文/意見領袖專欄作家 李超、孫歐

　　>> 核心觀點

　　2022年8月15日央行開展4000億元MLF（本月到期6000億）和20億逆回購，均降息10BP至2.75%和2%。我們認為降息核心目的是輔助寬信用，當前央行首要目標仍為穩增長保就業，政策寬松發揮逆周期屬性。進一步，預計8月1年、5年期LPR報價分別降10、25BP，5年期LPR降幅更大核心目的是拉動按揭貸需求，對沖地產停貸事件的負面影響。

　　>> 降息輔助寬信用，當前央行首要目標仍為穩增長保就業

　　我們認為央行本次降息核心目的是輔助寬信用，7月，PMI較前值大幅回落1.2個百分點至49%，消費、投資、工業生產等多項指標紛紛低于預期，信貸、社融數據同樣大幅走低，相關數據均受6月透支及7月地產停貸事件影響，經濟呈現階段性回落壓力，穩增長、保就業訴求仍然較強。7月底政治局會議繼續定調寬信用，我們認為當前貨幣政策仍以穩增長保就業為首要目標，維持穩健略寬松的政策基調，核心仍在寬信用，央行降息是輔助寬信用，發揮貨幣政策逆周期屬性。

　　>> 預計8月LPR報價同步下降，5年期下降幅度更大

　　我們在8月12日金融數據解讀中提示，下半年加強信貸投放的重點依靠“準財政”，此外，預計央行存在再次降低5年期LPR概率。目前看，央行工具使用更加積極，MLF、逆回購利率等政策利率調降疊加以DR007為典型代表的市場利率大幅走低，8月LPR報價同步下降基本可預期。依據央行在今年一季度貨政報告中提出的“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”傳導機制，在LPR報價形成中，市場利率和央行引導共同起到前瞻性引領及影響作用，一方面，4月初至今DR007持續低位運行，中樞明顯下移，多數時間位于1.5%、1.6%附近，8月以來更是降至1.2%、1.3%附近，單從市場利率的影響及政策寬信用維穩按揭貸訴求看，我們此前給出了“5年期LPR或再次調降”的判斷；另一方面，降息作為典型的“央行引導”，也將直接傳導至LPR報價。綜上，我們預計8月1年、5年期LPR報價均將大幅下降，預計分別降10、25BP，5年期LPR降幅更大核心目的是拉動按揭貸需求，對沖地產停貸事件的負面影響，2019年8月LPR機制改革以來，5年期LPR累計較1年期LPR少降15BP（今年5月5年期LPR已多降15BP），因此預計8月5年LPR報價有多降15BP的空間。

　　>> 物價及債市杠桿率仍需密切跟蹤

　　央行當前同樣關注物價走勢，但當短期經濟增長存在回落壓力，經濟呈現階段性滯脹特征，央行延續此前政策思路，首要解決“滯”的問題，再解決“脹”的問題。但我們提示，通脹仍是核心跟蹤變量，三季度單月將上3%，或擾動后續貨幣端寬松節奏。8月10日發布的二季度貨幣政策執行報告重點突出了央行對通脹的關注，報告摘要中增加通脹表述：“結構性通脹壓力可能加大”；并通過專欄詳細討論我國當前面臨的結構性通脹壓力，強調“任何時刻，中央銀行都應該對物價走勢的邊際變化保持高度關注”，“短期內我國結構性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，多重因素交織下物價漲幅可能階段性反彈，對此不能掉以輕心”，還預計今年下半年我國CPI運行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%。我們繼續提示，若通脹后續突破目標值而經濟增速、就業趨于穩健，央行首要目標可能切換，短端流動性寬松程度將有所收斂。

　　此外，當前市場已有較為明顯的加杠桿情緒，8月，銀行間市場單日質押式回購成交量多日突破7萬億，或也將引起央行關注。再次強調短端流動性跟蹤核心看DR007，而非OMO操作量，流動性跟蹤重點“在價不在量”。

　　>> 國際收支平衡壓力緩解為降息留出政策空間

　　7月我國外儲環比增加327.99億美元至31040.71億美元，且我們預計7月美聯儲偏鴿派的議息會議后，其緊縮力度最大的時刻已過，中性場景下預計美元指數將逐步拐頭向下（年末可能回至100附近），進而映射人民幣匯率升值，近期中美利差壓力也有降低，匯率持續起到內外穩定器作用，國際收支平衡壓力有所緩解，這為本次降息留出政策空間。

　　風險提示

　　疫情超預期惡化沖擊經濟增長及就業市場，穩增長保就業壓力繼續加大，疊加通脹承壓，加大貨幣政策操作難度

　　(本文作者介紹：浙商證券首席經濟學家。多所知名大學校外導師。曾長期供職于中國人民銀行。)