橡樹資本聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）日前在和一家英國(guó)的財(cái)富管理公司對(duì)話時(shí)，分享了自己對(duì)當(dāng)下通脹預(yù)期、美股市場(chǎng)的看法，以及對(duì)投資者的建議。

　　霍華德認(rèn)為，投資者心理的波動(dòng)幅度，要遠(yuǎn)大于真實(shí)世界事物的周期變化，從覺(jué)得事物極端完美和毫無(wú)希望之間擺動(dòng)。

　　因此，當(dāng)投資者心理處在極端位置時(shí)，投資策略就可以因此轉(zhuǎn)向進(jìn)攻或者防守。

　　但霍華德同時(shí)也表示，在他的投資生涯中，這種機(jī)會(huì)只出現(xiàn)過(guò)5次，更多的時(shí)候，市場(chǎng)是在兩個(gè)極端之間；目前不屬于極度悲觀，也沒(méi)有超乎尋常的樂(lè)觀了，處在鐘擺擺動(dòng)的中間位置。

　　即使是現(xiàn)在，美國(guó)民眾對(duì)于未來(lái)前景普遍抱有悲觀預(yù)期，但如果它們已經(jīng)被合理定價(jià)了，那就按兵不動(dòng)；

　　人們今天已經(jīng)不太容易更加失望了，因?yàn)樗麄円呀?jīng)預(yù)期到了后續(xù)的悲觀。

　　反而，出現(xiàn)好消息的時(shí)候，就成了額外的驚喜。

　　通脹可能會(huì)減緩的一些因素，這在未來(lái)會(huì)對(duì)人們形成一個(gè)正面的“驚喜”。

　　先來(lái)看小編精譯提煉的要點(diǎn)金句：

　　1．人們現(xiàn)在會(huì)說(shuō)，我從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這么糟糕的時(shí)代。

　　但我記得，在我小的時(shí)候，那時(shí)候還在上學(xué)，我們有所謂的“掩蔽演習(xí)”。

　　我記得在四年級(jí)的時(shí)候，我得鉆到桌子下面去，把手放到脖子上來(lái)保護(hù)自己，這是為了應(yīng)對(duì)原子彈。

　　那個(gè)時(shí)候是很恐怖的，人們會(huì)說(shuō)，從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這樣不確定的年代。

　　我們總是有各種各樣的不確定性，今天我們覺(jué)得不確定性加劇，甚至是歷史從未有過(guò)的。

　　但我敢打賭，如果你再活20年，你一定會(huì)再碰到這樣的情況，人們?cè)俅握f(shuō)，從來(lái)沒(méi)有碰到過(guò)如此大的不確定性。

　　2．我想說(shuō)的是，當(dāng)我們回看1920年時(shí)，

　　在過(guò)去的102年，美國(guó)經(jīng)歷了17次衰退，一次大蕭條，幾次小型戰(zhàn)役，兩次世界大戰(zhàn)。

　　我想，在1920年時(shí)，人們同樣面臨極高的地緣不確定性。

　　但是，過(guò)去102年間，標(biāo)普500的平均年化收益率超過(guò)10%。

　　如果你在1920年投資了1美金，你將在今天收獲8000美金。

　　所以，會(huì)有起落，會(huì)有恐怖的事情發(fā)生，但是如果你系好安全帶把持住方向，長(zhǎng)期下來(lái)，經(jīng)濟(jì)是長(zhǎng)期向上的，企業(yè)也是長(zhǎng)期向上的。

　　市場(chǎng)趨勢(shì)是向上的，而趨勢(shì)是不可擋的。

　　3．我們要做到的是，在好的年份做得比平均水平略優(yōu)。

　　插一句，我不認(rèn)為在好年份打敗市場(chǎng)是很重要的，

　　因?yàn)槊總€(gè)人都賺了很多錢，平均水平已經(jīng)足夠好了。

　　而在差的年份，我們做得要比平均水平更好。

　　兩相結(jié)合之下，我們會(huì)給到客戶高于平均水平的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)回報(bào)以及低于平均水平的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。

　　4．真正的問(wèn)題，并不在于接下去會(huì)發(fā)生什么，而是未來(lái)的事件已經(jīng)在股價(jià)中反映了多少。

　　就像如果每個(gè)人都知道接下來(lái)24個(gè)月內(nèi)可能會(huì)發(fā)生衰退，那么這個(gè)預(yù)期可能就已經(jīng)完全反映在股價(jià)中了。

