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　　本輪A股和港股的突然暴漲讓許多投資者帶來了巨大的驚喜。然而，也有人擔心這是否只是曇花一現，因此市場上的分歧依然存在。盡管如此，市場目前的亢奮程度仍然非常高。

　　盡管國內A股投資者目前正處于國慶長假期間，但許多人并未全身心投入假期的休閑活動中，而是持續關注港股的交易情況。港股在假期的周三、周四和周五繼續交易，市場波動劇烈。周三市場出現了暴漲，而周四又出現了一波大跌，這引發了許多人的擔憂，他們擔心這次上漲是否已經一步到位。由于港股沒有漲停板和跌停板的限制，許多股票當天的漲幅達到了驚人的十倍，甚至更多，特別是券商股，很多漲幅超過了一倍。

　　周四市場再次出現回落，但在尾盤幾乎收復了失地，許多股票在尾盤時收回了當天的跌幅。周五市場繼續上漲并創下新高，尤其是恒生指數在周五創下了本輪行情的新高，達到了兩萬兩千七百多點，顯示這輪行情的持續性已經超出了許多人預期。

　　可以預見的是，A股在節后開門紅的可能性相對較大，因為在節假日期間港股已經提前大幅上漲。此外，節假日期間，股票和基金成為了大家討論的熱點話題。許多人在四處尋找資金，想要補倉或加倉，以抓住這一輪的行情。從情緒的角度來看，市場已經被徹底激活。

　　實際上，僅僅十幾天前，許多投資者還處于悲觀和絕望之中。在之前的直播中，評論區也充滿了悲觀情緒，因為許多人對后市完全沒有信心。當時建議大家在市場最絕望的時候保持希望，經常引用俞敏洪老師的話：“在絕望中看到希望，人生必將輝煌。”在絕望的時候不應該更加絕望，否則就會在底部丟失優質籌碼。只要持有了籌碼，就可以耐心等待行情到來。我們不預測行情何時到來，但只要我們在底部持有的是優質股票、優質基金，行情的到來是早晚的事。

　　正如之前林園先生在北大國發院演講時所說，我們要做的就是耐心等待行情的到來。當時也是為了給大家加油打氣，但許多人仍然不相信。直到市場突然大漲之后，許多人醒悟過來，意識到我們無法判斷行情哪一天到來，也不知道這一波行情能漲多高。但只要我們持有的是優質資產，并且是在較低的位置買入的，賺錢只是時間問題，只需要耐心等待。

　　我曾多次呼吁相關部門利用美聯儲9月18日開啟新一輪降息周期的時機，加大力度來刺激經濟。充分發揮貨幣政策和財政政策的作用，通過發行超長期國債來拉動投資和持續消費，通過降息、降準和下調存量房貸利率來釋放更多流動性。這些政策包括我在內，許多專家都在積極倡導，而這一次政策出臺的力度和及時性超出了很多人的預期。

　　首先，在國務院新聞發布會上，央行、金融監管總局、證監會三大部門的負責人推出了一系列重磅利好政策，包括降息、降準、下調存量房貸利率50個基點，以及大力支持資本市場的發展。央行還專門設立了兩個工具：一是為基金、保險、券商等機構提供互換，首批額度達到5000億，讓這些機構可以從央行通過互換獲得央票、國債等流動性好的資產，這些資產在二級市場上可以賣出后用來購買股票，且規定只能用于購買股票。央行行長潘功勝表示，如果首批5000億用完，還可以有第二個5000億，甚至第三個5000億。第二個工具是為上市公司和大股東提供回購資金支持，首批達到3000億，如果需要，可以繼續提供更多。

　　吳清主席在會上強調，要引入中長期投資者，引入耐心資本，支持資本市場的大力發展，完善資本市場的各項制度，打擊違法違規行為。這一系列表態充分說明我國主要金融主管部門全面支持資本市場和經濟復蘇。

