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　　在一系列政策組合拳出臺(tái)后，股債“蹺蹺板”效應(yīng)愈發(fā)明顯。近期A股持續(xù)走強(qiáng)，但債券市場(chǎng)卻大幅回調(diào)。

　　9月30日，債券市場(chǎng)延續(xù)調(diào)整走勢(shì)。30年期國(guó)債期貨主力合約開盤不久跌超2%，隨后震蕩回升，跌幅收窄。10年期國(guó)債期貨主力合約、5年期國(guó)債期貨主力合約、2年期國(guó)債期貨主力合約也出現(xiàn)類似走勢(shì)。

　　實(shí)際上，自9月24日以來(lái)，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一波急劇回調(diào)。在此期間，30年期國(guó)債期貨主力合約最大跌幅超6%；10年期國(guó)債期貨主力合約最大跌幅超2%。

　　債券市場(chǎng)大幅回調(diào)，債券基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品收益也出現(xiàn)較大波動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，近一周，1300只以上固定收益類銀行理財(cái)產(chǎn)品以及逾2400只債券型基金凈值出現(xiàn)下跌。

　　多位分析人士向記者表示，此次債市大跌，主要因?yàn)榇饲笆袌?chǎng)對(duì)政策變化的節(jié)奏和力度并未有充分的估計(jì)，才導(dǎo)致了債市急劇下跌?？紤]到近期政策不斷加碼落地，以及市場(chǎng)情緒的持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)依然存在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在債市大幅回調(diào)后，節(jié)后是否會(huì)再度發(fā)生贖回潮有待進(jìn)一步觀察。

　　債基、銀行理財(cái)收益出現(xiàn)波動(dòng)

　　“前期買入的一款風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)R1的固收理財(cái)產(chǎn)品也開始虧錢了?！币晃粚I(yè)投資債券的投資者向證券時(shí)報(bào)記者表示，此類理財(cái)產(chǎn)品很少出現(xiàn)負(fù)收益情形。

　　在近期一系列旨在提振經(jīng)濟(jì)的政策組合拳相繼落地之后，股債“蹺蹺板”效應(yīng)愈發(fā)明顯。A股市場(chǎng)表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，而債券市場(chǎng)卻接連大幅調(diào)整。這引發(fā)理財(cái)產(chǎn)品收益率波動(dòng)，不少投資者發(fā)現(xiàn)持有的固收型理財(cái)也開始虧錢了。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，有1300只以上固定收益類銀行理財(cái)產(chǎn)品近一周的收益出現(xiàn)回撤，部分回撤幅度超1%，涉及招銀理財(cái)、興銀理財(cái)?shù)阮^部理財(cái)子公司。逾2400只債券型基金近一周的凈值出現(xiàn)下跌，其中，投資長(zhǎng)債的債基跌幅更為明顯，博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF、鵬揚(yáng)中債30年期國(guó)債等跌超3%。

　　債市、理財(cái)產(chǎn)品收益波動(dòng)，與債市近期罕見(jiàn)急速下跌有關(guān)。以30年期國(guó)債期貨為例，近期30年期國(guó)債期貨主力合約自116元的歷史高價(jià)，一直跌至9月30日的低價(jià)108.61元，最大跌幅超6%。30年期國(guó)債收益率自2.1%附近持續(xù)上行至2.4%以上。

　　對(duì)于近期債市波動(dòng)的原因，恒生前海債券基金經(jīng)理李維康接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，首先，9月中共中央政治局會(huì)議釋放出超預(yù)期的穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力信號(hào)，改變了市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)修復(fù)的預(yù)期。

　　其次，9月中共中央政治局會(huì)議提升了市場(chǎng)對(duì)增發(fā)債券的預(yù)期。通常債券的供給都是隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而逐步增加的，本次中共中央政治局會(huì)議提升了市場(chǎng)對(duì)供給增量的預(yù)期，讓10月中的事項(xiàng)提前開始定價(jià)。

　　再者，A股市場(chǎng)大漲也對(duì)債市表現(xiàn)造成了一定影響，市場(chǎng)會(huì)根據(jù)此前的經(jīng)驗(yàn)，采取預(yù)防性的賣出，側(cè)面加大“股債輪動(dòng)”所產(chǎn)生的波動(dòng)。

　　最后，市場(chǎng)交易行為因素也助長(zhǎng)了波動(dòng)。季末本身有理財(cái)回表，降息后通常有止盈，導(dǎo)致流動(dòng)性有一些影響，最終使得債券波動(dòng)放大。

　　回調(diào)或帶來(lái)配置機(jī)會(huì)

　　債券作為一類相對(duì)穩(wěn)健的證券資產(chǎn)，雖然會(huì)受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響而出現(xiàn)價(jià)格和收益率的波動(dòng)，但是與股票等其他資產(chǎn)相比更為穩(wěn)定，體現(xiàn)在其波動(dòng)空間有限，暴跌發(fā)生概率也較低。

　　“債券基金產(chǎn)品凈值漲跌是正?，F(xiàn)象，短期的價(jià)格波動(dòng)會(huì)隨著票息收益的累積逐漸修復(fù)。投資者不宜遇到產(chǎn)品凈值波動(dòng)或收益下降就追漲殺跌，應(yīng)關(guān)注產(chǎn)品持有的底層資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)?！迸排啪W(wǎng)財(cái)富理財(cái)師姚旭升向證券時(shí)報(bào)記者表示。

