文/新浪財經意見領袖專欄(微信公眾號kopleader)專欄作家 楊紅旭[微博]

　　每一輪牛市，驅動因素既有相同之處，也有差異之點，而且股評家們講故事的方式也有差異。但不管什么“牛”，股市最終必須要與經濟面、企業面相匹配。如果一年基本面仍無改善，則飛到天上的牛，也會摔到地上。

近10年散戶第四次“被套”進行時

　　中國股市火了。非常罕見的一種現象：很多記者，包括央廣財經節目的主持人(我是其特約評論員)會問我：對于普通百姓來說，當前該買房，還是買股？這從一個側面，反映出當前股市非常吃香，把樓市的風頭全搶走了！

　　本輪股市上漲，從上證指數來看，最早始于2014年7月下旬，從2050點漲至11月中旬的2450點左右，4個月漲約400點，還只是弱反彈。從11月22日降息開始，大盤開始一輪凌厲的猛拉，至2015年1月中旬漲至3400點左右，2個月暴漲近1000點。其后高位調整了兩個月。從3月中旬開始再度大漲，4月上旬已站上4000點。8個多月，上證指數翻番。如此瘋牛，史上少見。至于創業板就更牛了，僅今年頭3個多月就暴漲七成。

　　大媽們不跳廣場舞了、80后90后等第五代股民入市了、新股民開戶數量大增、賣房炒房……，類似新聞，主要從3月中旬開始多起來的。也就是說，在股價上漲約1400點，相比啟動之前的底部大漲近七成之后，那些從來沒炒過股的小鮮肉們進場了，于是新開戶量屢創新高，那些被套七八年的大媽大爺們，也開始重新去證券營業部“上班”了。

　　如此全民炒股，最終能否都能賺到，是否一年后還能在夢中都笑醒呢。我看未必！對于很多散戶而言，或許正在走進近10年來第四個圈套。接下來，中國投資者被套的三次“慘案”。

　　第一次，2007年股市泡沫破滅。2005年股權分制改革，上證指數最低破1000點，其后走出一波大牛市。2006年屬于啟動期，從年初的1163點，年底漲至2675點，全年上漲1500多點，上漲130%。2007年則是加速漲，直至10月16日創6124點的歷史大頂，再漲近3500點，即130%。相比2006年初，則累計上漲近5000點，上漲超4倍。其后，一路下跌至2008年10月底的1664點，幾乎回到“解放前”。

　　筆者還曾記得：2007年的夏天，辦公室天天有人談股票，就連畢業才一年的研究生，也從每個月5000元的工資中，摳出來一點買股票。2006至2007年這輪大牛市中，套住了很多人，尤其是那些后知后覺、跟風盲從的新股民，多在2007年二三季度入市，屬于牛市的后半段，還有部分人在6124點回落之后，還在下跌途中搶反彈，更是從沒嘗到過賺錢的甜頭，便被埋葬在快速而持續的下跌廢墟里面。其實，即便是當前股市重上4000點，仍有大量散戶沒有被解套，或者說沒有把2007年－2008年的損失收回來。

　　第二次，2011年少數城市樓市泡沫破滅。1998年房改，之后中國住宅市場化快速推進，2007年隨著股市高漲，全國房價也大漲。但截至彼時，全國各地房價基本無泡沫。2008年9月國際金融危機爆發，10月中央救樓市、11月拋出“四萬億”刺激經濟計劃，在貨幣放水與樓市救助雙重利好驅動下，2009年二季度全國樓市復蘇，下半年趨于火爆，2010年一季度部分城市房價瘋漲，即便2010年4月出臺史上最嚴厲的“國十條”，樓市也并未大降溫，其后調控兩次升級，直至2011年下半年才明顯降溫。

　　在2009年下半年直至2011年上半年這輪房價上漲中，少數地區炒房成風，房價暴漲，但悲劇的是，這些少數地區并非經濟發達、或者即便經濟發達但經濟結構失衡、人口增長緩慢或不增，典型者如溫州和鄂爾多斯，海南也符合部分特征。結果是，2012-2013年，一線和多數二線城市房價重新上漲，但這些少數地區的房價不僅沒有復蘇，而且一直下跌、陰跌。

　　按國家統計局的70城房價指數：拿2014年底的房價水平相比2010年，房價下跌的城市共有五個，分別是溫州、杭州、寧波、金華和海口，其中溫州領跌全國，下跌24%。70城中沒有把鄂爾多斯列為樣本城市，其實當前溫州和鄂爾多斯的很多樓盤的價格，距高峰時仍低30-50%。那些在2009下年半年，尤其是2010年全年瘋狂炒房的溫州人、鄂爾多斯的煤老板，及其他在錯誤時間、在錯誤城市投資房產的人，至今仍被深套。

