文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 鄧智毅

　　改革開放四十年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)取得了舉世矚目的成就，金融的作用和貢獻(xiàn)不可或缺。

　　本次論壇的主題是：“新時(shí)代的中國(guó)金融業(yè)：改革開放與穩(wěn)定發(fā)展”。圍繞這一主題，我今天的發(fā)言題目是“新時(shí)代、新金融、新趨勢(shì)”。這三個(gè)新不是并列關(guān)系，而是遞進(jìn)關(guān)系，也就是說(shuō)，我們一起來(lái)討論一下，新時(shí)代背景下的中國(guó)新金融，到底有哪些新的發(fā)展趨勢(shì)和特征。

　　談到金融發(fā)展的新趨勢(shì)，一定要重視兩個(gè)會(huì)議。一個(gè)是黨的十九大，一個(gè)是全國(guó)金融工作會(huì)議。這兩個(gè)重要會(huì)議，為當(dāng)前和今后一個(gè)時(shí)期的金融業(yè)發(fā)展提出了根本要求，明確了根本遵循，框定了根本基調(diào)。個(gè)人認(rèn)為，今后一個(gè)時(shí)期，中國(guó)金融的發(fā)展將呈現(xiàn)以下幾個(gè)變化趨勢(shì)：

　　一是貨幣政策將從偏單一的目標(biāo)向更加均衡的多目標(biāo)轉(zhuǎn)變。

　　改革開放四十年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)取得了舉世矚目的成就，金融的作用和貢獻(xiàn)不可或缺。貨幣政策在支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面功不可沒(méi)，同時(shí)也順應(yīng)了社會(huì)各行各業(yè)貨幣化的進(jìn)程。但事物都有兩面性，通過(guò)四十年的積累和發(fā)展，我國(guó)央行資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)成為當(dāng)前全世界各央行資產(chǎn)負(fù)債表最大的，甚至超過(guò)了美聯(lián)儲(chǔ)。短暫的強(qiáng)刺激之后，往往是持續(xù)的消化期、清算期和陣痛期。房地產(chǎn)價(jià)格居高不下，原因是多方面的，但貨幣因素是重要的推動(dòng)因素之一。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)走到今天，仍然沿用強(qiáng)刺激、大水漫灌的方式已難以為繼。今后一個(gè)時(shí)期，M2將回歸到個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，央行更多關(guān)注通貨膨脹目標(biāo)，更多關(guān)注貨幣過(guò)度超發(fā)對(duì)宏觀調(diào)控帶來(lái)的負(fù)面影響，將是一個(gè)重要的變化。有一句話說(shuō)：千招萬(wàn)招，管不住貨幣總閘門都是無(wú)用之招，說(shuō)得就是這個(gè)道理。這次央行發(fā)布民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，也有個(gè)別聲音認(rèn)為這違背了央行的職責(zé)定位。我曾在貨幣政策司工作了十多年，我認(rèn)為這是央行在當(dāng)前形勢(shì)下的一個(gè)積極的創(chuàng)新和探索。央行不僅要支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，不僅要調(diào)控通貨膨脹，同時(shí)還要追求充分就業(yè)的目標(biāo)。民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)為我國(guó)提供了80%左右就業(yè)崗位，支持民營(yíng)企業(yè)、支持中小企業(yè)，就是支持民生和就業(yè)。當(dāng)然下一步，貨幣政策目標(biāo)還會(huì)更多地關(guān)注國(guó)際收支平衡、金融穩(wěn)定等等。所以，昨天政治局會(huì)議提到的六穩(wěn)，實(shí)際上也對(duì)我們的宏觀政策當(dāng)然也包括貨幣政策提出了更高的要求。從中可以看出，我國(guó)貨幣政策目標(biāo)將從過(guò)去偏單一的追求經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)，轉(zhuǎn)變?yōu)楦泳獾亩嗄繕?biāo)的形態(tài)，這是一個(gè)重大的變化趨勢(shì)。