　　中央政治局會議再次從最高層的角度對經濟未來前景進行了部署，特別是強調貨幣政策和財政政策要協調發力。預計后續可能會推出2至3萬億的超長期國債來拉動投資和刺激消費。以前發行國債主要是為了支持基建投資，但現在基建投資已經相對完善，而主要問題是消費不足。因此，這一次發行國債可能會拉動消費。

　　這一系列政策遠超國內外投資者的預期。包括華爾街的一些大佬，如達利歐，都強調現在中國政府的政策遠超預期，就像當年歐洲出臺的針對歐債危機的一系列重大政策一樣，徹底扭轉了經濟增長放緩的趨勢，改變了大家的預期。他用了一個有意思的比喻，說資本市場的反應極其亢奮，這些政策激發了投資者的動物精神，即人的本性本能。只要看到好資產有了賺錢機會，看到資本市場好轉，很多資金就會不請自來。這個邏輯我在之前的直播和文章中都經常提到，投資者不是看到跌了、便宜了才會買，而是看到能漲、能賺錢才會買。也就是說，要先有賺錢效應，然后資金就會不請自來。

　　許多券商的營業部在假期都在加班開戶，網上的一些開戶都已經排不上隊，這說明投資者看到了賺錢效應就會來。因此，這輪股市上漲的邏輯實際上是政策底和市場底產生了共振。正是在市場跌到兩千六百多點見到市場底之后，政策集體發力，形成了共振，使得行情的確定性較強。

　　中央政治局會議在部署這些政策時強調，后續會有一籃子的政策出來，目前出臺的政策并不是數量較多，力度并沒有完全釋放出來，后面會逐步落地。例如，9月29日廣州率先取消了所有的限購，無論是廣州人還是外地人都可以到廣州買房。但深圳和上海雖然也放松了限購，但并沒有完全取消，這意味著未來的政策空間還很大。

　　財政政策方面，目前還沒有明確的規模，但已經有外媒報道可能會拿出大概10萬億級別的財政政策來刺激經濟。如果這個政策能夠落實，那么經濟復蘇的力度就會很強，市場上漲的基礎也會更強。

　　9月29日，廣州市率先取消了所有住房限購政策，無論是本地居民還是外地居民，都可以在廣州市購買房產。然而，深圳和上海雖然也放寬了限購政策，但并未完全取消，這意味著未來的政策空間仍然存在。預計深圳、上海，最終北京也將跟進，進一步放寬政策，這將釋放房地產市場的需求。

　　目前，財政政策尚未明確出臺，但已有外媒報道稱，可能會有大約10萬億級別的財政政策來刺激經濟。如果這些政策得以實施，中國經濟復蘇的力度將非常強勁，市場上漲的基礎也將更加牢固。因此，市場對后續政策充滿期待。

　　我認為這次政策將不折不扣地落地實施，因為中央政府的決心非常堅定，旨在徹底扭轉經濟增長放緩的趨勢，推動經濟進入新一輪增長周期。

　　節后A股市場的行情預計將繼續上漲。節前最后一個交易日，市場成交量達到2.59萬億，超過了2015年的水平，表明市場熱情尚未完全釋放。許多股票已經漲停，加上節假日期間港股的上漲情緒影響，節后首個交易日預計將繼續放量上漲。然而，這種急劇上漲可能會快速釋放情緒，導致市場上漲過快，當這部分資金消耗完畢后，可能會出現回調。

　　但如果政策能夠持續跟進，市場的賺錢效應一旦形成，將不斷吸引銀行存款、理財產品、大額存款等固定收益市場的資金流入資本市場。近期，股債蹺蹺板效應已經開始顯現，債券市場開始走弱，而資本市場開始走強。

　　值得注意的是，居民儲蓄的大轉移潛力巨大。過去四年居民存款新增了60萬億，目前居民存款高達140多萬億，即使只有10%轉移，也是十幾萬億級別的資金，對A股市場的拉動作用將非常顯著。

