文/新浪財經(jīng)專欄作家 徐高

　　此次降息之后，貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松，將有利于金融市場資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動，可能會減少銀行間市場流動性的淤積。這種流動性的減少將會給金融市場降溫。因此，盡管降息短期肯定利好資本市場，但更長期的影響未必正面。

央行此次降息在情理之中，但時點早于預(yù)期。

　　央行[微博]周五宣布下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。宣布從2014年11月22日開始，將1年期基準(zhǔn)利率下調(diào)0.4個百分點至5.6%。同時，1年期基準(zhǔn)存款利率下調(diào)0.25個百分點至2.75%。央行還宣布，將存款利率浮動的上限從之前基準(zhǔn)利率的1.1倍上調(diào)至1.2倍。這是自2012年6月和7月連續(xù)兩次降息之后，央行兩年多來首次調(diào)整基準(zhǔn)利率。

　　央行此次降息在情理之中，但時點早于預(yù)期。考慮到經(jīng)濟(jì)增長的低迷，以及通縮力量的明顯抬頭，下調(diào)基準(zhǔn)利率的條件早已成熟。不過，近期政策信號一直都在堅持“定向放松”的調(diào)子，并沒有貨幣政策全面放松的跡象。因此，這個時點上降息早于預(yù)期(我們之前預(yù)料直到明年才會降息)。

　　由于就在兩天之前的11月19日，國務(wù)院剛剛召開了常務(wù)會議，決定進(jìn)一步采取有力措施、緩解企業(yè)融資成本高問題。這次降息的決策極可能直接為國務(wù)院所做出。但不管降息決策最終由哪個部門做出，決策者很明顯對經(jīng)濟(jì)增長的走弱相當(dāng)擔(dān)憂。

　　此次貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)有利于降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本，緩解實體經(jīng)濟(jì)融資難問題。此次降息中，各期限貸款基準(zhǔn)利率都下調(diào)了0.4個百分點。盡管目前貸款利率已經(jīng)完全放開，商業(yè)銀行可以自由浮動。但相當(dāng)多的貸款利率還是與基準(zhǔn)利率掛鉤(比如房屋按揭貸款)。因此，貸款基準(zhǔn)利率的下調(diào)還是會實質(zhì)性降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本。地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇態(tài)勢會在降息之后表現(xiàn)得更為明顯。

　　本次降息是一次非對稱降息，將會壓縮銀行的利差。此次降息中，1年期存款基準(zhǔn)利率下降0.25個百分點。降幅本就已經(jīng)低于1年期貸款基準(zhǔn)利率的降幅。同時，存款利率浮動區(qū)間的上限還從1.1倍基準(zhǔn)利率擴(kuò)大到了1.2倍。由于存款一直面臨著來自銀行理財、余額寶[微博]等產(chǎn)品的分流壓力，因此我們相信商業(yè)銀行很快會用足1.2倍的浮動上限。這樣算起來，實際執(zhí)行的存款利率應(yīng)該基本與降息前相當(dāng)。由于存款利率變化不大，貸款利率的下降將壓縮銀行利差，擠壓銀行盈利。

　　此次降息標(biāo)志著貨幣政策全面放松的開始，未來還會有進(jìn)一步降息、以及全面降準(zhǔn)、信貸額度放大等貨幣放松舉措推出。從近幾個月的經(jīng)濟(jì)狀況來看，貨幣政策的定向放松無法緩解實體經(jīng)濟(jì)的融資難問題。這是決策者開始進(jìn)行全面貨幣政策放松的主要原因。此次降息標(biāo)志著貨幣政策從定向?qū)捤赊D(zhuǎn)向全面寬松。之后，銀行信貸額度應(yīng)該會相應(yīng)放大，以擴(kuò)大向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的信貸投放。未來進(jìn)一步降息，以及全面降準(zhǔn)的可能性不低。

　　此次降息短期內(nèi)利好股票債券等金融資產(chǎn)，但更長期的影響未必正面。今年3季度以來，貨幣政策定向?qū)捤闪畲罅抠Y金淤積在銀行間市場，推高了金融資產(chǎn)價格。此次降息之后，貨幣政策轉(zhuǎn)向全面寬松，將有利于金融市場資金向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的流動，可能會減少銀行間市場流動性的淤積。這種流動性的減少將會給金融市場降溫。因此，盡管降息短期肯定利好資本市場，但更長期的影響未必正面。

　　(本文作者介紹：2011年5月加入光大證券股份有限公司，任首席宏觀分析師。2014年任光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。 )

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