　　所以，你不能通過(guò)賣出獲得任何好處……

　　現(xiàn)在來(lái)看市場(chǎng)，我并沒(méi)有看到什么極端的機(jī)會(huì)。

　　在好的年份比平均略優(yōu)，在差的年份要遠(yuǎn)超平均

　　問(wèn)：在談?wù)撌袌?chǎng)觀點(diǎn)之前，我們先來(lái)聊聊你的投資方法。能否為我們總結(jié)你的投資哲學(xué)以及它是如何演進(jìn)的？

　　霍華德·馬克斯：我想，我的投資哲學(xué)中的核心要素，就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制以及投資過(guò)程中的一致性。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制是非常重要的，雖然在現(xiàn)在的情況下大家都不愿意相信。

　　我想，當(dāng)市場(chǎng)上行的時(shí)候，賺錢是非常容易的。而在過(guò)去的十年中，市場(chǎng)有七到八年都是在上行。

　　所以，賺錢不是問(wèn)題的情況下，真正體現(xiàn)專業(yè)投資者能力的，反而是在控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下賺錢。

　　當(dāng)然，你也可以放棄控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　但是，可能十年中的七、八年你都在賺錢，但剩下的兩、三年，不控制風(fēng)險(xiǎn)會(huì)使得你受到重創(chuàng)。

　　而在市場(chǎng)下行的時(shí)候，你能夠跑贏市場(chǎng)，這是很重要的。

　　這是我們要去做的，也是我們的客戶希望我們?nèi)プ龅摹?/p>

　　這樣，你的組合能夠在市場(chǎng)下行的時(shí)候打敗市場(chǎng)。

　　但同樣，在市場(chǎng)上行的時(shí)候，你的組合也能夠通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制打敗市場(chǎng)。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制意味著節(jié)制組合中杠桿的使用，同時(shí)控制你所投資的公司的風(fēng)險(xiǎn)，以及投資的金融工具的風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)然，事實(shí)是，在年景好的時(shí)候，往往承擔(dān)了最高風(fēng)險(xiǎn)的人獲得了最高的收益。

　　但那不是我們的風(fēng)格。

　　投資是盈虧同源的。在好的年份做得很好的人，在壞的年份往往做得很糟。

　　而我們要做到的是，在好的年份做得比平均水平略優(yōu)。

　　插一句，我不認(rèn)為在好年份打敗市場(chǎng)是很重要的，

　　因?yàn)槊總€(gè)人都賺了很多錢，平均水平已經(jīng)足夠好了。

　　而在差的年份，我們要做得比平均水平更好。

　　兩相結(jié)合之下，我們會(huì)給到客戶高于平均水平的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)回報(bào)、以及低于平均水平的波動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)。

　　這就促成了投資中的一致性，這正是我們的客戶需求的。

　　我想，我們的客戶找到我們就是為了能夠獲得投資過(guò)程中的一致性。

　　我們很少在投資排名中做到最高的那部分，當(dāng)然也不是最差的。

　　這正是我們的客戶需要的。

　　我們的整個(gè)投資生涯都是致力于做到這樣的事情。

　　那么，怎么做到的呢？

　　一是，在并非完全有效的市場(chǎng)中，我們會(huì)做主動(dòng)投資。

　　不同的人對(duì)不同事物的觀感不同，我們會(huì)去找別人覺(jué)得不好的東西，這樣的東西往往很便宜。

　　第二，高度的專業(yè)性。

　　我們的每只基金都專注于一樣事情，每名員工也是。

　　如果你試圖包攬所有的交易，那你很難做出超過(guò)平均的業(yè)績(jī)。

　　第三，我們不會(huì)將業(yè)績(jī)表現(xiàn)押注在對(duì)宏觀或者市場(chǎng)進(jìn)行正確的預(yù)測(cè)上面。

　　預(yù)測(cè)宏觀或者市場(chǎng)的走向是非常困難的，同時(shí)，我們也不會(huì)做擇時(shí)。

　　我們很難去判斷什么時(shí)候應(yīng)該介入，什么時(shí)候應(yīng)該撤出。

　　更好的方式，是不如一直拿著資產(chǎn)，適當(dāng)調(diào)整組合的進(jìn)攻性和防御性。

　　就像我一直說(shuō)的，總是抓住正確的時(shí)機(jī)快進(jìn)快出，這是非常困難的。

　　要知道什么是正確的時(shí)機(jī)，本身就已經(jīng)是件很難的事情。

　　所以我想，我的投資哲學(xué)中，逆向投資是非常重要的。

　　逆向投資的基本在于，需要去理解大眾投資者的心理，以及不要成為大眾中的一員，還要利用投資者的心理。

　　你需要知道的，百分之九十的市場(chǎng)行為特別是有關(guān)短期市場(chǎng)行為的，是在真實(shí)世界中，事物總是在好和不好之間擺動(dòng)。

