文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 朱邦凌

　　隨著IPO常態化的持續進行和嚴監管政策的高壓，新股快速開板和漲幅收窄、炒新回歸理性、市場估值結構趨于合理、資本市場生態的改善，新股發行制度市場化條件已經初步具備，特別是新股上市端行政管控具備了放開的條件。

　　目前，在IPO常態化的同時，對新股發行與上市實行全面的行政管控。在新股發行端，實行免資金的市值配售制度、23倍市盈率紅線的直接定價制度。在新股上市端，實行新股上市首日44%漲跌幅限制制度。實事求是地說，作為注冊制準備期的特殊制度安排，這樣的IPO制度設計比較適合當前A股發展階段。

　　但是，行政管控只是過渡期的無奈之舉，新股發行制度市場化改革是大勢所趨。隨著IPO常態化的持續進行和嚴監管政策的高壓，新股快速開板和漲幅收窄、炒新回歸理性、市場估值結構趨于合理、資本市場生態的改善，新股發行制度市場化條件已經初步具備，特別是新股上市端行政管控具備了放開的條件。

　　2013年底，為配合新一輪新股發行體制改革，抑制新股惡意爆炒，滬深交易所針對新股上市首日股價漲幅和盤中臨時停牌等作出明確規定。按照兩市規則，新股首日股價最高漲幅為發行價的44%。這一空前嚴厲的新股首日交易制度，對抑制新股過度投機起到了重要作用。

　　IPO常態化使新股不再具有稀缺性，嚴監管政策使新股市場操縱和炒新行為得到抑制，新股逐漸回歸理性。今年以來，新股上市后1個月的漲幅平均值在254%，低于去年400%的水平。自今年2-6月，新股月均連續“一”字漲停板個數分別約為12.61個、11.53個、8.71個、8.45個、7.94個。由此可見，新股月平均連續“一”字漲停板個數呈現逐月下滑的態勢。勘設股份、雙一科技、海特生物、岱美股份、電連技術均在上市后第二或第三個交易日打開連續“一”字漲停板，甚至有次新股跌到離發行價只有9%的距離。今年以來，上市后連續漲停數不超過5個的新股已有超過40只。而在2016年，漲停板數不超過5個的新股僅約10只。

　　新股加速開板意味著估值水平的快速下降，新股估值定位更多強調業績支撐，強調業績與估值的匹配。目前新股估值水平基本與二級市場老股市盈率相當，新股溢價開始消失，甚至出現新股與老股的折價。

　　新股估值的快速下降，也得益于市場估值結構的改善和中小創估值的趨于合理。目前，創業板56.1倍的動態市盈率估值中位數，和年初78.3倍相比下降了28.4%，和2016年6月底的94.4倍相比下降了40.6%，和2016年初的112.2倍相比下降了50%，和2015年巔峰時的150倍更是不可同日而語。目前創業板整體的相對估值已經處于低位。

　　新股首日交易44%漲跌幅限制制度，在抑制炒新的同時也存在弊端。絕大多數新股首日都能上漲44%，并且經過首日大漲后，隨后的多個交易日連續封漲停。尤其需要關注的是，機構、大戶每天開盤前利用VIP通道以大資金掛漲停板排隊買新股，既破壞了市場公平又引發新股非理性炒作。近年以來出現了多個專門交易次新股的營業部席位，這些席位通過搶籌方式在新股開板前買入潛伏，隨后在開板當日反手賣出，并且多數獲利不菲。

　　“搶板神器”和“VIP通道”實際上是券商的“獨立交易單元”，不少券商營業部開展此項業務，每個交易單元使用費大概在12萬元/年，要求擬轉入交易單元內資產總額不低于1000萬元。適用的人群包括以搶一字板、高頻交易、短線交易為主要策略，并愿意為交易質量支付費用的高額資產客戶、機構客戶。VIP通道本身并不是問題，但VIP通道與新股首日交易44%漲跌幅限制制度結合在一起，就對新股交易制度構成了損害。

　　IPO改革最難的就是詢價定價環節，這也是市場化改革能否實質推進的關鍵一環。真實反映市場需求，是新股定價有效的前提。市場的真實需求是IPO定價機制的核心，但A股很難反映這一真實市場需求，這從居高不下的新股堰塞湖就能看出。

　　新股上市環節的價格形成機制，改革起來相對比較容易。目前的上市首日44%漲跌幅限制需要逐步改革，可借鑒成熟市場的做市商制度。過去，我國新股上市首日實行900%漲跌幅限制，為機構和游資操縱新股價格提供了便利條件，而目前的44%限制只是在時間上加長了這一過程，并沒有在價格形成機制上做出實質改變。

　　2014年9月，阿里巴巴以92.7美元在紐交所成功上市。阿里開盤時長竟然將近兩個半小時，在先后經歷了80-93美元、共9輪價格指導區間的詢價變動后，最終于11點54分確定開盤價，做市商巴克萊銀行將首筆交易的價格顯示為92.7美元，比發行價68美元上漲36.3%。做市商在詢價過程中會給出指導區間，該區間會持續收窄，表明買賣雙方的心理預期正在趨同，最終產生開盤價。這反映了買賣雙方的真實購買需求，而不是人為壓制和操縱，只有這樣新股開盤才能形成正確的上市價格。

　　(本文作者介紹：財經專欄作家，資深財經評論人。)