意見領袖 | 溫彬、王靜文

　　2月以來，我國經濟景氣水平繼續回升。制造業PMI、非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別為52.6%、56.3%和56.4%，高于上月2.5、1.9和3.5個百分點，三大指數均連續兩個月位于擴張區間，復蘇成色進一步上升。

　　一、服務業：擴張速度繼續加快

　　2月服務業商務活動指數回升1.6個百分點至55.6%，達到2020年12月以來最高水平。

　　其中，服務業新訂單指數回升3.1個百分點至54.7%，為2021年4月以來最高水平。服務業業務活動預期指數環比回升0.5個百分點至64.8%，為2012年7月以來最高水平。

　　2月以來，經濟社會運行繼續趨于常態化。一線城市的擁堵延時指數和地鐵客運量已達到疫情以來同期最高水平。春節后百度遷徙指數（日頻數據）處于歷史高位區間。其中1月28日-2月27日（正月初七—二月初八）均值為525，高于2022年、2021年同期的392和319，顯示人員流動已明顯好轉。

　　統計局調查的21個行業中，道路運輸、航空運輸、郵政、住宿、租賃及商務服務等8個行業商務活動指數位于60.0%以上高位景氣區間，相關行業市場活躍度較高，企業業務總量明顯上升。

　　二、建筑業：進入高位景氣區間

　　2月建筑業商務活動指數回升3.8個百分點至60.2%，進入60%以上的高位景氣區間，擴張速度繼續加快。

　　其中，建筑業新訂單指數較上月回升4.7個百分點至62.1%，達到2011年7月以來的最高水平。從業人員指數回升5.5個百分點至58.6%，為2020年6月以來最高水平。建筑業業務活動預期回落2.4個百分點至65.8%，但仍處高位。

　　從草根調研來看，根據百年建筑網數據，截至農歷正月初十和正月十七，項目開工率和勞務到位率仍低于去年同期，但正月二十四之后，項目開工率和勞務到位率快速上升，已超過去年同期。

　　基建景氣度的提升，主要由于財政靠前發力和地方政府加快施工。今年地方政府提前批專項債額度為2.2萬億元，額度創自2019年以來新高，同比增長50%，財政靠前發力特征更為明顯。根據wind統計，前兩個月地方政府債凈融資額已經達到1.85萬億。與此同時，各地按照“開局即決戰，起步即沖刺”的姿態加快項目落地，推動建筑業景氣持續向好。

　　房地產近期也有好轉。根據統計局數據，1月70個大中城市新房價格環比上漲城市數量達到36個，自2021年9月以來首次超過下降城市數。不少一二線城市二手房價格漲幅更為明顯，市場活躍度持續提升。雖然新房成交尚未明顯反彈，但從二手房到一手房、從一線城市向二三線城市的傳導效應有望逐漸顯現，進而打破“房價下跌-銷售走弱”的負反饋，有助于整個市場企穩。

　　三、制造業：生產快速修復，需求繼續回升

　　2月制造業PMI回升2.5個百分點至52.6%，達到2012年5月以來的最高水平。

　　五大分項指數悉數上升。其中生產指數為56.7%（較上月+6.9%），新訂單指數為54.1%（較上月+3.2%），原材料庫存指數為49.8%（較上月+0.2%），從業人員指數為50.2%（較上月+2.5%），供應商配送時間指數為52.0%（較上月+4.4%）。

　　2月制造業運行表現出四個方面特征：

　　一是生產端快速修復。生產指數回升6.9個百分點至56.7%，達到2012年5月以來最高水平；采購量指數回升3.1個百分點至53.5%，達到2020年12月以來最高水平。春節之后，隨著人員到崗率上升，汽車輪胎半鋼胎、高爐、石油瀝青裝置、PTA、PX等開工率均快速回升，已超過去年農歷同期，顯示復工復產進度在不斷加快。