　　但是市場(chǎng)中，投資者的心理總是在極端完美到毫無(wú)希望中擺動(dòng)。

　　但是，沒(méi)有什么事物真的是極端完美，或者是真的毫無(wú)希望的。

　　含義非常簡(jiǎn)單，當(dāng)人們認(rèn)為未來(lái)的前景極度完美時(shí)，他們就太樂(lè)觀了，他們只會(huì)感到失望。

　　在這種時(shí)刻，你必須保持謹(jǐn)慎。

　　而當(dāng)人們都認(rèn)為未來(lái)毫無(wú)希望時(shí)，事物從不會(huì)真的差到極點(diǎn)。

　　所以，當(dāng)人們過(guò)度悲觀時(shí)，去轉(zhuǎn)為進(jìn)攻性的策略是非常重要的。

　　所以，我們會(huì)在進(jìn)攻和防守之間不斷調(diào)整位置。

　　但正如我所說(shuō)，我們從不會(huì)試圖去撤出或者重新回到市場(chǎng)中來(lái)，這太難實(shí)現(xiàn)了。

　　做好逆向投資靠得是對(duì)大眾心理的把握，這是我們投資中很重要的一部分。

　　投資者極度悲觀和樂(lè)觀都是極少的，我們現(xiàn)在處于中間的位置

　　問(wèn)：能否為我們?cè)敿?xì)解釋，如何把握大眾心理，以及利用大眾的心理？

　　霍華德·馬克斯：如果你看這些年來(lái)GDP的圖表時(shí)，你能發(fā)現(xiàn)，GDP是微幅上下波動(dòng)的。

　　美國(guó)GDP增速有時(shí)在2%，有時(shí)3%，很少到1%，也很少到4%。

　　所以，這一趨勢(shì)中的波動(dòng)現(xiàn)在是非常溫和的。

　　如果你看經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)中公司的盈利，它看起來(lái)波動(dòng)的幅度是要較GDP來(lái)得更大的。

　　為什么會(huì)這樣？

　　公司基本面會(huì)受到經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的影響，但是，公司有財(cái)務(wù)杠桿，有經(jīng)營(yíng)杠桿。

　　這意味著，當(dāng)銷售收入下降2%時(shí)，凈利潤(rùn)可能就會(huì)下降20%。

　　所以，盈利的波動(dòng)總是高于GDP的波動(dòng)。

　　現(xiàn)在，如果你看股票市場(chǎng)的圖像，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它的波動(dòng)是更為劇烈的。

　　那我們就要想，投資本身是為了獲取公司運(yùn)營(yíng)的利潤(rùn)，為什么股價(jià)的波動(dòng)會(huì)遠(yuǎn)高于公司盈利的波動(dòng)呢？

　　答案就是，心理。

　　正如我之前所說(shuō)，投資者心理總是在認(rèn)為事物完美無(wú)瑕到毫無(wú)希望之間搖擺。

　　他們會(huì)對(duì)好消息過(guò)度反饋，也會(huì)對(duì)壞消息過(guò)度反饋。

　　所以，在極端狀況下，當(dāng)所有人都很悲觀時(shí)，你要將策略轉(zhuǎn)為進(jìn)攻。

　　而當(dāng)所有人都毫不擔(dān)心時(shí)，你要將策略轉(zhuǎn)為防守。

　　但這種情況并不是頻繁出現(xiàn)的，依靠這種極端情況來(lái)賺錢也不是經(jīng)常性的。

　　絕大多數(shù)時(shí)間里，我們還是在兩個(gè)極端的中間。

　　我的第二本書叫做《周期》，我和我兒子安德魯談起這件事，

　　我說(shuō)，我絕大多數(shù)時(shí)候預(yù)判市場(chǎng)都是正確的。

　　他說(shuō)，對(duì)的，那是因?yàn)槟阍?0年里面只做了5次。

　　在我的職業(yè)生涯中，它出現(xiàn)了5次，就是當(dāng)投資者心理極度瘋狂時(shí)，你可以采取較高進(jìn)攻性或者較高防守性的策略。

　　但正常情況下，并非如此。

　　擇時(shí)的努力大都會(huì)產(chǎn)生反效果，進(jìn)進(jìn)出出不如按兵不動(dòng)

