文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 沈建光

　　在筆者看來，此時考慮適度放寬去年穩匯率采取的過嚴資本管制，有助于促進資金雙向流動，增加人民幣在合理范圍內的雙向波幅，以緩解匯率單邊升值與貶值產生的資金單向大規模流進流出風險。

當前應適度放寬資本管制

　　1月15日，人民幣兌美元在岸、離岸雙雙升破6.42，創2015年12月以來的新高。一周前，中國央行暗示取消人民幣中間價定價中逆周期因子，可以理解為匯率警報解除，央行對人民幣穩定信心的增強，未來考慮走勢更多讓市場決定匯率與重啟人民幣國際化的標志。然而，即便去除逆周期因子之后，人民幣仍然漲勢如虹，超出不少投資者的預期，更是與去年年初，逆周期因子推出時，人民幣面臨的大幅貶值的背景大相徑庭。

　　在筆者看來，當前人民幣走勢升值，并不難以理解，主要一方面與美元拐點出現后，美元持續走弱的大背景有關，符合筆者近兩年來看跌美元的邏輯；另一方面，也與基本面因素，如國內經濟整體向好，去杠桿背景下，貨幣政策中性偏緊，以及推動供給側改革的預期相關。

　　實際上，早在2017年逆周期因子推出時，筆者便發文談及其背后的原因。在筆者看來，加入逆周期因子其實并無實質意義，只是為當時央行采取穩定匯率措施，扭轉貶值預期提供一個支持理由。畢竟中國匯率改革一直強調的都是有管理的浮動政策，即在正常市場環境下，增加匯率彈性與浮動是匯率改革的主要方向，而在金融風險加大的特殊區間，央行也從未承諾放棄采取行動，以維持匯率在其認為的合理區間。

　　當然，去年5月底央行采取逆周期因子后，人民幣連續4個月升值，但在筆者看來，其主要與同期美元貶值的大背景相關，并非央行逆周期因子起到決定性作用。正如筆者在文章中提到的，美聯儲加息未必導致美元升值，歷史經驗表明加息后美元貶值是大概率事件。與此同時，美國的政治不確定性，歐洲經濟的積極表現等，也都使得歐元相對于美元反彈，成為2017年的強勢貨幣。

　　展望今年，筆者依然認為，美元將整體保持弱勢。2018開年，美元繼續走弱，美元指數已經跌至近90，甚至在美國稅改通過與美聯儲加息的雙重提振下，美元仍然延續低迷走勢，恰恰驗證了筆者美元已是強弩之末的觀點。而考慮到特朗普稅改的中期隱憂，歐洲經濟的強勢復蘇，當前歐洲政治風險的降低，以及英國軟脫歐的概率增加，筆者預計，2018年美元仍將保持弱勢，相反，預計歐元會延續2017年的強勁走勢，年內歐元兌美元有望升值至1.3。

　　而從國內來看，基本面的改善為近期人民幣升值提供支撐。一方面，2017年中國經濟止跌回升，表現超出預期。新經濟欣欣向榮，中國“新四大發明”領先全球，近年來中國出口在全球市場中的份額不降反升。而正如筆者近日在華盛頓演講時提到的，2018年中國零售業銷售額有望取代美國已成為全球第一大零售市場，是中國崛起、經濟影響力舉足輕重的又一例證。

　　另一方面，中國正在加大去杠桿的力度，貨幣政策保持中性偏緊。與全球央行貨幣政策轉向相對應，當前中國央行也在采取偏緊的貨幣政策，如2017年12月美聯儲加息25個基點之后，中國央行則上調了逆回購和MLF操作利率5個基點，根據便顯示了外部環境變化對中國貨幣政策的影響。與此同時，融360數據顯示，2017年房貸利率上行，首套房貸款平均利率由年初的4.46%上漲至年末的5.38%，接近基準利率上浮10%的水平。在筆者看來，這亦是出于防范金融風險，抑制資產泡沫的考慮。

　　此外，在人民幣企穩向好的背景下，重啟人民幣國際化也面臨良好時機?；仡櫲ツ晟习肽?，央行果斷的采取穩匯率策略，而非當時頗有市場的一次性貶值建議，頂住保匯率還是保儲備的非議。如今來看，隔離了風險，換來了金融穩定，是正確的選擇，成效也十分顯著。這一判斷，從逆周期因子取消之后，人民幣匯率仍然漲勢如虹，便可得知。

　　然而，一些臨時采取的非常規措施，終歸是短期內權衡之下，無奈的選擇，難免打擊投資者對于中國金融市場化改革與國際化的信心。如今情況轉好背景下，有必要做出改變。可以看到，中國官方已經傳達出這樣的信號，包括中國官方已多次表示“打開的窗戶不會關上”，并在去年匯率壓力減輕時放松了外匯風險準備金和境外機構CNH存款準備金要求，承諾進一步開放國內金融業，推動債券通、取消逆周期因子以及討論修訂外匯管理條例等，意味著資本項目開放在受阻后重啟征程。

　　總之，在筆者看來，此時考慮適度放寬去年穩匯率采取的過嚴資本管制，有助于促進資金雙向流動，增加人民幣在合理范圍內的雙向波幅，以緩解匯率單邊升值與貶值產生的資金單向大規模流進流出風險，恰逢其時。而基于當前國內外環境的最新變化，筆者預計，今年人民幣雙向波幅仍是主基調，預計年底人民幣兌美元中值預期在6.4左右，對美元小幅升值，但對歐元貶值，對一攬子匯率保持穩定。

　　(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經濟學家，復旦大學泛海國際金融學院客座教授。)