文/新浪財經(jīng)專欄作家 余豐慧

　　如果說地方債確實存在較大風(fēng)險，通過置換，銀行貸款金蟬脫殼的話，那么，對銀行確是實實在在的利好。不過，無論是哪一種置換方法，一個事實是，銀行并沒有完全從地方債中解脫出來，資金也沒有完全收回到賬上。

地方債務(wù)置換對銀行不構(gòu)成利好

　　全國政協(xié)委員、財政部副部長朱光耀11日對中國證券報表示，國務(wù)院批準(zhǔn)了一萬億元的地方債務(wù)置換額度，允許企業(yè)在契約精神下借新還舊進(jìn)行置換。財政部將很快公布置換具體計劃。

　　審計署2013年針對全國債務(wù)審計的報告顯示，截止到2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)約為10.9萬億元，負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)約2.7萬億元，承擔(dān)一定救助責(zé)任的債務(wù)為4.3萬億元地方融資平臺債務(wù)，三項合計總計17.9萬億元地方融資平臺債務(wù)。地方債被外界稱為未來中國三大金融風(fēng)險之一。

　　隨著這些債務(wù)逐步到期，或者說越往后還債規(guī)模和壓力越大，違約風(fēng)險越來越大。一旦出現(xiàn)大面積違約，極有可能出現(xiàn)雪崩式金融風(fēng)險，后果不堪設(shè)想。盡快化解地方債風(fēng)險迫在眉睫。

　　財政部長樓繼偉此前在兩會記者會上表示，已經(jīng)尋找到了自行發(fā)債置換地方債，化解短期違約風(fēng)險的路子。首批1萬億元置換指標(biāo)分解到地方，說明通過置換來延緩風(fēng)險模式正式開啟了。

　　當(dāng)然，一些研究機構(gòu)和專家解讀為央行[微博]10萬億QE將推出，完全是噱頭般的炒作，完全是為了吸引眼球的曲解和誤解。因為，央行直接認(rèn)購、包銷國債和其他政府債券，法律上有明確的禁令。

　　不過，《中國人民銀行[微博]法》規(guī)定的是央行不能“直接認(rèn)購”，但是央行還有許多間接手段可能達(dá)到QE的效果，比如：央行給政策性銀行或者商業(yè)銀行再貸款，由政策性銀行或商業(yè)銀行購買地方政府債券。現(xiàn)階段10省市地方政府自行發(fā)行的地方債的購買對象大多都是商業(yè)銀行。再比如，央行可以以公開市場操作的名義，從二級債券市場上購買商業(yè)銀行持有的地方政府城投債等地方債券，都能間接起到向市場投放大量流動性的QE的作用。

　　雖然央行不會像美聯(lián)儲那樣直接從市場購債，不過，今年1萬億元只是個開始，明年后年再往后的地方債到期越來越密集，還債壓力越來越大情況下，置換額度肯定超過1萬億元規(guī)模。這么大的流動性需求，如果采取政策性銀行購買的辦法，沒有央行再貸款支持是不可能的。當(dāng)然，地方發(fā)債置換到期、高成本債務(wù)，如果新發(fā)行債券大部分都由商業(yè)銀行購買的話，那就另當(dāng)別論了。

　　一個問題出來了，市場普遍認(rèn)為，地方債置換對銀行構(gòu)成了實質(zhì)性利好。這也是10日傳聞后，銀行股打雞血般上漲的原因。那么，到底地方債務(wù)置換計劃對銀行是利好還是利空呢？這需要具體分析。

　　如果說地方債確實存在較大風(fēng)險，通過置換，銀行貸款金蟬脫殼的話，那么，對銀行確是實實在在的利好。審計數(shù)據(jù)表明，截止2013年6月底，地方政府負(fù)有償還責(zé)任、負(fù)有擔(dān)保責(zé)任、承擔(dān)一定救助責(zé)任三種債務(wù)17.9萬億元中大約有將近11萬億元是銀行貸款。在這次置換中，商業(yè)銀行可選路徑有二：一種是新購買地方政府自行發(fā)行的債券，地方政府歸還銀行貸款，另一種比照過去將銀行貸款直接轉(zhuǎn)換成地方債券的做法。

　　不過，無論是哪一種方法，一個事實是，銀行并沒有完全從地方債中解脫出來，資金也沒有完全收回到賬上。無論是此前的貸款，還是置換后的債券，一旦項目沒有回報或者項目失敗了，風(fēng)險承擔(dān)者都是銀行。同時，從收益上分析，銀行從貸款的高收益，轉(zhuǎn)到了地方債的低收益上。如果按照銀監(jiān)會多次透露的地方債貸款付息正常的話，那么，銀行收益將會較大幅度減少。具體減少多少呢？財政部發(fā)言人日前表示，匡算地方政府一年可減利息負(fù)擔(dān)400億-500億元，這也是銀行減少的利息收入。一邊是緩解地方支出壓力，另一邊卻是銀行收入減少。其實是銀行讓利給政府了。

　　當(dāng)然，對銀行唯一的好處是，將地方債從貸款科目轉(zhuǎn)到了投資的債券客戶，騰出來貸款規(guī)模，可以多發(fā)放貸款。不過，在目前經(jīng)濟(jì)形勢下，企業(yè)普遍經(jīng)營不佳，銀行發(fā)放貸款的沖動并不大，甚至出現(xiàn)了惜貸情況。目前，銀行熱衷的是將資金在金融體系內(nèi)亂拆借和體內(nèi)倒騰牟利，并不熱衷于貸款。

　　總體衡量地方債務(wù)置換，對銀行沒有構(gòu)成利好，反而是利空。在此，提醒投資者不要被所謂的利好炒作和噱頭忽悠，應(yīng)該仔細(xì)分析地方債置換對包括銀行在內(nèi)的各個經(jīng)濟(jì)主體的真實影響，從而決定自己在股市等方面的投資行為。

　　必須明確，地方債風(fēng)險的根本來源是地方政府主導(dǎo)的建設(shè)項目本身存在的風(fēng)險隱患。只要項目本身壞掉了，無論對項目上投入的債務(wù)如何變幻手段、方式等花樣，最終都必須付出風(fēng)險暴露的代價。如果政府通過貨幣化來稀釋債券的話，那么，毋庸置疑，最終老百姓是風(fēng)險買單者。

　　(本文作者介紹：著名財經(jīng)金融評論家，知名網(wǎng)評人，著名專欄作家。連續(xù)多年榮獲中國《十大網(wǎng)評人》榮譽稱號。)

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