圖為最新期《巴倫周刊》雜志封面

　　導讀：最新一期《巴倫周刊》于8月正式出刊，本期封面文章是《小心盈利預測陷阱》。華爾街給各家公司的盈利預測總是很高，然而最后的結果卻往往事與愿違，因此投資者選股時要小心盈利預測陷阱。

　　年初，市場對美國企業(yè)收入增長報有很高的預期，但是頭兩個季度的表現(xiàn)卻差強人意，預計本季度還會下跌，而第四季度仍將維持下降趨勢。

　　盡管上周下跌了2%，但并不意味著股市要崩盤，然而股票不再像看起來那么便宜，這是不爭的事實。

　　華爾街總是這樣。分析師對未來幾個季度做出樂觀的預測，年初時公司又把預期調(diào)低，而當報告日來臨的時候，雙方預測的數(shù)據(jù)都不堪一擊。根據(jù)摩根斯坦利的研究，過去37年有29年的預測過高，同期標準普爾500指數(shù)比最終的年回報率高出11%。

　　通過降低成本就輕松增加收益的機會在減少，有證據(jù)表明越來越多的企業(yè)開始重拾陋習：通過賬務處理來使收益超過預期。過去四年股市平均年上漲13%，數(shù)據(jù)表明從現(xiàn)在開始增速將放緩。對于非必須消費品和電信這樣傾向于短期削減成本的板塊，謹慎的投資者應該避而遠之，他們應該選擇更安全的領域，例如科技和衛(wèi)生醫(yī)療。后市看漲的股票包括：制藥商輝瑞公司(PEE)、工業(yè)制造企業(yè)丹納赫集團(DHR)以及無線芯片制造商高通[微博]公司(QCOM)，而投資者應該避免持有的三支股票有珠寶制造商蒂芙妮(TIF)、工業(yè)煤氣制造商普萊克斯公司(PX)以及住宅開發(fā)商萊納房屋公司(LEN)。

　　第二季度，標準普爾500公司的盈利增長2.1%，與去年同期相比收入上漲1.8%，這些數(shù)據(jù)是FactSet根據(jù)93%已公布季報公司的資料計算得出的。同時因為對股票投資的強勁需求，過去一年股指上漲了18%，這也意味著相對于盈利而言，股票的價格變得更貴了。未來四個季度股指的市盈率預計為14.2，而去年同期只有12.6，盡管同過去10年平均14.2的市盈率相當，但其所依據(jù)的預測卻過于大膽。

　　《華爾街日報》曾預測第三季度盈利增長將達到3.9%，而第四季度超出一倍還多，達到10.5%。盡管六月底對第三季度增長的預期已經(jīng)降低超過三分之一強，但對第四季度的預期僅在11.9%的范圍內(nèi)稍微調(diào)整了一點。

　　最近盈利增長的主要原因是邊際效益的微小提高帶來的收入增加。經(jīng)過連續(xù)五年瘋狂縮減成本，企業(yè)發(fā)現(xiàn)從收入中榨取更多的利潤變得越來越困難。根據(jù)美銀美林的數(shù)據(jù)顯示，標準普爾500成分股中的非金融企業(yè)，營業(yè)利潤率已達到13.6%，高于歷史平均水平的12.1%。第三季度企業(yè)預計收入增長為2.8%，盡管無法確定，但實現(xiàn)盈利增長3.9%看似是可行的。

　　但是第四季度完全不同。銷售增長預計只有0.6%，盈利實現(xiàn)兩位數(shù)的增長幾乎不可能。

　　標準普爾首席指數(shù)分析師霍華德-西爾弗布拉特說：“利潤能從哪里來？更多的裁員還是提高生產(chǎn)率？事實上大部分工作的時候都沒偷懶，下半年的預期太樂觀了，2014年的也一樣。”已公布的對明年頭兩季度盈利增長的預測依然十分強勁，分別是6.8%和11%。拋開這些預測，利用更現(xiàn)實的假定，現(xiàn)在股市的價格確實高了。例如，假定未來四個季度盈利依然快速增長，但保持在5%的平均增速，那么標準普爾500的預期市盈率將達到15.3，這是2007年10月市場達到最高峰時的水平。