　　此次債市調(diào)整，更多是因?yàn)榉€(wěn)增長(zhǎng)政策的強(qiáng)預(yù)期，帶動(dòng)利率曲線變陡峭。招商固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，強(qiáng)預(yù)期無(wú)疑會(huì)在短期給債市帶來(lái)利空沖擊，但是利率上行的持續(xù)性要看后續(xù)經(jīng)濟(jì)是否會(huì)如期恢復(fù)。

　　國(guó)盛固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的研究觀點(diǎn)稱，無(wú)論是從穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)需要的利率角度，還是從全社會(huì)融資成本下行環(huán)境下債券性價(jià)比的角度，當(dāng)前長(zhǎng)債利率已經(jīng)調(diào)整至較高水平，但這并不意味著短期風(fēng)險(xiǎn)解除。短期考慮到政策不斷加碼落地，以及市場(chǎng)情緒的持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)依然存在風(fēng)險(xiǎn)。

　　國(guó)盛固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)表示，如果后續(xù)財(cái)政政策未出現(xiàn)大幅超預(yù)期，考慮到基本面反映依然需要時(shí)間，因而在市場(chǎng)平穩(wěn)之后，將迎來(lái)債券配置機(jī)會(huì)。

　　今年以來(lái)，在基本面以及“資產(chǎn)荒”等主要邏輯下，債市受到投資者熱捧，10年期國(guó)債收益率一度下行至2%附近。但如今在穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼的背景下，投資者對(duì)債市的預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變。鉅融資產(chǎn)投資總監(jiān)馮昊向證券時(shí)報(bào)記者表示，10月份大部分時(shí)間會(huì)維持“股強(qiáng)債弱”的表現(xiàn)，如果11月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然偏弱，經(jīng)濟(jì)基本面可能會(huì)帶動(dòng)股市有一定回落，債市收益率也可能會(huì)有一定回落，待確認(rèn)趨勢(shì)轉(zhuǎn)向后，債市回調(diào)即是再配置的機(jī)會(huì)。

　　警惕理財(cái)贖回負(fù)反饋

　　由于股市近期大幅上漲，債市出現(xiàn)快速回調(diào)，債基、理財(cái)產(chǎn)品將可能存在贖回壓力。此前債基對(duì)于長(zhǎng)久期利率配置占比提升，因而也將導(dǎo)致長(zhǎng)久期利率和中長(zhǎng)久期信用債調(diào)整幅度可能相對(duì)更大。

　　據(jù)基金2024年中報(bào)數(shù)據(jù)，全市場(chǎng)債券基金個(gè)人投資者比例已上升至16.97%，而在三年前，2021年的中報(bào)統(tǒng)計(jì)顯示，這一數(shù)字僅為8.97%。

　　在債市出現(xiàn)明顯調(diào)整，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好短期回升的情況下，居民或贖回債基并轉(zhuǎn)向股票基金。姚旭升認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，債基、理財(cái)產(chǎn)品等是否會(huì)出現(xiàn)贖回潮取決于多個(gè)因素，包括投資者信心、市場(chǎng)流動(dòng)性狀況、理財(cái)產(chǎn)品的類型和結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的政策響應(yīng)等。

　　2022年11月至12月期間，疫情防控優(yōu)化加上地產(chǎn)政策放松的強(qiáng)預(yù)期沖擊債市，理財(cái)贖回負(fù)反饋加劇了債市調(diào)整。隨后，央行公開市場(chǎng)凈投放力度加大，債市逐步企穩(wěn)，理財(cái)破凈率也逐步修復(fù)，拋售壓力逐漸緩和。

　　此次債市急劇調(diào)整，是否會(huì)引發(fā)債基、銀行理財(cái)產(chǎn)品的贖回潮？李維康預(yù)計(jì)，此次債市調(diào)整引發(fā)債券類產(chǎn)品贖回潮的概率較低，債券類產(chǎn)品近兩年投資策略已經(jīng)非常成熟，對(duì)負(fù)反饋有充分的學(xué)習(xí)和研究，投資策略上久期匹配和提前預(yù)防都比較充分。

　　從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，破凈率回升至5%以上，才會(huì)觸發(fā)居民和企業(yè)大幅贖回理財(cái)。招商固收認(rèn)為，當(dāng)下理財(cái)出現(xiàn)凈贖回壓力可控，9月理財(cái)會(huì)季節(jié)性回表，但是10月理財(cái)規(guī)模預(yù)計(jì)仍然會(huì)積極性增加。但是理財(cái)出于防風(fēng)險(xiǎn)，減少波動(dòng)考慮，存在贖回公募基金的可能性。這會(huì)對(duì)中長(zhǎng)久期債券品種帶來(lái)贖回調(diào)整壓力。

　　國(guó)盛固收指出，由于此次債券市場(chǎng)調(diào)整非常迅速，機(jī)構(gòu)贖回壓力尚未明顯體現(xiàn)。同時(shí)，考慮到長(zhǎng)假期間有一定的票息收益，因而節(jié)前目前來(lái)看尚未呈現(xiàn)出明顯的贖回壓力。但在市場(chǎng)大幅調(diào)整之后，節(jié)后贖回壓力如何演繹，需要繼續(xù)觀察。

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責(zé)任編輯：楊賜