圖為最新期《巴倫周刊》雜志封面

　　導讀：最新一期《巴倫周刊》于9月正式出刊，本期封面文章是《尋找高收益》。金融危機后各大財富管理公司都采取了保守的投資策略，然后隨著經濟好轉、利率上升，他們再也不能忍受不溫不火的回報率了，為了獲取更多的收益，即使承擔更大的風險也在所不惜。

　　五年來美國最大的40家財富管理公司一直實行防御型策略，它們要么把持著現金，要么購買債券和大公司的股票，即便這樣還有人批評它們的投資不穩定，沒有流動性，太容易受到經濟環境的影響。我們不是討論如何嘗試增加投資風險，然而現在很多投資品種的確又重新出現在大財富管理公司客戶的投資組合中：深陷危機的歐洲國家的股票，比如西班牙，次投資級別的歐洲銀行貸款，次級貸款以及對沖基金，這些基金使用金融衍生品和其他一些在2008、2009年業績及流動性都出現問題，并讓投資者膽戰心驚的金融工具。

　　更有趣的是，正是這些富有的客戶私下里推動著更具風險性的投資策略。今年五月，美國銀行的財富管理部門美國信托對711位擁有300萬美元以上投資資產的個人進行了調查，60%的受訪者表示他們更看重資產增值而不是資產保值，他們已經受夠了不能獲取高收益的日子。

　　這是對從2008年金融危機爆發以來施行的防御型策略的徹底否定。事實非常簡單，低利率環境下，對高收益的渴望很自然的引領富有的投資者和他們的理財經理進行更有風險的投資。

　　歐米加顧問公司(Omega Advisors)的利昂-庫伯曼說：“購買短期國債的人無法獲得回報，他們開始轉向購買長期國債，原來購買長期國債的人開始投資企業貸款，原來投資企業貸款的人又轉向高收益產品，而購買高收益產品的人又開始投資結構性貸款產品，最后原本購買結構性貸款產品的人又把目光投向股票，總之在風險曲線上每個人都進了一步。”

　　與此同時，降低投資組合風險的方法也變得更加復雜和難以把握，過去只要持有核心債券就可以有效抵消風險，但是考慮到利率上升，基金經理們都盡量減少持有債券，為了保持資產安全，現在他們使用了替代投資策略。

　　芝加哥大學布斯商學院金融學教授Tobias Moskowitz說：“替代投資策略也許有效，但是它可能會造成兩種結果：平衡風險或者擴大風險。通常替代投資策略可以被用于管理風險，然而部分替代策略的投資品可以帶來更高的收益，這是非常危險的。”

　　這是事實。那么這些購買更高收益和風險投資品的人想些什么？這也正是我們想從今年最大的40家財富管理公司那里知道的。

　　股票風險敞口持續不斷的擴大是核心問題。一年前財富管理公司開始推薦投資者購買藍籌股，那時并沒有債券危機，這么做的原因是出于對更具風險投資的渴望。考慮到令人沮喪的回報率以及可能上升的利率，他們開始投資提供分紅的大公司，購買的股票多為防御型的。然而現在不同的是，樂觀情緒不僅局限在大盤股，40家最大的財富管理公司開始投資各種股票。

　　美國信托首席投資官Chris Hyzy說：“對于進行風險更高的投資，第一階段是出于對利率上升的擔憂，現在已經進入第二階段了，我們有更堅實的理由增加風險。”

　　《巴倫周刊》近期曾有一篇封面文章報道歐洲經濟復蘇，海外發達國家市場的情況正在好轉，這些國家企業的資產狀況良好，而股票定價也非常有吸引力。

　　經過多年的游離，全球投資的焦點再次集中在歐洲、英國和日本市場。盡管歐洲GDP年增長率仍為負數，但是不能掩蓋第二季度增長遠好于預期的事實。歐洲股市已經開始上漲，過去一年，MSCI Europe指示上漲了21%，但是仍比2007年最高點低10%。歐洲企業的股票價格不管怎么看都是被低估了。

　　巴克萊財富管理公司美國首席投資官漢斯-奧爾森說：“通常相對于美國股票而言，歐洲股票都會被折價出售，然而現在的折價比率要低得多，現在說歐洲經濟恢復健康也許還為時尚早，但是我寧愿提前下手。”

　　布朗兄弟哈里曼公司的首席投資策略師斯科特-克萊蒙斯說：“很顯然，現在人們對歐洲的關注正從宏觀向微觀轉換，也許那里的宏觀形勢不好，但是如果具體到某個歐洲公司，你總是能夠找到亮點。”

　　在布朗兄弟哈里曼公司持有最多的十支海外股票中就有伊維爾德羅拉公司，這家西班牙的電力公司一半以上的收入來自本國市場以外，這支股票的市盈率只有10而股息率卻高達4.2%。高盛一直力挺西班牙公司的股票，甚至在很多股票估值快速上漲，該公司考慮降低投資風險的時候也一樣。高盛私人財富管理部門首席投資官Sharmin Mossavar-Rahmani說：“我們喜歡購買歐洲股票，尤其是西班牙的，那里的結構性改革成效顯著。”

