來源：華爾街見聞

投機者通過拋售日本國債期貨對YCC政策發起了直接挑戰。隨著美聯儲加快加息步伐，而歐洲央行預計加息步伐比此前預期的更快，日本央行會投降嗎？

　　美聯儲加息75個基點之后，日本央行的寬松政策會有所調整嗎？

　　雖然市場普遍預期，日本央行在6月17日的議息會議上依然會維持寬松政策，但是做空日本資產的空頭們卻在“翹首以盼”日本央行飛出緊縮貨幣政策的“幺蛾子”。

　　據媒體報道，越來越多的交易員開始押注日本央行會在周五的會議上做出令市場意外的決定。

　　加拿大帝國商業銀行關注G 10國家外匯政策的策略主管Jeremy Stretch認為：

由于日本央行現在是最后一個采取寬松政策的主要央行，因此市場對日本央行的押注正在增加也就不足為奇了。

　　日本央行自2016年以來一直在限制政府債券收益率，稱為債券收益率曲線控制政策（YCC）。最近幾天，日本央行正在大力捍衛YCC的上限，但在美聯儲在周三加息75個基點以后，壓力傳導到了日本央行，市場正在關注美聯儲28年來最大規模加息之后，日本央行將如何調整其政策立場，或者是否會調整YCC上限。

　　雖然Stretch預計日本央行將堅持目前的政策，但“任何調整YCC上限的建議都將導致日元估值大幅反彈。”

　　在上周的一項調查中，45位接受調查的經濟學家中除了一位之外，其他所有人都預測日本央行在YCC和資產購買方面的主要政策設置不會發生變化。就在周一，日本央行行長黑田東彥重申了貨幣刺激措施的必要性。與其他國家不同，日本的通脹仍然相對溫和。

　　不過，美聯儲、瑞士央行等發達經濟體央行加息的一條重要理由是，市場對通脹的預期越來越強。市場分析認為，這增加了日本央行可能擺脫負利率政策、改變其“預計短期和長期政策利率將保持在當前或更低水平”的指導或通過重塑YCC政策的可能性，而這些政策調整可能會讓市場措手不及。

　　空頭正在聚集，隨時準備狙擊日本股債匯

　　目前，國際空頭已經聚集，正在準備對日本發起類似上世紀九十年代末索羅斯在東南亞發起的攻擊。

　　主要原因是，隨著日美利差進一步走闊，越來越多的分析師認為其超寬松貨幣政策很難延續。

　　盛寶銀行貨幣策略主管John Hardy認為：

投機者通過拋售日本國債期貨對YCC政策發起了直接挑戰。隨著美聯儲昨天加快加息步伐，而歐洲央行預計加息步伐比此前預期的更快，日元的壓力可能變得無法忍受，并迫使日本央行很快投降。

　　作為歐洲最大的固定收益信貸和另類投資策略管理公司之一，BlueBay管理的資金規模高達1270億美元。周二，BlueBay駐倫敦首席投資官Mark Dowding強調，日本央行所謂的YCC目標“站不住腳”：

對收益率曲線進行控制的目的是——美聯儲加息越激進，日本央行就越需要放松和擴大其資產負債表以提振日本國內通脹，事實證明市場認為日本央行此舉實際作用微乎其微。在我看來這就是控制理論站不住腳的重要原因。

　　因此，BlueBay在數周前日元匯率跌至接近130日元水準時，便已開始建立日債空頭倉位。Dowding進一步透露稱，如今該基金持有大量日債空頭頭寸。談及何時獲利了結，Dowding表示：

一旦日債收益率在貨幣政策變動后出現大幅波動，我們將尋求獲利了結。

　　在美聯儲加息之前，6月13日德意志銀行分析師George Saravelos警告稱，日本央行為實現YCC目標而采取的購債政策，可能造成金融市場“戲劇性、不可預測的非線性”的波動，并令日元徹底失去基本面的估值錨點，令日本金融市場瀕臨系統性崩潰：

日本央行如此大規模印鈔，令日元和日本金融市場正在失去任何基于基本面的估值錨點。

　　“寡婦交易”會有善終？

　　在過去的二十多年中，做空日本國債以期望收益率飆升因其交易風險極大而被交易員冠上“寡婦交易”的惡名。但如今，壓力似乎到了日本央行的一邊。

　　自1990年代以來，日本經濟一直停滯不前，經濟增長和通脹一直處于低位。不過目前，似乎事情出現了變化，至少在通脹上，出現了變化的跡象。最新公布的日本消費者價格數據顯示，4月份同比增長率為2.5%，為1991年以來的最快增速。

　　日本的通脹率仍遠低于美國和歐元區的通脹率，但這一上漲標志著日本央行發生了重大變化，該央行迄今尚未達到自近十年前設定的2%通脹目標。

　　日本央行行長黑田東彥在 5月底的議會證詞和本月的講話中表示，盡管近期物價上漲，但日本可能會繼續其超寬松貨幣政策。

　　日本債券市場本周出現不穩定跡象。日本央行購買了數萬億日元的政府債券，以保持借貸成本穩定，這是其YCC政策的一部分，其目的是令十年期政府債券收益率保持在0.25%的上限以下。根據 Tullett Prebon的數據，日本十年期國債收益率突破了上限，周一收于 0.255%，周二和周三收于 0.256%。

　　Legal & General Investment Management 多資產基金主管John Roe說：

我認為最終YCC政策會破產，我真的不明白他們怎么能堅持下去。我們已經準備好讓他們最終不得不轉向不同的政策。

　　他買入日元并做空日本政府債券，如果日本央行提高利率，這兩筆交易就會獲利。

　　面對市場施壓，日本央行態度如何？

　　目前來看，以黑田東彥為首的日本央行決策者仍在堅定捍衛其收益率目標。華爾街見聞提及，今日，日本央行再度強調，該行“無窮火力已就位”，周四、周五將繼續無限量按照0.25%的固定利率買入十年期日債。

　　周五，懸念或將初步揭曉。6月17日，日本央行將召開議息會議。屆時，日本央行將開會決定其是否堅持收益率曲線控制政策。有經濟學家預測，盡管債券和貨幣面臨越來越大的下行壓力，但日本央行仍將維持其政策目標。野村首席利率策略師 Takenobu Nakashima 表示：

日本央行將繼續這樣做，無限量購買7年期或10年期日本國債。

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責任編輯：張玉潔 SF107