文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 薛洪言

　　雖是管中窺豹，但有一點顯而易見：互金平臺的日子并不好過。一邊是典型的現金貸客群風險加速暴露，逼著互金平臺客群上移，挖掘存量客戶價值，提高優質客戶占比；一邊則是銀行等持牌機構加速產品下沉，攜資金成本優勢擠壓互金平臺的客群空間。

　　整體印象：業績放緩與降本增效

　　整體上看，2018年上半年，上市平臺業績有所放緩。

　　在五家代表性平臺中，拍拍貸、宜人貸、簡普科技、51信用卡等4家平臺，受消費金融行業步入調整期因素影響，半年度營收同比仍保持增長，但環比均出現下降；匯付天下則實現了環比增長，表明第三方支付的滲透率依舊有提升空間。

　　數據來源：wind，蘇寧金融研究院

　　凈利潤層面也是如此。宜人貸、51信用卡的半年度凈利潤均出現了環比下降，且降幅較大；受撥備等因素影響，拍拍貸的半年度凈利潤出現了環比增長，不過相較2017年上半年，依舊處于下降狀態；簡普科技連續三個半年錄得虧損，2018年上半年虧損1.18億元；匯付天下的半年度凈利潤實現環比快速增長，表明支付機構收入多元化轉型見成效，已經抵消了備付金集中管理等政策的負面影響。

　　數據來源：wind，蘇寧金融研究院

　　從費用情況上看，2018年上半年，互金平臺延續了2017年獲客貴的狀態，獲客成本繼續攀升。從51信用卡披露數據看，2018年上半年每名注冊用戶平均獲取成本為39.45元，較2017年增長106%。

　　一邊是獲客成本高企，一邊是強監管下行業發展空間收縮，互金平臺普遍放棄了過去費用驅動的高增長模式，銷售費用環比顯著下降。

　　數據來源：wind，蘇寧金融研究院

　　相應地，平臺普遍加大對存量用戶的價值發掘，具體表現為復借率的提升與人均交易金額的上升。以拍拍貸為例，2018年二季度復借率73.3%，同比提升7.3個百分點；人均借款額3212元，同比增長40.6%。

　　第三方支付：B端突圍，求大求量

　　關于第三方支付的轉型方向，匯付天下在財報中做了清晰的表述，即“科技改變支付、支付連接場景、場景提供數據、數據創造價值”。

　　支付寶和微信支付，搶占了C端市場，搭建了賬戶體系的護城河；而于匯付天下等B端支付機構而言，不在賬戶體系上與支付寶爭鋒，反過來聚合支付寶和微信的支付賬戶，持續做大交易量，積累數據價值，就成了夾縫求生的新思路。

　　不過，數據的價值（金融科技轉型的想象力）體現在中長期，短期內，交易傭金收入仍是支撐利潤增長的主要來源。

　　2018年上半年，匯付天下繼續加大B端小微商戶布局，一邊加大與SaaS服務商的合作，合作機構數量由2017年末的10家增至2018年6月末的44家；一邊擴張自營銷售機構數量，由1800家增至2500家。從數據上看，接入小微商戶數量實現了快速提升，由580萬家增長至740萬家。

　　服務商戶數量的增加帶來了交易規模的快速增長，2018年上半年，匯付天下實現交易量8473億元，同比增長97%，高于行業平均72%的增速。其中，移動POS服務和跨境支付服務成為增長的主要來源。

　　資料來源：匯付天下2018半年報

　　從收入結構上看，移動POS服務收入超過80%，且同比增速高達185%，僅次于跨境支付。相比之下，金融科技服務收入僅為3963萬元，增速僅為31%，暫時還不看到成為主要創收來源的希望。

　　資料來源：匯付天下2018半年報

　　第三方支付機構的金融科技轉型，主要是為P2P平臺等互金機構提供賬戶管理系統搭建、用戶驗證服務、風控技術輸出和銀行存管支持等業務，隨著P2P行業陷入低谷，第三方支付機構開拓增值收入的努力短暫受挫。

