文/新浪財經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 任澤平

　　美國股債雙殺，根本原因是經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇、油價上漲和特朗普新政引發(fā)的通脹預(yù)期升溫以及貨幣政策收緊預(yù)期，至于量化交易和盈利盤積累調(diào)整壓力等更多地是技術(shù)層面。

任澤平：全球金融市場為何動蕩？

　　近期美國股債雙殺，周一美股大跌，美國10年期國債收益率快速上行突破2.7%。受美國金融市場動蕩影響，歐洲、日本、中國等股市均大幅調(diào)整。為什么？向何處去？

　　1、從宏觀策略經(jīng)驗判斷，股漲債跌是經(jīng)濟預(yù)期向好，股跌債漲是經(jīng)濟預(yù)期轉(zhuǎn)差，股債雙殺大多是因為流動性、資金面或估值層面出問題。從近期美國PMI處于擴張期、美國非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，結(jié)合歐洲、日本、中國等數(shù)據(jù)來看，全球經(jīng)濟正處于新一輪增長周期，顯然經(jīng)濟基本面仍然向好。

　　2、美國股債雙殺，根本原因是經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇、油價上漲和特朗普新政引發(fā)的通脹預(yù)期升溫以及貨幣政策收緊預(yù)期，至于量化交易和盈利盤積累調(diào)整壓力等更多地是技術(shù)層面。美國1月非農(nóng)就業(yè)人口 +20萬人，超預(yù)期的 +18萬人；美國1月失業(yè)率 4.1%，接近充分就業(yè)狀態(tài)；1月平均每小時工資同比 2.9%，創(chuàng)2009年以來最大增幅。特朗普減稅和監(jiān)管放松政策有助于企業(yè)增加資本支出，進一步增加通脹預(yù)期。

　　市場主要擔(dān)心的是通脹加速到來引發(fā)的貨幣政策加快收緊的風(fēng)險，所以是股債雙殺。

　　3、根據(jù)以往經(jīng)驗，通脹周期滯后于經(jīng)濟周期，加息初期不足以抑制經(jīng)濟復(fù)蘇，直到利率過高抑制經(jīng)濟活動并刺破高杠桿部門的金融結(jié)構(gòu)脆弱性。總的來看，美國仍處在加息的上半場，貨幣政策邊際收緊但利率水平和金融條件仍處在比較寬松環(huán)境。更為重要的是，2009年以來美國這一輪采取了“寬貨幣+嚴(yán)監(jiān)管”的政策組合，有助于控制金融結(jié)構(gòu)的脆弱性并拉長經(jīng)濟復(fù)蘇時間。

　　4、展望未來，從周期的角度講，全球金融市場以及經(jīng)濟形勢前景是金融周期向下和新周期向上疊加博弈的結(jié)果，從估值的角度是分子盈利和分母利率的賽跑。美國經(jīng)濟新周期是2012年開始復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟是2016年下半年開始復(fù)蘇，中國經(jīng)濟是2016年L型觸底、2017年前后站在新周期的起點上，經(jīng)濟新周期是決定過去兩年以及未來一段時期大類資產(chǎn)走勢的主要邏輯，所以2017年股漲、債跌、商品漲、匯率強，新周期論戰(zhàn)多頭完勝。與此同時，美聯(lián)儲加息縮表，2015年12月首次開啟加息，中國自2016年下半年以來開始加強金融監(jiān)管、收縮影子銀行體系并多次上調(diào)公開市場利率，全球步入流動性拐點，處在金融周期下半場。

　　全球金融市場動蕩：金融周期向下，新周期向上。

　　(本文作者介紹：恒大集團首席經(jīng)濟學(xué)家，恒大經(jīng)濟研究院院長。曾擔(dān)任國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。)