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　　4月底以來，A股走出“獨(dú)立行情”，呈現(xiàn)震蕩上行走勢(shì)。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，市場(chǎng)稱之為“魔咒”的招商證券策略會(huì)無疑頗受關(guān)注。

　　6月30日，招商證券2022年中期策略會(huì)啟幕。與會(huì)專家表示，下半年A股將演繹從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到社融驅(qū)動(dòng)的特征，建議投資者沿著 “泛新能源”和“社融驅(qū)動(dòng)”兩個(gè)方向布局。

　　有意思的是，以往A股市場(chǎng)每逢招商證券策略會(huì)必跌的“魔咒”這回似乎失效了。今日，A股三大指數(shù)均收漲1%以上。

　　新一輪信用周期開啟

　　A股“蓄勢(shì)待發(fā)”

　　招商證券首席策略分析師張夏認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)有望開啟新一輪上行周期。

　　“隨著疫情緩解，新增社融明顯回升，上一輪下行基本告一段落，新一輪信用周期開啟。”張夏認(rèn)為，今年年初開始，流動(dòng)性明顯放松，超額流動(dòng)性和M2增量增速提升。隨著后續(xù)穩(wěn)增長政策落地，地產(chǎn)銷售的邊際改善，制造業(yè)投資需求回升，中長期社融增速有望進(jìn)入新一輪回升期。

　　流動(dòng)性與社融增速加碼下，他尤為看好泛新能源與地產(chǎn)鏈兩大領(lǐng)域。

　　關(guān)于泛新能源，張夏表示，6月前兩周汽車銷量已經(jīng)出現(xiàn)明顯改善，原因是各地方政府推出了大量促銷政策。此外，換電車也成為汽車銷量改善的重要?jiǎng)恿Α．a(chǎn)業(yè)鏈方面，下半年還會(huì)業(yè)績持續(xù)改善的是光風(fēng)儲(chǔ)、電動(dòng)智能駕駛和智能制造。

　　隨著地產(chǎn)銷量邊際改善，下半年社融可能會(huì)更加明顯回升。“典型的社融驅(qū)動(dòng)型行業(yè)是白酒加地產(chǎn)鏈。”張夏認(rèn)為，家具家電、消費(fèi)建材也有可能是社融驅(qū)動(dòng)型的受益者。

　　“A股投資者機(jī)構(gòu)化進(jìn)程持續(xù)進(jìn)行中。”張夏認(rèn)為，綜合新發(fā)基金和老基金申贖的情況，保守估計(jì)下半年公募基金將帶來增量資金1980億元；私募基金規(guī)模可能繼續(xù)保持溫和增長，帶來增量資金約2034億元。銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金分別將為股市帶來增量資金約550億元、600億元。

　　張夏認(rèn)為，自今年4月27日起，A股開始一輪新的上行周期，持續(xù)時(shí)間為兩年到兩年半左右，但預(yù)計(jì)幅度弱于2019年從低位漲起來的升幅，市場(chǎng)資金有一定減持壓力，導(dǎo)致難以持續(xù)形成增量資金的正反饋。

　　“當(dāng)前流動(dòng)性十分充裕，銀行間利率和理財(cái)產(chǎn)品利率加速下行，對(duì)A股估值產(chǎn)生正面支撐，體現(xiàn)為流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)。后續(xù)穩(wěn)增長政策進(jìn)一步落地，下半年新增社融有望震蕩走高。”張夏表示，A股后續(xù)將持續(xù)震蕩上行。

　　券商股注重“含機(jī)率”

　　零售銀行配置性價(jià)比凸顯

　　今年以來，大金融板塊表現(xiàn)整體平淡。萬得券商指數(shù)年初至今下跌16.84%，跑輸上證指數(shù)；銀行業(yè)指數(shù)微跌0.35%。下半年，銀行、券商為主的大金融板塊是否有趨勢(shì)性行情？

　　招商證券非銀金融行業(yè)首席分析師鄭積沙表示，今年1-4月，券商板塊景氣度弱化，經(jīng)營業(yè)務(wù)承壓。“雖然二季度券商板塊業(yè)績繼續(xù)承壓，但環(huán)比有所改善。”預(yù)計(jì)行業(yè)內(nèi)券商業(yè)績可能進(jìn)一步分化，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)占比較高的券商韌性較強(qiáng)。

　　從行業(yè)趨勢(shì)看，資本市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化步伐加快，機(jī)構(gòu)投資者話語權(quán)大增，機(jī)構(gòu)客戶規(guī)模將進(jìn)一步增長，并衍生出券商機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的巨大機(jī)會(huì)。在鄭積沙看來，“含機(jī)率”成為券商競爭新的勝負(fù)手。

　　機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)方面，頭部券商發(fā)展優(yōu)勢(shì)明顯，依托牌照資質(zhì)、資本實(shí)力、客戶基礎(chǔ)、管理效能等優(yōu)勢(shì)，在機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)領(lǐng)域構(gòu)建了較深的護(hù)城河。鄭積沙表示，伴隨著機(jī)構(gòu)客戶、企業(yè)客戶發(fā)展壯大，客戶需求、業(yè)務(wù)模式逐步改變，券商行業(yè)服務(wù)模式從“通道交易商”向以客戶為中心、提供全價(jià)值鏈綜合服務(wù)轉(zhuǎn)型。

　　“當(dāng)前市場(chǎng)賺錢效應(yīng)較強(qiáng)，理財(cái)產(chǎn)品收益率下行，居民配置保值增值的需求依然強(qiáng)烈。”據(jù)鄭積沙測(cè)算，截至6月24日，6月新發(fā)基金1765億份，環(huán)比增加92%，預(yù)期下半年市場(chǎng)將迎來增量資金。

　　招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明表示，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將驅(qū)動(dòng)銀行板塊上漲。“一季度上市銀行整體營收增速為5.6%，整體盈利增速略超預(yù)期。預(yù)計(jì)三季度社融增速小幅回升，其中信貸是社融的大頭，占比通常在60%左右。預(yù)計(jì)銀行業(yè)全年盈利增速將有小幅改善，大約在6%左右。”

　　廖志明認(rèn)為，銀行半年報(bào)業(yè)績分化較大，但下半年有望企穩(wěn)微升。財(cái)富管理是銀行板塊的成長性賽道，零售銀行是銀行業(yè)的大方向。

　　“大財(cái)富管理主要是產(chǎn)品代銷和資產(chǎn)管理，關(guān)注零售AUM（資產(chǎn)管理規(guī)模）增速高于20%的零售型銀行。”據(jù)廖志明觀察，2022年上半年零售銀行的股價(jià)表現(xiàn)低迷，下半年零售銀行業(yè)務(wù)有望復(fù)蘇。

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