　　不難預見，在未來相當長一段時間內，支付交易仍將是第三方支付行業營收增值的主要來源。對支付機構而言，求大求量，依舊是行業突圍的不二法門。

　　P2P：過冬心態，應對危機

　　2018年上半年，P2P行業處于現金貸新規消化期，逾期率整體仍處于較高水平。相較一季度，截至2018年二季度末，行業逾期率出現環比下降，不過仍顯著高于2017年的水平。

　　拍拍貸逾期率情況

　　數據來源：拍拍貸2018半年報

　　面對不良率的飆升，平臺普遍采取更為保守的業務拓展策略，主動調降銷售與市場推廣費用，相應地，營收和盈利環比也多出現負增長。

　　不過，具體到不同平臺，對市場形勢的認知并不相同。

　　從拍拍貸的財報來看，更多地是一種過冬意識。一方面壓降成本，放緩增速，2018年上半年拍拍貸撮合貸款291億元，環比下降95億元；另一方面則留足現金，以備風險，截止2018年6月末，拍拍貸現金及短期投資在總資產中占比為38.58%，質量保證金占受保護借款的比例為17.8%。

　　從宜人貸情況來看，則仍保持著快速擴張的狀態。雖然銷售費用環比下降，但仍在高位徘徊，2018年二季度銷售費用占撮合貸款總量的6.8%。2018年上半年共撮合貸款237億元，基本與2017年下半年持平，其中，76.6%的新增撮合貸款來自于新用戶。

　　數據來源：拍拍貸和宜人貸財報

　　受行業爆雷影響，相比2018年上半年，三季度的行業形勢更加惡劣。不難想象，P2P平臺資產質量將再次承壓，營收和盈利增速進一步下滑，降本增效、應對危機，將成為平臺的不二選擇。在應對危機過程中，前期愈是激進的平臺，面對的挑戰越多。

　　消費金融的分化：信用卡向上、現金貸向下

　　關于消費金融行業發展狀況，已經有較多的論述，本文主要從簡普科技（即融360）的財報數據中，來找一些行業跡象。

　　2018年上半年，簡普科技共實現產品推薦費用收入7.3億元，同比增長102%。其中，推薦貸款3330萬筆，同比增長14.4%，實現推薦費用收入4.53億元，同比增長44%；推薦信用卡280萬張，同比增長367%，實現推薦費收入2.78億元，同比增長473%。

　　這表明，2018年上半年，消費貸款增速顯著下降的同時，信用卡申請量仍然保持著快速增長。信用卡市場的火爆，從信用卡推薦收費的快速上漲也能看出端倪，2018年上半年，簡普科技單張信用卡平均推薦費收入為98.38元，同比提升23.56元。

　　從行業數據看，2017年以來，信用卡季度發卡量一直保持高位。2018年以來，季度新增發卡量有所下滑，但仍保持在2400萬張以上。

　　數據來源：wind，蘇寧金融研究院

　　同時，還可以拿信用卡與P2P行業做個對比。截止2018年6月末，信用卡應償信貸總額6.26萬億元，較2017年末增長12.59%；而截止2018年末，P2P行業貸款余額1.32萬億元，較2017年末增長7.5%。

　　某種程度上，雖同在行業調整期，但大機構與小平臺所受影響不同。中小平臺加速洗牌與出局，大機構和持牌機構，則開始搶占更大的市場份額。

　　一點展望

　　雖是管中窺豹，但有一點顯而易見：互金平臺的日子并不好過。一邊是典型的現金貸客群風險加速暴露，逼著互金平臺客群上移，挖掘存量客戶價值，提高優質客戶占比；一邊則是銀行等持牌機構加速產品下沉，攜資金成本優勢擠壓互金平臺的客群空間。

　　在此過程中，頭部平臺尚有騰挪空間，但中小平臺則免不了退出市場的命運。P2P的爆雷潮，或許便是一種寫照。

　　苦日子難過也得過，欲知后事如何，讓我們期待三季報吧。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院互聯網金融中心主任、高級研究員。)