文/新浪港股（微信公眾號(hào)xlgg-sina）專欄作家 陳治中

　　在恒指創(chuàng)下新高后，急漲后回抽確認(rèn)可能導(dǎo)致波動(dòng)率提升。但強(qiáng)勁的業(yè)績依然是驅(qū)動(dòng)香港市場(chǎng)的主線邏輯，大市及板塊依然具有繼續(xù)上行的潛力。

　　2018年1月16日，在時(shí)隔10年又3個(gè)月后，恒生指數(shù)刷新2007年10月30日創(chuàng)下的收盤點(diǎn)位，距歷史高位僅有一步之遙。幾經(jīng)風(fēng)雨、數(shù)度沉浮，港股市場(chǎng)在十年后終于邁過了塵封已久的前度腳印，邁向了更加光明的未來。

　　1）新高并不是故事的終結(jié)，2018年恒指和更多優(yōu)質(zhì)龍頭有望迎來歷史新高。

　　2017年9月以來，我們?cè)诟髌呗詧?bào)告中，持續(xù)闡述了我們對(duì)于港股市場(chǎng)的樂觀看法：2017年內(nèi)的業(yè)績?cè)鲩L將有效消化當(dāng)期估值壓力，并為2018年的估值再修復(fù)留出充足空間；市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)從追逐業(yè)績?cè)鲩L轉(zhuǎn)向追逐估值修復(fù)空間。今日恒指創(chuàng)下歷史新高，對(duì)于香港市場(chǎng)而言，低迷時(shí)期已成往事。新高之后市場(chǎng)波動(dòng)率雖會(huì)提高，但是大市上行態(tài)勢(shì)可以確認(rèn)。

　　2）今日桃李，昔日芳華：十年來恒指的變化。

　　上一個(gè)高點(diǎn)時(shí)期（2007年），包括中國在內(nèi)的全球經(jīng)濟(jì)正處于周期增長高點(diǎn)，各行業(yè)增長亦處于旺盛時(shí)期，多數(shù)行業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)水平均高于當(dāng)前（金融07年22% v.s．當(dāng)前10%；地產(chǎn)07年18%v.s． 當(dāng)前9%）。

　　估值方面，金融、地產(chǎn)等行業(yè)的PE均高于當(dāng)前水平，而TMT、消費(fèi)等則低于當(dāng)前水平。07年港股主板40%的增長主要源自金融板塊，尤其是中資銀行板塊的高增長。

　　然而07年的高增長曇花易謝，隨后的金融危機(jī)給全球金融和經(jīng)濟(jì)帶來了雙重打擊。和當(dāng)年對(duì)比，當(dāng)前的全球經(jīng)濟(jì)正處于平穩(wěn)復(fù)蘇的過程中，新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)國家資產(chǎn)回報(bào)共振向上。中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了轉(zhuǎn)型期之后，外資對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)以及中資資產(chǎn)的態(tài)度改善，而資產(chǎn)質(zhì)量的見底回升亦將支持港股的長期估值修復(fù)。

　　3）恒指的亮點(diǎn)已轉(zhuǎn)至中資和新興行業(yè)的崛起。

　　當(dāng)前恒指和國企指數(shù)的估值水平，均大幅低于上一個(gè)高點(diǎn)（2007年10月30日）。細(xì)究恒指以及國企指數(shù)成分，在10余年間也發(fā)生了巨大的改變。從以本港企業(yè)為主轉(zhuǎn)為內(nèi)資企業(yè)占據(jù)絕大部分。恒指雖未改金融地產(chǎn)占據(jù)主導(dǎo)地位的局面，但騰訊控股以及之后瑞聲、舜宇的納入提升了TMT板塊的權(quán)重，改變了恒指的行業(yè)結(jié)構(gòu)情況。新納入的成分股：騰訊、友邦和碧桂園為恒指自17年12月階段低點(diǎn)上漲貢獻(xiàn)了25%拉力。

　　4）優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和資金將繼續(xù)回流港股市場(chǎng)；新高后波動(dòng)率預(yù)計(jì)再次回升，但業(yè)績驅(qū)動(dòng)行情主線繼續(xù)向上。

　　2017年以來內(nèi)地資金南下的腳步加快，對(duì)港股行情的參與程度不斷提升。與此相對(duì)應(yīng)的是其交易規(guī)模和占比也在17年內(nèi)極速擴(kuò)張。南下資金的不斷深入的參與為香港市場(chǎng)帶來了充沛邊際增量資金，此外機(jī)構(gòu)投資者也在回流港股市場(chǎng)。另一方面，政策紅利正在深度激活香港市場(chǎng)，為其帶來長期活力（鼓勵(lì)新興行業(yè)企業(yè)在港上市的融資新政；建立港股通渠道下一級(jí)和一級(jí)半市場(chǎng)渠道的“新股通”；解決H股流通比過低導(dǎo)致折價(jià)的“H股全流通”）。

　　在恒指創(chuàng)下新高后，急漲后回抽確認(rèn)可能導(dǎo)致波動(dòng)率提升。但強(qiáng)勁的業(yè)績依然是驅(qū)動(dòng)香港市場(chǎng)的主線邏輯，大市及板塊依然具有繼續(xù)上行的潛力。

　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：波動(dòng)率回升的風(fēng)險(xiǎn)，宏觀數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期影響業(yè)績展望的風(fēng)險(xiǎn)，美元反彈和港元利率反彈的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(本文作者介紹：光大證券海外策略首席分析師，2016年新財(cái)富最佳分析師評(píng)選第一名。)