來源：21世紀經濟報道

　　作者 | 陳植 楊志錦 王應貴  

　　今天，央行接連釋放重磅消息！

　　6月13日晚，據央行官網消息，央行下調常備借貸便利利率，隔夜期下調10個基點至2.75%，7天期下調10個基點至2.9%，1個月期下調10個基點至3.25%。

　　央行突發“降息”，年內首次

　　6月13日，人民銀行網站消息，為維護銀行體系流動性合理充裕，人民銀行以利率招標方式開展了20億元7天期逆回購操作，中標利率1.90%，較前日2%的利率水平下降0.1個百分點。

　　這是2022年8月以來，7天期逆回購操作利率的首次調整。值得注意的是，當前的7天逆回購利率水平已經是歷史最低。

　　MLF和LPR如何變？房貸利率有望下調

　　此次逆回購利率下調可能還只是一個信號，市場更關注本周四的MLF利率和20日的LPR利率是否下調。本周四，2000億元1年期中期借貸便利（MLF）將到期。

　　從歷次LPR調整看，如果MLF利率下調，那么LPR必下調。在MLF利率不變時，LPR有過兩次下調，主要因為降準或者存款成本下降帶動LPR下調。由于房住不炒政策的長期約束，5年期LPR的下調幅度相對1年期較小。但2022年開始，為了提振房地產市場，當年5年期LPR下調幅度高于1年期LPR。

　　除政策利率下調外，新一輪存款利率下調也有助于推動6月LPR下調，進而有效帶動企業和居民按揭貸款利率下行，但存量房貸利率的調整要等到重定價日。

　　6月12日，繼工商銀行、農業銀行等六大國有銀行宣布下調部分人民幣存款掛牌利率后，股份制銀行快速跟進，存款利率降息幅度在5-15BP不等。按照安排，6月20日（下周二）將進行新一輪LPR報價，但具體調降幅度還需觀察。

　　“鑒于MLF操作利率是LPR報價的定價基礎，若6月MLF操作利率下調，20日LPR報價也將跟進下調。考慮到當前企業貸款利率已處于歷史低點，且明顯低于居民房貸利率，加之近期樓市再度轉弱，預計本月1年期LPR報價和5年期以上LPR報價很可能出現非對稱下調，即1年期LPR報價可能下調5個基點，5年期以上LPR報價下調15個基點。”東方金誠首席宏觀分析師王青表示。

　　日前，央行行長易綱6月7日在上海調研時表示，下一步央行將按照黨中央、國務院決策部署，繼續精準有力實施穩健的貨幣政策，加強逆周期調節，全力支持實體經濟，促進充分就業，維護幣值穩定和金融穩定。

　　人民幣匯率應聲下跌，

　　離岸人民幣急跌200點

　　匯市方面，6月13日上午，在岸、離岸人民幣對美元匯率雙雙走低。截至上午收盤，在岸人民幣對美元匯率報7.1585元，較前收盤價跌159個基點，盤中最低報7.1680元；離岸人民幣對美元匯率報7.1666元，較前收盤價跌106個基點，盤中最低報7.1781元，均創2022年12月以來新低。

　　債市方面，Wind數據顯示，6月13日開盤，國債期貨全面上漲。截至9時34分，30年期期債主力合約漲0.30%，10年期主力合約漲0.17%，5年期主力合約漲0.15%，2年期主力合約漲0.06%。截至上午收盤，國債期貨漲幅擴大，30年期期債主力合約漲0.56%，10年期主力合約漲0.34%，5年期主力合約漲0.25%，2年期主力合約漲0.10%。

　　截至6月13日晚人民幣匯率最新報價

　　截至北京時間晚間近20時左右，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）觸及7.1515，較前一個交易日下跌200個基點；境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）則觸及7.1609，較前一個交易日下跌超200個基點。

　　在多位金融業內人士看來，13日境內外人民幣之所以雙雙快速下跌，主要受兩個因素影響，一是當天人民幣兌美元匯率中間價報在7.1498，較前一個交易日下調286個基點，創下去年11月底以來最低值；二是當天中國央行在開展公開市場7天期逆回購操作 20億元時，將中標利率從2%調降至1.9%。