　　問(wèn)：如你所說(shuō)，投資者心理除了考慮極端情況，也要看長(zhǎng)期目標(biāo)？

　　霍華德·馬克斯：絕大多數(shù)時(shí)候，投資者只需保持航向，堅(jiān)持長(zhǎng)期目標(biāo)就可以了。

　　就像上周，我被問(wèn)到說(shuō)，你在第一本書中寫的是“什么是投資中最重要的事”，那么你覺(jué)得對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)最不重要的事是什么？

　　我想了一分鐘，我之前從來(lái)沒(méi)考慮過(guò)這個(gè)問(wèn)題。

　　我想，最不重要的是短期。

　　每個(gè)人都在執(zhí)著于，六個(gè)月后通脹是什么樣，央行會(huì)怎么通過(guò)加息解決通脹問(wèn)題，而加息又會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。

　　這是每個(gè)人都想知道的問(wèn)題，因?yàn)檫@影響著股票在之后六個(gè)月的走勢(shì)。

　　但答案是，這根本不重要。

　　如果你想想，這些都是短期的考量，全部都是關(guān)于六個(gè)月、三個(gè)月、十二個(gè)月的。

　　第一，我們對(duì)于短期無(wú)法知道太多。

　　第二，如果我們對(duì)短期有些看法，我們無(wú)法對(duì)其準(zhǔn)確性報(bào)以較大的信心。

　　第三，沒(méi)有人會(huì)因?yàn)樗麄冇X(jué)得六個(gè)月后將發(fā)生什么，而大規(guī)模地調(diào)整投資組合。

　　第四，六個(gè)月并不是一個(gè)關(guān)鍵的時(shí)段，客戶們是在為接下來(lái)的10年、20年、30年做投資。

　　接下來(lái)六個(gè)月發(fā)生的事情，很可能并不會(huì)影響接下來(lái)20年、30年的結(jié)果。

　　所以，為什么人人都要關(guān)注短期呢？

　　我想，答案在于社交媒體，消息時(shí)刻圍繞著我們。

　　報(bào)紙?jiān)谟懻摚娨曉谟懻摚總€(gè)人打開電視都能看見有人說(shuō)六個(gè)月后經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。

　　這就是問(wèn)題所在。

　　人們把自己逼瘋了，這反而會(huì)影響投資業(yè)績(jī)。

　　如果人們因?yàn)榭謶至鶄€(gè)月后將要發(fā)生的事情，而撤出了市場(chǎng)，

　　那么，決定接下來(lái)什么時(shí)候回到市場(chǎng)中來(lái)，就成為了一個(gè)非常困難的事情。

　　因?yàn)椋绻善笔袌?chǎng)下行，那可能是因?yàn)橐恍南ⅰ?/p>

　　但如果都是壞消息，人們就不會(huì)有勇氣回到市場(chǎng)中來(lái)，進(jìn)而可能就會(huì)錯(cuò)失接下來(lái)的上漲。

　　所以，擇時(shí)是很困難的，你試圖去擇時(shí)的動(dòng)作，可能也會(huì)使你錯(cuò)失上漲的機(jī)會(huì)。

　　因?yàn)椋谖铱磥?lái)，絕大多數(shù)努力的動(dòng)作最終都會(huì)產(chǎn)生反效果——

　　你去賣出資產(chǎn)，因?yàn)槟愫苁@意味著價(jià)格也很低，并不是一個(gè)賣出的好時(shí)機(jī)。

　　而你去買資產(chǎn)的時(shí)候，是因?yàn)槟阌X(jué)得它很好，通常不是只有你一個(gè)人這么覺(jué)得，

　　那么市場(chǎng)價(jià)格往往比較高，這也并不是一個(gè)很好的買入時(shí)機(jī)。

　　所以，按兵不動(dòng)是個(gè)比進(jìn)進(jìn)出出好得多的策略。

　　現(xiàn)在來(lái)看市場(chǎng)，我并沒(méi)有看到什么極端的機(jī)會(huì)

