文/新浪港股（微信公眾號(hào)xlgg-sina）專欄作家 黃少明

　　2018年的A股市場(chǎng)，雖然仍舊面臨貨幣政策正常化大背景下的壓力，但是中國(guó)上市公司的整體盈利水平有所提升，利率處在相對(duì)高位，邊際施壓作用遞減，同時(shí)受到資金面與政策面的驅(qū)動(dòng)，A股市場(chǎng)仍存在較大的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)可以關(guān)注人工智能、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及政策推動(dòng)與改革等相關(guān)的幾個(gè)確定性主題。

　　2017年的港股市場(chǎng)迎來(lái)了大牛市，全年漲幅高達(dá)36.04%。相比之下A股的表現(xiàn)卻稍顯落后。而步入2018年，港股依舊表現(xiàn)亮眼，突破了三萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)，A股市場(chǎng)也不甘落后，尤其近日來(lái)走勢(shì)節(jié)節(jié)攀高，創(chuàng)下了連續(xù)十一天開(kāi)門(mén)紅的佳績(jī)，稍作休整后繼續(xù)五連攻，于今日突破3500點(diǎn)的重要關(guān)口。那么在接下來(lái)這一年里，A股市場(chǎng)是否還有進(jìn)一步補(bǔ)漲的空間呢？投資者又應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注哪些投資機(jī)會(huì)呢？

　　一 2018年影響A股走勢(shì)的相關(guān)因素分析

　　2017年A股表現(xiàn)不及港股，但也穩(wěn)中有升，特別是進(jìn)入下半年后，上證指數(shù)與深證指數(shù)分別有11.4%和20.4%的漲幅。總體來(lái)看，去年漲幅居前的板塊主要集中在白酒、家電為代表的績(jī)優(yōu)股和價(jià)值股中。主板表現(xiàn)整體穩(wěn)定，而創(chuàng)業(yè)板則相對(duì)較差。

　　在新的一年里，我們認(rèn)為，雖然全球貨幣政策仍然處在趨緊的大環(huán)境下，但考慮到A股市場(chǎng)目前仍然處于交易的低迷階段（如圖一所示），估值也處在相對(duì)低位，加之基本面的好轉(zhuǎn)，以及資金面與政策面的驅(qū)動(dòng)，A股市場(chǎng)仍存在較大的投資機(jī)會(huì)。

　　圖一2012.11-2017.11 A股市場(chǎng)換手率變動(dòng)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， HTI Macro Research

　　（一）利好因素

　　1．基本面

　　企業(yè)盈利改善，上市公司業(yè)績(jī)向好。2017年中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，加之供給側(cè)改革的進(jìn)一步深化，上市公司，尤其是周期性行業(yè)所在的上市公司盈利水平出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)跡象。我們認(rèn)為2018年隨著供給側(cè)改革的深化，產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)革新的推動(dòng)，以及產(chǎn)業(yè)集中度的提高，企業(yè)盈利能力仍然有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，為A股市場(chǎng)提供基本面的新一輪支撐。

　　利率高位調(diào)整，進(jìn)一步施壓的空間有限。2017年整個(gè)市場(chǎng)的利率環(huán)境都處在偏緊狀態(tài)。央行MLF\SLF等一系列貨幣政策工具也都處在相對(duì)高位。市場(chǎng)方面，如圖二所示，目前上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）已創(chuàng)下兩年新高。再如圖三所示，相對(duì)穩(wěn)定的存款準(zhǔn)備金率從20年的視角來(lái)看，目前也處在歷史較高水平。我們預(yù)期今年國(guó)內(nèi)的貨幣政策很難大規(guī)模放松，但也不會(huì)繼續(xù)收緊，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健將會(huì)成為常態(tài)。這在一定程度上減輕了對(duì)于A股市場(chǎng)的邊際壓力，股市不會(huì)因?yàn)槔实睦^續(xù)走高而進(jìn)一步收緊。