　　盡管開始建倉歐洲股票，但是蒙特利爾私人銀行資深投資分析師杰夫-維尼格爾還是表示要小心應對匯率風險，他說：“經過對美元一年多的強勢后，某個時刻歐元將自我修正，你絕對不想手里的歐洲股票大漲后卻因為歐元貶值而顆粒無收。”

　　投資日本市場同樣要小心匯率問題。很多基金經理多年來頭一次建議購買日本企業的股票，他們認為安倍晉三的改革可以成功刺激經濟長期增長。上周修正的第二季GDP增長率為3.8%，同樣令人鼓舞。Olsen說：“出口開始增長，盈利開始兌現，如果處理好匯率和勞工市場問題，日本企業將有很大的利潤增長空間。”

　　然而他表示一定要注意匯率風險。MSCI Japan指數在4月2日至5月21日之間飆升了17%，但是對沖日元風險的基金公司和ETFs才是最大的贏家。The iShares MSCI Japan ETF沒有采取對沖策略，在此期間的收益率只有17%，過去四個季度也只上漲了21%。然而DBX Strategic Advisors的基金MSCI Japan Hedged Equity fund這段日子上漲了26%，而截至6月份上漲了45%。

　　至于新興市場，2012年基金經理用了一年的時間建倉，然后到頭來收獲的卻是對經濟放緩的擔憂。MSCI Emerging Market指數今年下跌了4%，可是一些基金經理仍然對新興市場有信心，他們認為現在是購買這些市場股票的好時機，因為它們便宜。

　　紐約梅隆財富管理公司首席投資官Leo Grohowski說：“MSCI Emerging Markets指數的市盈率只有11，而標準普爾500卻有15，所以我認為現在是進場抄底的好機會。”

　　但是更好投資新興市場的股票不能簡單參考指數。美林集團財富管理部門首席投資官Chris Wolfe：“投資中國股市的原因是因為那里的增長在我們之后，我們應該在新興市場更積極，而不是只關注股指，現在應該按地區或者企業單獨選取機會。”

　　當然貨比三家總是明智的。Wilmington Trust的Rex Macey說：“新興市場未來還是會崛起，但是現在發達國家市場上的機會更多。”

　　美林集團的Wolfe的話引起了我們注意，他說在一些更邊緣的市場有很多機會，這些國家的資本體系還處于萌芽階段，比如孟加拉國、立陶宛和阿爾巴尼亞，它們比新興市場經濟發展水平至少落后15年，隨著全球經濟的增長，多數這樣的市場都將獲益。

　　為什么會這樣？因為受工資上漲和其他因素的影響，中國的制造能力正在向其他亞洲國家轉移，因此也增加了馬拉西亞、越南、印度尼西亞和菲律賓的投資預期。Wolfe說：“這些國家已經有了很大進步，但是仍需要時間。對那里的投資不可能短期取得回報，這是一個長期的計劃，可能充滿變數，但是機遇無限。”

　　除了投資股票，富有投資者對替代投資的興趣越來越大。北方信托公司對1700位富有的美國人進行了調查，結果顯示超過一半的人考慮承擔更高的風險，他們對替代投資品的興趣比2008年前還高。

　　基金經理們有很多點子，其中一些會涉及高風險領域。PNC資產管理集團首席投資官比爾-斯通說他利用絕對收益返還固定收益策略，并通過BlackRock Strategic Income Opportunities，Pimco Unconstrained Bond fund和Driehaus Active Income fund三支基金來對沖利率風險。這些基金都屬于保本型投資產品，為了實現既定目標，他們還要購買全球高收益信貸產品和金融衍生品，正是這些產品導致2008年金融體系崩潰，或者說差點崩潰。

　　很多基金經理繼續擴大對私募股權的投資，這種趨勢已經延續了一年，最近他們還增加了對對沖基金的投資。摩根大通財富管理投資部主管Joe Kenney說：“投資者放棄了流動性，然而隨著利率上升，債券的價格會下跌，對沖基金將帶來正收益。”歷史上，在利率上升期，對沖基金的回報率會飆升，因為它們有能力將匯率風險降到最小。根據美國證券研究機構TrimTabs Investment Research的數據，今年七月對沖基金業凈流入82億美元，資產規模達到五年來最高的1.97萬億美元。

　　對全球宏觀基金而言最終要的是發展。德意志銀行北美財富管理部門首席投資策略師Larry Adam說：“環境要求對沖基金更加敏感，他們要充分利用新興市場和發達市場之間，地區之間以及部門之間的差異，運用期貨以及外匯的多空策略來提升價值。

　　變質的抵押貸款市場也引起了注意。很多銀行仍然持有大量房屋貸款，它們都希望盡快解套。一些對沖基金經理低價買來這些資產然后通過出售或者重組獲益。

　　美林集團的Wolfe說這些資產的收益率在7%-12%之間，但同時警告這些資產有可能要持有超過10年，而且投資等級非常低。老派的私募基金又卷土重來了，它們購買不良資產，然后對其進行改造，最后出售給大企業獲取利潤。(鹿城/編譯)