文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 胡浩

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣化可以約束大股東或者管理層的經(jīng)營行為，推動上市公司的經(jīng)營回歸理性、聚焦主業(yè)，間接壓制大股東的金融投機，如此可以抑制中國股市的暴漲暴跌現(xiàn)象?？梢哉f，股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣化是長牛股的必要條件之一，是下一輪牛市的基石。

　　大洋彼岸的美股在質(zhì)疑聲中不斷創(chuàng)新高，而中國股市則陷入了持續(xù)的低迷，不僅散戶不愿入場，就連機構(gòu)也加入了殺跌大軍。當(dāng)微信群不再談?wù)撨x股而是剖析中國經(jīng)濟的脆弱性，當(dāng)好事的人們畫出了標(biāo)普500指數(shù)與滬深300指數(shù)的走勢比較圖，當(dāng)證券行業(yè)開始裁人降薪……，筆者知道，中國股市已經(jīng)步入至暗時刻，光明即將到來。

　　只是，眾多友人在相信牛市不遠之時總是問一個問題：靠什么發(fā)動下一輪牛市，是印鈔票嗎？是外資繼續(xù)買入嗎？是人工智能、大數(shù)據(jù)等新經(jīng)濟嗎？

　　筆者心中是有答案的，但是筆者不想正面回答這個問題，而是更愿意先跟大家分享一則體育新聞。在剛剛結(jié)束的雅加達亞運會上，中國籃球包攬了3X3女籃、3X3男籃、傳統(tǒng)籃球女籃和傳統(tǒng)籃球男籃4個項目的全部金牌，實現(xiàn)大滿貫。尤其是中國男籃在落后16分的情況下實現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)，更是振奮人心，而這只中國男籃實際上算半只國家隊，因為中國目前有紅藍兩只獨立運行的國家隊。熟悉中國籃球的人們知道，中國男女籃在過去幾年里都經(jīng)歷了長時間的低迷和徘徊，而取得如此輝煌的戰(zhàn)績離不開姚明上任籃協(xié)主席后的一系列改革——股份制CBA公司的成立和運營、國家男籃雙國家隊、CBA賽制的改造和升級等等。眾多媒體談到了姚主席的改革成果以及管理的專業(yè)性，許多體育愛好者也在朋友圈上感嘆“專業(yè)的人做專業(yè)的事”，其實，姚主席的改革濃縮成一句話就是：提高球員和教練的流動性，市場化運作職業(yè)體育。正如姚主席接受采訪所說的，“1978年改革開放剛起步的時候，什么都沒有。發(fā)展市場經(jīng)濟讓生產(chǎn)資料流動起來，去激發(fā)人的積極性和創(chuàng)造性，我們才能走到今天。同樣，小到一個聯(lián)賽，要發(fā)展也要在流動性上做文章。找外援是通過增強同外部的流動性來彌補內(nèi)部人才的不足，根本之道還要激活內(nèi)生動力?！蓖瑯拥?，男籃雙國家隊是要提高球員的流動性，讓更多的人進入國家隊以得到大賽的錘煉，從而可以發(fā)現(xiàn)和選拔最頂尖的人才。

　　回顧歷史，中國剛開始設(shè)立股市的時候采取了國有股或者法人股非流通的機制，這使得大股東對于股價的漲跌漠不關(guān)心，導(dǎo)致非流通股東與流通股東存在著不可調(diào)和的長期利益沖突，形象地說即“同股不同權(quán)、同股不同心?！?005年啟動的股權(quán)分置改革是中國股市的一次解放生產(chǎn)力的大變革，它的順利推行打破了阻礙上市公司發(fā)展和創(chuàng)新的制度枷鎖。在全流通體制下，上市公司的管理層除了關(guān)心公司利潤的最大化還要關(guān)心公司市值的最大化，也就是說，股價高低終于成了大股東、中小股東、管理層共同關(guān)心的話題。而且，上市公司可以通過定向增發(fā)新流通股的方式（解決現(xiàn)金收購資金不足的難題）收購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而實現(xiàn)快速的擴張與發(fā)展，這也為2013年開始的并購牛市打下了堅實的基礎(chǔ)。

　　誠然，中國股市在股權(quán)分置改革后爆發(fā)了無限火力但也帶來了新的問題，即大股東有時候管不住自己的手腳進行了很多損害上市公司的新業(yè)務(wù)拓展或者并購，此外，大股東常常任命自己認(rèn)可而不是市場化遴選的管理層也是損傷上市公司利益的行為之一。折射到股市上則體現(xiàn)為中國股市牛熊轉(zhuǎn)換頻繁，暴漲暴跌現(xiàn)象比較多——很多上市公司的大股東在牛市中喜歡冒險、做并購、講故事，推動股價持續(xù)上漲；一遇熊市便會灰飛煙滅，曾經(jīng)冒過的險往往成為后期不斷推動股價下跌的雷。筆者認(rèn)為，正是因為大股東持股比例過大（常常超過30%甚至50%以上）使得大股東的行為不能受到約束。與此同時，在股價處于高危時，大股東常常將持有的股份進行過度的股權(quán)質(zhì)押（因為不擔(dān)心控股權(quán)旁落他人），一旦質(zhì)押后獲得的貸款出現(xiàn)投資問題或者股價暴跌等都會推動其出現(xiàn)財務(wù)問題，從而進一步推動股價暴跌，形成所謂的“負(fù)循環(huán)”。反觀股權(quán)結(jié)構(gòu)多樣化的上市公司如萬科、格力、平安等則沒有出現(xiàn)這樣的問題，美股和港股上的優(yōu)秀上市公司代表如蘋果、亞馬遜、微軟、騰訊等也沒有出現(xiàn)這樣的問題，大股東持股比例通常不會超過20%，股東之間相互制衡，董事會總是會留住優(yōu)秀的創(chuàng)始人和管理人，而且即使核心創(chuàng)始人離開也沒有影響公司的長期發(fā)展。

　　中國股市運行至今，不進則退，只有順應(yīng)趨勢不斷改進才能獲得更好的發(fā)展。展望未來，盡管股市仍然低迷，但是中國股市走向國際化的趨勢不可逆轉(zhuǎn)，外資股東正逐漸成為中國最優(yōu)秀上市公司的重要持有人群。此外，筆者看到，一方面，央企和部分地方國企正推動混合所有制改革，力度大如天津甚至將旗下公司的控股權(quán)轉(zhuǎn)讓給他人，曾經(jīng)的管理層若想留下便要脫離事業(yè)崗、成為真正的職業(yè)經(jīng)理人；另一方面，一些民營上市公司將大股東或者二股東的位置轉(zhuǎn)讓給國企或者其他民營資本。這些均推動中國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不斷走向多元化，股權(quán)結(jié)構(gòu)的流動性和市場化大大改善。

　　筆者深信，股權(quán)結(jié)構(gòu)的多樣化可以約束大股東或者管理層的經(jīng)營行為，推動上市公司的經(jīng)營回歸理性、聚焦主業(yè)，間接壓制大股東的金融投機，如此可以抑制中國股市的暴漲暴跌現(xiàn)象。而且，從萬科格力平安騰訊及美國優(yōu)秀上市公司的發(fā)展歷史來看，多樣化的股權(quán)結(jié)構(gòu)是長牛股的必要條件之一，只有當(dāng)中國股市出現(xiàn)越來越多的優(yōu)秀上市公司時，中國股市才會成為價值投資者賴以生存的土壤，也才會出現(xiàn)持續(xù)多年以上的慢牛行情。

　　(本文作者介紹：永石資產(chǎn)創(chuàng)始人。)