2023年2月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　事件：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2023年2月，中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52.6%，高于上月的50.1%；12月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為56.3%，高于上月的54.4%。

　　2月PMI數(shù)據(jù)要點(diǎn)解讀如下：

　　2月疫情影響進(jìn)一步消退，以居民消費(fèi)為代表的市場(chǎng)需求上升較快，加之穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營信心改善，節(jié)后各行業(yè)開工率大幅回升，共同推動(dòng)2月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)在擴(kuò)張區(qū)間繼續(xù)大幅上行。這意味著宏觀經(jīng)濟(jì)在去年底企穩(wěn)后，今年一季度已全面轉(zhuǎn)入回升階段，而且回升勢(shì)頭偏強(qiáng)，超出市場(chǎng)普遍預(yù)期。

　　具體來看，2月制造業(yè)PMI大幅上行2.5個(gè)百分點(diǎn)，主要由生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)拉動(dòng)，顯示當(dāng)前供需兩旺是推動(dòng)制造業(yè)景氣度上揚(yáng)的主要?jiǎng)恿ΑＦ渲校?月生產(chǎn)指數(shù)急升至56.7%，較上月大幅改善6.9個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是節(jié)后鋼鐵、汽車、化工等行業(yè)開工率環(huán)比上升。這一方面符合歷年春節(jié)后的一般規(guī)律，更重要的是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)已轉(zhuǎn)入回升階段，市場(chǎng)需求上升疊加企業(yè)經(jīng)營預(yù)期改善，共同帶動(dòng)制造業(yè)生產(chǎn)活躍度迅速回升。

　　2月制造業(yè)新訂單指數(shù)為54.1%，比上月上升3.2個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)三個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。主要推動(dòng)力量是疫情影響基本平息后，居民消費(fèi)大幅反彈。這抵消了出口下行的影響，帶動(dòng)制造業(yè)整體市場(chǎng)需求較快改善。高頻數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)后重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量、百城擁堵指數(shù)等都超過疫情前水平，顯示2月消費(fèi)復(fù)蘇勢(shì)頭進(jìn)一步強(qiáng)化。值得一提的是，2月新出口訂單指數(shù)也重返擴(kuò)張區(qū)間，比上月上升6.3個(gè)百分點(diǎn)至52.4%，但因PMI是環(huán)比指標(biāo)，這主要反映2月春節(jié)假期因素對(duì)出口接單影響的減退，不代表外需明顯回暖，年內(nèi)出口下行壓力仍需關(guān)注。

　　2月制造業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為50.2%，比上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，近23個(gè)月以來首次升至擴(kuò)張區(qū)間。主要原因是疫情感染高峰過后員工到崗率上升，疊加春節(jié)后企業(yè)復(fù)工。2月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為52.0%，比上月上升4.4個(gè)百分點(diǎn)，源于疫情影響減弱、節(jié)后復(fù)工推動(dòng)物流加快。但這是一個(gè)反向指標(biāo)，對(duì)2月制造業(yè)PMI指數(shù)有下拉作用。這屬于前期疫情擾動(dòng)后的特殊現(xiàn)象。正常情況下，伴隨經(jīng)濟(jì)景氣度下降，物流速度才會(huì)加快。

　　其他主要分項(xiàng)指數(shù)方面，2月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)升至54.4%，較上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)，源于前期國際原油價(jià)格上行傳導(dǎo)至國內(nèi)，加之經(jīng)濟(jì)改善預(yù)期下國內(nèi)鋼鐵等金屬價(jià)格上升。2月出廠價(jià)格指數(shù)為51.2%，較上月上升2.5個(gè)百分點(diǎn)，表明當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)回升也開始帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格走高。不過，考慮到上年同期價(jià)格基數(shù)偏高，我們預(yù)計(jì)2月PPI同比仍將為負(fù)。

　　2月大、中、小型企業(yè)制造業(yè)PMI指數(shù)均有明顯回升，其中時(shí)隔21個(gè)月后，小型企業(yè)PMI指數(shù)首次回到榮枯線之上。這顯示本輪經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)，也是前期各類針對(duì)小微企業(yè)、個(gè)體工商戶的扶持政策效果的體現(xiàn)，包括稅費(fèi)減免、融資支持等。

　　2月建筑業(yè)PMI指數(shù)為60.2%，比上月提升3.8個(gè)百分點(diǎn)，與春節(jié)后項(xiàng)目復(fù)工直接相關(guān)。但當(dāng)前建筑業(yè)處于高景氣區(qū)間，背后是基建投資力度較大，并有效對(duì)沖了房地產(chǎn)投資下滑帶來的影響。我們判斷，著眼于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持較快回升勢(shì)頭，一季度基建投資有望繼續(xù)保持較高的兩位數(shù)增長水平。

　　2月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)升至55.6%的高景氣水平，較上月改善1.6個(gè)百分點(diǎn)，直接原因是春節(jié)過后服務(wù)業(yè)復(fù)商復(fù)市加快。不過，當(dāng)前服務(wù)業(yè)景氣水平偏高，主要還是疫情沖擊消退的結(jié)果。可以看到，此前受疫情影響較大的道路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、郵政、住宿、租賃及商務(wù)服務(wù)等8個(gè)行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)都位于60.0%以上高位景氣區(qū)間，印證當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)正處于感染過峰后的觸底反彈階段。

　　整體上看，2月疫情沒有出現(xiàn)反復(fù)，宏觀經(jīng)濟(jì)回暖勢(shì)頭明顯。我們判斷，接下來制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)有望保持在較高景氣水平。這意味著一季度經(jīng)濟(jì)回升幅度有望超出市場(chǎng)此前的普遍預(yù)期，我們預(yù)計(jì)一季度GDP同比增速有可能達(dá)到4.0%左右，較上季度回升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍延續(xù)低迷狀態(tài)，年初較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)修復(fù)勢(shì)頭的可持續(xù)性有待進(jìn)一步觀察。我們判斷，短期內(nèi)宏觀政策還會(huì)保持穩(wěn)增長取向，增強(qiáng)市場(chǎng)信心，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)。其中，為引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，助力經(jīng)濟(jì)回升勢(shì)頭，不排除上半年監(jiān)管層引導(dǎo)5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能。不過，在經(jīng)濟(jì)增速回升前景趨于明朗的前景下，短期內(nèi)降息降準(zhǔn)的概率已經(jīng)不大。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠首席宏觀分析師。)