　　問(wèn)：我們知道你一直在強(qiáng)調(diào)理解市場(chǎng)周期的重要性，所以要理解周期，你認(rèn)為什么是最關(guān)鍵的？我們現(xiàn)在處在周期中的哪個(gè)位置？

　　霍華德·馬克斯：首先，去談?wù)撘荒曛笠l(fā)生什么是非常愚蠢的。在所謂的概率分布之下，有一系列可能發(fā)生的事情。

　　其中有些事情最可能發(fā)生，也有些事情最不可能發(fā)生，這就是把概率對(duì)應(yīng)到不同的結(jié)果上。

　　投資最終的落點(diǎn)會(huì)落在兩個(gè)方面，

　　一是基本面，二是投資心理。

　　基本面，是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)、發(fā)生在公司中的事情，包括收入、盈利等等。

　　而投資者心理，是投資者如何看待這些基本面。

　　所以我們要考慮的不僅是基本面，還有投資者心理可能會(huì)怎樣變化。

　　真正的問(wèn)題，并不在于接下去會(huì)發(fā)生什么，而是未來(lái)的事件已經(jīng)在股價(jià)中反映了多少。

　　就像如果每個(gè)人都知道接下來(lái)24個(gè)月內(nèi)可能會(huì)發(fā)生衰退，那么這個(gè)預(yù)期可能就已經(jīng)完全反映在股價(jià)中了。

　　所以，你不能通過(guò)賣出獲得任何好處。

　　我想，我們現(xiàn)在正在兩個(gè)極端的中間，

　　每個(gè)人都知道未來(lái)會(huì)有一些悲觀的、負(fù)面的事情發(fā)生，而這些事情已經(jīng)反映在了股價(jià)中。

　　這意味著，在這樣的前景預(yù)期下，股票已經(jīng)被公允地定價(jià)。

　　所以，當(dāng)我看市場(chǎng)的時(shí)候，我會(huì)看，它是被高估、低估、還是合理定價(jià)。

　　如果它是被高估的，你應(yīng)該轉(zhuǎn)向防守。

　　如果它是被低估的，你應(yīng)該轉(zhuǎn)而進(jìn)攻。

　　如果它們已經(jīng)被合理定價(jià)了，那就按兵不動(dòng)，而這正是我們現(xiàn)在所處的位置。

　　現(xiàn)在來(lái)看市場(chǎng)，我并沒(méi)有看到什么極端的機(jī)會(huì)。

　　如果是在一年半以前，你可以說(shuō)，像科技股、數(shù)字貨幣、SPAC這些東西上面，人們是過(guò)度樂(lè)觀的。

　　但在今天，沒(méi)有什么超乎尋常的樂(lè)觀了。

　　所以我想，我們處在鐘擺中間的位置上。

　　經(jīng)濟(jì)是長(zhǎng)期向上的，而趨勢(shì)是不可擋的

　　問(wèn)：從你對(duì)市場(chǎng)的看法出發(fā)，你認(rèn)為我們現(xiàn)在所處的位置與從前不同嗎？還是曾經(jīng)歷史上也發(fā)生過(guò)？

　　霍華德·馬克斯：今天，我們得與俄烏沖突和核威脅共存，這聽起來(lái)非常糟糕。

　　人們會(huì)說(shuō)，我從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這么糟糕的時(shí)代。

　　但我記得，在我小的時(shí)候，那時(shí)候還在上學(xué)，我們有所謂的“掩蔽演習(xí)”。

　　我記得在四年級(jí)的時(shí)候，我得鉆到桌子下面去，把手放到脖子上來(lái)保護(hù)自己，這是為了應(yīng)對(duì)原子彈。

　　那個(gè)時(shí)候是很恐怖的，人們會(huì)說(shuō)，從來(lái)沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這樣不確定的年代。

　　我們總是有各種各樣的不確定性，今天我們覺(jué)得不確定性加劇，甚至是歷史從未有過(guò)的。

　　這是因?yàn)槲覀冞M(jìn)入了新的世界環(huán)境，我們有對(duì)手，而對(duì)手看起來(lái)不太理智，他還擁有核武器。

　　但我打賭，如果你再活20年，你一定會(huì)再碰到這樣的情況，人們說(shuō)從來(lái)沒(méi)有碰到過(guò)如此大的不確定性。

　　無(wú)論如何，我們的經(jīng)濟(jì)確實(shí)有不確定性，有通脹，有加息。

　　1980年的時(shí)候，貸款利率是22.15%，這要遠(yuǎn)比現(xiàn)在利率來(lái)得更高。

　　經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的衰退，那時(shí)我們同樣也面臨地緣政治的不確定性。

