文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 韓瑋

　　近期海外股市下跌，引發A股市場出現恐慌性、非理性的下跌走勢。A股市場到底存在哪些根深蒂固的問題？這些問題都有哪些危害？產生這些問題的深層次原因到底是什么？到底應該采取哪些措施來維護股市的長期健康穩定發展？

　　自1990年上海證券交易所成立以來，A股市場一直存在兩大頑疾：第一，大盤始終存在急漲急跌的問題，第二，經常同時存在大盤藍籌股被嚴重低估和小盤題材股被嚴重高估的“二元結構”。

　　A股市場存在的上述兩大問題，不但影響股市的健康發展，而且會對實體經濟的發展造成損害。一方面，股市的急漲急跌導致投機炒作風氣盛行，致使多數投資者不但痛失了——A股市場伴隨著中國經濟高速增長的28年大牛市的機會，而且還產生投資者大面積虧損的現象，使投資者很難形成穩定預期和長期投資股市的信心，無法形成財富效應，進而影響消費、投資和實體經濟增長。另一方面，急漲急跌和二元結構往往導致股票價格遠遠背離上市公司的內在價值，導致金融市場失靈的現象發生，降低且扭曲了資本市場的資源配置作用，形成了抑制經濟增長，引發金融危機、經濟危機甚至社會危機的隱患。

　　A股市場長期以來都無法走出急漲急跌和二元結構的怪圈是有很多原因的，其中，主要原因是以下幾個方面：第一，A股市場剛剛成立時，由于規模較小，存在供不應求的現象，隨后又出現小盤股供不應求。第二，早期A股市場法制化不高、監管手段不足，導致內幕信息、操縱市場等違法違規現象猖獗，投資炒作之風盛行。第三，A股市場成立時間很短，市場環境變化很快，投資者對股市的政策調整，往往產生情緒化的過度反應。第四，大多數個人投資者和部分機構投資者追漲殺跌、過度投機、缺乏價值投資理念。

　　近三十年來，經過監管機構和廣大市場參與者的不懈努力，A股市場取得了諸多長足的進步，股權分置改革、發展公私募基金、推出融資融券、境外合格機構投資者、開通港股通、改革新股發行、大幅提升監管力度等，這一系列重大措施都非常有利于逐步解決問題。建議今后能采取以下幾方面措施來維護股市的長期健康發展：

　　第一，大幅提升社保、年金、保險等長期資金投資股票的上限。對長期投資者而言，股票對抗通貨膨脹風險的能力遠遠優于債券。國內外股票的長期投資數據證明，只要投資期限達到15年以上，股票的收益會高于債券，風險更是低于債券。過去18年，全國社保基金累計投資收益超過1萬億元，年化收益率高達8.4%，大幅超出同期企業年金基金的收益率。實踐證明，股票類資產的收益貢獻對保障類基金的業績起到了舉足輕重的作用。《漫步華爾街》作者、成功投資實踐者、普林斯頓大學教授馬爾基爾建議：“即便投資者年近七旬，我還是建議他們在投資組合中保有40%的股票，以抵御通貨膨脹。”

　　第二，采用內在價值來衡量股票投資機構的長期投資表現，切實地鼓勵長期投資。以非理性的短期市場價格來衡量、考核長期投資的成績，必然導致長期投資短期化，甚至為了美化短期財務報表和監管指標，犧牲長期利益、損傷長期價值。例如，對于社保、保險等長期資金在滬深300指數范圍內、10倍市盈率以下的股票，滿足三年以上持有期的，可以按照買入成本和凈資產變動進行會計處理和業績考核。

　　第三，鼓勵對股票型基金設定三年以上投資鎖定期。由于股票組合的風險隨著投資時間的延長會顯著下降，建議隨著投資鎖定期的延長來降低投資于私募基金的門檻要求，并減免相關稅收。通過讓投資者在長期投資中獲得盈利來形成財富效應、消除恐懼，并教育吸引投資者長期投資、價值投資。

　　第四，投資者教育要從青少年抓起。歷史證明，錯誤的投資理念一旦形成，想要轉變是極其困難的。應從中小學開始，教育未來的投資者樹立長期投資、價值投資理念，避免落入投機炒作和金融騙局的陷阱。

　　第五，創業板盡早實行新股發行備案制。一方面，目前的審核制不利于創新、創業企業在國內上市，出現了阿里、騰訊、小米等新經濟企業遠赴海外上市的尷尬局面。另一方面，國內投資者成熟度偏低，全面實行備案制可能會令一部分投資者無法適應潛在風險，率先在創業板實行備案制，可以兼顧兩面，當然，創業板的投資者需要重簽新的風險揭示書才能投資新上市的股票，進一步明確風險自擔，買者自負。這樣可以使投資者群體適當分類，進一步加快新股發行市場化進度。

　　第六，成立平準基金維護金融市場穩定。類似于國家的糧食儲備一樣，平準基金有利于股票市場削峰平谷，使價格與價值趨于一致，有利于提升資源配置效率和化解金融風險。在市場悲觀的時候，光靠媒體宣傳很難阻止多米諾骨牌，必須靠平準基金出手。平準基金行動必須以股票內在價值為基準，建立完善的籌集、入市、退出、信息披露機制。

　　此外，盡快修訂證券法，加大對違法違規的打擊力度，進一步放松管制的同時強化監管，遏制公募基金投資短期化，都是化解中國股市難題的重要舉措。相信未來的中國股市一定會為提升廣大投資者財產收益、促進中國經濟健康發展發揮更大的作用。

　　(本文作者介紹：著名對沖基金經理，清華MBA導師、清華MBA校友會金融協會副會長，CCTV2嘉賓，恒豐泰石總經理。具有20多年期貨、證券、公募及私募基金投資負責人的專業經歷。)