　　另外也沒有任何跡象表明盈利增長動能會持續(xù)。通常大部分公司的盈利會在第二季度超過預期，但是根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，今年只平均超出預期2.4%，少于過去四年的平均水平7%。這個季度公司財務會把所有的盈利增長都考慮在內(nèi)，而且可能更過分，如果忽略這些因素，本年盈利增長將比去年降低3%。在92家發(fā)布第三季度預測公告的標準普爾500企業(yè)中，有82%調(diào)低了預期，而過去五年的平均水平只有62%。美國銀行相關人士指出，通常給出預測出現(xiàn)錯誤的公司股價會下跌得更狠。

　　盈利的構成情況也非常重要，公司必須根據(jù)公認會計準則公布財報，但是它們可以報告一些不確認一次性費用的非公認會計準則盈利。華爾街會非常關注這些非公認會計準則數(shù)據(jù)。有定奪權的經(jīng)理可以決定一些成本是一次性的還是正常的業(yè)務支出，例如關閉一家店面或解雇一些工人。今年六月，南加利福尼亞大學Mark Soliman、猶他州立大學Jeffrey Doyle以及華盛頓圣路易斯大學Jared Jenning在《會計與經(jīng)濟期刊》聯(lián)合發(fā)表文章指出，為了實現(xiàn)或超過預期收益，他們通常會做出樂觀的判斷，尤其是當非公認會計準則盈利超過公認會計準則盈利的時候。

　　當然這并不意味著牛市趨勢已經(jīng)結束。由于美聯(lián)儲暗示結束購買債券的計劃，不再壓制利率上升，因此債券的收益有所提高，但是仍低于歷史平均水平。10年期國債的收益率為2.8%，從五月開始已經(jīng)上漲了超過一個百分點，但仍低于過去半個世紀6.7%的平均水平。相比而言，債券的低收益讓股票更有吸引力。資金充裕的公司不予余力的發(fā)放股利、回購股票，根據(jù)JP摩根最近的分析發(fā)現(xiàn)，兩個因素使得股利支付率高達4.6%，遠遠高于投資級別的企業(yè)債。

　　同時，房屋以及投資賬戶升值也促進了消費者支出，家庭負債以及拖欠貸款的情況再減少。甚至歐洲都在復蘇，根據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，第二季度17個歐元區(qū)國家的年化GDP增長率為1.1%，結束了連續(xù)六個季度的緊縮。

　　至于已經(jīng)很高的利潤率，美國銀行認為，當企業(yè)在海外盈利更多時，造成這種結果主要因為企業(yè)借貸成本和所得稅率長期的下降趨勢，而非短期內(nèi)的經(jīng)濟上行。這家銀行表示，既然短期內(nèi)情況不會發(fā)生變化，企業(yè)的利潤率還會維持很高的水平。

　　防止因錯誤預測而導致投資受損的一個好方法是選擇合適的板塊，這些板塊的盈利相對于收入增長而言更加合理。例如科技企業(yè)第四季度預計盈利增長6.3%，而收入增長只有4.5%。盡管這個部門的評估也會出錯，但是由于云計算大大降低了成本，這些目標還是可以實現(xiàn)的。思科公司(CSCO)勉強達到了華爾街的預期，但是由于宣布計劃裁員5%，周四其股價下跌了7%。衛(wèi)生醫(yī)療類企業(yè)也可以達到預期，這個版塊第四季度盈利增長5%，而收入平均增長2.7%。但是數(shù)字并不代表一切。摩根斯坦利美國首席股票策略師Adam Parker青睞科技和醫(yī)療類股票，但是他同時也看好工業(yè)股票，這個部門第四季度盈利增長達到驚人的17.6%，而收入增長只有2.6%。原因在于制造業(yè)的主要成本都是廠房或者設備這樣的固定成本，因此它們的利潤空間很大，只要可以充分實現(xiàn)產(chǎn)能，很小的收入就可以轉換成巨大的利潤。

　　另一方面，以下幾類股票的預期過高：消費類股票，例如餐館、百貨商店，材料制造商，例如鋼鐵公司以及電信公司。

　　由于AT&T對去年桑迪颶風破壞的巨額收費，造成了對第四季度電信業(yè)增長預測的嚴重扭曲。然而華爾街依然對明年有很強的預期，第一季度盈利增長22.4%，可除了T-Mobile，其他無線運營商的簽約客戶已經(jīng)停止增長，T-Mobile主要通過壓價來搶占市場份額，這種大背景下，這個行業(yè)的利潤很難大幅度增加。金融行業(yè)是個例外，它們的盈利預期非常好，而且和最近報告的情況相符，各大銀行正在恢復元氣。