　　但是我們可以看到，市場(chǎng)依然在持續(xù)地起起落落。

　　我想說(shuō)的是，當(dāng)我們回看1920年時(shí)，

　　在過(guò)去的102年，美國(guó)經(jīng)歷了17次衰退，一次大蕭條，幾次小型戰(zhàn)役，兩次世界大戰(zhàn)。

　　我想，在1920年時(shí)，人們同樣面臨極高的地緣不確定性。

　　但是，過(guò)去102年間，標(biāo)普500的平均年化收益率超過(guò)10%。

　　如果你在1920年投資了1美金，你將在今天收獲8000美金。

　　所以，會(huì)有起落，會(huì)有恐怖的事情發(fā)生，但是如果你系好安全帶把持住方向，長(zhǎng)期下來(lái)，經(jīng)濟(jì)是長(zhǎng)期向上的，企業(yè)也是長(zhǎng)期向上的。

　　市場(chǎng)趨勢(shì)是向上的，而趨勢(shì)是不可擋的。

　　你會(huì)受益于這向上的趨勢(shì)。

　　尤其是，如果你是一個(gè)債券投資者，公司承諾你每年8、9個(gè)點(diǎn)的票息，那就拿著就行了。

　　不要試圖進(jìn)進(jìn)出出，讓動(dòng)作變得更復(fù)雜。

　　最大的正面消息，就是市場(chǎng)上的情緒過(guò)于負(fù)面

　　問(wèn)：你認(rèn)為接下來(lái)的機(jī)會(huì)有哪些？

　　霍華德·馬克斯：最大的正面消息，就是許多人的情緒都是負(fù)面的。

　　當(dāng)市場(chǎng)反映了太多的悲觀，就沒(méi)有繼續(xù)失望的余地了，

　　人們今天已經(jīng)不太容易更加失望了，因?yàn)樗麄円呀?jīng)預(yù)期到了后續(xù)的悲觀。

　　反而，出現(xiàn)好消息的時(shí)候，就成了額外的驚喜。

　　舉例來(lái)說(shuō)，我們今天面臨的主要問(wèn)題之一，就是高通脹。

　　有可能，一些導(dǎo)致高通脹的因素將會(huì)緩解。

　　比如說(shuō)，此前美國(guó)在疫情中的刺激政策可能放了太多錢給民眾，民眾因此有錢可花。

　　但是人們有錢卻沒(méi)有地方去花，

　　他們不能旅行，甚至不能參加婚禮，甚至連為婚禮準(zhǔn)備禮服也沒(méi)有必要。

　　所以，無(wú)處可去的錢堆在了銀行里。

　　當(dāng)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)了，人們的需求開始激增，他們大量地花錢，

　　但是工業(yè)重啟是緩慢的，貨物的供給并不充足，以至無(wú)法跟上高企的需求。

　　所以，通脹是什么？

　　通脹可以被歸結(jié)為，有太多的錢在謀求太少的貨物，這使得價(jià)格不斷抬升。

　　但長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，首先，超發(fā)的貨幣會(huì)被逐漸花掉，但不會(huì)再被花第二次，因?yàn)殂y行賬戶上再也沒(méi)有這么多錢了。

　　其次，供應(yīng)會(huì)逐漸跟上需求，價(jià)格也會(huì)松動(dòng)。

　　這就是周期對(duì)通脹的影響，

　　也是我所說(shuō)的，可能會(huì)減緩的一些因素，這對(duì)人們可能形成一個(gè)正面的“驚喜”。

　　每個(gè)人都知道，未來(lái)前景是灰暗的，我同意這一觀點(diǎn)。

　　但是，也有可能，一些因素并不會(huì)如我們預(yù)期的一樣糟糕。

　　可能，心理預(yù)期上的改變反饋在市場(chǎng)上會(huì)形成積極的作用，因?yàn)閾?dān)憂減少了。

　　所以，當(dāng)你問(wèn)我認(rèn)為什么將是積極的因素的時(shí)候，我想，這就是我的回答。

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責(zé)任編輯：周唯