　　圖二 2015.11-2017.11上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）變動(dòng)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， HTI Macro Research

　　圖三 20年來(lái)存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， HTI Macro Research　　

　　通脹預(yù)期上升，債券市場(chǎng)調(diào)整。年前債券市場(chǎng)頻頻調(diào)整，十年期國(guó)債收益率更是逼近4%，究其原因，一是由于市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期提高，通脹預(yù)期也隨之上升。二則是由于金融監(jiān)管加強(qiáng)的大背景下流動(dòng)性的進(jìn)一步趨緊。債市的調(diào)整，一定程度上為股市的繁榮創(chuàng)造了條件。我們認(rèn)為以上影響債市的兩大因素在2018年仍然繼續(xù)存在，對(duì)于A股市場(chǎng)仍舊有利。

　　圖四 2014-2017長(zhǎng)短期國(guó)債到期收益率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， HTI Macro Research

　　2．資金面

　　從資金面來(lái)看，國(guó)內(nèi)長(zhǎng)線資金的入市，以及滬股通深股通所激活的海外資金的進(jìn)入，有望為A股市場(chǎng)引入價(jià)值投資者，進(jìn)而引導(dǎo)投資風(fēng)格向更為穩(wěn)健的價(jià)值投資轉(zhuǎn)變。

　　長(zhǎng)線資金入市，引導(dǎo)價(jià)值投資導(dǎo)向。養(yǎng)老金自批準(zhǔn)入市以來(lái)，目前已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性運(yùn)營(yíng)階段。值得注意的是，截止到去年8月時(shí)，整個(gè)市場(chǎng)有1700億左右的養(yǎng)老金到賬規(guī)模，其中股票類資產(chǎn)配置規(guī)模僅僅在150億左右。這一數(shù)字與整體A股市場(chǎng)五十萬(wàn)多億的總市值相比并不算大，所以其實(shí)養(yǎng)老金對(duì)于A股市場(chǎng)的積極作用，更多體現(xiàn)在投資風(fēng)格的價(jià)值型導(dǎo)向上。2018年養(yǎng)老金入市規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大之后，有望進(jìn)一步減少股指的波動(dòng)幅度，抑制投機(jī)性投資活動(dòng)。而隨著保險(xiǎn)資金的加入，這一趨勢(shì)會(huì)更加明顯。

　　滬港通深港通啟動(dòng)，引入海外資金。滬港通深港通自開(kāi)通以來(lái)，北上資金與日俱增。如圖所示，截止到去年11月，滬股通與深股通的累計(jì)資金凈流入已分別超過(guò)1800億和1400億人民幣，且這一數(shù)字不斷呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。南水北上不僅為A股市場(chǎng)帶來(lái)大量海外資金，同時(shí)海外投資者的進(jìn)入也引入了價(jià)值投資導(dǎo)向，增強(qiáng)了A股市場(chǎng)的穩(wěn)定性，去年一系列藍(lán)籌股的優(yōu)異表現(xiàn)在一定程度上也受益于此。

　　圖五 滬港通開(kāi)通以來(lái)累計(jì)資金凈流入

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， HTI Macro Research

　　圖六 滬港通開(kāi)通以來(lái)累計(jì)資金凈流入

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind， HTI Macro Research

　　A股納入MSCI指數(shù)，有望吸納海外資金。去年6月21日，MSCI宣布將中國(guó)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。A股在四沖MSCI之后終于取得成果。2016年，追蹤MSCI指數(shù)的基金5719家，資金總額達(dá)到3.7萬(wàn)億美元。我們認(rèn)為MSCI所牽動(dòng)的資金總額如此之大，未來(lái)A股被納入之后，目前處在估值相對(duì)低位的A股市場(chǎng)必然會(huì)引起全球資本市場(chǎng)的關(guān)注，進(jìn)而吸引更多海外資金入市，A股最終將會(huì)成為國(guó)際資本投資新興市場(chǎng)的核心資產(chǎn)。

