文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 張?

　　周期之末也蘊藏著新的機遇。剛剛過去的三季度末，新興市場盡管波動，卻持續迎來更多資金流入，其中中國成為一個明顯動力。

　　剛剛過去的“過山車”十月，全球市場隨美股大幅震蕩，不少投資者開始認為趨勢扭轉，十年牛市終結，熊市已經來臨。

　　筆者認為，目前判斷市場“轉熊”或為時尚早。從宏觀因素來看，美國減稅效應和基建加碼利好并無改變，而且從特朗普大選獲勝以來，美股持續上漲還未出現過明顯回調。從年頭至今，美股整體趨勢走平，納斯達克指數甚至還有一定升幅，因此過去一個月來的波動，或許更應當理解為一次較明顯的回調。

　　另一個令大家感到震蕩加劇的因素，來自于目前被動投資和量化投資已漸成為市場重要力量。升市中這種改變并不明顯，但跌市中被動和量化投資模式令“斬倉”行為具有很大的聯動性。這種“羊群效應”對市場波動有放大效應。再加上目前大部分機構投資者配置策略一致性較高，分散投資較少，例如一致看好科技企業，看空傳統制造業，看好發達市場，看空新興市場……這也加劇了“多米諾骨牌”效應。在未來幾個月中，我們還將頻繁地看到美股動輒單日波動兩三個百分點以上。

　　被動羊群效應，放大市場波動

　　我們必須意識到，經濟周期已經來到強弩之末，此階段市場不確定性上升，利空因素往往接連沖擊市場。盡管美國經濟的正面因素還未改變，但我們也需要留意幾個明顯的利空因素：

　　首先，11月底外界聚焦的G20“習特會”，未必在短時間取得突破，甚至有傳雙方可能避談貿易問題。

　　第二，由于股市下跌，外界開始期待美聯儲放緩加息步伐，但這種期待極大可能落空。在美國，股市升跌絕非美聯儲政策指標，美聯儲關注的僅是就業率和通脹率。當前就業人數比例持續增長，通脹也已經回升到2%以上，顯示經濟有過熱風險，繼續加息存在合理性。而且，歐洲央行今年底即將停止購買資產計劃，預期明年底前步入加息周期。可以說，緊縮將是明年全球大型央行的主流取向。

　　第三、陸續披露的美國企業三季度財報，顯示企業增長不如前兩季度強勁。當然平心而論，美國企業尤其科技企業大多運營良好，然而要追上市場無限膨脹的估值依然困難。隨著外界的期待不斷上升，企業表現終將有難符預期的一天，這也正是市場回調修正的時刻。

　　最后，正在逼近的中期選舉，顯示出美國國內民意兩極分化。當前美國的中間派或許是過去幾十年來最少的，非左即右的態勢進一步強化。從目前的各方參選情況觀察，民主黨在眾議院優勢明顯，而共和黨預期將在接下來的兩年繼續把持參議院，如此短期內的勢力更迭將令政策主張走向極端，并由于另一方將激烈反抗，政策持續性極短，為市場帶來更大不確定性。

　　經濟周期末期，避險投資為上

　　政治不確定性因素顯著加大，今天已成為影響全球市場的普遍趨勢。在歐洲，今年意大利大選出現了首個民粹主義政黨，瑞典大選極右翼瑞典民主黨成為第三大政黨；在南美洲，巴西右翼人士博爾索納羅勝出總統大選，都凸顯全球民粹主義抬頭趨勢。市場人士在作出投資決策時，需要更多地將各地政治事件對市場的影響納入評估。

　　當然，周期之末也蘊藏著新的機遇。剛剛過去的三季度末，新興市場盡管波動，卻持續迎來更多資金流入，其中中國成為一個明顯動力。值得關注的還有另一個亞洲大國日本，首相安倍晉三八年來首度訪華，期間提出中日“化競爭為協調”、“推進自由公平貿易”等主張。在中美貿易陷入膠著之際，如果日本抓住機遇，企業在中國市場的機會將大大增加。我們也觀察到日經225指數在今年9月來到了過去27年來的高位，投資者不妨密切關注是否迎來突破。

　　在不確定性高的市場波動中，防范風險是資產配置的關鍵，筆者建議投資者在持有黃金等傳統避險策略之外，也應考慮平衡股票和收益率不斷上升的固收類資產，例如十年期美債無風險收益率已高達3.2%。同時，盡可能多持有與市場相關性較低，或者流動性強的資產，以備市場突然反轉之時可迅速應對。

　　(本文作者介紹：平安海外控股旗下香港資管董事總經理。)