角度來投資這兩只股票，至于技術(shù)，從純粹科技的角度，我們是無法判斷的，但是我們可以通過技術(shù)和實(shí)業(yè)相結(jié)合產(chǎn)生的結(jié)果來判斷。”陽琨表示。
陽琨還認(rèn)為，原創(chuàng)性的技術(shù)在項(xiàng)目推廣初期，公司承擔(dān)墊資或者共同投資都屬于正常的商業(yè)模式，上市公司對此也做了信息披露；此外，神霧環(huán)保3月30日曾公告，神霧環(huán)保及其全資子公司洪陽冶化 共同與內(nèi)蒙古雙欣節(jié)能科技有限公司于2017年3月29日簽訂了一筆合同金額為31億元的的總承包合同，這是純粹第三方的獨(dú)立投資，標(biāo)明神霧集團(tuán)的核心技術(shù)也獲得了第三方的認(rèn)可 。
陽琨表示，華夏基金目前對神霧集團(tuán)上市公司各個(gè)方面的情況有信心，持積極態(tài)度。
神霧環(huán)保一季報(bào)顯示，華夏回報(bào)、華夏領(lǐng)先、華夏優(yōu)勢增長三只基金均進(jìn)入前十大流通股東之列，分別持有神霧環(huán)保771.97萬股、753.34萬股、612.72萬股，三只基金合計(jì)持有 2138.03萬股。
神霧節(jié)能一季報(bào)顯示，華夏領(lǐng)先、華夏紅利、華夏大盤精選三只基金均進(jìn)入前十大流通股東之列，分別持有神霧節(jié)能581.48萬股、336.30萬股、 331.24萬股，三只基金合計(jì)持有 1249.02萬股。
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責(zé)任編輯：張恒星 SF142