　　3． 政策面

　　定向降準(zhǔn)啟動(dòng)，局部釋放流動(dòng)性。央行今年定向降準(zhǔn)的新政，一定程度上釋放了局部加強(qiáng)流動(dòng)性的信號(hào)，使市場(chǎng)預(yù)期得到有效提振。央行于去年9月30日正式宣布：

　　對(duì)普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行進(jìn)行0.5%-1%不等的定向降準(zhǔn)，2018年起實(shí)施。

　　除了對(duì)此前市場(chǎng)預(yù)期到的涉及小微企業(yè)貸款的銀行定向降準(zhǔn)給予再貸款支持以外，大部分商業(yè)銀行也被納入了覆蓋范圍。其釋放流動(dòng)性的范圍與額度相較于此前市場(chǎng)的預(yù)期有所提高。

　　國(guó)企改革進(jìn)一步深化，有望促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合與升級(jí)。國(guó)企改革的步伐進(jìn)一步加快，混改的項(xiàng)目也在不斷推進(jìn)。在石油、天然氣、電力、鐵路、民航、電信、軍工等行業(yè)和領(lǐng)域，已經(jīng)選擇了多家企業(yè)開(kāi)展重點(diǎn)領(lǐng)域混合所有制改革試點(diǎn)，并且?guī)?dòng)相關(guān)行業(yè)的股票有了出色的表現(xiàn)。隨著今年國(guó)企改革的進(jìn)一步改進(jìn)，國(guó)企改革的行業(yè)領(lǐng)域有望進(jìn)一步擴(kuò)大，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)在股票市場(chǎng)中的表現(xiàn)。

　　（二）風(fēng)險(xiǎn)因素

　　當(dāng)然，雖然A股市場(chǎng)節(jié)節(jié)攀升一路向好，背后的風(fēng)險(xiǎn)因素仍然不能忽視。

　　全球各主要國(guó)家和地區(qū)貨幣政策收緊，大利率環(huán)境易緊難松。2017年年初以來(lái)，全球各主要國(guó)家和地區(qū)出現(xiàn)了罕見(jiàn)的同步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，上升勢(shì)頭良好，總體上看經(jīng)濟(jì)處于上升軌道，也正是基于此，主要國(guó)家都紛紛開(kāi)啟了貨幣政策正常化之路。目前來(lái)看，美國(guó)的加息和縮表正按部就班進(jìn)行，歐洲也停止了發(fā)債規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)張，日本似乎也在考慮減少買債的數(shù)量。全球的大利率環(huán)境呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)2018年全球主要央行的貨幣政策仍將繼續(xù)趨緊，在這樣的大背景下，中國(guó)很難獨(dú)自營(yíng)造寬松的利率環(huán)境。

　　金融監(jiān)管趨嚴(yán)，去杠桿進(jìn)一步深化。2017年金融監(jiān)管也同樣加快了步伐。十九大明確要求守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。為了促進(jìn)整個(gè)金融市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范化，幾大監(jiān)管機(jī)構(gòu)輪番登場(chǎng)，對(duì)自己領(lǐng)域所屬的業(yè)務(wù)監(jiān)管也不斷升級(jí)加碼。2017年11月17日，監(jiān)管再度升級(jí)，央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，對(duì)于資管業(yè)務(wù)進(jìn)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管，要求消除多層嵌套，破除剛兌，降低杠桿。受此影響，A股市場(chǎng)當(dāng)日三大股指齊跌，有超過(guò)3000只個(gè)股下跌。我們認(rèn)為金融監(jiān)管在2018年仍舊會(huì)趨嚴(yán)，有可能會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)造成一定壓力。

　　二 市場(chǎng)機(jī)會(huì)

　　那么A股市場(chǎng)在2018年的具體投資機(jī)會(huì)何在呢？我們認(rèn)為機(jī)會(huì)主要集中在人工智能、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及政策推動(dòng)與改革等相關(guān)的幾個(gè)確定性主題之中。