　　這輪行情是一輪高級別的上漲行情，目前的態勢是快速上漲，而非緩慢上漲。快速上漲到一定程度后，市場將進入震蕩上行階段，伴隨著調整的上行，但總體趨勢仍然是向上的。市場已經確認了反轉趨勢，這一點非常重要。因為牛市不言頂，市場可能會持續上漲較長時間，不會僅僅在一個月或半個月內結束，可能會持續一兩年。

　　即使按照美股的估值，A股市場也應該上漲至4000點以上。當前，A股市場仍處于牛市的第一階段。如果我們看巴菲特指標，即一個國家的股票市值與GDP的比重，美國顯然估值泡沫較大，巴菲特指標超過200%。而A股市場除以中國GDP的市值比例大約是0.6，如果加上港股和中概股，中國股票占GDP的比重大約是0.8到0.9，不到1，這表明我們的市值被嚴重低估。

　　不同國家之間的比較存在一定差異，不能簡單類比。巴菲特指標反映的是資本溢價，溢價越高，說明對未來預期越高。美股前七大重倉股主要是科技股，尤其是以英偉達為代表的科技股，資本追逐較為激烈，因此估值較高。而我們大市值的股票主要是金融、白酒、石油石化等傳統行業的大白馬股，估值水平相對較低。

　　至少我們應該回到1倍的巴菲特指標，目前A股只有0.6到0.7倍，如果能回到1倍，那么上漲空間至少有50%，甚至更多。因此，對于在市場低迷時期堅守好資產的投資者來說，現在是一個相對舒適的階段。

　　市場正經歷一輪強勁的上漲，持有優質資產的投資者見證了市值的不斷回升。然而，對于那些之前在高位買入的投資者來說，他們尚未解套，因此仍需耐心等待市場的進一步上漲，希望這輪行情能帶來驚喜。

　　對于之前空倉的投資者來說，現在可能會感到焦慮，因為踏空市場比被套更令人難受，情緒上自然會感到不安。我之前在市場低迷時就提過，市場低位不宜做空，高位不宜做多，因此在市場低點時保持空倉是危險的。一旦市場行情到來，空倉就意味著會錯過機會，這將是非常尷尬的。如果等到市場已經上漲后再進場，可能會錯過第一波上漲。

　　因此，對于空倉的投資者來說，目前的情況非常不利，他們應該在市場震蕩或回調時果斷加倉，至少將倉位增加到五成，這樣既可以進攻也可以防守。

　　對于半倉的投資者，由于倉位不太重，他們可以更加從容地應對市場波動，不會像空倉投資者那樣感到慌張。他們可以在節后尋找機會進一步加倉。

　　同時，我們在關注市場上漲的同時，也需要提醒自己注意風險。這輪上漲主要是由政策預期、資金推動和市場情緒共同作用的結果。由于市場已經經歷了三年多的下跌，很多股票嚴重超跌，因此這輪上漲是多種因素共同作用的結果。但經濟基本面的徹底改變需要時間，需要政策逐步落地。股市總是提前反映經濟變化，因此如果市場未來出現過度上漲或泡沫化，我們需要注意控制風險。

　　首先，不要使用杠桿，因為在確定的市場行情中也不建議使用杠桿，因為一旦市場趨勢發生變化，使用杠桿的投資者將難以脫身。我們已經有2015年和過去三年的教訓，應該避免使用杠桿，用閑錢投資，保持良好心態。

　　其次，即使市場出現瘋漲，也應該購買優質資產。永遠記住，價值投資是投資的基礎，不要觸碰垃圾股或題材股。這樣即使市場出現波動，你也不會感到恐慌，能夠堅定持有，甚至成為股東。

　　最后，投資需要保持良好的心態，雖然很少有人能做到不因市場上漲而過度興奮，不因市場下跌而沮喪。但我們應該盡量克制自己的情緒，更理性地看待市場。通過成為好公司的股東或通過購買基金間接持有好公司，來實現財產性收入。

　　（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

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責任編輯：常福強