在規(guī)模達63萬億美元的影子銀行體系中，韓國正成為一個受到密切關(guān)注的薄弱環(huán)節(jié)。

　　利率上升后，房地產(chǎn)風險敞口在國內(nèi)外出現(xiàn)了問題，促使普信集團（T.Rowe Price Group Inc．）和野村控股（Nomura Holdings Inc．）等金融公司對該行業(yè)的影子貸款壓力表示擔憂。

　　去年，韓國一家主要貸款機構(gòu)的拖欠率幾乎翻了一番，達到6.55%，花旗集團（Citigroup Inc．，c）的經(jīng)濟學家估計，有111萬億韓元（合800億美元）的項目融資債務(wù)處于“問題”狀態(tài)。韓國資本市場研究院（Korea Capital Market Institute）的數(shù)據(jù)顯示，去年韓國影子銀行向房地產(chǎn)行業(yè)提供的融資達到創(chuàng)紀錄的926萬億韓元 ，是10年前的四倍多。

　　政策制定者通過擴大某些貸款擔保來遏制危機蔓延的風險，但建筑商Taeyoung Engineering & Construction Co．去年底發(fā)布的令人震驚的重組公告突顯了危機爆發(fā)的威脅。該公司最大的債權(quán)人上周表示，該公司將需要進行約1萬億韓元的債轉(zhuǎn)股，以消除資本減值。

　　這種重組勢必會加劇影子銀行（非銀行貸款機構(gòu)通常被稱為影子銀行）的壓力。根據(jù)金融穩(wěn)定委員會（Financial stability Board）的數(shù)據(jù)，與其他發(fā)達經(jīng)濟體相比，韓國該行業(yè)中可能構(gòu)成穩(wěn)定風險的活動占比較大，相對規(guī)模僅次于美國。

　　普信（T.Rowe Price Group Inc．）全球固定收益投資組合經(jīng)理Quentin Fitzsimmons表示：“韓國正在發(fā)生的情況可能是其他地方可能發(fā)生的情況的一個縮影。這讓我感到擔憂?！?/p>

　　影子銀行貸款（包括通常被稱為私人信貸的貸款）在2008年金融危機之后迅速增長，原因是銀行撤出高風險貸款，促使規(guī)模較小、利潤較低的企業(yè)轉(zhuǎn)向其他渠道。

　　在韓國央行（Bank of Korea）成為2021年首批加息的主要央行之一后，為此類借款再融資的挑戰(zhàn)變得突出。當然，目前面臨融資成本上升意外后果的經(jīng)濟體遠不止韓國一個。2024年頭三個月，美國杠桿貸款的違約率超過6%，風險最高的歐洲垃圾債券的利差最近擴大到疫情早期以來的最高水平。

　　但在韓國，這種擔憂的程度可以從政策反應(yīng)的迅速程度上看出。金融監(jiān)督院有關(guān)人士本月初表示，在對第一季度貸款不良情況進行評估后，有可能對儲蓄銀行進行現(xiàn)場檢查。

　　韓國總統(tǒng)尹錫悅在本月早些時候的議會選舉中失利，但至少在投票結(jié)束后，當局可能有更大的自由來重新集中精力清理不良貸款。

　　野村控股（Nomura Holdings Inc．）經(jīng)濟學家Jeong Woo Park表示，政府將加速房地產(chǎn)行業(yè)的重組。他說，Taeyoung的債務(wù)問題不是結(jié)束，但很可能是項目融資債務(wù)壓力的開始。

　　不過，與該地區(qū)其他國家不同，整體信用風險并沒有引發(fā)更廣泛的經(jīng)濟損害。

　　許多受到此類風險驚嚇的私人貸款機構(gòu)已考慮將資金投向包括韓國在內(nèi)的亞洲其他地區(qū)。例如，KKR & Co．今年早些時候簽署了一項向房地產(chǎn)公司Innovalue提供4000萬美元貸款的協(xié)議。

　　但韓國房地產(chǎn)低迷的最糟糕時刻可能還沒有到來?；ㄆ旒瘓F（Citigroup）經(jīng)濟學家金旭（Jin-Wook Kim）本月重申了該行的觀點，即項目融資債務(wù)的重組將使下半年的經(jīng)濟增長放緩至他們的基本情況下的0.2%。

　　1997年亞洲金融危機后，韓國向國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，簡稱IMF）申請救助，項目融資貸款（一種短期債務(wù)）在開發(fā)商中很受歡迎。

　　在低利率和房地產(chǎn)價值上升的幾年里，使用這種資金的做法獲得了勢頭。券商參與了這一行動，將這些貸款證券化，并將其出售給貨幣市場投資者。

　　但它們已成為最近幾次恐慌的共同線索。

　　韓國信貸市場出現(xiàn)問題的第一個跡象出現(xiàn)在大約19個月前，當時位于首爾東北部的樂高樂園（Legoland）的開發(fā)商未能償還項目融資貸款，導致韓國短期債務(wù)收益率出現(xiàn)全球金融危機以來的最大漲幅。然后，在去年7月，由于擔心房地產(chǎn)押注時機不合時宜，一家非銀行貸款機構(gòu)、韓國最大的信用合作社之一的一家分行被迫關(guān)閉。

　　到目前為止，韓國當局設(shè)法限制了痛苦。在泰永事件之后，他們承諾，如果需要限制溢出效應(yīng)，將擴大660億美元的穩(wěn)定方案。上個月，政府以數(shù)十億美元的額外支持來支持這些承諾。

　　國際貨幣基金組織（International Monetary Fund）亞太部主任克里希納·斯里尼瓦桑（Krishna Srinivasan）表示：”他們正在管理風險，但必須密切監(jiān)控?！薄耙恍┮?guī)模較小的機構(gòu)可能會面臨風險?！?/p>

　　政策制定者無法承受房地產(chǎn)價格的急劇下跌，這可能會加劇不良貸款并損害經(jīng)濟，就像20世紀90年代日本發(fā)生的那樣。

　　韓國的非銀行貸款機構(gòu)在過去10年里對海外商業(yè)房地產(chǎn)進行了大量投資，這是受有利的匯率和辦公室的長期租約提供安全回報的觀念（這種觀念在疫情爆發(fā)前很常見）的吸引。

　　其中許多資產(chǎn)在疫情后的衰退中遭受了損失。Hana Alternative Asset Management對倫敦第一家禽零售和辦公室物業(yè)的投資就是一個例子。

　　規(guī)模較小的貸款機構(gòu)面臨的威脅最為嚴重，至少在亞洲，這類貸款機構(gòu)通常被視為私人信貸市場的一部分。

　　惠譽國際評級（Fitch Ratings）亞太金融機構(gòu)主管馬特?崔（Matt Choi）表示：”鑒于政府打算重組一些表現(xiàn)不佳的開發(fā)地點，我們認為一些規(guī)模較小的非銀行金融機構(gòu)更容易受到影響。”

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責任編輯：楊淳端