　　第三次，2014年高利貸泡沫破滅。早在2011年，溫州等地的民間借貸泡沫就已破滅，但范圍更大、危害更重的泡沫，卻集中出現于2014年。典型案例是2014年7月，河北邯鄲金世紀地產董事長史虞豹跑路事發，其后又有別的開發商跑路，一時間邯鄲風聲鶴唳，投資者爭相討債、擠兌，危機爆發并快速蔓延。

　　同樣是在2014年，河南洛陽、南陽等多地出現類似的高利貸泡沫破滅危機，眾多擔保公司、典當行等資金中介機構關門，或者茍延殘喘，大量普通投資者或者暫時拿不回本息，或者注定已血本無歸。

　　這場涉及全國多個地區的民間借貸危機，與信貸環境的變化與房地產市場變化息息相關。2008年四季度至2010年上半年，為了救經濟而發行了大量貨幣，信貸極度寬松，企業申請貸款輕而易舉。

　　同時，國家又大力刺激樓市，導致三四線城市出現房地產開發熱，眾多中小開發商借助銀行貸款，拿了很多地塊。而2010年4月開始實行嚴厲的房地產調控，其后國家收緊銀根與信貸。商業銀行大幅減少，甚至不再放貸給中小開發商，逼使開發商通過民間高息借貸，維持開發經營活動。

　　雪上加霜的是，2011年下半年全國樓市普遍降溫，三四線城市樓盤供應卻正好放量(多是2009-2010年拿的地)，而需求萎縮，導致開發商資金緊張，只能以更高成本繼續借貸，借新錢還舊帳。而市場持續低迷，直至2014年，很多開發商已無法支撐下去，這個“游戲”只能爆掉。

　　其實，很多開發商早就明白無望通過賣房實現賺錢，也明知道所借資金無法全部償還，但只能硬著頭皮繼續借貸，其實質已構成“龐式騙局”。而中國老百姓既貪婪、又盲從，看到親戚、同學、同事、朋友都在收獲高額利息，惟一的想法就是：我不這么干，就是傻瓜。于是，很多人最終成為被宰割的“羔羊”。

　　第四次，2016年股市泡沫再度破滅。股市輪回，潮起潮落，漲潮時人們爭先恐后的沖浪，在泡沫中游泳，只有退潮時才知道多少人的內褲被沖走了。而且，每一輪牛市中，都會催生一大批新股民，他們沒有經歷過被套的精神折磨，只知道熱血涌頭地向前沖。既便是曾經被套一次、幾次的老股民，面對股價暴漲的行情，也不可能保持“春心”不動。在這場全民游戲中，貪婪與恐懼，人性弱點赤裸。

　　每一輪牛市，驅動因素既有相同之處，也有差異之點，而且股評家們講故事的方式也有差異。比如，2006-2007年那輪牛市，股權分制改革是基礎性政策因素，經濟高燒是最主要的宏觀背景，人民幣快升值、外儲猛增、流動性充裕是資金條件(但當時處于升息周期)。而這輪牛市，經濟較低迷，企業盈利面偏弱，這是與上輪牛市相比最大的不同；處于降息周期，資金面偏寬松，融資便利導致高杠桿炒股，但人民幣小幅貶值、外儲穩中略減；政策、改革、反腐等因素所占權重，大于上輪牛市，所以人稱這輪牛市為“改革牛”。

　　但不管什么“牛”，股市最終必須要與經濟面、企業面相匹配。如果一年基本面仍無改善，則飛到天上的牛，也會摔到地上。簡單而又重要的指標：市盈率。當前滬深兩市平均市盈率分別為20倍左右和50倍左右，仍低于2007年股市高位時的水平。但創業板則超100倍，其中科技股高達220倍，在全球同行中居首，已超過2000年3月斯達克綜指見頂時的水平。

　　于是，有人戲稱：創業板早就不談市盈率了，連“市夢率”也有點過時了，當前玩得是“市膽率”。各位，有膽的盡管放馬過去。處在風口，騎豬飛行，肯定很爽。什么時候會摔下來？預測頂部在什么點位，咱沒這本事。

　　從時間角度講，不妨觀察兩點：一是行情上漲的速度，假如今年就超6124點，再創新高，則2016年泡沫必破，甚至今年年內就可能步入下跌通道；二是貨幣由松轉緊的節點，在貨幣寬松期，股市不太可能大跌。美聯儲可能9月加息，中國最快也得2016年下半年才會考慮收緊貨幣。筆者認為：未來半年至兩年之間，50%散戶股民被套的概率應大于50%。當前正興奮的股民們，請一路珍重！

　　(本文作者介紹：上海易居房地產研究院副院長、中央電臺財經評論員)

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