　　二是外需仍有韌性。2月新訂單指數回升3.2個百分點至54.1%，為2017年10月以來最高水平。新出口訂單回升6.3個百分點至52.4%，為2011年初以來最高水平。外需絕對水平低于內需，但改善幅度卻大于后者。

　　外需的邊際回暖，可與BDI指數和韓國出口指標相互印證。BDI指數由2月中旬的530點持續回升至月末的935點，達到1月上旬以來的最高水平，顯示干散貨海運價格有所回升。韓國2月前20日出口同比-2.3%，較1月全月的-16.6%明顯收窄。2月主要經濟體的PMI均有回升，顯示外需仍有一定韌性。

　　三是企業補庫存意愿上升。2月生產經營活動預期指數上升1.9個百分點至57.5%，為近1年來最高水平，企業對近期市場恢復發展預期向好。2月原材料庫存指數上升0.2個百分點至49.8%，為2013年2月以來最高水平；產成品庫存回升3.4個百分點至50.6%，為2017年1月以來最高水平，顯示企業主動補庫存的意愿正在上升。

　　四是企業景氣普遍改善。2月大、中、小型企業PMI分別為53.7%、52.0%和51.2%，分別高于上月1.4、3.4和4.0個百分點，其中中小型企業景氣改善更為明顯，小型企業PMI自2021年5月份以來首次升至擴張區間，進一步印證經濟復蘇成色較足。?

　　四、價格：內需拉動物價上漲

　　2月主要原材料購進價格指數回升2.2個百分點至54.4%。其中鋼鐵及相關下游行業漲幅更為明顯，黑色金屬冶煉及壓延加工、通用設備、專用設備等行業主要原材料購進價格指數均高于60.0%。

　　從國際來看，2月以來，主要經濟體經濟景氣指數略有上升，但CRB價格指數仍然環比下降，主要源于美國物價和就業指數表現出較強韌性，美聯儲加息終點被迫上移，從而推升了美元指數，對以美元定價的大宗商品價格造成壓制。

　　從國內來看，南華工業品指數月均值環比走高，其中鋼材和浮法玻璃價格環比上漲較為明顯，水泥價格下半月也有啟動跡象，顯示基建持續回暖和房地產逐漸觸底對原材料價格的拉動有所顯現，經濟復蘇成色在逐漸上升。

　　2月出廠價格指數回升2.5個百分點至51.2%，重返擴張區間。預計2月PPI環比小幅上漲，但由于去年同期基數較高，預計同比-1.2%，仍處于通縮區間。

　　五、政策：保持連續性

　　2月制造業動能指標（制造業新訂單-產成品庫存）為3.5，小幅低于上月的3.7，但仍處于較高水平，顯示制造業擴張動能仍然較強。

　　由于2月經濟延續企穩回升勢頭，政策保持觀察態勢。

　　貨幣政策方面，央行近日發布的《2022年4季度貨幣政策執行報告》中對經濟的展望更加積極，認為“我國經濟運行有望總體回升，經濟循環將更為順暢”。四季度以來DR007中樞已經上行至7天逆回購利率附近，流動性最寬松的階段已經過去，今年進一步降息的必要性可能降低，但考慮到銀行信貸投放速度較快對超儲的消耗，不能完全排除上半年降準的可能。

　　財政政策方面，根據財政部長劉昆的講話，今年將按照“加力提效”基調，重點把握五個方面：一是完善稅費支持政策，著力紓解企業困難；二是加強財政資源統籌，保持必要支出強度。三是大力優化支出結構，不斷提高支出效率。四是均衡區域間財力水平，促進基本公共服務均等化。五是嚴肅財經紀律，切實防范財政風險。

　　總體來看，節后復工成色不斷提升，市場信心也在逐漸企穩。進入3月之后，“兩會”將會明確新的穩經濟政策，預計經濟復蘇基礎將繼續夯實。再考慮到市場對美聯儲加息終點已經price in，市場有望迎來新一波“股強債弱”行情。

　　(本文作者介紹：民生銀行首席經濟學家)