　　二是金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)分層斷裂的狀態(tài)將逐步得到彌合。

　　一個(gè)時(shí)期以來(lái)，我國(guó)金融業(yè)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)生了分層、發(fā)生了斷裂。按道理，金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)是共生共榮，你中有我，我中有你的關(guān)系。一個(gè)正常形態(tài)下的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，一個(gè)比較自然的經(jīng)濟(jì)狀況，有一點(diǎn)虛擬經(jīng)濟(jì)，有一點(diǎn)影子銀行也是很自然的。就好象地面上有大江大湖，通過(guò)自然的蒸發(fā)和升騰，天上有幾朵云彩也很正常。但把握不好一個(gè)度，就會(huì)發(fā)生分層和斷裂。什么意思呢？本來(lái)應(yīng)該水往低處流，金融之水本來(lái)應(yīng)該是澆灌實(shí)體經(jīng)濟(jì)之樹，這是最正常不過(guò)的。但是現(xiàn)在，打個(gè)比方，就好像大江大湖的水，都競(jìng)相往云端里流，這種現(xiàn)象廣東人把它叫“龍吸水”。在龍吸水的狀態(tài)下，資金在云端自我循環(huán)，來(lái)回空轉(zhuǎn)，各種影子銀行產(chǎn)品以錢生錢，相互嵌套，鏈條一再拉長(zhǎng)，價(jià)格一再抬升，客觀上形成了一個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)金融圈這樣一種惡性循環(huán)。更有個(gè)別膽大的，更是鋌而走險(xiǎn)，最后走上了龐氏騙局之路。與之相對(duì)應(yīng)的，處于地表的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，在無(wú)水的情況下，日漸沙漠化、荒漠化。所以，這次金融工作會(huì)議文件標(biāo)題有三個(gè)關(guān)鍵詞，一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，二是控制金融風(fēng)險(xiǎn)，三是深化金融改革。排在第一位的，就是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)回歸主業(yè)。各金融機(jī)構(gòu)要回歸主業(yè)主責(zé)，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)做根本目標(biāo)。

　　過(guò)去幾年，資管行業(yè)經(jīng)歷了“競(jìng)低”的發(fā)展階段，就是多余的流動(dòng)性往往競(jìng)相流向門檻低的部門和行業(yè)。在新的大資管規(guī)制下，補(bǔ)齊制度短板，防止監(jiān)管套利各項(xiàng)措施在加緊推進(jìn)中。這次統(tǒng)一大資管有一個(gè)重要的特點(diǎn)，就是允許各職能部門在大資管新政要求下提出更嚴(yán)格的要求。我在銀保監(jiān)會(huì)信托部工作的時(shí)候，就曾經(jīng)研究過(guò)信托業(yè)的某些單項(xiàng)指標(biāo)要比大資管的要求更高一些，因?yàn)檫@符合行業(yè)持續(xù)發(fā)展的要求。由“競(jìng)低”轉(zhuǎn)向“競(jìng)高”，方向完全變了。可以預(yù)見，今后實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融分層、斷裂的狀態(tài)將有望得到彌合，全民辦金融的熱潮也將逐步回歸理性和冷靜。

　　三．是融資結(jié)構(gòu)將從間接融資為主逐步發(fā)展為直接融資和間接融資并重。

　　十九大報(bào)告對(duì)金融的表述一共96個(gè)字，可謂字字千鈞，其中21個(gè)字談到了直接融資；完整表述金融的有8句話，其中兩句話談直接融資。透過(guò)這個(gè)數(shù)字看，實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，實(shí)施“三去一降一補(bǔ)”，我國(guó)經(jīng)濟(jì)從需求總量平衡管理轉(zhuǎn)向供給結(jié)構(gòu)管理將是根本性的變化，金融供給結(jié)構(gòu)也會(huì)發(fā)生根本性的變化。我國(guó)企業(yè)杠桿率是全球最高的，最根本的原因，就是我國(guó)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)過(guò)于單一，債權(quán)融資居高不下，股權(quán)融資相對(duì)滯后。綜觀全世界，傳統(tǒng)的債權(quán)融資中心在歐洲、在倫敦；新興的股權(quán)融資中心在美國(guó)、在紐約。發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，特別是科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展、新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不可或缺。資本市場(chǎng)的“高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”與傳統(tǒng)信貸市場(chǎng)的“保本保息，萬(wàn)無(wú)一失”的金融文化、風(fēng)險(xiǎn)偏好、商業(yè)邏輯是不可同日而語(yǔ)的。想要用債權(quán)融資工具去解決股權(quán)融資的矛盾也是很困難的。所以，這次監(jiān)管體制改革，也體現(xiàn)了這一思想。從中長(zhǎng)期看，中國(guó)資本市場(chǎng)一定會(huì)迎來(lái)一個(gè)大發(fā)展的春天，這是大勢(shì)所趨，國(guó)運(yùn)所系。當(dāng)然，在相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期，間接融資仍然占絕對(duì)主流，格局的變化有一個(gè)過(guò)程，但方向一定是間接融資與直接融資將成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“雙輪”驅(qū)動(dòng)的格局。

