羊奶救不了君樂寶

　　原創 嘉林 功夫財經

　　君樂寶終于要上市了。

　　2022年7月4日，接受《石家莊日報》采訪時，君樂寶乳業集團副總裁仲巖透露，2025年，君樂寶力爭銷售額達到500億元，“（君樂寶）已經正式啟動IPO（首次公開募股）上市項目，爭取在2025年完成上市”。

　　與此同時，君樂寶還高調進軍羊奶粉市場，推出了售價高達500元左右（800g）的純羊奶粉品牌“臻唯愛”。在以“要做就做領頭羊”為主題的發布會上，君樂寶乳業集團副總裁兼奶粉事業部總經理劉森淼宣稱，“（君樂寶）立志成為奶粉行業的領頭羊?！?/p>

　　過去幾年，君樂寶的奶粉業務增速喜人，“牛羊并舉”戰略確實可能進一步提升君樂寶的估值，但從具體市場以及財務數據來看，君樂寶的上市之路，或許并不會走得一帆風順。

　　01

　　君樂寶的低價困局

　　雖然君樂寶此前曾委身于三鹿、蒙牛等一線乳企，但是伴隨著品牌獨立，君樂寶也確實創造了不俗的業績神話。

　　官方資料顯示，2017年，君樂寶營收為102億元，正式跨入中國乳業“百億俱樂部”。2021年，君樂寶營收203億元。四年時間，業績近乎翻倍。這種傲人的增速，或許正是君樂寶提出2025年銷售額達500億元目標的關鍵推手。

　　和老東家蒙牛的奶粉業務對比，更能看出君樂寶咄咄逼人的態勢。2021年，君樂寶奶粉銷量破10萬噸，據此測算，君樂寶奶粉業務的營收應該在百億元上下。達到這一成績，君樂寶僅用了七年時間。

　　作為對比，財報顯示，2021年，蒙牛奶粉板塊營收49.49億元，增速僅為8.2%，僅占蒙?？偁I收的5.6%。值得注意的是，蒙牛重點發力奶粉業務，是在2013年，以收購雅士利為起點，比君樂寶還早了一年。

　　不過君樂寶為此也付出了極大的代價，那就是身陷“低價困局”。

　　以奶粉業務為例，2017年，在第三屆定位中國峰會暨里斯品類戰略十周年論壇上，君樂寶乳業集團董事長兼總裁魏立華曾表示：“有人建議說魏總，我們這么好的奶粉，最起碼得賣到250元、280元，也有人說膽大一點賣800元。我們提出一個觀點，讓每一個中國孩子都能喝上世界頂級的好奶粉，130元一罐?！?/p>

　　高性價比的產品固然可以贏得消費者的追捧，但反過來卻也嚴重影響了君樂寶的財務數據。

　　結合君樂寶委身于蒙牛時期的財報來看，2018年，君樂寶對蒙牛的收入貢獻為13.62%，高于9.58%的利潤貢獻。從凈利潤的角度來看，2017年和2018年，君樂寶的凈利率分別僅為2.5%和 3.2%。

　　為此，蒙?？偛帽R敏放曾公開表示，蒙牛毛利下降，主要是受君樂寶拖累。2019年上半年，如果剔除君樂寶的影響，蒙牛的毛利率可以做到同比持平的。蒙牛財務總監郭偉昌也表示：“未來收購標的的利潤率必須高于君樂寶，這是我們的原則?！?/p>

　　02

　　酸奶、奶粉業務腹背受敵

　　君樂寶拓寬羊奶業務，固然是為了找到新增長點，打破奶粉價格上限，給資本市場以信心，但更重要的，想必也與其酸奶、奶粉等主營業務持續承壓有一定聯系。

　　君樂寶酸奶業務面臨的挑戰是，奶源為核心，冷鏈為半徑的運營模式，決定了其作為地方乳企，很難無節制地向外擴張。

　　頭豹研究院數據顯示，伊利、蒙牛瓜分了中國40%的奶源。君樂寶奶源自給率僅為50%，不及天潤、三元等地方乳企們。

　　尼爾森數據顯示，2021年上半年，中國常溫純奶的銷售額同比增長20.1%，而低溫奶的銷售額同比增長25.0%。天貓數據顯示，2020年，常溫奶同比增長50%，而低溫奶銷量同比增長了150%。

