隨著私募信貸行業爆炸式增長到1.7萬億美元，多年來該市場的幾個最大參與者總是認為他們的交易相當安全。

　　肯定是比高收益債券市場安全，也比杠桿貸款市場更安全。在杠桿貸款市場，融資困難的企業可以利用較弱的投資者保障機制和對沖基金一起，以犧牲現有債權人的利益為代價大幅重組債務。

　　私募信貸領域的交易文件普遍較為嚴格，貸款由較小的放貸者“俱樂部”提供資金，他們與企業及其私募股權所有者有更深入的聯系；債權人通常持有債務至到期，行業支持者說這一切都是為了降低投資者風險。

　　但隨著市況惡化，私募信貸行業開始嘗到一些苦頭。

　　知情人士透露，最近幾周Vista Equity Partners參股的一個技術學習平臺將資產從貸款行轉移，以籌集5000萬美元新融資。對于華爾街的許多人來說，私募信貸出現這種爭議做法令人大開眼界。

　　越來越多企業因為高利率而面臨還債難的問題。手頭現金充裕而投資機會有限的放貸機構下調資金價格，為了把錢放出去，給出了對借款人有利的條款。

　　一些人警告說，這將是日后引發問題的導火索。就在上周，摩根大通首席執行官戴蒙稱他預計私募信貸會出現問題，可能為此付出慘痛代價。

　　私募信貸市場的最大賣點之一是，放貸機構提供的不是華爾街銀行多年來一直發放的那種快速簡便、要求寬松的貸款。但如今私募貸款也遇到了困擾杠桿貸款投資者的同樣問題。

　　Vista在2021年斥資約35億美元收購一家技術勞動力開發公司Pluralsight Inc．。此次杠桿收購得到了來自直接貸款機構逾10億美元債務融資的支持。

　　在那之后的幾年，借款成本飆升將公司的債務利率推高到了兩位數。知情人士稱，Vista最近沖銷了這筆投資的全部股權價值。

　　知情人士稱，為了償還到期的5，000萬美元利息，Pluralsight將知識產權轉移到一家新子公司，并利用這些資產從Vista獲得額外融資。這筆新貸款削弱了現有貸款行對該知識產權的權益。

　　包括Blue Owl Capital Inc．， Ares Management Corp．， 橡樹資本管理、貝萊德在內的Pluralsight的銀行代表不予置評。 高盛資產管理和Benefit Street Partners未回復置評請求。 Vista拒絕置評，Pluralsight的發言人沒有回應置評請求。

　　此舉讓人想起最早也是最臭名昭著的抵押品剝離案例之一J． Crew Group．。該公司利用信貸文件中的漏洞從現有貸款機構手里轉移知識產權以獲取新的融資。 Neiman Marcus、Petsmart和Envision Healthcare Corp．等私募股權公司投資的企業近年來也采取類似的資產重組措施來避免破產。

　　然而Vista的策略與其他交易之間存在關鍵區別。

　　知情人士說，轉出的知識產權被投入一家受限制的子公司，而該子公司仍與原始貸款的條款掛鉤。在最激進的債務管理操作中，資產通常會被轉移到一家非限制性子公司，完全脫離現有債權人的控制。

　　此外，Vista也沒有試圖通過不良債務交換來讓債權人相互對立（以往非限制性子公司曾經用過這種做法）。但知情人士透露，一些銀行已經在征求Centerview Partners和Davis Polk & Wardwell等律所對此類情況的建議，Pluralsight 也在咨詢律所Kirkland & Ellis和Ducera Partners。

　　Centerview不予置評，Davis Polk、Kirkland & Ellis和Ducera的代表沒有回復尋求置評的請求。

　　知情人士補充說，Pluralsight與銀行之間正在進行進一步的債務談判。

　　行業觀察人士擔心，Vista可能會從放貸者手中進一步轉走的知識產權。

　　私募信貸和特殊情況解決公司King & Spalding的合伙人Sheel Patel認為，從更廣泛的角度來看，Vista開了一個危險的先例。

　　該公司本可以通過股權投資向Pluralsight注入更多現金，但是卻選擇了用最優質資產的部分債權為注資條件。

　　“人們看到這個會說，要是可以把錢投入

股市回暖，抄底炒股先開戶！智能定投、條件單、個股雷達……送給你>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：楊淳端