　　投資者還可以持有被合理估值企業(yè)的股票來規(guī)避風險。摩根斯坦利的Parke說，預測未來回報最好的方法是考察活動現(xiàn)金與公司股票價格的比值，越高約好。活動現(xiàn)金不是賬面上的利潤，不會被經(jīng)理人利用非公認會計準則盈利操縱。通過分析活動現(xiàn)金收益以及盈利增長，同時考察公司將新收入轉變成預期盈利的可能性，摩根斯坦利為《巴倫周刊》推薦了五家公司。

　　上個季度，輝瑞制藥的盈利和收入預期都降低了，主要原因是來自非注冊商標藥品的沖擊，但是專利到期給這家公司造成的沖擊已經(jīng)過去。最新研究的藥品即將問世，摩根斯坦利分析師Chris Schott預測，到本世紀第二個十年末，輝瑞盈利年均增長將達7%，收入年均增長則為1%。這家公司表示會通過重組，將快速增長的藥品業(yè)務同增長緩慢的藥品業(yè)務分離。這必將提高該公司的價值，因為按照明年的盈利預期，現(xiàn)在的市盈率只有12，和增長乏力的默克制藥相似，而同樣快速增長的百時美施貴寶的市盈率有21。周五休市后，輝瑞的股價為28.37美元，股息率為3.4%。

　　丹納赫集團為臨床研究、包裝業(yè)以及水處理等多個領域生產(chǎn)機器和設備。他們的計劃包括利用活動現(xiàn)金流進行并購，通過精益的制造技術提高新業(yè)務的利潤率。今年的每股收益有望增長6%，而收入將增長4%。這家公司穩(wěn)賺不賠的好名聲讓它的股票非常受歡迎，根據(jù)明年的預期盈利以及周五66.37美元的收盤價，這家公司的市盈率為18。但是預期盈利低估了這家公司獲取現(xiàn)金的能力，按明年預測的活動現(xiàn)金計算，這家公司的市凈率不到15。

　　李爾公司為轎車和輕型卡車生產(chǎn)座椅和電路系統(tǒng)。如今汽車制造在美國強勁復蘇，但在歐洲卻剛剛開始好轉。李爾公司的增長速度快于整個市場，上季度它的收入上漲了12%，而海外產(chǎn)量只增長了3%。盡管汽車電腦化加速意味著對電子器材的需求上升，但是該公司卻獲得了更多座椅市場的份額。現(xiàn)在該公司股價70.88美元，而按照明年預期盈利計算的市盈率只有10。

　　和整個市場不同，甲骨文[微博]公司和高通公司盈利增長速度快于股價，這兩支股票都非常有吸引力。高通公司控制著寬帶無線技術的供應，特別是針對高端智能手機。華爾街預測明年手機的售價會輕微下調(diào)，但今年秋天新發(fā)布的iPhone手機以及新興市場快速增長的手機制造商都對高通公司有利。現(xiàn)在高通的股價為66.90美元，預期市盈率低于14。甲骨文公司出售軟件和硬件給各家公司用于管理數(shù)據(jù)。整個行業(yè)正朝云技術方向發(fā)展，甲骨文公司也不斷適應潮流，客戶如果換供應商成本很大，這對甲骨文是個利好。

　　最近甲骨文和云技術競爭對手微軟[微博]以及Salesforce.com達成了協(xié)議，這表明該公司的技術仍符合行業(yè)標準。甲骨文周五收盤報32.41美元，市盈率為11。

　　著名珠寶商蒂芙尼在海外增長迅速，但是它的股價有些貴，市盈率已達20。普萊克斯公司公司是世界第三大工業(yè)煤氣供應商，華爾街預測他的盈利增長將從今年的7%調(diào)升至明年的13%。即便如此，按照明年的盈利預期計算其市盈率也有18。

　　住宅開發(fā)商萊納房屋公司得益于房地產(chǎn)的復興，最近它的業(yè)績不錯。但是房貸利率上升、積壓的房屋庫存以及勞工和材料成本上升，都表明復蘇勢頭會減緩。可是盡管收入增長預期不變，但是這家公司下一個財政年度的盈利預期卻增加了32%。(鹿城/編譯)