　　四．是與數(shù)字經(jīng)濟(jì)相匹配的數(shù)字金融將呈現(xiàn)出越來(lái)越強(qiáng)大的生命力。

　　數(shù)字經(jīng)濟(jì)是繼農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)、工業(yè)經(jīng)濟(jì)之后的新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)，代表先進(jìn)的生產(chǎn)力和先進(jìn)的方向，是以數(shù)據(jù)資源為生產(chǎn)要素，以現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)為主要載體，以信息通訊技術(shù)融合應(yīng)用，全要素?cái)?shù)字化轉(zhuǎn)型為重要推動(dòng)力，促進(jìn)公平與效率更加統(tǒng)一的新型經(jīng)濟(jì)形態(tài)。目前不斷呈現(xiàn)在人們面前的互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能、無(wú)現(xiàn)金支付等新技術(shù)、新模式、新業(yè)態(tài)，都可以歸結(jié)為數(shù)字經(jīng)濟(jì)這棵大樹上的一枝一葉。數(shù)字經(jīng)濟(jì)將開啟人類社會(huì)的一次重大轉(zhuǎn)型，這次轉(zhuǎn)型過(guò)程中，人類的生產(chǎn)方式、生活方式、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、金融業(yè)態(tài)、生活場(chǎng)景等等，都將發(fā)生前所未有的巨變。這當(dāng)然也包括數(shù)字金融，一個(gè)時(shí)期以來(lái)，零零總總打著互聯(lián)網(wǎng)金融的公司很多，大潮過(guò)后，誰(shuí)在祼泳，將一目了然。真正代表數(shù)字經(jīng)濟(jì)方向，代表數(shù)字金融形態(tài)的技術(shù)和產(chǎn)品是“真金不怕火煉”的，隨著時(shí)間的推移將顯示強(qiáng)大的生命力。最近幾家BAT公司相繼推出壽險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)傳統(tǒng)模式將生產(chǎn)巨大沖擊。更多的是數(shù)字社會(huì)中人與人關(guān)系的改變，“我為人人，人人為我”不再是口號(hào)，而是一種新的關(guān)系和模式。

　　五．是金融監(jiān)管將從一元體制向二元體制轉(zhuǎn)變

　　過(guò)去金融調(diào)控和監(jiān)管都是中央事權(quán)，這次轉(zhuǎn)變?yōu)椋趫?jiān)持金融管理是中央事權(quán)的前提下，按照“中央統(tǒng)一規(guī)則，地方實(shí)施監(jiān)管，誰(shuí)審批誰(shuí)監(jiān)管誰(shuí)擔(dān)責(zé)，中央對(duì)地方金融監(jiān)管、糾偏的總體要求，完善中央與地方金融監(jiān)管的職責(zé)分工，賦予了地方政府相應(yīng)的金融監(jiān)管職責(zé)”。今后一個(gè)時(shí)期，地方金融辦將從一個(gè)議事機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)，具有管理職責(zé)。具體來(lái)說(shuō)，金融辦將對(duì)小額貸款公司、融資擔(dān)保公司、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、典當(dāng)行、融資租賃公司、商業(yè)保理公司等實(shí)施監(jiān)管。這實(shí)際上是，金融監(jiān)管一元體制向中央地方二元體制的轉(zhuǎn)變。權(quán)責(zé)更加明確后，各責(zé)任主體的責(zé)任將空前加大，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)問(wèn)題是失職，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題不處理是瀆職，嚴(yán)監(jiān)管強(qiáng)監(jiān)管將成為常態(tài)。從中央到地方各個(gè)監(jiān)管層級(jí)，監(jiān)管的氛圍將更加嚴(yán)肅和認(rèn)真，對(duì)凈化金融環(huán)境將發(fā)揮積極作用，這將是非常重要的發(fā)展趨勢(shì)。

　　六．是金融安全將成為我國(guó)國(guó)家安全的一個(gè)重要組成部分

　　當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)形態(tài)總體判斷是穩(wěn)中有變，這個(gè)變很大程度來(lái)自于外部沖擊。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，水能載舟，也能覆舟。世界史上，由金融危機(jī)導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩甚至政權(quán)更迭的事件比比皆是。金融作為國(guó)家安全的重要組成部分越來(lái)越受到重視。金融的外部沖擊大致可以分為兩類：一類是傳染性的，一類是攻擊性的。2008年金融危機(jī)，更多的是經(jīng)濟(jì)全球化、金融一體化的背景下，金融危機(jī)的“病毒”通過(guò)關(guān)聯(lián)性、互動(dòng)性、傳染性在各金融體系間傳播，很難“獨(dú)善其身”，也需要全球共同治理。回顧1997年的亞洲金融危機(jī)，更多呈現(xiàn)為攻擊性，目標(biāo)明確，利用漏洞，通過(guò)國(guó)際游資大進(jìn)大出進(jìn)行惡意攻擊，狙擊與反狙擊空前激烈，一旦失守，后果往往不堪設(shè)想。當(dāng)前外部因素不確定性加劇，我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融一方面需要進(jìn)一步擴(kuò)大開放，人民幣國(guó)際化的深度和廣度也將逐步擴(kuò)大；另一方面，自身的安全也要引起高度重視，特別是貨幣政策的獨(dú)立性，利率匯率的穩(wěn)定性，都將日益受到外部壓力的影響。金融安全將成為我國(guó)安全政策一個(gè)重要的組成部分。

　　本文來(lái)源于“2018中國(guó)金融年度論壇”演講

　　(本文作者介紹：中國(guó)銀監(jiān)會(huì)信托監(jiān)督管理部主任)