　　海外量化資金借機沽空人民幣套利

　　“這導致眾多海外投資機構迅速重新評估中國央行調降7天期逆回購利率后的人民幣匯率估值。

　　究其原因，受此影響，中國10年期國債收益率一度下跌3個基點至2.64%，創下去年9月以來的最低值，導致中美利差倒掛幅度（10年期中美國債收益率之差）擴大至105個基點。”一位香港銀行外匯交易員告訴記者。眾多原先預期美聯儲暫停加息令中美利差倒掛幅度收窄的海外投資機構不得不重新評估人民幣匯率估值，直接造成他們干脆鑒于中美利差倒掛幅度擴大，紛紛技術性買跌人民幣匯率，再根據市場波動判斷人民幣匯率的新均衡估值。

　　記者多方了解到，受中國央行調降7天期逆回購利率影響，目前眾多海外投資機構認為人民幣兌美元匯率估值短期內將在7.15-7.22之間徘徊，但隨著下半年中國經濟基本面持續好轉，人民幣匯率將重回6.9-7之間。

　　但是，多數海外量化投資資金不大會考慮經濟基本面因素，更關注中美利差倒掛幅度擴大所帶來的買跌人民幣匯率套利機會，尤其是中國央行調降7天期逆回購利率后，他們技術性買跌人民幣匯率套利的意愿驟然升溫。

　　多位香港私募基金經理認為，鑒于當前美元指數徘徊在103.55附近，尚未收復5月底創下的104.7高點，目前美元買漲人氣相對低迷，或將限制人民幣匯率跌幅。畢竟，多數海外投資機構在決定是否跟風買跌人民幣匯率時，會先評估美元指數能否明顯回升。

　　在他們看來，盡管6月13日境內外人民幣雙雙快速下跌，但境內外人民幣匯差僅有100個基點，加之離岸遠期人民幣匯率市場沒有出現押注人民幣匯率大幅貶值的跡象，當前外匯市場沽空人民幣勢頭可能是“曇花一現”。

　　中國銀行研究院副院長周景彤表示，貨幣走強的關鍵支撐在于其經濟基本面。目前，中國經濟基本面持續恢復——2023年中國經濟將步入內外需增長動能轉換期，發展面臨的內外部環境和條件或將有所改善，一系列優化疫情防控措施、促進經濟恢復和支持外資等利好政策，都將有利于進一步支持經濟基本面持續復蘇。

　　“此外，人民幣資產對海外投資者的吸引力逐步提升。對海外資金和投資者來說，未來在國際市場上增配人民幣資產具有較高價值。人民幣資產對全球資金的吸引力提升，主因在于人民幣的國際影響力和國際化程度不斷提高。此外，中國外匯儲備規模合理充裕，宏觀政策調控工具充足。”他強調說。

　　記者獲悉，在經歷快速下跌后，部分銀行已開始悄悄抄底人民幣匯率，因為他們認為當前人民幣匯率估值未能反映回中國經濟增長前景，存在匯率低估狀況。

　　今年下半年人民幣匯率或逐步收復失地

 圖為2022年3月至2023年6月中美利差變化趨勢 來源：英為財情

　　中美利差變化能夠很好地解釋人民幣貶值的根本原因。

　　美聯儲于2022年3月17日開始加息，調整后聯邦基金利率（貨幣政策目標）為0.25%-0.50%；隨后連續9次加息，目前利率為5.00%-5.25%。

　　美聯儲的激進加息周期導致中美利差發生了反轉。

　　2022年3月7日，中美10年期國債利差（中國10年期國債收益率-美國10年國債收益率）為1.063%，而2023年6月9日，中美10年期國債利差變為-1.039%，也就是，美國10年期國債收益高于中國10年國債收益；中美2年期國債利差為0.699%，但由于美國利率倒掛（短期利率高于長期利率），2023年6月9日，該利差擴大至-2.495%。

　　近期人民幣匯率走勢依然會受到中美利差變化影響。2023年6月14日（北美時間）結束的聯邦公開市場委員會是本周市場的焦點。盡管聯儲官員早已放話，美聯儲會暫停加息，但鑒于核心通脹率企穩4.7%，金融市場急切想知道美聯儲對通脹的態度，特別是有關減息的時間安排。美聯儲暫停加息肯定會減輕其他貨幣匯率的貶值壓力，人民幣對美元匯率也因此會獲得較大的反彈機會。

　　在外匯市場上，人民幣匯率升值或貶值是常見現象，不必大驚小怪，需胸懷大局，追求長期經濟增長目標。

　　就目前而論，哪個國家能率先破解疫情后經濟疲軟難題，哪個國家就能先見曙光，哪國貨幣就能得到市場眾多買家的關注，今年下半年人民幣對美元匯率或有機會會逐步收復失地，重新回歸其長期趨勢6.70附近。

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責任編輯：劉萬里 SF014