　　低溫奶的巨大前景，不光讓伊利、蒙牛等乳企巨頭持續“加倉”，也吸引卡士、簡愛等新勢力玩家入局。

　　一方面不具備奶源優勢，另一方面各方勢力紛紛圍剿，君樂寶的酸奶業務持續承壓。華經產業研究院數據顯示，2020年，君樂寶酸奶市占率僅為7.2%，不光不及伊利的零頭，還同比下跌了1.3%。

　　至于奶粉業務，隨著整體市場紅利收縮，以美贊臣為代表的高端奶粉企業也開始試圖入侵君樂寶瞄準的“下沉”腹地。

　　2021年財務會上，美贊臣表示：“對于美贊臣來說，下沉到低線城市非常重要。我們現在就為這個業務找到了一個買家春華資本。隨著時間的推移，這將幫助我們釋放該業務的潛力。”

　　03

　　羊奶粉的現實

　　也正因此，君樂寶希望“騎羊”，跳出巨頭們的圍剿，找到新的業務增量。

　　從趨勢來看，君樂寶瞄準的羊奶粉賽道確實具備一定的發展空間。前瞻產業研究院數據顯示，2021年，中國羊奶粉市場規模為111億元左右，2026年預計達到200億元左右，占嬰幼兒奶粉市場規模的比例也將從6%提升至8%。

　　雖然細分賽道還有一定的增長空間，但是整體來看，隨著出生率的下跌，中國奶粉市場的天花板已經漸顯。弗若斯特沙利文披露的數據顯示， 2020年-2025年，中國奶粉零售量的年復合增長率為-4.1%。

　　在奶粉市場天花板逐漸顯露的背景下，任何一塊“處女地”都會吸引頭部乳企的目光。早在2019年末，伊利就推出了首款羊奶粉產品“金領冠悠滋小羊”。2022年3月，伊利發布公告稱，已以超62億港元的代價收購羊奶粉“領頭羊”澳優，成后者第一大股東。

　　收購澳優發布的官方通稿中，伊利表示，“全面收購后，雙方在業務布局、供應鏈、渠道建設等方面的優勢互補、高效協同作用將得到進一步強化和深化?！?/p>

　　據了解，2021年，澳優配方羊奶粉營收33.48億元，同比增長7.8%。自2018年以來，澳優的羊奶粉品牌佳貝艾特，已連續四年，占據中國中國嬰幼兒配方羊奶粉總進口量超六成的份額。考慮到伊利在渠道上擁有更大的聲量，委身伊利后，澳優很難不繼續保持一定的市場優勢。

　　乳企的核心競爭力是奶源，在羊奶粉市場，奶源卡脖子的問題也更加嚴重。

　　據了解，奶山羊或綿羊的每胎泌乳期僅為8-9個月，平均泌乳量只有500-600公斤/年。作為對比，乳牛的泌乳期在300天左右，平均泌乳量為6000—7000 公斤/年。再加上乳羊適合放養，這更增加了乳羊羊奶規?；a的難度。

　　2018年，陜西省曾提出農業特色產業“3+X”工程，將“千億級奶山羊全產業鏈”定位發展目標。陜西省農業廳披露的數據顯示，2019年，全省奶山羊存欄為240萬只，羊奶產量為70萬噸，羊乳制品總產量達12.9萬噸，全省奶山羊存欄和羊奶產量分別占到全國的40%和55%以上。

　　這也決定了，較早入局羊奶粉賽道，并且是陜西省本土企業的紅星美羚、御寶和百躍，在羊奶粉奶源上可以“近水樓臺先得月”，對君樂寶形成降維打擊。

　　總而言之，雖然過去幾年，憑借低價策略，君樂寶的營收數據一直保持高位增長態勢，但是成也蕭何，敗也蕭何，低價產品也嚴重削弱了君樂寶的盈利能力。

　　雖然在此背景下，君樂寶瞄準了羊奶粉市場，并推出了售價500元左右的產品，但是一方面，伊利已經和澳優強強聯手；另一方面，在奶源上，相較于紅星美羚、御寶等陜西本土乳企，君樂寶又落后一程。這讓君樂寶的羊奶粉業務變得越發沒有想象力。

　　就算君樂寶可以在2025年達到“500元”的目標，但如果不解決低價困局以及新增長極沒有想象力的問題，即使成功登陸資本市場，等待君樂寶的命運，或許也只能是跌跌不休的股價。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：梁斌 SF055