　　1．  人工智能

　　自從新一代阿爾法狗打敗舊阿爾法狗以后，圍繞人工智能的討論再次掀起高潮。2018年人工智能將會(huì)加快研發(fā)步伐，并開(kāi)始逐漸投入到生產(chǎn)生活領(lǐng)域，最有望受益于人工智能的行業(yè)當(dāng)為數(shù)字新媒體產(chǎn)業(yè)（TMT），圍繞人工智能，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、5G等相關(guān)主題來(lái)布局相關(guān)的TMT行業(yè)，將會(huì)成為市場(chǎng)投資的一個(gè)新的大趨勢(shì)。

　　2． 消費(fèi)升級(jí)

　　2017年可以說(shuō)是消費(fèi)升級(jí)主題下重要的一年，以白酒行業(yè)為例，2012年白酒行業(yè)受到打壓三公消費(fèi)的限制而逐漸步入低谷，而2015年之后的復(fù)蘇回暖，其實(shí)主要是公款消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)向了大眾消費(fèi)。消費(fèi)升級(jí)不僅受到中央政策的推動(dòng)，而且也有居民可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)支持。基于此理念，我們認(rèn)為2018年圍繞消費(fèi)升級(jí)而受益的行業(yè)會(huì)進(jìn)一步呈現(xiàn)，重點(diǎn)可關(guān)注衣食住行領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，以及與健康相關(guān)的保險(xiǎn)行業(yè)與醫(yī)療行業(yè)。

　　3．  產(chǎn)業(yè)升級(jí)

　　產(chǎn)業(yè)升級(jí)也是我們所認(rèn)為的2018年的另一大確定性主題。供給側(cè)改革之后，一大批傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題得到了有效解決，供需基本面也得到了有效改善，然而隨著新興產(chǎn)業(yè)不斷興起并逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力，產(chǎn)業(yè)升級(jí)將會(huì)成為2018年的另一大新趨勢(shì)。重點(diǎn)可關(guān)注新能源汽車和光通信行業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。

　　4． 政策相關(guān)

　　有望受益于政策相關(guān)的行業(yè)主題，我們認(rèn)為主要有兩大類：一類是國(guó)企改革背景下的相關(guān)企業(yè)。一類則是環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。如上文所提，國(guó)企改革主題下重點(diǎn)關(guān)注開(kāi)展試點(diǎn)以及將要開(kāi)展試點(diǎn)的行業(yè)和領(lǐng)域，如石油、天然氣、電力、鐵路、民航、電信、軍工等。另外，十九大報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)，“特別是要堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治的攻堅(jiān)戰(zhàn)”，可見(jiàn)環(huán)保任務(wù)作為一項(xiàng)長(zhǎng)期奮斗目標(biāo)，也會(huì)成為市場(chǎng)長(zhǎng)期關(guān)注的主題之一。

　　綜合而言，2018年的A股市場(chǎng)，雖然仍舊面臨貨幣政策正常化大背景下的壓力，但是中國(guó)上市公司的整體盈利水平有所提升，利率處在相對(duì)高位，邊際施壓作用遞減，同時(shí)受到資金面與政策面的驅(qū)動(dòng)，A股市場(chǎng)仍存在較大的投資機(jī)會(huì)。重點(diǎn)可以關(guān)注人工智能、消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)以及政策推動(dòng)與改革等相關(guān)的幾個(gè)確定性主題。

　　(本文作者介紹：黃少明博士現(xiàn)任海通國(guó)際宏觀研究部董事總經(jīng)理，曾任海通國(guó)際戰(zhàn)略發(fā)展部主管兼首席研究員、中銀香港高級(jí)經(jīng)濟(jì)研究員。研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)、貨幣理論和國(guó)際資本流動(dòng)。香港中國(guó)金融協(xié)會(huì)副主席，中國(guó)國(guó)際金融學(xué)會(huì)理事，華中科技大學(xué)、湖北大學(xué)客座教授。)