文/新浪財經北美專欄作家 魏欣

　　日本奇跡曇花一現，人口老齡化之后經濟長期低迷，限制了日元的國際化進程。歐盟各成員國經濟發展差距過大，歐元區存在隨時崩潰的危險。

為什么日元和歐元未能挑戰美元霸權

　　當時間接近3月26號石油人民幣期貨上市，在美國舉辦的很多中國學術研討會上，有關的人民幣國際化話題越來越引起很多學者和金融從業人員的關注。雖然國際貨幣基金組織在2016年已將人民幣納入了特別提款權，并給予了10.92%的推薦比率，但是在目前各國政府的外匯儲備中，人民幣占比還相去甚遠。中國利用自身全球第一大石油消費國、制造業和貿易大國的優勢，適時推動石油以人民幣計價，為人民幣國際化提供了一個全新的思路。

　　縱觀歷史，人民幣并不是第一個挑戰美元地位的貨幣，當下也不是美元霸權第一次被人們預測即將崩潰。美元作為單一的世界貨幣，在過往的數次經濟周期中引發的危機顯而易見。推動儲備貨幣的多元化正是為了解決這些結構性缺陷。回顧日元和歐元國際化的過程可以讓我們對儲備貨幣地位和國際貿易有一個更加理性的認識。

　　上世紀六七十年代，美元最先受到的便是來自日元的挑戰。當時正值日本經濟高速增長，政府的關注點在于如何避免日元升值、擴大對外貿易。進入 80 年代，美國為了解決出口制造業競爭力惡化的問題，對日本政府施壓要求日元升值，并要求推進日本金融的自由化和國際化。而日本內部亦認為金融自由化能使資源分配效率提高，擴大內需。這一時期日本的金融改革政策頻出，積極推動日元國際化。

　　日本先是頒布了新的《外匯管理法》，把過去對資本交易的“原則上禁止”改為“原則上自由”，取消了本國居民向國外提供日元貸款和外匯不能自由兌換的限制。其后又取消了“實際需求原則”，規定外匯交易可以不受實體需求限制。此外還進一步在東京創設離岸金融市場，取消外資流出限制。可以說，日元國際化走的是一條金融深化與發展的道路。通過外匯自由化、貿易自由化、經常賬戶自由化、資本流動自由化、利率與金融市場的自由化使日元成為國際經濟活動中普遍使用的貨幣。雖然日元在國際化道路上大步前行，最后卻遠未撼動美元的絕對強勢地位。

　　日元未能戰勝美元的原因很多，但最重要的是經濟實力與美國相去甚遠。日本經濟奇跡曇花一現，人口結構的快速老齡化導致經濟增速從 90 年代以后陷入低迷。泡沫破裂后，經濟持續低迷。國家的貨幣實力歸根結底是取決于其經濟的基本面。在日本低迷經濟的背景下，日元的國際化也一度出現了倒退，至今也未能挑戰美元的地位。

　　其次，日本對外貿易結構不合理，原料進口依存度過高，使日元失去了競爭貿易計價貨幣的優勢。日本以加工業務為主，而加工中所需的大量生產用原材料都依賴于海外進口。傳統上這些商品在國際市場上多以美元計價，所以貿易中以美元計價、結算的比重也過高。經常賬戶順差優勢并沒有完全轉化為日元國際化的優勢。

　　再次，日本雖然是重要的國際金融中心，但是其金融市場的深度和流動性均不及美國。規模有限的金融市場在日元國際化過程中形成了一道天花板，制約了日元在全球范圍內的流轉。

　　在日元之后對美元發起挑戰的貨幣是歐元。70 年代布雷頓森林體系的瓦解相當于美國對黃金兌換窗口的一次主權違約，這使歐洲各國普遍意識到歐洲共同貨幣對于應對外部沖擊的重要性。1991 年起，歐盟先后簽署了《馬斯特里赫條約》、《穩定和增長公約》《歐元法律地位》等多個條款，為歐元打下了法律基礎。1999 年1月歐元正式啟動，并成為了重要的儲備貨幣。它在很長一段時間占據國際貿易第二大貨幣的位置。歐元區的出口規模超過美元，且擁有與美元類似高度發展的金融市場，而且還有世界一流的中央銀行支持。在很多方面，歐元都是美元的完美代替品。但事實上，歐元在國際市場上的地位仍與美元存在相當大的差距。

　　歐元的缺陷也很多，但最主要的還是各成員國經濟狀況差距過大，歐元區存在隨時崩潰的危險。《馬約》規定了加入歐元的條件：各成員國預算或實際財政赤字不得超過當年 GDP 的 3%；政府債務不得超過當年 GDP 的60%；禁止金融機構或央行對政府赤字融資；禁止歐盟機構或成員國為其他成員國的債務承擔責任；所有財政政策的制定都應該建立在維持物價穩定的基礎上。歐洲各國為了達到《馬斯特里赫特條約》的要求付出了巨大努力，但各國的經濟狀況仍然存在較大的差異。

　　這種經濟差異導致各成員國之間的政策產生沖突：單一貨幣政策在不同成員國之間因傳導機制差異而引出的溢出效應，即統一的金融政策對不同經濟狀況國家產生不同影響；多元的財政政策會對其他成員國產生溢出效應，即某一國的財政政策會通過貨幣傳導至其他國家，削弱自身政策調節能力的同時對他國經濟形成干擾。財政政策和貨幣政策是主權國家調節經濟的兩大核心工具，而溢出效應讓這兩大工具的效果銳減，政策靈活性大大下降。

　　由于歐元區一些國家持續的低增長、高失業、高福利，它們的政府赤字嚴重惡化。雖然《馬斯特里赫特條約》規定了 3%和 60%的紅線，但歐元區并沒有退出機制。這兩條紅線對于已經成為歐元區成員國的國家來說約束力也就形同虛設。歐債危機爆發前，希臘的財政赤字率為平均的債務占 GDP 水平達 84%，赤字占GDP的比例達 6.3%。歐元區過高的赤字水平引發了歐債危機，也動搖了歐元的國際地位。

　　歐元是一個沒有國家的貨幣。作為區域貨幣，它沒有歐元區政府的支持，只有參與國家的政府。歐洲委員會是歐洲聯盟而非歐元區的執行機構，而歐盟還包括尚未加入歐元區的英國、丹麥、瑞典等國家。當歐洲出現經濟金融問題時，提出一系列改革方案需要各國政府溝通協商。各國出于自身利益博弈，而最終能否達成一致則不得而知。即使達成一致，中間的溝通過程也會十分漫長，使歐元區無法迅速應對危機。主權的缺失增加了幣值的不確定性，自然引發人們的恐懼心理，也就阻礙了歐元的國際化之路。

　　歷史不會簡單的重復自己。與日本類似的是，中國的經濟結構也是出口導向型，并且人口老齡化的趨勢也正在步日本的后塵；與歐盟類似的是，中國在統一的貨幣政策之下，各地省份之間的經濟發展仍存在巨大不平衡。只有更多的從前人的經驗和教訓中不斷總結，才能讓人民幣國際化的進程走得更加平穩。

　　(本文作者介紹：專欄作家，曾在美國供職于大型共同基金管理公司。)